【導(dǎo)語：2026年3月19日，嵐圖汽車在港交所正式掛牌上市，其上市首日即出現(xiàn)破發(fā)。究竟是上市時機選擇不當(dāng)，還是公司自身仍存在短板，抑或兩者因素疊加所致？未來，嵐圖汽車如何提升品牌力？】

作者：張大川

嵐圖汽車上市首日即遭遇“破發(fā)”。以7.5港元/股開盤后，股價迅速走低，盤中最低觸及6.25港元/股；當(dāng)日收盤報6.51港元/股，跌幅達(dá)13.2%。此后跌勢延續(xù)，截至3月27日收盤，股價進一步下探至5.08港元/股，總市值不足190億港元。單從股價表現(xiàn)來看，嵐圖汽車已顯現(xiàn)出一定的市場壓力。

股價破發(fā)的直接原因是什么？

從業(yè)績表現(xiàn)來看，嵐圖汽車整體表現(xiàn)可圈可點。2025年，公司銷量突破15萬輛，同比增長87%，并成為首個實現(xiàn)30萬輛下線的央國企高端新能源品牌。與此同時，嵐圖汽車實現(xiàn)營收348.6億元，凈利潤達(dá)10.17億元，成功扭虧為盈，且在國內(nèi)新勢力車企中屬于少數(shù)實現(xiàn)盈利的企業(yè)之一。值得關(guān)注的是，其毛利率達(dá)到20.9%，在新能源汽車企業(yè)中處于較高水平。

既然業(yè)績那么好，那么嵐圖汽車股價為何會持續(xù)下探呢？原因之一是和嵐圖汽車這次在港股的上市方式有關(guān)。

嵐圖此次上市借助了東風(fēng)汽車在港股的殼資源。為加快上市進程，公司采用了“介紹上市”的方式，即不發(fā)行新股、不進行融資，全部掛牌股份來自東風(fēng)集團股份私有化退市后向原有股東的存量分派。得益于此，嵐圖從宣布上市計劃到正式掛牌僅用約半年時間，創(chuàng)下央國企新能源企業(yè)赴港上市的速度紀(jì)錄。

但這種上市路徑也帶來一定結(jié)構(gòu)性影響。由于未進行公開募資，嵐圖在掛牌首日缺乏IPO通常配備的基石投資者鎖定機制及承銷商“綠鞋機制”等價格穩(wěn)定工具，市場缺少穩(wěn)定器，股價在上市初期出現(xiàn)較大波動，實際上在一定程度上已在預(yù)期之中。

與此同時，外部市場環(huán)境亦不容忽視。中東地區(qū)局勢緊張疊加全球金融市場波動加劇，對港股整體表現(xiàn)形成擾動。在此背景下，作為新上市標(biāo)的，嵐圖股價出現(xiàn)破發(fā)及震蕩下行，并不令人意外。此外，嵐圖目前尚未被納入主要指數(shù)成分股，也未進入港股通標(biāo)的范圍，導(dǎo)致潛在增量資金來源受限，買盤承接能力受到影響。

深層次原因值得正視

嵐圖股價破發(fā)，固然與其上市時港股整體市場環(huán)境不佳以及所采用的上市方式有關(guān)，但公司自身面臨的問題同樣不容忽視。

盈利能力仍有待提升。根據(jù)財報數(shù)據(jù)，2025年嵐圖汽車實現(xiàn)凈利潤10.17億元，但其中包含高達(dá)10.8億元的政府補助。若剔除該部分補助，公司實際上仍處于虧損狀態(tài)。對于一家新興車企而言，汽車行業(yè)資本密集、前期投入巨大，階段性虧損并不罕見。然而，從資本市場角度來看，企業(yè)能否建立可持續(xù)的“自我造血”能力，仍是支撐股價穩(wěn)定的核心指標(biāo)之一。

此外，關(guān)聯(lián)交易對業(yè)績的支撐作用亦較為顯著。2025年，嵐圖汽車向大股東東風(fēng)集團旗下公司銷售整車及零部件，實現(xiàn)收入53.72億元，占當(dāng)期總收入約15.4%。在上市前的整個報告期內(nèi)，東風(fēng)集團始終是嵐圖汽車的第一大客戶。大股東對旗下企業(yè)的支持本屬常見，但從市場化經(jīng)營的角度看，嵐圖汽車若希望獲得投資者更廣泛的認(rèn)可，仍需持續(xù)提升面向C端市場的銷售能力與品牌競爭力。

打破對單一車型的依賴。當(dāng)前，嵐圖汽車的銷量高度依賴于“夢想家”這一款車型。數(shù)據(jù)顯示，2025年嵐圖汽車全年累計交付150,169輛，其中嵐圖夢想家（參數(shù)丨圖片）銷量達(dá)76,045輛，占比超過50.64%。相比之下，旗下中大型SUV嵐圖FREE、中大型轎車嵐圖追光以及中型SUV嵐圖知音的市場表現(xiàn)則明顯遜色。

從行業(yè)競爭格局來看，國內(nèi)MPV市場早已不再是“藍(lán)?！薄Ｒ环矫?，比亞迪、吉利等傳統(tǒng)車企持續(xù)加碼布局；另一方面，理想、小鵬等新勢力也紛紛切入這一賽道。此外，別克、豐田等在MPV領(lǐng)域深耕多年的外資品牌，依然具備深厚的產(chǎn)品與品牌積累，不會輕易讓出原有優(yōu)勢市場。在多方競爭加劇的背景下，單一爆款車型難以長期支撐整體銷量增長。

展望2026年，嵐圖計劃推出包括泰山Ultra、泰山X8、FE以及代號“珠峰”的豪華MPV在內(nèi)的四款新車型。其中，嵐圖泰山Ultra已于3月17日開啟交付，定位為全球首款搭載896線圖像級激光雷達(dá)的量產(chǎn)SUV。上述新車型能否打開市場、形成新的增長極，將在很大程度上決定嵐圖汽車下一階段在國內(nèi)市場的競爭格局與發(fā)展空間。

尋找智能差異化。在智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)路線上，嵐圖選擇與華為深度綁定，并于2025年官宣“All in 智能化”，計劃在全系車型中搭載華為乾崑智駕系統(tǒng)。對嵐圖而言，這一策略在短期內(nèi)有效補齊了智能化能力短板，也對“夢想家”等車型的熱銷起到了重要推動作用。

但從行業(yè)趨勢來看，華為乾崑智駕與鴻蒙座艙正逐步成為市場“標(biāo)配”。除鴻蒙智行體系內(nèi)的“五界”車型外，越來越多自主品牌乃至部分外資品牌也在加速引入華為的智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)。在此背景下，嵐圖在智能化方面的差異化優(yōu)勢正被逐步稀釋。未來，嵐圖如何在依托華為技術(shù)賦能的同時，構(gòu)建自身獨特的產(chǎn)品力與品牌敘事，從“技術(shù)跟隨”走向“價值共創(chuàng)”，仍有待進一步觀察。

跳開體制束縛是“嵐圖們”成功的關(guān)鍵

在國內(nèi)新能源汽車市場掀起新勢力浪潮后，許多國有整車集團紛紛推出高端新能源汽車子品牌，試圖借此推動集團整體轉(zhuǎn)型。東風(fēng)嵐圖、上汽智己、長安阿維塔、奇瑞智界等，正是這一時代的產(chǎn)物。

從表面上看，與蔚來、零跑、理想、小米等從零開始打造的新勢力車企相比，傳統(tǒng)汽車集團孵化的新品牌似乎擁有天然優(yōu)勢。一方面，它們可以直接借用集團現(xiàn)有工廠，從而節(jié)省前期動輒數(shù)十億的建廠投入；供應(yīng)鏈體系也可沿用集團現(xiàn)成資源，并通過與集團內(nèi)其他整車企業(yè)的協(xié)同，最大程度降低零件成本。另一方面，在研發(fā)端，這些品牌也能直接借用集團的研發(fā)成果，使研發(fā)投入更可控。

然而，銷量數(shù)據(jù)卻顯示，這類品牌與國內(nèi)頭部新勢力車企相比仍有明顯差距。原因在于，無論是產(chǎn)品設(shè)計，還是借助互聯(lián)網(wǎng)打造流量和聲量的方式，嵐圖等品牌仍沿襲著傳統(tǒng)造車思路，缺乏突破。從某種程度上看，這與企業(yè)背靠大型國企集團的心態(tài)密切相關(guān)：新勢力車企往往面臨生存壓力，每一臺車都可能關(guān)乎企業(yè)命運；而國企背景的品牌則“衣食無憂”，資金鏈有國資兜底，缺乏緊迫感。

因此，未來無論是嵐圖還是其他類似品牌，要想真正脫穎而出，不僅需要在技術(shù)上保持領(lǐng)先，避免被競爭對手甩在身后，更需要圍繞用戶真正需求，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品、運營模式和組織架構(gòu)。中國汽車市場早已不是憑借一款新車就能拉動銷量的時代，在整體車市微增長的背景下，只有真正貼近用戶的品牌，才能贏得長期發(fā)展。

點評

股價的短期漲跌，對企業(yè)整體運營而言并非決定性因素。不過，股價在某種程度上也反映了投資人對品牌的認(rèn)可度和信心。相對“蔚小理”、問界、零跑這些新勢力，嵐圖吃虧在品牌認(rèn)知度等方面，聲量不如新勢力第一陣營的選手們。接下來，嵐圖要進一步圍繞用戶真正需求規(guī)劃藍(lán)圖，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品、運營模式和組織架構(gòu)，在智能電動車市場里展開新一輪的差異化競爭。

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