你敢信嗎？前些年還吹得天花亂墜，說要接中國制造業(yè)的班，取代中國成為新全球工廠的越南，現(xiàn)在居然走到了和當年日本差不多的境地。不少人都在討論，它會不會成亞洲第一個撐不住倒下的經(jīng)濟體？這事到底是真的還是夸張，我們來捋捋真實情況。

越南早在上世紀八十年代就改了經(jīng)濟發(fā)展路子，1986年推出革新開放，逐步轉(zhuǎn)向市場經(jīng)濟。那會兒學著周邊國家的發(fā)展經(jīng)驗，把吸引外資當作核心任務(wù)。低成本勞動力疊上政策紅利，吸引了大量企業(yè)前去布局，制造業(yè)慢慢起步，出口額也一路往上走。

2006年越南出新的投資法，直接取消了外資持股上限，允許外商全額出資辦廠。連能源電信這種原來的關(guān)鍵領(lǐng)域，都放低了準入門檻。韓國日本的企業(yè)動作很快，大批廠子直接搬去了越南。沒過多久，外資占比越來越高，供應(yīng)鏈本地化也做起來了。

2015年越南改了住房法，外國人拿護照滿足條件就能買當?shù)胤慨a(chǎn)，賺了錢還能直接把收益匯出境。這下大量熱錢一股腦沖進越南房地產(chǎn)，胡志明市這類核心城市的房價直接起飛，從每平兩千美元一路往上漲。不少原本做制造業(yè)的老板，都轉(zhuǎn)頭跑去炒地做地產(chǎn)項目，期房賣得別提多火。

投機炒作者越來越多，核心區(qū)房價一度摸到了國際一線城市的水平，可越南普通人收入沒跟上，大部分人根本買不起。每年房產(chǎn)成交量看著好看，真正自住的沒多少。開發(fā)商發(fā)債券的規(guī)模越來越大，很多債券都綁著地產(chǎn)項目，整個市場流動性看著虛高。

2021年越南企業(yè)發(fā)了好多債券，不少都沒足夠擔保，全靠樓市撐著。2022年國際利率變了，資金流動一下子出了波動。越南股市債市壓力陡增，外資訂單增速也慢了下來。不少企業(yè)資金鏈扯斷了，有的裁員有的直接停工。

連三星這種大廠都調(diào)整了生產(chǎn)計劃，優(yōu)化了少量生產(chǎn)線，英特爾也推遲了部分擴建項目。2025年第一季度，越南股市債市的外資凈流出規(guī)模不小。越南本身能源就依賴進口，原油儲備也不多，國際油價一波動，國內(nèi)油價就得跟著變，加油站時不時還能看到排隊加油的人。

2022年10月越南西貢商業(yè)銀行的違規(guī)操作爆了雷，一個叫張美蘭的人，用好多空殼公司挪用資金投去地產(chǎn)，還偽造文件發(fā)債券。涉案規(guī)模大到離譜，差不多相當于越南2022年GDP的百分之三。這事出來直接引發(fā)了擠兌，儲戶擠在銀行網(wǎng)點，整個市場流動性一下子更緊張了。

越南股市從2022年初的高點直接回落，西貢商業(yè)銀行壞賬率一路飆升，最后還是央行注資才穩(wěn)住局面。張美蘭2024年4月被判了死刑，個人財產(chǎn)全部沒收。當局拍賣了她名下的游艇奢侈品這些資產(chǎn)，用來給部分債權(quán)人償債。

2025年越南該法律取消了部分罪名的死刑，張美蘭的死刑改成了終身監(jiān)禁。她還在監(jiān)獄里提交申請，要求重新評估資產(chǎn)價值，說愿意還一部分錢換更輕的刑罰?，F(xiàn)在想要把錢全追回來難度不小，不過整個銀行體系慢慢穩(wěn)下來了。

越南房地產(chǎn)現(xiàn)在分化得厲害，不少項目都延遲交付。2025年上半年，好多相關(guān)企業(yè)都在調(diào)整經(jīng)營，項目進度也慢了下來。河內(nèi)胡志明市的房價比峰值降了一些，投機資金大多都撤了。普通人攢一輩子錢買的期房，現(xiàn)在還埋著不小的風險。

越南的制造業(yè)到現(xiàn)在還是以組裝為主，附加值提升得特別慢。組裝一部手機，本地拿到的利潤少得可憐。港口道路這類基礎(chǔ)設(shè)施跟不上，物流效率一直提不上去。外債整體占比看著還行，但短期債務(wù)得盯緊，外匯儲備覆蓋進口的能力也有限。

現(xiàn)在越南遇到的這些情況，跟上世紀九十年代日本房地產(chǎn)擴張那會特別像。當年日本靠地產(chǎn)和出口實現(xiàn)高速增長，最后泡沫破裂進入了漫長的調(diào)整期。不過越南的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和海外資產(chǎn)儲備跟日本不一樣，產(chǎn)業(yè)升級的壓力更大。地方政府推地產(chǎn)開發(fā)的時候，投機炒作又把價格波動放大了好多。

越南能源基本靠進口，儲備只能撐短期需求。2026年初國際油價受外部影響漲了，越南國內(nèi)油價也跟著上調(diào)。工業(yè)園區(qū)時不時還要限電，搞得不少大企業(yè)的生產(chǎn)線都沒法正常開?；A(chǔ)設(shè)施的短板，一到高溫天就暴露得明明白白。

越南現(xiàn)在老齡化速度越來越快，勞動力結(jié)構(gòu)也得跟著調(diào)整。原本的人口紅利在慢慢減弱，制造業(yè)低成本的優(yōu)勢也沒那么明顯了。越南還在接著推進改革，想要平衡增長和穩(wěn)定。外資企業(yè)對越南經(jīng)濟貢獻不小，但本地企業(yè)切入全球價值鏈的程度還很淺。

2025年越南GDP增長差不多有百分之八，外資注冊資本也保持穩(wěn)定。半導體這類領(lǐng)域也吸引了新投資，供應(yīng)鏈本地化還在接著推。政府還規(guī)劃了國際金融中心，想要做成區(qū)域樞紐，經(jīng)濟增長還是有一定韌性的。

結(jié)構(gòu)性的問題到現(xiàn)在還是沒解決，每個月都有不少和房地產(chǎn)相關(guān)的企業(yè)調(diào)整經(jīng)營。爛尾項目比之前少了，但交付壓力還是擺在那?，F(xiàn)在債務(wù)管理和能源安全已經(jīng)成了越南政府的重點工作，外部環(huán)境稍微有點變動，很容易就傳到越南國內(nèi)市場。

前些年越南靠著外資和地產(chǎn)快速擴張的時候，不少人喊著要做成新的全球制造中心，取代中國的位置?，F(xiàn)在擺在面前的，是產(chǎn)業(yè)升級的挑戰(zhàn)，還有一大堆基礎(chǔ)設(shè)施的短板，都需要真金白銀往里砸。越南能不能跨過這道坎，還得看接下來的政策怎么走。

參考資料：新華網(wǎng) 越南經(jīng)濟發(fā)展面臨多重挑戰(zhàn)