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“霍爾木茲海峽將封閉多久，這種單一外生事件可以同時對所有資產(chǎn)重新定價，分散化無法對沖這種風險。”

文 /巴九靈（微信公眾號：吳曉波頻道）

昨夜，全球市場經(jīng)歷了一次大反轉(zhuǎn)，始作俑者，是美國總統(tǒng)特朗普。

北京時間3月23日晚間，特朗普在社交媒體忽然宣布，其過去兩天與伊朗進行了“很好”的談判，決定在未來五天，暫停對伊朗的能源基礎(chǔ)設(shè)施進行軍事打擊。

3月23日特朗普對媒體講話

圖源：Getty Images

話音剛落，引發(fā)市場一片嘩然。

就在昨天，亞洲市場剛經(jīng)歷完“黑色星期一”，恒生指數(shù)跌3.6%，日經(jīng)225指數(shù)收跌3.48%，韓國綜合指數(shù)收盤暴跌6.49%。而A股的上證指數(shù)還沒來得及打響4000點保衛(wèi)戰(zhàn)，就要開始死守3800點關(guān)口，當日跌幅高達3.63%，創(chuàng)下年內(nèi)新低，盤中一度跌至3794點，最后勉強站穩(wěn)3813點

由于時差問題，“黑色星期一”慢慢傳導至歐洲市場，當時歐洲股市開盤普遍殺跌2%以上，下一個就輪到美股。此時此刻，特朗普出手了。

特朗普發(fā)完推文后，反應最快的是油價和黃金，布倫特原油現(xiàn)貨從113美元/桶高位暴跌超10%，一度跌破97美元/桶，WTI原油跌幅瞬間超過12%，最低跌破85美元/桶。

而黃金走勢則截然相反，3月24日，倫敦金從當日暴跌8.22%到下跌-1.22%，跌幅大幅收窄；而倫敦銀不僅順利翻紅而且還上漲了2.83%。

特朗普發(fā)話后，原油、黃金一跌一漲

圖源：富途牛牛

歐洲股市也趁此機會由跌轉(zhuǎn)漲，上演反轉(zhuǎn)劇情各大指數(shù)收盤時漲幅在1%左右，而美股則沒有受到黑天鵝的襲擊，道瓊斯指數(shù)和納斯達克指數(shù)均上漲1.38%，標普500上漲 1.15%。

于是懸念就留給了即將開市的亞洲市場。在經(jīng)歷了一輪急速過山車后，投資者該如何面對當前的市場呢？

被“消息”左右的市場

“昨晚排隊加油，搶在12點前加滿了一箱油，今天一開盤，發(fā)現(xiàn)車沒了”這句流傳于昨天白天的網(wǎng)絡(luò)段子，是近日市場走勢的真實寫照。

上周末，特朗普忽然對伊朗方面下發(fā)48小時“最后通牒”稱：如果48小時內(nèi)霍爾木茲海峽的航行自由不能完全恢復，他將攻擊伊朗的發(fā)電廠。

伊朗方面則強勢硬剛，表示一旦伊朗的發(fā)電站等基礎(chǔ)設(shè)施成為打擊目標，整個中東地區(qū)的能源和石油等重要設(shè)施都將被視為合法打擊目標。

由于擔心3月23日油價暴漲，許多人在加油站前排起了長隊，但資本市場卻沒有留給大家那么多提前撤退的機會。

3月23日周一，A股市場上漲家數(shù)僅為305家，下跌家數(shù)5172家，其中跌停個股145家。

油價更是飛漲。為減緩油價對各行業(yè)的不利影響和減輕下游用戶負擔 ，A股收盤后，國家發(fā)改委自2013年來首次宣布對成品油價格采取臨時調(diào)控措施。

根據(jù)現(xiàn)行價格機制計算，3月23日國內(nèi)汽、柴油價格（標準品）每噸分別應上調(diào)2205元、2120元，而臨時調(diào)控后實際只上調(diào)了1160元、1115元。

然而昨晚一切都調(diào)頭重來。

不過，即便如此重磅消息后，市場的走向依然還在為層出不窮的消息所左右，形勢變得更加撲朔迷離。

正當國際油價跌至低位的時候，伊朗方面宣稱，自己沒有和特朗普進行任何談判，于是國際油價出現(xiàn)強烈反彈，布倫特原油期貨指數(shù)跌幅從-11%收窄至-4.83%。

伊朗之后，特朗普繼續(xù)火上澆油，他表示：“我們和伊朗進行了強有力的對話；雙方已達成主要共識；我沒打電話，是伊朗打的，是他們想要達成協(xié)議；我們目前已經(jīng)與伊朗達成了15項共識，伊朗已經(jīng)同意不發(fā)展核武器?！?/p>

他還樂觀地說道：“如果計劃起效，霍爾木茲海峽很快就會重新開放，一旦達成協(xié)議，油價就會直線下跌?！比欢S著伊朗方面的多次辟謠，布倫特原油最終以-10.81%的跌幅收尾。

伊朗伊斯蘭議會議長卡利巴夫否認參加談判

就這樣，國際油價便隨著特朗普持續(xù)發(fā)布的“利好”和伊朗方面的不斷辟謠中上躥下跳，這幾乎可以稱之為消息面和地緣沖突影響資本市場的“教科書級別”的案例。

與此同時，盡管消息頻發(fā)，但黃金的走勢倒是較為獨立，保持堅決反彈的態(tài)勢，在黃金的影響下，油價也稍微穩(wěn)住了“下跌的姿態(tài)”，選擇“相信特朗普TACO的敘事”，在低位震蕩。

油價的走弱在意料之中，但為何這次黃金一點都不避險了呢？

伊朗戰(zhàn)爭開始后，黃金跌跌不休

圖源：華爾街日報

特朗普力挽狂瀾，黃金價格又漲了？

正所謂，“大炮一響，黃金萬兩”，但近日，戰(zhàn)爭局勢越緊張，黃金和白銀跌得越多，而隨著局勢緩和，黃金和白銀又反而上漲。

主要原因有兩個。

第一個在于黃金受到了國際油價的嚴重影響。

要理解黃金為什么受油價影響，先要了解它和美國國債的關(guān)系。

美國國債是生息資產(chǎn)，買入持有會得到固定收益率，而黃金則是無息資產(chǎn)，持有黃金并沒有分紅和利息收益。

這決定了它們價格走勢往往呈反向相關(guān)，當美國國債收益率上升時，黃金通常承壓下跌；反之，當國債收益率下降時，黃金價格往往走強。

再來看油價與它們的關(guān)系。

當伊朗封鎖霍爾木茲海峽，國際油價因供給短缺而不斷上漲；而油價上漲推高能源成本，從而使得美國以及全球通脹預期飆升。

美聯(lián)儲為了防止通脹，只能選擇縮減降息次數(shù)，維持美國國債高利率，甚至考慮加息來應對通脹沖擊。

3月18日，美聯(lián)儲宣布再次維持利率不變

由于美國國債利率和金價呈現(xiàn)“蹺蹺板”，當美債收益率上漲，金價自然就會下跌。

簡單來說傳導鏈條是這樣的：油價暴漲→通脹預期飆升→美聯(lián)儲停止降息→美債收益率急升→國際金價下跌。

第二個原因在于流動性危機與ETF流出。

《華爾街日報》分析認為，黃金這次急跌最有力的解釋只有一個：當市場風向逆轉(zhuǎn)，黃金ETF中的投機資金被迫拋售，擁擠交易導致資金集體出逃，并出現(xiàn)踩踏效應。

這個過程是這樣的：當股市或者債券市場出現(xiàn)大幅度波動的時候，投資者需要大量的錢用于追加更多保證金避免爆倉，當錢不夠用了，就產(chǎn)生了所謂的“流動性危機”。于是，為了“籌集”更多資金，人們往往會選擇更容易變現(xiàn)的資產(chǎn)。

當前這個資產(chǎn)中，也包括黃金。

《華爾街日報》認為，過去一年，黃金吸引了巨量資金，其中不少來自投機客，主要黃金交易所交易基金(ETF)——SPDR Gold Shares的大量買盤就反映了這一點。

而隨著投機者收手，黃金價格就會自然回歸到由基本面決定的軌道上。多年來，黃金的基本面三要素是通脹、利率和地緣政治，如今這三方博弈中，通脹和利率占據(jù)了上風。

換言之，當面對更加迫切的流動性危機時，黃金就不再是避險天堂，而是被當作“高流動性風險資產(chǎn)”率先拋售，所以才會出現(xiàn)局面越亂，黃金越跌的反常情形。

那么，未來的金價會如何走呢？

招聯(lián)首席經(jīng)濟學家董希淼認為：美聯(lián)儲“鷹派”立場和美元強勢在短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)，因此黃金價格短期仍有下行風險，但下跌空間可能相對有限，中長期上行邏輯依然存在。

他表示：“全球地緣政治風險常態(tài)化、各國央行持續(xù)購金以及美元信用體系弱化，這些長期邏輯將為金價提供一定支撐；一旦中東局勢趨緩，油價上漲效應減弱，或經(jīng)濟數(shù)據(jù)迫使美聯(lián)儲重回降息軌道，黃金價格有望重回升勢。”

總體而言，黃金現(xiàn)在存在兩種“避險”角色，究竟是買入黃金保平安避險，還是賣出黃金換美債避險，短期市場還在博弈之中。

3月23日，國內(nèi)金價跌破1000元每克

但就目前而言，油價依然是黃金重要的“錨點”之一。

而油價本身，卻沒有什么新故事。

油價，沒有新故事

“一通分析猛如虎，漲跌全靠特朗普”用這句話來形容這一天的國際油價再合適不過。

畢竟，在本次戰(zhàn)爭期間，交戰(zhàn)雙方越來越意識到，誰能主導“油價”，誰就能占據(jù)包括輿論在內(nèi)的許多優(yōu)勢。

這或許也可以解釋，當伊朗不斷否認談判一事時，特朗普依然不斷釋放利好。

首先是政治方面的訴求，2026年是美國中期選舉年。

特朗普執(zhí)政的核心政績承諾之一就是控制通脹、維持經(jīng)濟繁榮，高油價將直接沖擊其選舉基本盤。

與此同時，資本市場也經(jīng)不住油價暴漲引發(fā)的次生沖擊。

彭博經(jīng)濟首席地緣經(jīng)濟分析師詹妮弗·韋爾奇撰文指出，特朗普和伊朗就結(jié)束戰(zhàn)爭的談判發(fā)出相互矛盾的信息，可能有多種解釋。最可能的解釋是，美國在特朗普尋求脫身之計的同時，也在推進談判，但為了安撫市場，美國夸大了談判進展。

從本質(zhì)而言，關(guān)于油價將如何演繹，自戰(zhàn)爭一開始，就已經(jīng)有了比較詳盡的推演——它永遠取決于戰(zhàn)爭的烈度。

最初的分析都指出，如果伊朗真的關(guān)閉霍爾木茲海峽，油價可能會飆升至每桶100美元以上，如今業(yè)已成真，而激進分析者的預測也歷歷在目。

美國，油氣價格持續(xù)上漲

如Kpler Ltd.高級原油分析師徐慕宇(Muyu Xu)曾在去年6月份估計，伊朗哪怕封鎖霍爾木茲海峽一天時間，也可能導致油價飆升至每桶120至150美元。

而高盛和摩根大通曾預計，若霍爾木茲海峽將被封鎖2至4周，國際油價將會上漲至150—200美元。如果不是期間各國釋放巨量原油儲備，如今的油價或許早已掙脫120美元的束縛。

而國家發(fā)改委價格監(jiān)測中心專家也認為：“美以伊沖突走向是當前影響國際油價的關(guān)鍵因素?！?br/>

結(jié)合最新的形勢，中油資本首席經(jīng)濟學家王增業(yè)做出了兩種假設(shè)。

◎第一，若美伊以三方達成實質(zhì)性?；饏f(xié)議，或軍事行動未波及核心產(chǎn)油設(shè)施，霍爾木茲海峽通航，OPEC+按計劃恢復增產(chǎn)，地緣政治風險溢價將迅速回吐。

◎第二，若局勢陷入僵持，即雙方進行有限的空襲與報復，但未封鎖關(guān)鍵航道或摧毀大型煉油廠，油價中樞將維持在高位震蕩。

至于更極端的情況，彭博能源和大宗商品專欄作家Javier Blas分析稱：若哈爾克島及周邊石油設(shè)施受損，或伊朗采取報復行動，國際油價恐面臨失控風險，進而對全球經(jīng)濟造成沉重打擊。

3月24日，伊朗射向以色列的導彈劃過城市上空

傳統(tǒng)的投資策略不再奏效

混亂的局面再次論證了一件事，亂世之下，交易進入困難模式。一切或許都像高盛交易員Kapa所說的那樣，當前局勢的一個核心問題是：霍爾木茲海峽將封閉多久，這種單一外生事件可以同時對所有資產(chǎn)重新定價，分散化無法對沖這種風險。

但對今天乃至一周內(nèi)還要交易的投資者而言，有參考總好過迷茫應對。

文章的最后，我們摘錄幾份新出爐的機構(gòu)分析，供各位參考：

◎暢力資產(chǎn)董事長寶曉輝認為，這輪下跌本質(zhì)是牛市過程中的階段性休整，從歷史走勢來看，牛市階段性調(diào)整幅度達到20%至30%都屬于正常范疇，即使從前期高位回落至3500點左右也在合理波動范圍。

◎招商基金認為，考慮到當前市場流動性沖擊已較為極致，A股、港股依托國內(nèi)穩(wěn)定的內(nèi)部經(jīng)濟環(huán)境，待中東戰(zhàn)爭局勢緩和及市場情緒穩(wěn)定后，或迎來低位配置良機。

◎華夏基金分析認為，周一的調(diào)整，本質(zhì)上是市場對“地緣沖突短期化”預期的修正。

當然，市場沒有永恒的避險資產(chǎn)。當市場結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，傳統(tǒng)的投資邏輯就可能瞬間失效。普通投資者如果真的想要守住自己的錢袋子，或許唯一的辦法就是降低倉位，不賭為贏。

作者|王振超|責任編輯| 何夢飛

主編|何夢飛|圖源| VCG、網(wǎng)絡(luò)

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