四川大決策投顧 摘要：調(diào)味品板塊當(dāng)前核心邏輯在于需求修復(fù)與成本傳導(dǎo)共振。伴隨終端需求企穩(wěn)，行業(yè)經(jīng)營邊際改善；上游大豆期貨上漲形成成本壓力，而下游需求穩(wěn)步修復(fù)，疊加行業(yè)基本面較 2021 年更為良性——龍頭與頭部企業(yè)格局穩(wěn)固，提價邏輯順暢。整體看，調(diào)味品已進(jìn)入潛在提價窗口期，龍頭企業(yè)有望率先受益。

1.調(diào)味品行業(yè)概述?

調(diào)味品行業(yè)是指從事各類調(diào)味品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)品主要用于改善食品風(fēng)味、色澤和口感。主要品類包括醬油、食醋、醬類、復(fù)合調(diào)味料、香辛料等。該行業(yè)是食品工業(yè)的重要組成部分，連接著農(nóng)產(chǎn)品加工、食品制造與餐飲消費(fèi)，在提升飲食體驗、促進(jìn)食品保質(zhì)和標(biāo)準(zhǔn)化方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。

從調(diào)味品的產(chǎn)業(yè)鏈來看，上游提供大豆、白砂糖等原材料及包材能源；中游是核心的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)，產(chǎn)出醬油、食醋、復(fù)合調(diào)味品等；下游通過經(jīng)銷商連接消費(fèi)終端，其中餐飲市場占50%，家庭與食品加工分別占30%和20%。整體呈現(xiàn)從原料到消費(fèi)的緊密協(xié)同。

2.中國調(diào)味品行業(yè)整體處于“總量低速擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)快速升級”的階段

2026年伴隨餐飲業(yè)的修復(fù)和連鎖化率提升，餐飲相關(guān)的基礎(chǔ)調(diào)味品、復(fù)合調(diào)味品有望同步迎來成長機(jī)遇，行業(yè)龍頭預(yù)期迎來估值重構(gòu)。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以收入計2024年中國調(diào)味品市場規(guī)模為4,981億元，預(yù)計2029年市場規(guī)模達(dá)到6,998億元，5年復(fù)合年增長率預(yù)計為7.0%。調(diào)味品作為消費(fèi)者餐飲中的必選品，具備一定的剛需屬性，市場規(guī)模穩(wěn)步提升，行業(yè)發(fā)展具備韌性。2024年至2029年，預(yù)計基礎(chǔ)調(diào)味料和復(fù)合調(diào)味料復(fù)合年增長率分別為7.1%和12.1%。

基礎(chǔ)調(diào)味料保持相對穩(wěn)定增長，復(fù)合調(diào)味料因其便捷性增速較快。基礎(chǔ)調(diào)味料和復(fù)合調(diào)味料分別占調(diào)味品行業(yè)規(guī)模的25%和75%，基礎(chǔ)調(diào)味品形成了以海天味業(yè)為龍頭的一超多強(qiáng)的競爭格局，復(fù)合調(diào)味品的競爭格局更加分散，個性化較強(qiáng)，SKU眾多，伴隨著餐飲連鎖化率的提升，家庭小型化，消費(fèi)者追求便捷性等趨勢的推動下，復(fù)合調(diào)味品發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

3.行業(yè)競爭格局呈現(xiàn)出一超多強(qiáng)的特征

競爭格局也因此呈現(xiàn)出鮮明的結(jié)構(gòu)性特征?？傮w來看，行業(yè)集中度（CR5）約為31%，與美、日等成熟市場相比仍有提升空間，形成了以海天味業(yè)為首的“一超多強(qiáng)”局面。然而，在不同細(xì)分賽道，競爭邏輯差異顯著：醬油作為千億級成熟市場，存量博弈下高端化能力成為分水嶺；復(fù)合調(diào)味料作為高速增長賽道，格局未定，滲透率與供應(yīng)鏈整合是關(guān)鍵；食醋等品類則呈現(xiàn)區(qū)域割據(jù)，全國性整合機(jī)會凸顯。在此背景下，頭部企業(yè)正通過差異化的戰(zhàn)略路徑，以適應(yīng)新的競爭環(huán)境并尋求增長突破。

4.調(diào)味品：成本紅利幅度收窄，新一輪提價周期有望開啟

調(diào)味品行業(yè)成本（大豆、包材等）與 PPI 關(guān)聯(lián)度高，而終端價格調(diào)整相對剛性且與 CPI 環(huán)境相關(guān)。剪刀差走闊階段，調(diào)味品企業(yè)面臨“穩(wěn)定的終端價格與緩解的成本壓力”，毛利率空間擴(kuò)大，利潤彈性充分釋放。復(fù)盤歷史表現(xiàn)，當(dāng) CPI-PPI 剪刀差處于正值區(qū)間（如 2011 年、2017-2018 年、2020-2021 年），調(diào)味品板塊的利潤增速同步或滯后顯著提升，且彈性遠(yuǎn)超營收增速。當(dāng)剪刀差收窄或處于負(fù)值區(qū)間（如 2008 年、2014-2015 年、2022年后），利潤增速隨之快速下滑甚至轉(zhuǎn)負(fù)，波動幅度大于營收。調(diào)味品行業(yè)需求具備穩(wěn)定性，營收增速走勢相對平緩，波動整體小于利潤增速。

當(dāng)前以農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源為核心的大宗價格已邁入上行區(qū)間，原油、大豆等上游價格已回歸上漲，后續(xù)成本預(yù)期上行，亟待向下游傳導(dǎo)。對于調(diào)味品而言，當(dāng)前原材料價格仍處低位，需求溫和修復(fù)，2026H1 成本紅利仍在，但幅度收窄；若 PPI 后續(xù)顯著上行而 CPI 回升有限，則將對毛利率構(gòu)成擠壓，迫使企業(yè)開啟新一輪提價周期。

定價權(quán)與提價節(jié)奏上，“通脹+成本上行”為提價前提。復(fù)盤調(diào)味品企業(yè)歷次提價，行業(yè)具有 4-5 年經(jīng)歷一輪提價潮的慣例。調(diào)味品龍頭的多輪提價多發(fā)生在成本上漲疊加 CPI 處于通脹通道、CPI-PPI 剪刀差為負(fù)的階段，提價成功往往帶來毛利率顯著改善。海天味業(yè) 2010、2012、2014、2017、2021年多輪提價，單次提價幅度約 3–7%；恒順醋業(yè)、涪陵榨菜、中炬高新、千禾味業(yè)亦在 2013–2019 年與 2021 年前后進(jìn)行了多輪 5–15%幅度的提價動作。

“成本推動+通脹回升”將帶來一輪溫和提價與結(jié)構(gòu)升級周期，盈利彈性將從“成本紅利”轉(zhuǎn)向“主動順價+結(jié)構(gòu)升級”。目前餐飲端需求在政策提振與消費(fèi)場景恢復(fù)下正逐步回暖，調(diào)味品銷量與銷售額在 2023-2025 年呈持續(xù)上升趨勢，渠道庫存與價格戰(zhàn)的“內(nèi)卷期”已基本結(jié)束，行業(yè)競爭趨于理性。距上一輪提價 2021 年已滿 5 年，在大宗價格上行、CPI 回升與渠道庫存回落共同作用下，新一輪提價周期“漸行漸近”，頭部企業(yè)有望實現(xiàn)“量價齊升、利潤增厚”。

4.調(diào)味品投資邏輯與個股梳理

調(diào)味品板塊當(dāng)前核心邏輯在于需求修復(fù)與成本傳導(dǎo)共振。伴隨終端需求企穩(wěn)，行業(yè)經(jīng)營邊際改善；上游大豆期貨上漲形成成本壓力，而下游需求穩(wěn)步修復(fù)，疊加行業(yè)基本面較 2021 年更為良性——龍頭與頭部企業(yè)格局穩(wěn)固，提價邏輯順暢。整體看，調(diào)味品已進(jìn)入潛在提價窗口期，龍頭企業(yè)有望率先受益。

相關(guān)個股：海天味業(yè)、中炬高新、千禾味業(yè)、天味食品、恒順醋業(yè)、涪陵榨菜等。

風(fēng)險提示：消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，食品安全問題等。

參考資料來源：

1.2026-3-18國泰海通證券——漲價預(yù)期下的大眾品投資機(jī)會

2.2026-3-24財通證券——復(fù)蘇改善在途，底部價值凸顯

3.2025-12-28華龍證券——低位蓄能，向新破局

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