出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

3月6日，國內(nèi)新能源材料龍頭企業(yè)璞泰來發(fā)布了2025年年報(bào)，在隔膜涂覆材料銷量大增帶動下，公司歸母凈利潤增長近100%。

在公司歸母凈利潤超22億元的情形下，璞泰來卻只拿出4.84億元用于分紅，分紅率僅為20%。事實(shí)上，自公司上市以來，平均分紅率只有21%，股息率在同行中排名靠后。

得益于較低的分紅率，公司經(jīng)營所得資金大部分得以保留，加之利用強(qiáng)勢的供應(yīng)鏈地位，璞泰來大規(guī)模占用供應(yīng)商資金，留存的資金公司卻用于理財(cái)。

即便如此，璞泰來仍計(jì)劃赴港上市募資，以便進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品產(chǎn)能。但在港股排隊(duì)等待上市企業(yè)超400家的背景下，璞泰來能否順利上市？

1、利潤大增近100%，分紅卻低于監(jiān)管再融資需求

2025年下半年，在儲能電池裝機(jī)量大爆發(fā)的背景下，電池產(chǎn)業(yè)鏈材料銷量持續(xù)增長。

灼識咨詢披露的數(shù)據(jù)顯示，2025年全球新能源電池市場規(guī)模為2257GWh，同比增長55.6%。其中儲能電池市場規(guī)模為612.4GWh，同比增長近95%。

在儲能電池市場規(guī)模大爆發(fā)的背景下，涂覆隔膜市場規(guī)模也在大幅上升。2025年，全球涂覆隔膜市場規(guī)模為310億平方米，同比增長近28%。

（圖 / 招股書）

作為全球最大的涂覆隔膜生產(chǎn)商，璞泰來在全球市占率高達(dá)35.3%，連續(xù)七年位列全球第一。因此，在涂覆隔膜市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的背景下，璞泰來涂覆隔膜出貨量也在持續(xù)上升。

招股書顯示，2025年璞泰來涂覆隔膜及膜材料銷量為110億平方米，同比增長56.56%，除此之外公司負(fù)極材料、功能性材料等產(chǎn)品銷量均在增長。因此，即便涂覆隔膜、負(fù)極材料價(jià)格依舊低迷，憑借旗下產(chǎn)品銷量的上升，璞泰來實(shí)現(xiàn)營收及利潤雙增。

數(shù)據(jù)顯示，2025年璞泰來實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入157.11億元，同比增長16.83%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.59億元，同比增長98.14%。

雖然利潤增長極為出色，但在分紅上，璞泰來卻略顯“吝嗇”。2025年，公司宣布每10股分紅2.3元，以公司股本計(jì)算，2025年璞泰來分紅金額為4.84億元。按公司歸母凈利潤計(jì)算，分紅率僅為20.51%。

作為對比，國內(nèi)電解液龍頭企業(yè)天賜材料，2025年在歸母凈利潤僅為13.62億元的情形下分紅7.09億元，分紅率高達(dá)52.05%。

事實(shí)上，自2017年上市以來璞泰來整體分紅率一直不高，Wind數(shù)據(jù)顯示，自2017年上市以來實(shí)現(xiàn)凈利潤126.78億元，同期僅分紅26.80億元，分紅率僅為21.14%。

在分紅極少的情形下，公司經(jīng)營所得利潤大部分得以留存，截至2025年12月31日，璞泰來未分配利潤高達(dá)102.8億元，同期公司在手貨幣資金也高達(dá)59.83億元。

3月25日，證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅（2026年修訂）》，核心內(nèi)容便是鼓勵上市公司優(yōu)先采用現(xiàn)金分紅，并強(qiáng)化對不分紅或分紅不足公司的監(jiān)管約束。近三年累計(jì)分紅低于年均凈利潤30%的公司，將被限制再融資。

以此來看，璞泰來近三年利潤分配嚴(yán)重不足，2023年至2025年公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約為54.61億元，同期現(xiàn)金分紅僅為11.40億元，分紅率僅為20.86%，嚴(yán)重低于證監(jiān)會要求的不低于30%的規(guī)定。

在監(jiān)管層要求下，璞泰來未來是否會加大分紅力度，還需要時間給出答案。

2、欠供應(yīng)商超75億元貨款尚未支付，卻將超41億元資金用于理財(cái)

除通過減少分紅留存資金外，璞泰來還通過加大占用供應(yīng)商資金來積累資金。有意思的是，公司留存下來的資金超40%用于理財(cái)。

璞泰來年報(bào)顯示，截至2025年12月31日，公司應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)多達(dá)75.33億元，較2024年底的46.21億元增長近30億元。

所謂應(yīng)付賬款是公司向供應(yīng)商采購原材料或接受供應(yīng)商提供服務(wù)而未支付的款項(xiàng)，簡而言之，便是公司欠供應(yīng)商的尚未支付貨款。

2025年為了解決中小企業(yè)回款難的問題，國務(wù)院公布第802號令《保障中小企業(yè)款項(xiàng)支付條例》。條例規(guī)定，大型企業(yè)從中小企業(yè)采購貨物、工程、服務(wù)，應(yīng)自交付之日起60日內(nèi)支付款項(xiàng)。

條例發(fā)布后，廣汽集團(tuán)、比亞迪、小米等大型企業(yè)紛紛承諾將供應(yīng)商支付賬期統(tǒng)一至60天內(nèi)。因此，作為直接給整車企業(yè)供貨的寧德時代2025年應(yīng)收賬款回收天數(shù)為59.7天，2024年其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)則為63.72天。

東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，2025年璞泰來應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)127.79天，遠(yuǎn)高于國務(wù)院規(guī)定的需在60天向供應(yīng)商支付款項(xiàng)的規(guī)定。

得益于公司持續(xù)盈利，加之大規(guī)模占用供應(yīng)商資金，璞泰來近幾年經(jīng)營性現(xiàn)金流極為強(qiáng)勁。

2023年至2025年，璞泰來經(jīng)營性現(xiàn)金流分別流入11.18億元、23.72億元、26.97億元，累計(jì)流入61.87億元，高于同期公司實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤之和54.62億元。

在經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)流入背景下，璞泰現(xiàn)金及類現(xiàn)金資產(chǎn)快速上升。截至2025年12月31日，璞泰來在手貨幣資金多達(dá)59.83億元，此外公司還有41.64億元可交易性金融資產(chǎn)。兩項(xiàng)合計(jì)公司類現(xiàn)金資產(chǎn)超101億元。

具體來看，璞泰來交易性金融資產(chǎn)主要是大額存單、銀行承兌匯票、結(jié)構(gòu)性存款及銀行理財(cái)產(chǎn)品。

得益于龐大的貨幣儲備，公司由現(xiàn)金帶來的收入極為不菲。2025年公司僅利息收入便多達(dá)1.41億元，同期璞泰來通過理財(cái)還獲得了6201萬元公允價(jià)值變動收益。兩項(xiàng)合計(jì)，僅現(xiàn)金資產(chǎn)便為璞泰來帶來超2億元利潤。

過去幾年，由于全行業(yè)的產(chǎn)能過剩，除部分頭部企業(yè)外，絕大多數(shù)新能源電池產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)并不理想，為了維持日常經(jīng)營，不少企業(yè)通過加大銀行貸款的方式維持經(jīng)營所需現(xiàn)金流。

作為新能源材料龍頭企業(yè)，璞泰來應(yīng)當(dāng)在國務(wù)院發(fā)布相關(guān)條例后，縮短對供應(yīng)商付款周期，以此來保證下游供應(yīng)商經(jīng)營現(xiàn)金流充沛。

3、“中信系”大佬梁豐持股市值增長超150億元，控股璞源材料浮盈超16億元

得益于業(yè)績大增，加之資本市場持續(xù)復(fù)蘇，璞泰來在資本市場表現(xiàn)較為出色。

自2024年9月低點(diǎn)至今，璞泰來股價(jià)累計(jì)上漲約200%。作為公司實(shí)控人，在此輪股價(jià)上漲的過程中，梁豐掙得盆滿缽滿。

公開資料顯示，璞泰來實(shí)控人梁豐曾長期在金融行業(yè)任職，其還曾參與中信基金的籌辦，其在中信基金擔(dān)任基金經(jīng)理期間，管理的中信紅利精選凈值增長了247%。

2012年，梁豐與新能源科技公司ATL創(chuàng)始人陳衛(wèi)一起創(chuàng)辦了璞泰來，在成立僅五年的時間里，璞泰來便在上交所主板完成上市。

此后，在“雙碳”政策刺激下，璞泰來業(yè)績和股價(jià)均在爆發(fā)，公司市值2021年底一度突破1200億元。憑借對璞泰來的持股，梁豐曾在2021年以438億元位列福布斯中國內(nèi)地富豪榜第88位。

2023年及2024年鋰電池行業(yè)開始產(chǎn)能過剩，在此影響下，璞泰來遭遇了業(yè)績及股價(jià)雙殺，公司股價(jià)一度較巔峰期跌超80%，梁豐個人持股市值一度蒸發(fā)超300億元。

但隨著資本市場的回暖，加之璞泰來不斷通過擴(kuò)產(chǎn)提升業(yè)績，璞泰來自2024年9月以來股價(jià)持續(xù)上漲。

截至2025年12月31日，梁豐直接持有璞泰來24.88%，此外還通過寧波勝越創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)及寧波闊能創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)分別控制璞泰來10.78%、9.35%股權(quán)。粗略計(jì)算，自2024年9月璞泰來股價(jià)上漲以來，梁豐直接和間接持股市值增長約150億元。

（圖 / 2025年財(cái)報(bào)）

值得注意的是，除璞泰來外，梁豐還是另一家上市公司日播時尚的實(shí)際控制人。

2023年，昔日“女裝大王”日播時尚原實(shí)控人以7.7億元的交易對價(jià)將公司7100萬股轉(zhuǎn)讓給梁豐及其控制的闊元企業(yè)管理(上海)有限公司，此后又通過定增獲得了日播時尚2000萬股。

在獲得日播時尚控股權(quán)后不久，梁豐便著手對公司進(jìn)行重組。此后不久，日播時尚便公布計(jì)劃收購鋰離子電池專用粘結(jié)劑企業(yè)茵地樂71%股權(quán)。

截至2026年3月19日，該筆收購已經(jīng)順利完成，日播時尚證券簡稱變?yōu)殍痹床牧稀?/strong>據(jù)悉，在被并購之前，茵地樂第一大股東是璞泰來，其持有茵地樂26%股權(quán)。此外，璞泰來還是茵地樂客戶，采購金額常年在數(shù)千萬元。

在順利完成轉(zhuǎn)型后，日播時尚在資本市場受投資者追捧，公司股價(jià)從2024年8月的7元/股左右，上漲至目前超28元/股。

以梁豐及其控制的闊元企業(yè)管理(上海)有限公司的持股計(jì)算，該筆股權(quán)價(jià)值超24.7億元，按梁豐初始投入成本計(jì)算，該筆投資已經(jīng)讓日播時尚及其個人浮盈超16億元。

作為“中信系”出身的資本大佬，梁豐對于資本的運(yùn)作無疑極其敏銳。在其連續(xù)運(yùn)作下，日播時尚從低迷的女裝企業(yè)搖身一變成為市值超百億元的新能源材料企業(yè)。

在梁豐帶領(lǐng)下，通過減少分紅、占用供應(yīng)商資金、頻繁定增等方式，璞泰來資產(chǎn)負(fù)債率及貨幣充裕程度要好于同行企業(yè)。

但在惠及自身及控制企業(yè)的情形下，適當(dāng)加大分紅，將更多的現(xiàn)金回饋股東，縮短對供應(yīng)商支付賬期，讓供應(yīng)商更快拿到貨款，也是璞泰來作為產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)應(yīng)該有的擔(dān)當(dāng)。

*注：文中未署名配圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。