斑馬消費 陳曉京

2025年，蜜雪集團交出了一份亮眼的業(yè)績答卷，同時將90后張淵推上CEO之位，向外界釋放明確信號：在內(nèi)卷時代，把控成本和風險、強化資本運作，已經(jīng)成為公司的新戰(zhàn)略。

歷經(jīng)多年發(fā)展，公司已是奶茶行業(yè)的王者，以近6萬家門店占據(jù)市場主導地位，體量龐大，精細化運營的需求也愈發(fā)強烈。

這一關鍵節(jié)點，既懂財務，又熟悉資本運作的張淵，成為執(zhí)掌“雪王”的不二人選。

當然，張淵也面臨著不小的壓力，恰逢蜜雪集團出海戰(zhàn)略加速落地、三大品類協(xié)同發(fā)展推進等，各項任務均極具挑戰(zhàn)。

一年凈賺59億

3月24日午間，蜜雪集團（02097.HK）發(fā)布上市以來首份年度業(yè)績報告，實現(xiàn)營業(yè)收入335.60億元、歸母凈利潤58.80億元，同比分別增長35.20%和32.70%。這樣的業(yè)績答卷迅速獲得投資者認可，當天公司股價在午間迅速拉升，全天收漲5.95%。

當喜悅與狂熱退潮，昨日公司股價重回跌勢，開盤即大跌，以全天5.79%的跌幅收盤，總市值約1222億港元。

蜜雪集團并不直接向C端銷售產(chǎn)品，而是通過向加盟門店供應物料和設備等賺取利潤。理論上，門店數(shù)量越多，經(jīng)營越好，公司越能享受規(guī)模紅利，最終完成供應鏈條的閉環(huán)。

這種商業(yè)模式?jīng)Q定了，向門店銷售商品和設備為核心收入來源。2025年，該業(yè)務收入約327.66億元，占公司總收入的97.63%。同期，加盟和相關服務收入約7.94億元，占總收入的2.27%。

去年，公司營業(yè)收入大增，是因門店規(guī)模大幅擴張。據(jù)統(tǒng)計，全年新增門店13344家，平均每天新開近37家。

但受收入結構變化與若干原材料采購成本上升影響，商品和設備銷售毛利率由2024年的31.2%降至2025年29.9%。

去年，國內(nèi)檸檬主產(chǎn)區(qū)四川安岳、云南等地大幅減產(chǎn)，全國產(chǎn)量同比下降30%至50%，供給缺口推高市場價格。其中，四川安岳檸檬批發(fā)均價同比翻倍，新茶飲企業(yè)遭遇較大壓力，很多門店供應不及，一度出現(xiàn)檸檬現(xiàn)制茶產(chǎn)品斷貨現(xiàn)象。

重倉下沉市場

作為下沉市場之王的蜜雪集團，為保持門店規(guī)模優(yōu)勢，仍在不斷下沉。在低線市場，蜜雪冰城牢牢鎖定2-8元區(qū)間，將供應鏈優(yōu)勢做到了極致。

截至2025年末，公司在三線及以下城市門店高達32119家，占門店總量的58.0%，較上年增加8261家，增速高達34.63%。

蜜雪集團對低線市場的布局，源于早期的不斷實踐。公司創(chuàng)立之初，張紅超、張紅甫兄弟通過刨冰生意，初步確定了量大價低的產(chǎn)品基因，隨后用1元冰淇淋和4元檸檬水打造爆款產(chǎn)品，重新定義了茶飲行業(yè)里的生存規(guī)則。這種極致性價比路線，在下沉市場極具競爭潛力。

機構數(shù)據(jù)顯示，2023年，全國三線及以下城市現(xiàn)制茶飲門店密度僅為每百萬人273家店，遠低于一線城市的每百萬人474家店。

機構預測，以終端零售額計，三線及以下城市的現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模，將以22.8%的復合年增長率，從2023年的960億元增至2028年2682億元，為各線級市場增速最快，將占總體市場的51.6%。

2023年，蜜雪集團就已在三線及以下城市市場滲透率最高，門店規(guī)模是第二名至第五名之和。

公司認為，全國約3萬個鄉(xiāng)鎮(zhèn)，目前公司僅覆蓋6000個，下沉市場仍有廣闊拓展空間。未來幾年，三線及以下市場不僅仍是基本盤，也是拓展的重心。在推動門店生態(tài)升級、探索茶飲和文旅融合模式等戰(zhàn)略下，這個市場的拓展力度和深度將會持續(xù)提升。

90后執(zhí)掌千億“雪王”

在披露2025年業(yè)績同日，張紅超、張紅甫選擇“放權”，張紅甫卸任CEO，轉任聯(lián)席董事長，CEO一職由35歲的張淵接任。

2023年2月，張淵加入蜜雪集團并擔任CFO，于去年升任執(zhí)行副總裁，主管財務和資本業(yè)務。這一任命，主要基于他在美銀證券、高瓴投資等機構的從業(yè)履歷。

據(jù)公開資料，張淵在高瓴投資任職時，曾參與對蜜雪集團的盡調(diào)和投資決策，是張氏兄弟的老熟人。

公司自去年登陸港股后，對海外市場擴張進一步提速，由此帶來的全球供應鏈布局，更需要匹配懂資本、有國際視野的人來掌舵。

財務出身、清華大學金融學專業(yè)畢業(yè)，兼有投資經(jīng)驗的張淵成為接任CEO的不二之選。這也是蜜雪集團面臨新茶飲市場增速放緩后，推進精細化運營、強化資本市場布局的重要舉措。

在3月24日舉行的業(yè)績說明會上，張淵明確這次人事變動，主要是對公司管理層原有職責分工的優(yōu)化升級，目的是提高管理效能。

張紅甫出任聯(lián)席董事長，與張紅超共同主持董事會工作，從戰(zhàn)略層面統(tǒng)攬集團資源配置，將對張淵執(zhí)掌全盤經(jīng)營管理提供支持。

不過，對于張淵來說，仍存在不小的挑戰(zhàn)。公司從拼規(guī)模到尋求高質量發(fā)展，不僅要在成本和風險上做好平衡，也要將內(nèi)部資源更科學的優(yōu)化統(tǒng)籌，提升企業(yè)經(jīng)營回報。

在出海戰(zhàn)略推進的同時，蜜雪集團已形成奶茶、咖啡、啤酒三大品類，蜜雪冰城、幸運咖和鮮啤福鹿家三大品牌并存的新局面，覆蓋早咖、午茶、夜酒三大場景，甚至還啟動了雪王樂園項目。在復雜多變的行業(yè)環(huán)境下，如何實現(xiàn)多品牌、多品類協(xié)同發(fā)展，成為外界關注的核心問題。