《電鰻財經(jīng)》電鰻號/文

2月11日，新天力科技股份有限公司(以下簡稱新天力)北交所IPO成功注冊。招股書顯示，新天力是國家級專精特新“小巨人”企業(yè)、國內(nèi)熱成型食品容器行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)。公司主要產(chǎn)品為塑料和紙制食品容器，下游涵蓋食品工業(yè)、餐食、街飲等不同應(yīng)用場景，公司依托持續(xù)創(chuàng)新的技術(shù)、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品質(zhì)量和出色的定制開發(fā)能力，為香飄飄、蜜雪冰城、伊利股份、蒙牛集團(tuán)、西貝、農(nóng)夫山泉等知名食品工業(yè)企業(yè)、連鎖餐飲品牌提供多場景、全方位的食品容器綜合解決方案。

《電鰻財經(jīng)》注意到，根據(jù)問詢材料披露，下游兩大客戶都在減少對新天力產(chǎn)品的需求，疊加整個行業(yè)的生物可降解塑料的產(chǎn)能利用率僅為兩成左右。新天力募投的年產(chǎn)36,000噸高質(zhì)量塑料食品容器的產(chǎn)能未來如何消化?而且，如果上述新募產(chǎn)能投產(chǎn)后遇到“禁塑令”在全國鋪開，也會對該公司產(chǎn)品需求產(chǎn)生影響。此外，在2025年第一季度，新天力的兩大核心產(chǎn)品的毛利率都出現(xiàn)了下降，收入也出現(xiàn)了增長乏力的情況。該公司的業(yè)績低迷會不會成為“常態(tài)”?毛利率會不會持續(xù)下降?

行業(yè)可降解塑料產(chǎn)能利用率僅兩成 3.37億新募產(chǎn)能如何消化?

招股書顯示，從2022年至2024年以及2025年1-6月份(以下簡稱報告期內(nèi))，新天力來自塑料食品容器的收入占比分別為93.15%、95.11%、96.3%和97.65%，同期來自紙質(zhì)食品容器的收入占比分別為5.36%、3.52%、2.63%和1.79%。

可見，報告期內(nèi)，新天力超過九成收入來自塑料食品容器。此次IPO，新天力計劃募集資金3.98億元，其中3.37億元用于年產(chǎn)36,000噸高質(zhì)量塑料食品容器擴(kuò)產(chǎn)項目，占總募集資金的85%。

招股書顯示，此次募投項目以公司臺州工廠作為項目實(shí)施主體，通過建設(shè)年產(chǎn)36,000噸高質(zhì)量塑料食品容器智能化產(chǎn)線。新天力表示，該募投項目將進(jìn)一步提升公司產(chǎn)能及市場占有率，充分發(fā)揮規(guī)模化生產(chǎn)優(yōu)勢，為公司未來進(jìn)一步發(fā)展壯大奠定良好基礎(chǔ)。

由此可見，新天力的新募項目必將增加該公司未來的塑料食品容器的產(chǎn)能。但值得注意的是，該公司的塑料食品容器的產(chǎn)能利用率并不高，報告期內(nèi)，分別為83.38%、97.43%、91.04%和81.37%，產(chǎn)能利用率呈先升后降的情況，而該公司的紙質(zhì)食品容器的產(chǎn)能利用率分別為17.2%、17.45%和13.88%和7.59%。

招股書顯示，報告期各期末，新天力的存貨賬面價值分別為8,990.15萬元、11,800.17萬元、13,927.56萬元和11,528.42萬元，占各期末總資產(chǎn)的比例分別為 8.88%、12.29%和、13.36%和11.25%，占當(dāng)期流動資產(chǎn)的比例分別為22.7%、30.3%、30.9%和26.54%。可見，該公司的存貨占流動資產(chǎn)比例為三成左右。

報告期內(nèi)，新天力的庫存商品的賬面價值分別為4497.22萬元、7081.49萬元、9200.08萬元和7272.00萬元，占當(dāng)期存貨的比例分別為50.02%、60.01%、66.06%和63.08%。

可見，新天力的存貨中的庫存商品占比超過六成，未來新增產(chǎn)能如何消化?

對于新天力的新募產(chǎn)能的消化前景，交易所第二輪問詢中繼續(xù)追問。雖然新天力給出了解釋，但解釋的原因說服力不足。

在回復(fù)第二輪問詢中，新天力披露，可降解產(chǎn)品的市場推廣主要依靠政策推動，公司主要產(chǎn)品塑料食品容器不在前述“限塑”政策的范圍內(nèi)。從政策的發(fā)展角度來看，從“限塑”政策的推進(jìn)與發(fā)展來看，國家政策更傾向于采取“可降解”與“可循環(huán)、易回收”并舉的方式，公司產(chǎn)品被“一刀切”完全迭代的風(fēng)險較小。

然而，根據(jù)全國政協(xié)委員、工業(yè)和信息化部原副部長王江平答記者問的相關(guān)數(shù)據(jù)，2024年我國生物可降解塑料行業(yè)總產(chǎn)能達(dá)196萬噸，產(chǎn)量僅40萬噸。由此可見，2024年，我國生物可降解塑料行業(yè)的產(chǎn)能利用率僅為20.4%。

我們不禁要問：在整個行業(yè)的可降解塑料行業(yè)的產(chǎn)能利用率僅為兩成左右的情況下，新天力擬通過實(shí)施“年產(chǎn)36,000噸高質(zhì)量塑料食品容器擴(kuò)產(chǎn)項目”新增 21 條吸塑(熱成型)產(chǎn)線，項目達(dá)產(chǎn)后，塑料食品容器產(chǎn)能規(guī)模預(yù)計增長48.82%。

在這種情況下，新天力此次巨額募投的年產(chǎn)36,000噸高質(zhì)量塑料食品容器的產(chǎn)能未來將如何消化?

此外，值得注意的是，行業(yè)增長速度也并不完全支持新天力的新募產(chǎn)能擴(kuò)張。2024年，我國軟飲料市場規(guī)模達(dá)12,502億元，預(yù)計2025-2029年，市場將以6.9%的復(fù)合增速穩(wěn)健增長;2018年至2022年中國乳制品市場規(guī)模復(fù)合年均增長率達(dá)5.44%，預(yù)計至2026年將接近6,000億元的市場規(guī)模。2023年，中國塑料食品容器市場規(guī)模為506.10億元，2023-2030年期間年復(fù)合增長率(CAGR)為4.98%，預(yù)計到2030年中國塑料食品容器市場規(guī)模將達(dá)到710.98億元。

新天力表示，上述下游市場增長較為穩(wěn)定，但值得注意的是，中國飲料市場和食品容器市場的增速僅為個位，未來能否撐起該公司的新募產(chǎn)能?

另外，下游大客戶對新天力的產(chǎn)品的需求也在減少。

據(jù)新天力在回復(fù)第二輪問詢中披露，新天力與蜜雪冰城從2014年合作至今，對其塑料食品容器銷售收入從2022年度的22,908.64萬元增長至2024年度的28,022.64萬元，年均復(fù)合增長率10.60%。然而，2025年1-6月，該公司對蜜雪冰城銷售額同比減少3,492.78萬元，主要系客戶采購策略調(diào)整所致。作為國內(nèi)頭部現(xiàn)制茶飲連鎖企業(yè)，蜜雪冰城近年來穩(wěn)健發(fā)展，其自身已打造了行業(yè)內(nèi)最大規(guī)模的完整端對端供應(yīng)鏈體系，隨著采購總量的擴(kuò)大，為進(jìn)一步保障塑杯等包材的穩(wěn)定供應(yīng)，蜜雪冰城對包材執(zhí)行了分散化的采購策略，減少了其大單品 U-660-89 塑膠杯、U-420P-89 塑膠杯對公司的采購份額。因此，新天力公司對蜜雪冰城銷售金額在其分散化采購策略調(diào)整背景下有所下降。

2023年，新天力對西貝塑料食品容器銷售額同比下降6.52%，主要系公司考慮到西貝此前堂食經(jīng)營困難，續(xù)約合同期間(2022年8月5日至2023年8月4日期間)其部分碗蓋系列產(chǎn)品的銷售價格折讓較多導(dǎo)致銷售單價下降所致;2024年度、2025年1-6月，該公司對西貝塑料食品容器銷售額分別同比下降13.97%、13.86%，主要系西貝采取收縮快餐、砍掉零售、回歸到西貝擅長的復(fù)雜中餐業(yè)務(wù)的策略，對公司產(chǎn)品的需求有所下降，雙方單價則隨著原材料價格下降同向變動。

由此可見，下游兩大客戶蜜雪冰城和西貝都在減少對新天力產(chǎn)品的需求，疊加整個行業(yè)的生物可降解塑料的產(chǎn)能利用率僅為兩成左右。新天力募投的年產(chǎn)36,000噸高質(zhì)量塑料食品容器的產(chǎn)能未來如何消化?

上�！笆飞献顕�(yán)禁塑令”即將正式生效。該禁令由上海市發(fā)改委、市生態(tài)環(huán)境局、市場監(jiān)督管理局、商務(wù)委員會等多部門聯(lián)合發(fā)布。這不再是環(huán)保倡議，而是帶有強(qiáng)制性的產(chǎn)業(yè)革命，其核心目標(biāo)只有一個：將所有難以回收、污染環(huán)境的“偽環(huán)�！币淮涡圆途邚氐浊宄鍪袌觥�

首當(dāng)其沖受到“禁塑令”影響的就是我們?nèi)粘Ｊ褂玫目Х燃埍�、飲料、餐盒等一次性餐具，其�?nèi)壁的塑料膜大都是PE淋膜或較難回收利用的PLA涂層，偽環(huán)保涂層更是回收體系的噩夢，導(dǎo)致其無法作為廢紙回收再漿利用，只能被焚燒或填埋。新規(guī)明確，任何阻礙循環(huán)利用的產(chǎn)品都將被淘汰。違規(guī)企業(yè)不僅面臨高達(dá)10萬元的罰款甚至停業(yè)的風(fēng)險，更將被記入永久的信用污點(diǎn)，影響長遠(yuǎn)發(fā)展。合規(guī)的高效出路：擁抱真正“易回收”的技術(shù)。

上�！笆飞献顕�(yán)禁塑令”用不了多久就會被其他省份效仿。新天力在招股書中沒有描述其募投的年產(chǎn)36,000噸高質(zhì)量塑料食品容器實(shí)可降解塑料。當(dāng)上述新募產(chǎn)能投產(chǎn)后會不會遇到“禁塑令”在全國鋪開?新天力的新募產(chǎn)能將如何消化?

兩大核心產(chǎn)品的毛利率下降 業(yè)績增長是否遇到瓶頸?

報告期內(nèi)，新天力實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.44億元、10.22億元、11.01億元和5.36億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3632萬元、5777萬元、6840萬元和4257萬元。

新天力在回復(fù)第二輪問詢中披露，2025年1-6月，新天力實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.36億元，歸屬于母公司所有者凈利潤為4257.27萬元。但值得注意的是，2025年1-3月營業(yè)收入2.42億元，凈利潤1,389.29萬元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為74.17萬元。

另外，值得注意的是，新天力的塑料食品容器的收入為2.32億元，較上年同期減少了1401.74萬元。據(jù)新天力披露，2025年1-3月，該公司營業(yè)收入同比下降1,448.08萬元，主要是塑料食品容器收入同比下降1,401.74萬元所致。

2025年第一季度，新天力的塑料食品容器收入的下降是否預(yù)示著該公司的業(yè)績增長達(dá)到了一個“瓶頸”?未來能否恢復(fù)增長?令人不得不擔(dān)憂該公司新募產(chǎn)能的消化?

2025年第一季度，新天力的毛利額總額同比減少762.54 萬元。其中，塑料食品容器毛利率下降了1.72個百分點(diǎn)，從上年同期的19.22%下降到今年的17.5%。

新天力在回復(fù)第二輪問詢時表示，對于塑料食品容器毛利率變動方面，主要系前述收入暫時性減少背景下，2025年一季度產(chǎn)能利用率下降，規(guī)模效應(yīng)下降以及個別增量大、成長性較強(qiáng)的客戶于 2024 年第二季度調(diào)價導(dǎo)致的本年產(chǎn)品價格同比下降等因素影響。

2025年1-3 月，新天力的紙制食品容器毛利額同比減少102.01萬元，主要系紙制食品容器客戶結(jié)構(gòu)和銷售策略導(dǎo)致的毛利率變化。

對于紙制食品容器毛利率下降，新天力的解釋是，該公司對紙制食品容器相對高毛利率(凈額法核算引起)的客戶香飄飄的紙制食品銷售額同比下降較多，同比減少170.27萬元，公司對其銷售額占公司同期紙制食品容器銷售額由2024年 1-3 月的 49.17%下降至 2025年 1-3月的20.54%。同時，該公司對十足、太平洋咖啡、代數(shù)學(xué)家等增長潛力較大的新客戶的紙制食品容器采取了低價策略切入，一方面通過該等客戶塑料食品容器方面的銷售增長來“中和”其紙制食品容器的低價影響;另一方面則通過對該等客戶紙制食品容器的銷售提升和改善公司自身紙制食品容器的產(chǎn)能利用率來實(shí)現(xiàn)。

由此可見，在2025第一季度，新天力的兩大核心產(chǎn)品的毛利率都出現(xiàn)了下降，收入也出現(xiàn)了增長乏力的情況。該公司的業(yè)績低迷會不會成為“常態(tài)”?毛利率會不會持續(xù)下降?

報告期內(nèi)，新天力的研發(fā)費(fèi)用分別3,096.82萬元、3,366.29萬元、3,531.20萬元和1707.20萬元，占營業(yè)收入比例分別為3.28%、3.29%、3.21%和3.19%。同期，該公司的毛利率分別為17.13%、18.73%、18.3%和19.44%，低于同行可比公司的均值24.22%、24.26%、21.67%和19.11%。