衛(wèi)龍美味（09985.HK，下稱“衛(wèi)龍”）發(fā)布2025年年報(bào)，以魔芋爽為核心的蔬菜制品成為拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵。

3月26日晚間，衛(wèi)龍公布2025年業(yè)績(jī)：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.24億元，同比增長(zhǎng)15.28%，相比2024年28.63%的增速有所放緩；歸母凈利潤(rùn)14.25億元，同比增長(zhǎng)33.38%。

作為“辣條大王”，衛(wèi)龍雖已突破單一辣條品類局限，形成調(diào)味面制品、蔬菜制品及其他產(chǎn)品三大業(yè)務(wù)板塊，完成第二增長(zhǎng)曲線的構(gòu)建，但又陷入新的“單品依賴”——從“依賴?yán)睏l”轉(zhuǎn)向“依賴魔芋爽”。

具體來(lái)看，以魔芋爽為核心的蔬菜制品成為拉動(dòng)衛(wèi)龍業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵，2025年收入45.06億元，同比增長(zhǎng)33.7%，收入占比由53.8%提升至62.4%，已完全取代辣條成為公司業(yè)績(jī)支柱。為強(qiáng)化這一優(yōu)勢(shì)品類，衛(wèi)龍去年還陸續(xù)推出麻醬口味、高纖牛肝菌口味及傣味舂雞腳口味等多款新品。

孫婉秋/攝

目前，魔芋賽道的競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入白熱化階段。

從行業(yè)背景來(lái)看，魔芋品類近年來(lái)憑借低脂、低卡、高纖維的特性，頗受消費(fèi)者喜愛(ài)。有研究數(shù)據(jù)指出，中國(guó)魔芋產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景廣闊，2024年總產(chǎn)值已達(dá)320億元，預(yù)計(jì)到2030年將增至450億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)11.8%。

廣闊的市場(chǎng)空間吸引了眾多玩家入局。行業(yè)內(nèi)，鹽津鋪?zhàn)討{借“大魔王”子品牌也走出了獨(dú)立行情，2024年，“大魔王”年銷售額突破10億元；2025年上半年，鹽津鋪?zhàn)有蓍e魔芋制品營(yíng)收同比增長(zhǎng)155%，已成為衛(wèi)龍?jiān)谀в筚惖赖膹?qiáng)勁對(duì)手。

相比蔬菜制品的強(qiáng)勢(shì)，衛(wèi)龍傳統(tǒng)品類調(diào)味面制品（俗稱“辣條”）明顯承壓，收入25.53億元，同比下降4.3%，占總收入的比重從此前的42.6%降至35.3%。衛(wèi)龍?jiān)谪?cái)報(bào)中解釋，收入變化主要由于公司主動(dòng)調(diào)整資源配置，優(yōu)化了產(chǎn)品矩陣。

左宇/攝

衛(wèi)龍產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，也可從產(chǎn)能數(shù)據(jù)中得到印證。公司蔬菜制品2024年設(shè)計(jì)產(chǎn)能96228噸，2025年增至129986噸，且產(chǎn)能利用率提升至96.3%；調(diào)味面制品設(shè)計(jì)產(chǎn)能已經(jīng)從237722噸降至202065噸，產(chǎn)能利用率仍不足七成，資源正向優(yōu)勢(shì)品類傾斜。

除兩大核心品類外，貢獻(xiàn)度較低的其他產(chǎn)品表現(xiàn)疲軟，2025年收入1.64億元，占比僅為2.3%，未能形成有效支撐。

在渠道端，衛(wèi)龍頗為依賴線下市場(chǎng)。

2025年，公司線下收入64.77億元，同比增長(zhǎng)16.5%，占總營(yíng)收的89.7%，主要得益于零食量販等新興渠道的加速滲透。相比之下，線上渠道發(fā)展滯后，僅貢獻(xiàn)約一成業(yè)績(jī)，期內(nèi)收入7.47億元，同比增長(zhǎng)6%。

衛(wèi)龍去年利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速，主要得益于費(fèi)用管控。

在部分原材料成本上升的背景下，公司全年實(shí)現(xiàn)毛利34.66億元，同比增長(zhǎng)14.9%，對(duì)應(yīng)毛利率維持在48%。

費(fèi)用方面，衛(wèi)龍2025年經(jīng)銷及銷售費(fèi)用為11.71億元，同比增長(zhǎng)14.1%，占總收入的比重小幅降至16.2%；管理費(fèi)用同比下降14.5%至4.2億元。整體來(lái)看，公司2025年凈利潤(rùn)率由上年的17%增至19.8%。

此外，衛(wèi)龍存貨規(guī)模有所上升，由上年末的8.78億元增加1.2%至2025年底的8.89億元；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由73天增加至86天。對(duì)此，公司表示，主要是年內(nèi)為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化而相應(yīng)調(diào)整了部分原材料的儲(chǔ)備。