3月24日盤(pán)后，海底撈國(guó)際控股有限公司公布2025年全年業(yè)績(jī)。財(cái)報(bào)顯示，集團(tuán)全年實(shí)現(xiàn)收入432.25億元，同比增長(zhǎng)1.1%；凈利潤(rùn)40.42億元，同比下滑14.0%。在經(jīng)歷2023年以來(lái)的疫后修復(fù)周期后，這份財(cái)報(bào)所呈現(xiàn)出的變化較為清晰：公司正從此前的恢復(fù)性增長(zhǎng)階段，轉(zhuǎn)入主業(yè)增速放緩、利潤(rùn)空間承壓、轉(zhuǎn)型尚未形成有效支撐的新階段。

放在更長(zhǎng)的時(shí)間維度下，這一拐點(diǎn)更具可見(jiàn)性。2023年，海底撈收入同比大幅增長(zhǎng)33.6%，由2022年的310.39億元躍升至414.53億元，實(shí)現(xiàn)反彈；2024年收入進(jìn)一步小幅增長(zhǎng)至427.55億元；而2025年收入基本停滯，僅錄得1.1%的同比增幅。利潤(rùn)端走勢(shì)與此基本一致：2022年凈利潤(rùn)為16.37億元，2023年大幅回升至44.95億元，2024年進(jìn)一步升至47.00億元，但在2025年回落至40.42億元。整體來(lái)看，前期修復(fù)紅利已基本釋放，利潤(rùn)中樞開(kāi)始出現(xiàn)階段性下移。

核心底盤(pán)承壓：翻臺(tái)率與客單價(jià)同步走弱

作為外界觀察海底撈經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的核心指標(biāo)，翻臺(tái)率與客單價(jià)的變化，正在直接反映主業(yè)的邊際壓力。

2025年，集團(tuán)自營(yíng)餐廳整體翻臺(tái)率由2024年的4.1次/天回落至3.9次/天，全年接待顧客人次同比下降7.5%，降至3.839億人次。與此同時(shí)，顧客人均消費(fèi)自2022年的104.9元持續(xù)下探，2023年跌破百元至99.1元，2024年和2025年分別為97.5元和97.7元，在低位區(qū)間徘徊。翻臺(tái)率與客單價(jià)的同步走弱，直接壓縮了單店模型的收入能力。

在此背景下，海底撈自營(yíng)餐廳業(yè)務(wù)收入同比下降7.1%，降至375.43億元，而這一板塊仍占集團(tuán)總收入的八成以上，主業(yè)的變化對(duì)整體業(yè)績(jī)形成直接拖累。

面對(duì)需求端的變化，公司開(kāi)始對(duì)門(mén)店結(jié)構(gòu)作出調(diào)整。2023年末，集團(tuán)在全球共經(jīng)營(yíng)1374家門(mén)店，直營(yíng)模式長(zhǎng)期被視為其維系服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的核心基礎(chǔ)。但到2025年，這一策略出現(xiàn)松動(dòng)：自營(yíng)海底撈餐廳數(shù)量由2024年的1355家降至1304家，年內(nèi)關(guān)?；虬徇w85家門(mén)店，同時(shí)將45家自營(yíng)門(mén)店轉(zhuǎn)為加盟店，加盟餐廳總數(shù)提升至79家。由此，海底撈開(kāi)始在維持服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)與提升資產(chǎn)效率之間進(jìn)行再平衡，輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)向逐步落地。

用工結(jié)構(gòu)的調(diào)整亦在同步推進(jìn)。集團(tuán)員工總數(shù)從2023年的153,747人減少至2025年底的125,620人，三年間縮減超過(guò)2.8萬(wàn)人。但與人員規(guī)模變化相比，人工成本表現(xiàn)出較強(qiáng)剛性：該項(xiàng)開(kāi)支由2023年的130.40億元上升至2024年的141.13億元，2025年雖略有回落至140.73億元，但占收入比重仍維持在32.6%至33.0%區(qū)間。人員收縮與成本高位并存，反映出服務(wù)密集型餐飲在人效提升方面的結(jié)構(gòu)性約束。

在此背景下，集團(tuán)于2025年推進(jìn)“餐飲生態(tài)智能中臺(tái)”建設(shè)，引入算法進(jìn)行自動(dòng)排班與庫(kù)存管理，嘗試以數(shù)據(jù)化手段提升運(yùn)營(yíng)效率。不過(guò)，從當(dāng)前財(cái)務(wù)表現(xiàn)看，上述舉措尚未在成本端形成明顯的壓降效果。

增量業(yè)務(wù)擴(kuò)張：高增長(zhǎng)與高成本并存

在火鍋主業(yè)增長(zhǎng)承壓的情況下，海底撈將資源更多投向外賣(mài)與多品牌業(yè)務(wù)，試圖構(gòu)建新的增長(zhǎng)來(lái)源。

從增速來(lái)看，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)均處于快速擴(kuò)張階段。外賣(mài)業(yè)務(wù)在2023年收入下滑至10.41億元后，于2025年憑借“下飯菜”等產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)反彈，收入同比增長(zhǎng)111.9%至26.58億元。多品牌業(yè)務(wù)亦明顯提速：集團(tuán)自2023年設(shè)立創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)辦公室試水子品牌（當(dāng)年收入為3.46億元）以來(lái)，至2025年升級(jí)為“紅石榴計(jì)劃”，形成覆蓋海鮮大排檔、中式快餐等多個(gè)品類的品牌矩陣，總計(jì)20個(gè)品牌、207家門(mén)店，全年實(shí)現(xiàn)收入15.21億元，同比增長(zhǎng)214.6%。

不過(guò)，從絕對(duì)規(guī)?？矗鲜鰳I(yè)務(wù)體量仍相對(duì)有限，尚難以對(duì)沖主業(yè)收入下滑帶來(lái)的缺口。同時(shí)，其擴(kuò)張也帶來(lái)了顯著的成本壓力。2025年，原材料及易耗品成本總額達(dá)175.26億元，占收入比重由2024年的37.9%上升至40.5%；此外，外賣(mài)履約體系建設(shè)與多品牌營(yíng)銷投入疊加，推動(dòng)其他開(kāi)支同比增長(zhǎng)21.8%至22.70億元。

在整體收入僅小幅增長(zhǎng)的背景下，成本端的多點(diǎn)上行直接壓縮利潤(rùn)空間，成為當(dāng)年凈利潤(rùn)出現(xiàn)兩位數(shù)下滑的重要原因之一。

現(xiàn)金儲(chǔ)備與分紅收縮：轉(zhuǎn)型進(jìn)入消耗階段

利潤(rùn)端承壓的影響，正在向現(xiàn)金與股東回報(bào)層面?zhèn)鲗?dǎo)。

截至2023年底，海底撈銀行結(jié)余及現(xiàn)金為93.30億元；至2025年底，該數(shù)值降至66.02億元，三年間減少超過(guò)27億元?，F(xiàn)金儲(chǔ)備的收縮，在一定程度上反映出公司在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整與新業(yè)務(wù)投入過(guò)程中的持續(xù)資金消耗。

分紅政策亦隨之趨于謹(jǐn)慎。董事會(huì)建議派發(fā)2025年末期現(xiàn)金股息每股0.384港元，較2023年同期的每股0.824港元明顯下降。股東回報(bào)的收緊，與當(dāng)前利潤(rùn)水平及現(xiàn)金流狀況相匹配，也體現(xiàn)出公司在不確定階段對(duì)資金安全性的優(yōu)先考量。

海底撈正嘗試從以單一火鍋主業(yè)驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式，轉(zhuǎn)向多業(yè)態(tài)并行的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)。外賣(mài)與多品牌業(yè)務(wù)在規(guī)模上持續(xù)擴(kuò)張，但其盈利能力與穩(wěn)定性仍有待驗(yàn)證。在客流與客單價(jià)尚未明顯改善的情況下，主業(yè)仍處調(diào)整階段，而新業(yè)務(wù)尚未形成足以接棒的支撐力量。

在此背景下，公司短期內(nèi)仍將面臨利潤(rùn)修復(fù)與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型并行的壓力，增長(zhǎng)路徑的重建仍需時(shí)間。

來(lái)源：新黃河