兩大本土酒店集團亞朵（ATAT.O）、華住集團（1179.HK）在3月17日和18日先后發(fā)布2025年四季度和全年業(yè)績。

根據(jù)財報，2025年全年，華住集團營收為253億元，同比增長5.9%；歸母凈利潤為51億元，同比增長66.7%。

同期，亞朵營收為98億元，同比增長35.1%，其中零售業(yè)務(wù)收入占比接近四成；歸母凈利潤為16億元，同比增長27.3%。

2025年華住歸母凈利潤為亞朵的3.2倍，而2024年為亞朵的2.4倍，雙方的凈利潤規(guī)模差距進一步拉大。

過去一年，華住歸母凈利潤重回增長，且增速高于其營收增速。有兩方面原因：一是華住中國業(yè)務(wù)的歸母凈利潤同比增長39.4%，二是華住國際業(yè)務(wù)扭虧為盈。而亞朵的營收、歸母凈利潤增速放緩，其中零售業(yè)務(wù)收入增速由2024年同期的126.1%降至67.%。

2025年，華住集團和亞朵的發(fā)展重點都在門店加盟和多品牌建設(shè)，區(qū)別在于亞朵繼續(xù)深耕中高端市場，華住則下沉和上行兩端加碼。

近期，兩家公司都出現(xiàn)品牌輿論危機。亞朵因被消費者爆出“花灑中出現(xiàn)毛發(fā)”“酒店內(nèi)出現(xiàn)醫(yī)院枕套”等衛(wèi)生問題，華住集團也因會員服務(wù)協(xié)議中涉嫌存在不公平格式條款的問題被北京市消費者協(xié)會約談。這為兩家酒店的管理、運營和服務(wù)敲響了警鐘。

主要收入：亞朵靠加盟，華住靠直營

日均房價（ADR）、入住率（OCC）和平均可售客房收入（RevPAR）是反映酒店房價的關(guān)鍵指標。

2025年，亞朵的三大指標均有下降。其日均房價為432元，同比下降1.1%；入住率為71.9%，同比下降1.5個百分點；平均可售客房收入為340元，同比下降1.1%。

相比之下，華住中國的日均房價保持平穩(wěn)，入住率和平均可售客房收入同比微降，分別下降1.2個百分點和1.3%。不過2025年四季度的平均可售客房收入同比增長2%，是自2024年二季度以來的首次同比增長；而華住國際的三項指標均有所增長。

（圖源/華住集團財報）

華住國際是2020年1月華住集團收購德意志酒店后新增的國際業(yè)務(wù)，曾長期處于虧損狀態(tài)，并在2024年出現(xiàn)了4.2億元減值和0.97億元一次性重組成本，導(dǎo)致當年凈利潤同比下降26.8%。

不過在2025年，通過調(diào)整關(guān)閉虧損門店、降本增效等方式，華住國際成功扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整EBITDA為5億元，同比增長424%。在財報發(fā)布的同時，華住集團宣布更換CFO（首席財務(wù)官），新任CFO Arthur Yu具有跨國經(jīng)驗，顯示出華住對國際化業(yè)務(wù)更加重視。

分解華住和亞朵的收入構(gòu)成，兩個集團倚重的業(yè)務(wù)有所不同。

華住的業(yè)務(wù)由三部分構(gòu)成，分別是租賃及自有酒店業(yè)務(wù)，管理加盟及特許經(jīng)營酒店業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)。2025年，它們的收入分別占總收入的51%、46%和3%。

2025年，華住的直營門店日均房價、入住率、平均可售客房收入均高于加盟門店。

亞朵的業(yè)務(wù)由四部分構(gòu)成，分別是特許經(jīng)營酒店業(yè)務(wù)、零售業(yè)務(wù)、自有酒店業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)。2025年，它們的收入分別占總收入的54%、38%、6%、2%。

亞朵發(fā)展出“酒店+零售”雙驅(qū)動。亞朵創(chuàng)始人、董事長兼CEO王海軍曾多次表示，亞朵想做一個生活方式品牌，酒店只是優(yōu)先選擇的載體，零售是自然延展的業(yè)務(wù)。

亞朵用高頻的住宿場景解決了低頻零售業(yè)務(wù)中獲客難、信任門檻高、轉(zhuǎn)化效率低三大痛點，而購買亞朵星球產(chǎn)品的用戶，也會因為使用習(xí)慣而優(yōu)先在出行時選擇亞朵，反哺酒店銷量。

通過枕頭，亞朵還增加了一些沒有住過亞朵酒店的女性消費者。王海軍提到，亞朵枕頭銷量90%來自線上第三方渠道，60%以上是女性購買。

2023年起，亞朵“深睡枕PRO”在線上爆火，帶動零售業(yè)務(wù)收入同比增長283.2%至9.72億元，此后零售業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，至2025年已為亞朵貢獻近四成收入。2026年，亞朵將繼續(xù)深耕睡眠賽道，除了核心品類枕頭，還會在被子、床笠、睡衣等品類發(fā)力。

不過，零售業(yè)務(wù)收入的增速正在逐漸放緩。2025年，該部分業(yè)務(wù)增速由去年同期的126.13%降至67.02%。

不少友商也已經(jīng)看上了這塊“肥肉”，加緊布局。除了羅萊生活、水星家紡、富安娜等傳統(tǒng)家紡巨頭，華住也在2025年3月發(fā)布了“華住會M3記憶枕”，在各大電商平臺和華住旗下全季酒店應(yīng)用。

擴店：亞朵還在加速，華住放慢腳步

從整體門店增速來看，華住的門店增速不及亞朵。

2025年，華住新開門店超2400家，創(chuàng)下新紀錄，但算上關(guān)店數(shù)量，全年凈新增門店數(shù)為1711家，增速由去年同期的18.66%降至15.35%。相比之下，亞朵的門店增速為24.54%，且近五年的增速均在24%以上。

這與二者的成長節(jié)奏有關(guān)。成立超20年的華住集團，在下沉市場和中高端市場均有涉獵，目前擁有超過1.2萬家酒店，而亞朵成立13年，專注于中高端市場，2025年門店總數(shù)剛超過2000家。

如何保證開店節(jié)奏與質(zhì)量的平衡是券商分析師們普遍關(guān)注的問題。

財報會上，亞朵表示，加盟商在租金談判、物業(yè)選址以及酒店品牌選擇上都比之前更加慎重。2026年，亞朵將聚焦城市核心商圈，維持與2025年持平的開店規(guī)模，且保持一定的主動淘汰比例，計劃全年關(guān)店數(shù)量在80家左右。

華住則表示，2026年，公司開店數(shù)量將在2200家至2300家，同時關(guān)閉門店600家至700家，保持12%的門店自然增長率。公司預(yù)計到2030年實現(xiàn)2萬家優(yōu)質(zhì)門店的目標。

在門店類型上，華住和亞朵都在繼續(xù)用加盟模式擴店，以提高利潤穩(wěn)定性。

僅在2025年四季度，華住中國就開設(shè)了406家門店，全部為加盟模式。

在2025年底舉行的華住伙伴大會上（下稱“伙伴大會”），華住集團創(chuàng)始人、董事長季琦明確表示，未來華住將加大加盟業(yè)務(wù)投入。

但相比之下，亞朵的加盟業(yè)務(wù)滲透率更高，增速也更快。到2025年底，亞朵的加盟門店占比已超過99%。

不過，輕資產(chǎn)模式也會帶來管理隱患，這對管理團隊的水平提出了更高要求。

2025年6月，杭州紫金港亞朵加盟店被曝酒店內(nèi)出現(xiàn)醫(yī)院枕套。亞朵回應(yīng)稱，問題根源是自采的洗滌供應(yīng)商出現(xiàn)嚴重工作失誤，該店已經(jīng)中止了與這個洗滌供應(yīng)商的合作。

在近期與《晚點》的對話中，王海軍反思，枕套事件的深層原因是亞朵對用戶的感知變?nèi)?、企業(yè)被KPI綁架，因此2026年亞朵取消了“點評KPI”，并推出安心工程，將一次性抹布清潔等全部寫入SOP（標準作業(yè)程序），還設(shè)置了安心熱線，用以給發(fā)現(xiàn)問題的客人給予補償。

品牌：亞朵向上，華住鋪平全線

STR在近期研報中指出，酒店行業(yè)的突破需要洞察結(jié)構(gòu)性機會。

一方面，行業(yè)由增量市場進入存量市場，需要酒店存量改造的能力；另一方面，需求端呈現(xiàn)出“商務(wù)需求收縮、休閑需求微復(fù)蘇”的特點，也需要酒店抓住休閑場景進行差異化競爭。

亞朵和華住選擇了不同方向：亞朵向上，繼續(xù)探索中高端市場；華住做全線，下沉市場和高端市場都不放過。

在中端及以上市場，亞朵擁有嘉邸、薩和、亞朵S等七大住宿品牌。

一直以來，差異化、體驗感是亞朵的主題。近兩年亞朵推出的新品牌都錨定細分市場。2024年推出的高端品牌薩和主打東方養(yǎng)生、療愈體驗；2025年推出的亞朵見野由亞朵4.0升級而來，主打商旅度假風(fēng)格；輕居則切中了中端市場消費者既注重性價比又講究情緒價值的特點。

在完成2000家好店的目標之后，2026年初，亞朵宣布了新三年戰(zhàn)略規(guī)劃——將在人才擴充、數(shù)字化運營等方面加大投入。財報會上，公司管理層表示，預(yù)計2026年凈利潤率將同比略有下降。

華住集團則以經(jīng)濟型的漢庭酒店為起點擴張到多層次品牌。

下沉市場方面，2022年起，華住集團推出“萬家燈火”計劃，明確將下沉市場作為戰(zhàn)略核心。至2025年，華住集團在低線城市加速擴張，三四線城市運營門店占比由42%增長至44%，在營和在建酒店已經(jīng)覆蓋1447個城市。

（圖源/華住集團財報）

漢庭是華住集團在下沉市場的主打品牌。2026年初，華住集團在漢庭4.0的基礎(chǔ)上推出漢庭快捷，聚焦存量改造市場。漢庭快捷依托“輕、快、省、贏”的改造模式，為老版本漢庭的加盟商提供輕改造、快施工。

華住認為，當前住宿需求從核心城市向縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)延伸，下沉市場成為文旅消費的新增長極，而華住擁有的品牌和供應(yīng)鏈優(yōu)勢可以補齊下沉市場的短板。

中高端市場方面，目前華住設(shè)置了九大品牌。截至2025年底，在營和在建的中高端品牌門店共1639個，同比增長17.6%。華住集團最新推出的東方美學(xué)品牌“全季大觀”，將于2026年4月1日開出首家門店。

仲量聯(lián)行在近期發(fā)布的研報中指出，未來五年，酒店行業(yè)增長邏輯將發(fā)生變化，由過去的大規(guī)模增量開發(fā)轉(zhuǎn)向?qū)Υ媪抠Y產(chǎn)的精細化改造、品牌升級與價值重塑，這將是亞朵和華住的機會。

作者/王文彤

編輯/ 楊立赟、張生婷

（本文授權(quán)轉(zhuǎn)載自財經(jīng)雜志，內(nèi)容為作者獨立觀點，不代表DT商業(yè)觀察DT，未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載。）