調(diào)研時(shí)間：2026年3月24日

調(diào)研對(duì)象：國(guó)電南瑞（600406）

調(diào)研作者：趙士勇

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公司概況

國(guó)電南瑞（600406）成立于2001年成立、2003年上市，是國(guó)家電網(wǎng)旗下核心科技平臺(tái)，為能源電力及工業(yè)控制領(lǐng)域龍頭企業(yè)，總部位于南京。

公司主營(yíng)電網(wǎng)自動(dòng)化、柔性輸電與電力電子、電力信息通信、發(fā)電及水利環(huán)保等業(yè)務(wù)，覆蓋發(fā)輸配用全環(huán)節(jié)，是國(guó)內(nèi)少數(shù)提供全產(chǎn)業(yè)鏈解決方案的廠商。

電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化市占率領(lǐng)先，特高壓換流閥、直流控保等核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力突出。

公司積極布局新能源并網(wǎng)、構(gòu)網(wǎng)型儲(chǔ)能、高壓IGBT、電力AI等前沿領(lǐng)域，ADAS智能平臺(tái)獲信通院5級(jí)認(rèn)證。

海外業(yè)務(wù)快速?gòu)?fù)蘇，已設(shè)立秘魯分公司，深耕東南亞、中東、南美等市場(chǎng)，推進(jìn)直簽終端與系統(tǒng)集成模式提升盈利。

截至2026年3 月25日收盤，公司總市值2210億元。

2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收385.77億元，同比增長(zhǎng)18.45%；歸母凈利潤(rùn)48.55億元，同比增長(zhǎng)8.43%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與訂單狀況良好，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

（渾水調(diào)研 攝）

02

參會(huì)確認(rèn)

在股東會(huì)登記日當(dāng)天，渾水調(diào)研通過(guò)電子郵件提交了股東參會(huì)材料，確認(rèn)參會(huì)資格。

公司投關(guān)部門工作人員來(lái)電確認(rèn)參會(huì)事宜，指示交通路線。會(huì)議當(dāng)天，渾水調(diào)研前往公司準(zhǔn)時(shí)登記報(bào)到參會(huì)。

（渾水調(diào)研 攝）

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現(xiàn)場(chǎng)見聞

國(guó)電南瑞位于江蘇南京市江寧區(qū)誠(chéng)信大道19號(hào)，國(guó)家電網(wǎng)1號(hào)實(shí)驗(yàn)室也坐落在這里。

雖然只有議案，但是公司在股東會(huì)流程方面仍然一絲不茍，現(xiàn)場(chǎng)接待和人員配置較為完善。

（渾水調(diào)研 攝）

04

議題分析

本次股東會(huì)只有一個(gè)議案就是選舉羅漢武為公司董事的議案。在此之前，羅漢武已經(jīng)被聘為公司總經(jīng)理，本次股東會(huì)表決通過(guò)后，公司董事會(huì)又推選羅漢武為副董事長(zhǎng)。

（渾水調(diào)研 攝）

05

出席情況

公司董事長(zhǎng)鄭宗強(qiáng)以及多位獨(dú)立董事、董事候選人、部分高管、董秘胡順靖等管理層團(tuán)隊(duì)成員現(xiàn)場(chǎng)出席了股東，另外還有三位小股東現(xiàn)場(chǎng)出席股東回。

（渾水調(diào)研 攝）

06

調(diào)研手記

2026年3月24日，國(guó)電南瑞召開2026年第一次臨時(shí)股東會(huì)，選舉現(xiàn)任總經(jīng)理羅漢武為董事、副董事長(zhǎng)，完成核心管理層再夯實(shí)。

公司在近期落地秘魯分公司，對(duì)募投項(xiàng)目?jī)?yōu)化調(diào)整，本次股東會(huì)間隙，公司管理層從新能源并網(wǎng)、海外擴(kuò)張、AI及IGBT產(chǎn)業(yè)化等方面，勾勒出公司過(guò)去一年穩(wěn)中有進(jìn)、未來(lái)五年高質(zhì)量發(fā)展的清晰路徑。

2025年前三季度營(yíng)收385.77億元（同比+18.45%），歸母凈利潤(rùn)48.55億元（同比+8.43%）；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流47.14億元，同比大增161.27%，回款與盈利質(zhì)量顯著改善，為研發(fā)投入、海外擴(kuò)張與股東回報(bào)筑牢基礎(chǔ)。公司將保持穩(wěn)健分紅政策，持續(xù)回饋股東。

2025年海外業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，東南亞、中東、南美、非洲多點(diǎn)突破，傳統(tǒng)保護(hù)監(jiān)控、ADMS高級(jí)配電管理等高毛利產(chǎn)品持續(xù)增長(zhǎng)。

3月3日董事會(huì)決議設(shè)立秘魯分公司（利馬），面向終端客戶直簽項(xiàng)目，減少中間環(huán)節(jié)，推動(dòng)從產(chǎn)品出口向“設(shè)備+系統(tǒng)集成”轉(zhuǎn)型，提升盈利能力與長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

拓展難點(diǎn)集中于地緣政治，公司優(yōu)先布局友好區(qū)域，以技術(shù)壁壘與方案優(yōu)勢(shì)對(duì)沖不確定性，訂單儲(chǔ)備充足，增長(zhǎng)確定性增強(qiáng)。

2025年底公司完成部分募投項(xiàng)目結(jié)項(xiàng)、終止與變更，3月完成相關(guān)專戶銷戶，終止原IGBT模塊產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，不直接自建晶圓制造環(huán)節(jié)，轉(zhuǎn)向與外部?jī)?yōu)秀晶圓廠建立深度戰(zhàn)略合作，形成Fab-lite（輕晶圓廠）模式，保障晶圓穩(wěn)定可靠供應(yīng)。

同時(shí)聚焦電網(wǎng)、新能源等應(yīng)用場(chǎng)景，通過(guò)自有資金持續(xù)加大功率器件研發(fā)投入和市場(chǎng)推廣力度，不斷完善設(shè)計(jì)、封裝、測(cè)試能力及產(chǎn)品體系。

6.5億元募投項(xiàng)目節(jié)余資金投向三大新方向，一是大電網(wǎng)運(yùn)行控制數(shù)字孿生關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)能力提升，二是儲(chǔ)能變流器生產(chǎn)測(cè)試線建設(shè)，三是新型儲(chǔ)能PACK中試生產(chǎn)線建設(shè)。

本次調(diào)整體現(xiàn)技術(shù)自主和產(chǎn)業(yè)聚焦的思路，把資源集中到新型儲(chǔ)能、電力電子、數(shù)字化等高增長(zhǎng)賽道，與“十五五”重點(diǎn)方向高度契合。

公司管理層也向我們展望了“十五五”期間公司的發(fā)展方向，公司將依托技術(shù)領(lǐng)先與產(chǎn)品線齊備優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)發(fā)力三大方向：

一是新能源并網(wǎng)+電力電子領(lǐng)域，構(gòu)網(wǎng)型技術(shù)構(gòu)筑核心壁壘。構(gòu)網(wǎng)型儲(chǔ)能、高壓直掛等技術(shù)可將新能源改造為具備慣性、無(wú)延時(shí)穩(wěn)定的“理想發(fā)電機(jī)”，兼容水火核電，適配高海拔、孤立電網(wǎng)場(chǎng)景。

公司已經(jīng)有部分標(biāo)桿項(xiàng)目落地，如西藏電網(wǎng)側(cè)帶超容構(gòu)網(wǎng)型SVG入選2024央企十大超級(jí)工程，還有內(nèi)蒙古、新疆及非洲、中東項(xiàng)目，覆蓋西部送端、東部受端、偏遠(yuǎn)地區(qū)三大場(chǎng)景。

二是數(shù)字化與AI。公司智能體平臺(tái)AgentSphere獲中國(guó)信通院最高等級(jí)（5級(jí)）認(rèn)證，為能源行業(yè)唯一，可用于電網(wǎng)調(diào)度、智能運(yùn)維、營(yíng)銷服務(wù)等場(chǎng)景，推動(dòng)OT（運(yùn)營(yíng)技術(shù)）與數(shù)字技術(shù)、AI深度融合。

三是新業(yè)態(tài)領(lǐng)域。響應(yīng)國(guó)家政策，布局綠電、新型能源互聯(lián)等業(yè)務(wù)，已在西部新能源基地、中東部地區(qū)開展相關(guān)產(chǎn)品和方案設(shè)計(jì)工作。

未來(lái)電力自動(dòng)化的新方向，核心是OT與數(shù)字技術(shù)、AI的深度融合。公司不僅局限于電網(wǎng)領(lǐng)域，還將拓展至水網(wǎng)、管網(wǎng)、交通等領(lǐng)域，打開更大業(yè)務(wù)空間。

公司研發(fā)的高壓IGBT國(guó)產(chǎn)化取得突破，2025年11月起多批次通過(guò)試點(diǎn)示范工程應(yīng)用，2026年下半年4500V/3000A功率器件將逐步在特高壓柔直、背靠背等工程規(guī)?；瘧?yīng)用，更高規(guī)格產(chǎn)品同步迭代，解決核心器件“卡脖子”問題。

公司將持續(xù)提升海外業(yè)務(wù)盈利能力，從賣產(chǎn)品到輸出“硬件+軟件+平臺(tái)+整體解決方案”，比如與海外客戶直簽，降低對(duì)總包商依賴，利用產(chǎn)品+系統(tǒng)集成雙輪驅(qū)動(dòng)，提升項(xiàng)目盈利能力；推動(dòng)調(diào)度、變電站保護(hù)及自動(dòng)化、AMI智能電表管理系統(tǒng)等高毛利率的產(chǎn)品出海，強(qiáng)化本地團(tuán)隊(duì)，提升交付與服務(wù)能力。

總體來(lái)看，國(guó)電南瑞正處于治理優(yōu)化、海外復(fù)蘇、技術(shù)兌現(xiàn)、資本高效的共振期，公司管理層穩(wěn)定、訂單飽滿、現(xiàn)金流優(yōu)異，分紅政策穩(wěn)定。

“十五五”電網(wǎng)投資加碼，新能源并網(wǎng)、儲(chǔ)能、電力電子、AI應(yīng)用快速放量；長(zhǎng)期看IGBT自主可控、全球本地化布局、OT+數(shù)字技術(shù)跨界拓展，打開第二增長(zhǎng)曲線。

作為電網(wǎng)自動(dòng)化與新型電力系統(tǒng)絕對(duì)龍頭，公司兼具防御性與成長(zhǎng)性，是電力設(shè)備板塊配置核心標(biāo)的。

后續(xù)重點(diǎn)跟蹤我們將持續(xù)關(guān)注海外訂單落地與毛利率改善、IGBT規(guī)?；瘧?yīng)用進(jìn)度、儲(chǔ)能與數(shù)字孿生項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化節(jié)奏。

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