「IPO全觀察」欄目聚焦首次公開募股公司，報道企業(yè)家創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷與成功故事，剖析公司商業(yè)模式和經(jīng)營業(yè)績，并揭秘VC、CVC等各方資本力量對公司的投資加持。

作者丨馮汝梅

編輯丨關(guān)雎

圖源丨港交所

3月24日，浙江凱樂士科技集團(tuán)股份有限公司（下稱“凱樂士”，股票代碼：02729.HK）正式登陸港交所，成為港股“全棧式智能場內(nèi)物流機器人第一股”。

凱樂士以16.66港元/股全球發(fā)售3679.8萬股H股，募資總額約6.13億港元，發(fā)行后市值約71.3億港元。上市開盤市值約138億港元（約121億元人民幣）。截至發(fā)稿，凱樂士報31.5港元/股，漲幅近90%。

以2024年收入計，公司已發(fā)展成為國內(nèi)第五大綜合智能場內(nèi)物流解決方案提供商，市場份額1.6%，同時在極窄巷道自主移動機器人（VNA AMR）細(xì)分賽道以19.3%的出貨量市占率排名第一。

招股書顯示，凱樂士2024年營收達(dá)7.21億元，同比增長30.8%，而2025年前九個月已實現(xiàn)收入5.52億元，同比增長60.3%。截至2024年底，公司累計落地項目1530個，服務(wù)客戶779家，覆蓋新能源、汽車、醫(yī)藥、電商等28個細(xì)分行業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋全球16個國家和地區(qū)。

核心客戶包括順豐控股、寧德時代、比亞迪、波司登等各行業(yè)頭部企業(yè)，而順豐控股同時也是公司最大外部機構(gòu)股東。

凱樂士成立于2014年，創(chuàng)始人是谷春光和楊艷夫婦，二人均畢業(yè)于清華大學(xué)，且都是清華企業(yè)家協(xié)會會員。

上市后，谷春光、楊艷夫婦及其一致行動人合計控制公司約27.26%投票權(quán)，為公司單一最大股東集團(tuán)及實際控制人。其中，谷春光個人直接持股5.3%。按照開盤市值138億港元計算，谷春光身價已超6億元。

其他外部股東中，順豐控股合計持股12.89%，中金資本持股9.28%，招商局集團(tuán)（通過招商局先進(jìn)技術(shù)（5.92%）和無錫產(chǎn)發(fā)（1.31%）持有）持股7.23%，武岳峰資本持股5.3%，元禾重元持股4.10%，九州通醫(yī)藥持股3.65%，基石資本持股2.62%、南湖國有控股持股1.94%、馬力創(chuàng)投持股1.81%，達(dá)泰基金持股1.15%。

按照開盤市值138億港元計算，上述投資機構(gòu)的回報倍數(shù)分別為9.43倍、4.7倍、4.1倍、9.54倍、7.22倍、16.66倍、3.18倍、3.37倍、204.81倍、3.69倍。

值得注意的是，截至2025年11月30日，凱樂士仍持有待交付訂單金額約23億元。這些訂單將在未來三年內(nèi)陸續(xù)完成交付，預(yù)計成為公司未來扭虧為盈的重要支撐。

本次 IPO 募集資金中，凱樂士計劃將約45%用于研發(fā)投入，持續(xù)升級智能物流裝備與核心軟件系統(tǒng)，強化技術(shù)與產(chǎn)品競爭力；約25%用于擴充產(chǎn)能，提升生產(chǎn)與交付能力；約20%用于海內(nèi)外市場拓展，擴大客戶覆蓋與品牌影響力；剩余約10%用作營運資金，保障公司日常運營與業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。

博士夫妻聯(lián)手搞物流

1989年，谷春光考入清華大學(xué)機械工程系，1993年獲得工學(xué)學(xué)士學(xué)位后，他又遠(yuǎn)赴麻省理工學(xué)院（MIT）攻讀博士，專注機器人與自動化領(lǐng)域研究。

圖源：凱樂士

學(xué)成歸國前，谷春光在美國一家供應(yīng)鏈管理軟件公司i2 Technologies從事咨詢工作。2005年，他被派回北京開拓市場，負(fù)責(zé)中國區(qū)汽車和鋼鐵行業(yè)咨詢業(yè)務(wù)。

同年3月，谷春光加入麥肯錫上海辦公室擔(dān)任高級顧問，為世界500強企業(yè)提供戰(zhàn)略咨詢。作為一名高薪金領(lǐng)，他每天出入五星酒店、商務(wù)艙飛行，看似風(fēng)光無限。但在楊艷的回憶中，谷春光總覺得做咨詢離實業(yè)太遠(yuǎn)，想做點實際的事。

楊艷同樣畢業(yè)于清華大學(xué)，并持有美國康奈爾大學(xué)電氣工程博士學(xué)位。她曾先后在美國Aware、英飛凌中國、領(lǐng)特通信等公司任職。兩人通過校友網(wǎng)絡(luò)認(rèn)識，共同的學(xué)術(shù)背景讓他們在職業(yè)選擇上更加志同道合。

在麥肯錫工作3年后，谷春光選擇辭職，并進(jìn)入了一家民營企業(yè) ——九州通醫(yī)藥集團(tuán)擔(dān)任技術(shù)總裁。從跨國公司到民企的落差不小，楊艷形容：“民企對成本管控更加嚴(yán)格，但進(jìn)入九州通是他實現(xiàn)實業(yè)夢想的第一步?！?/p>

在九州通的9年，成為谷春光的“產(chǎn)業(yè)練兵場”。

剛加入九州通時，他就面臨北京新老倉庫搬遷的難題——按行業(yè)慣例需暫停一周業(yè)務(wù)，損失至少7000萬元。谷春光團(tuán)隊設(shè)計出無先例的“藥品搬家軟件”，成功實現(xiàn)邊搬家邊正常發(fā)貨，2億元藥品僅2000多元損耗，當(dāng)時業(yè)內(nèi)都覺得不可能完成。

當(dāng)初，九州通董事長劉寶林就對谷春光的能力十分欣賞，力邀他加入公司，這次成功搬遷后對其更加刮目相看。這也成為谷春光在九州通立足的重要業(yè)績之一。

這段經(jīng)歷讓谷春光積累了軟硬件經(jīng)驗，也讓他看到了傳統(tǒng)倉庫高度依賴人工、效率低下的痛點以及物流行業(yè)的真實需求。但后來因為集團(tuán)戰(zhàn)略調(diào)整，谷春光選擇離開。

他后來也在采訪中也提到：“在勞動密集型的大物流領(lǐng)域，機器換人是一個必然趨勢，在這個超長的賽道上，我們要形成極具競爭力的內(nèi)核。”

恰逢2012年亞馬遜收購機器人公司Kiva，掀起了全球物流機器人創(chuàng)業(yè)浪潮。敏銳的市場洞察力讓谷春光看到了物流機器人發(fā)展的巨大潛力。

2014年，被稱為“中國物流移動機器人元年”。這一年6月，谷春光與楊艷在無錫創(chuàng)立凱樂士。最初由谷春光持股70%、楊艷持股30%，核心鎖定四向料箱穿梭車機器人（MSR）的自主研發(fā)。

谷春光作為技術(shù)總負(fù)責(zé)人，主導(dǎo)硬件與軟件研發(fā)。楊艷則主管戰(zhàn)略與產(chǎn)業(yè)合作，成為谷春光創(chuàng)業(yè)路上的重要伙伴。

創(chuàng)業(yè)初期，公司面臨技術(shù)路線差異化上的壓力。谷春光親自上陣，帶領(lǐng)團(tuán)隊測試穿梭車超100萬次，通過分析磨損零部件并不斷優(yōu)化設(shè)計，最終達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)。

創(chuàng)業(yè)第一年，凱樂士研發(fā)出了第一代四向料箱穿梭車機器人，并于次年在無錫工廠正式量產(chǎn)，成為國內(nèi)首款料箱四向穿梭車產(chǎn)品。

成立當(dāng)年，凱樂士完成2200萬元A輪融資，投資方包括楊艷100%控股的嘉興九麥投資、達(dá)泰資本、馬力創(chuàng)投、策正資本等。

2016年底，凱樂士將總部遷至嘉興南湖區(qū)科技城。當(dāng)?shù)卣峁S房和租金減免，加上浙江清華長三角研究院的校友生態(tài)，讓這里成為凱樂士快速成長的福地。

2017年，凱樂士獲得武岳峰資本獨家6750萬元B輪投資。

值得一提的是，除了創(chuàng)始人夫妻出自清華大學(xué)，達(dá)泰資本創(chuàng)始人李泉生、武岳峰資本創(chuàng)始人李峰、武平、潘建岳都是清華校友；而馬力創(chuàng)投前身則是清華科技園創(chuàng)投，隸屬于清華大學(xué)企業(yè)集團(tuán)。這些清華系投資機構(gòu)大都參與了后續(xù)投資，一直陪伴凱樂士成長。

也是在2017年，凱樂士收購九州通藥業(yè)旗下醫(yī)藥物流自動化企業(yè)湖北九州通達(dá)科技，完成“技術(shù)+產(chǎn)業(yè)”的深度融合。該收購?fù)ㄟ^股權(quán)置換完成，上交所上市公司九州通藥業(yè)由此成為凱樂士的股東。

正是在這一時期，凱樂士與未來的關(guān)鍵股東——順豐控股建立了聯(lián)系。谷春光回憶：“第一次和順豐接觸是2016年底，他們當(dāng)時正在找能提升倉儲空間利用率的智能解決方案，我們的四向穿梭車技術(shù)正好契合他們的需求?！?/p>

當(dāng)時，順豐面臨倉儲壓力劇增的難題，凱樂士方案可將倉庫空間利用率從30%-40%提升至70%以上，人力成本降低40%。這一核心效益打動了順豐，雙方先啟動了項目合作。后來，順豐通過旗下蘇州匯道并購?fù)顿Y基金以受讓老股形式成為凱樂士股東。

順豐不僅帶來了資金，還成為凱樂士的“產(chǎn)品經(jīng)理”和“天然試驗場”。谷春光說：“他們的倉儲場景極其復(fù)雜，從醫(yī)藥冷鏈到電商爆品，從大件到小件，我們的技術(shù)在順豐的倉庫里不斷迭代升級。”

最經(jīng)典的案例是 2019 年，凱樂士跟隨順豐在俄羅斯新西伯利亞落地首個海外大型郵政分撥中心包裹輸送分揀項目。這個項目讓凱樂士首次打開全球市場大門，同年俄羅斯莫斯科分公司成立，開啟國際化布局。

2018年的C輪融資中，順豐控股再次投資1.2億元。此輪投資方還包括元禾重元、方廣投資、旭村投資等。

產(chǎn)品賣到十幾個國家，年入7.21億

凱樂士的特別之處，在其核心理念“場景為王，技術(shù)為本”中。

作為全球少數(shù)掌握全棧機器人技術(shù)的企業(yè)，凱樂士產(chǎn)品線涵蓋四向穿梭車（MSR）、自主移動機器人（AMR）、輸送分揀機器人（CSR），以及WMS/WCS/RCS全棧軟件系統(tǒng)，全面覆蓋存取、搬運、分揀三大場景。

其中，四向穿梭車是其技術(shù)護(hù)城河。該技術(shù)相比傳統(tǒng)平庫，可使倉儲空間利用率提升50%以上，能耗較傳統(tǒng)堆垛機系統(tǒng)降低30%，在醫(yī)藥、電商等存儲密集型場景中優(yōu)勢明顯。在模擬電商大促峰值場景測試中，四向穿梭車配合AMR機器人和輸送分揀系統(tǒng)，每小時能處理2000+訂單，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)人工倉庫每小時200-300單的揀選效率。

2025年，凱樂士還發(fā)布了極窄巷道叉式機器人領(lǐng)域全球獨創(chuàng)的VFR系列機器人。這款基于AMR底盤的極窄巷道叉車，將巷道寬度縮窄至1650mm，托盤貨物存儲密度比傳統(tǒng)無人叉車提升30%。其中的“二郎神”CS系列還搭載雙3D相機+激光雷達(dá)的3D視覺識別系統(tǒng)，叉取高度可達(dá)4700mm。

2022-2024年，凱樂士研發(fā)投入超2.4億元，截至2025年9月，擁有153項國內(nèi)專利、11項國外專利，參與制定6項國標(biāo)行標(biāo)，其PTR-CC系列窄巷道高舉升智能搬運機器人獲評2024年國內(nèi)首臺（套）裝備。

市場拓展方面，凱樂士最初依托九州通資源深耕醫(yī)藥行業(yè)，并逐步拓展至電商、服裝、汽車等對自動化需求迫切的領(lǐng)域，如今，已切入壁壘更高、增長更快的新能源和半導(dǎo)體行業(yè)。

在新能源領(lǐng)域，凱樂士為寧德時代、比亞迪等企業(yè)提供了智能制造解決方案。針對鋰電池生產(chǎn)對安全性的要求，公司開發(fā)了配置自動滅火功能的防火型堆垛機。

半導(dǎo)體行業(yè)對生產(chǎn)環(huán)境有著極為嚴(yán)苛的要求。凱樂士開發(fā)的半導(dǎo)體自動物料搬運系統(tǒng)（AMHS），由空中走行式無人搬送車（OHT）、潔凈存儲系統(tǒng)（STK）等產(chǎn)品組成，解決了國內(nèi)半導(dǎo)體生產(chǎn)物流領(lǐng)域的“卡脖子”技術(shù)難題。

在國內(nèi)市場站穩(wěn)腳跟后，凱樂士將目光投向海外。

出海之路，始于2019年與順豐合作的俄羅斯郵政分撥中心項目。通過這個項目，凱樂士積累了海外項目實施經(jīng)驗，也驗證了產(chǎn)品在不同氣候、不同場景下的適應(yīng)性。

此后，凱樂士加速海外布局，規(guī)劃了俄羅斯、東南亞、日本、韓國、中東、歐洲及北美等重點拓展區(qū)域，目前業(yè)務(wù)已覆蓋全球16個國家和地區(qū)。

各區(qū)域收入占比圖源：招股書

凱樂士出海策略的關(guān)鍵，是本地化與高端合作。

2022年初，凱樂士與全球排名前三的物流系統(tǒng)集成商勝斐邇（SSI SCHAEFER）達(dá)成合作，在迪拜簽署奢侈品物流中心項目，為當(dāng)?shù)亓闶劬揞^Brands for Less（BFL）集團(tuán)打造智慧物流中心。

此外，公司已在俄羅斯莫斯科和德國漢堡設(shè)立分公司，分別負(fù)責(zé)俄羅斯及歐洲區(qū)域的市場拓展與客戶服務(wù)；同時在奧地利設(shè)立研發(fā)公司，專注自動機器人平臺、智能穿梭車等高端物流設(shè)備研發(fā)，真正實現(xiàn)了“研發(fā)與市場”的雙重本地化布局。

新興市場成為增長亮點。據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，東南亞、中東是全球智能物流機器人增長最快的區(qū)域，預(yù)計到2030年市場規(guī)模將分別增至119億元和196億元，年復(fù)合增長率分別超過25%和23%。

電商滲透率提升、供應(yīng)鏈重構(gòu)及當(dāng)?shù)卣咧С?，推動兩大區(qū)域成為智慧物流領(lǐng)域的“新藍(lán)海”。凱樂士在這些地區(qū)的布局也恰逢其時。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2024年凱樂士營收達(dá)7.21億元，2025年前9個月營收已達(dá)5.52億元，同比增長60.3%，業(yè)務(wù)擴張勢頭顯著。

值得注意的是，2025年1-9月還新增餐飲行業(yè)收入4264萬元，占比7.7%，已形成覆蓋28個行業(yè)的多元化客戶基礎(chǔ)?？蛻艚Y(jié)構(gòu)同步優(yōu)化，前五大客戶收入占比從2022年的48.0%逐步降至2025年1-9月的27.4%，分散了客戶依賴風(fēng)險。

虧損也在收窄，截至2024年及2025年前九個月期間，虧損分別由1.41億元減少至1.35億元，及經(jīng)調(diào)整凈虧損由4640萬元減少至同期的1380萬元。

賽道擁擠但增長可期

中國物流機器人賽道正處在高速增長的黃金期。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，預(yù)計到2030年市場規(guī)模將達(dá)4137億元，2025-2030年間將保持15%以上的復(fù)合年增長率。

這個賽道吸引了近400家企業(yè)參與競爭，大量創(chuàng)新者快速涌現(xiàn)，行業(yè)“內(nèi)卷”正在加劇。過去，一項創(chuàng)新技術(shù)能保持2年的領(lǐng)先優(yōu)勢，如今這個窗口期已縮短至半年左右。

目前，行業(yè)競爭格局也已清晰。除凱樂士外，市場核心參與者還包括極智嘉、海康機器人、快倉智能、海柔創(chuàng)新、斯坦德機器人等。

競爭的焦點也從單一的“硬件比拼”轉(zhuǎn)向“生態(tài)構(gòu)建”，而企業(yè)需要從“拼價格”轉(zhuǎn)向“拼技術(shù)”——通過AI驅(qū)動實現(xiàn)服務(wù)化轉(zhuǎn)型，開發(fā)模塊化、可拓展的解決方案，滿足柔性化小場景集成等新需求。

同時，出海成為必選項。隨著國內(nèi)市場競爭加劇，海外市場的重要性更加凸顯。然而，出海之路充滿挑戰(zhàn)，目前國內(nèi)只有少數(shù)企業(yè)具備系統(tǒng)集成出海的能力。多數(shù)企業(yè)只能充當(dāng)國際巨頭的配套供應(yīng)商，難以掌握市場主動權(quán)。

行業(yè)整合也即將到來。有分析認(rèn)為，當(dāng)前各細(xì)分賽道龍頭集中沖刺上市，馬太效應(yīng)可能加劇。上市企業(yè)將憑借資本加持，在研發(fā)投入、場景拓展與全球布局上進(jìn)一步拉開差距，推動行業(yè)進(jìn)入整合洗牌期，加速淘汰缺乏核心競爭力的中小企業(yè)。

在凱樂士之前，極智嘉已于2025年7月港股上市，是全球AMR倉儲機器人第一股。斯坦德機器人也于2026年1月4日二次遞表港交所，快倉智能則在2025年9月以保密形式遞表，兩家企業(yè)均計劃2026年沖擊港股上市。

不過，上市并不是終點，而是新一輪競賽的開始。對于凱樂士來說，找到擴張與盈利的平衡仍是未來發(fā)展的關(guān)鍵。

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