斑馬消費 張聞溪

金價暴漲，意外帶動了金表這個小眾產(chǎn)品。

2025年，黃金價格大幅上行、金條金幣需求走強(qiáng)、黃金ETF持倉增長的多重變化，黃金的投資屬性被空前強(qiáng)化。

這一市場趨勢不僅提升了貴金屬相關(guān)穿戴品的關(guān)注度，也讓手表市場呈現(xiàn)出明顯分化，普通手表與帶貴金屬屬性的金表“冰火兩重天”。

對照西普尼與飛亞達(dá)2025年的業(yè)績表現(xiàn)，便能直觀看到這種差異：前者收入、利潤同步增長，后者則雙雙下滑。兩家企業(yè)雖同屬制表領(lǐng)域，但因業(yè)務(wù)重心、收入與客戶來源不同，在同一市場環(huán)境下走出了不同的發(fā)展曲線。

這并非簡單的勝負(fù)對比，而是高金價背景下，貴金屬相關(guān)消費走強(qiáng)、普通手表業(yè)務(wù)仍受行業(yè)大環(huán)境制約的真實市場體現(xiàn)。

金表熱度驟高

據(jù)新華社2025年12月24日報道，2025年以來國際金價累計漲幅已超 70%。中國黃金協(xié)會 2026年2月5日公布的數(shù)據(jù)則顯示，2025年底上海黃金交易所Au9999黃金收盤價達(dá)974.90元/克，較年初的614.00元/克上漲58.78%。

短短一年間，金價的大幅攀升深刻影響了消費者的消費與投資偏好，也讓黃金的資產(chǎn)配置屬性愈發(fā)凸顯。

中國黃金協(xié)會的同期數(shù)據(jù)還透露了一個關(guān)鍵變化：2025年金條及金幣的消費量已超過黃金首飾消費量。過去，黃金消費始終與婚慶、節(jié)慶、禮贈和裝飾深度綁定，如今黃金消費的內(nèi)涵已發(fā)生延伸，投資與資產(chǎn)配置相關(guān)需求成為重要增長極，黃金的功能不再局限于裝飾與禮贈。

金表雖非金條，也區(qū)別于傳統(tǒng)金飾，卻兼具穿戴、禮贈和貴金屬三層核心屬性，也正因這種多屬性融合的特點，在高金價背景下，金表更容易進(jìn)入消費者的選擇范圍，成為黃金消費熱潮中的受益品類。

這一趨勢也能從社會消費數(shù)據(jù)中得到印證。國家統(tǒng)計局2026年1月19日公布，去年社會消費品零售總額同比增長3.7%，而限額以上單位商品零售額中，金銀珠寶類消費同比大漲12.8%。社零大盤與金銀珠寶類消費的增速差距，直觀反映出2025年消費市場并非全面回暖，而是呈現(xiàn)顯著的品類分化，黃金相關(guān)品類率先跑出來。金表、黃金配飾、鑲金穿戴品因貼近黃金消費領(lǐng)域，自然順利承接了這波市場增量。

黃金投資端的火熱，更是為貴金屬相關(guān)穿戴品的走紅筑牢了基礎(chǔ)。中國黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2025年國內(nèi)黃金ETF全年增倉量達(dá)133.118噸，較2024年的53.266噸增長149.91%，截至12月底，國內(nèi)黃金ETF持倉量已達(dá)247.852 噸。

金條金幣的需求、黃金ETF的持倉變化與金價走勢在2025年形成同向增長，黃金市場的整體火熱，進(jìn)一步提升了市場對貴金屬相關(guān)穿戴品的關(guān)注度，金表的市場熱度也隨之水漲船高。

西普尼吃到紅利

普通手表與金表的核心價值差異，決定了二者在市場中的不同表現(xiàn)。

普通手表主要滿足消費者對品牌、功能、工藝與佩戴的基礎(chǔ)需求，消費者購買時，更多考量品牌識別度、使用體驗和日常搭配效果；而金表在擁有上述屬性的同時，還疊加了貴金屬價值屬性，消費者選購金表時，會將黃金本身的價格走勢納入考量范圍。

在2025年金價大幅走高的市場背景下，這種價值差異被進(jìn)一步放大，也讓主打金表業(yè)務(wù)的企業(yè)迎來發(fā)展紅利。

西普尼（02583.HK）2025年的業(yè)績之所以具有典型的對照意義，并非因其規(guī)模最大，而是其業(yè)務(wù)重心恰好落在黃金消費的活躍區(qū)域。

西普尼2025年業(yè)績公告顯示，公司以貴金屬手表、配飾與ODM業(yè)務(wù)為主營核心，全年實現(xiàn)收入約6.11億元，同比增長33.8%；毛利約1.93億元，同比增長55.1%；毛利率從上年的 27.2%提升至31.5%；期內(nèi)溢利約1.02 億元，同比暴漲106.5%，業(yè)績?nèi)€增長。

西普尼盈利水平的大幅提升，核心驅(qū)動力來自手表產(chǎn)品毛利率的顯著上升。公司在年度業(yè)績報告中解釋，2025年所銷售的傳統(tǒng)鑲貴金屬手表、傳統(tǒng)手表中，所含黃金的平均重量較上年有所下降，這一調(diào)整直接帶動手表單位平均生產(chǎn)成本下降，進(jìn)而推高了手表產(chǎn)品毛利率。

這一數(shù)據(jù)也揭示了西普尼的核心盈利邏輯：作為以金表為核心賣點的企業(yè)，其盈利點并非依托黃金本身的價值，而是貴金屬為手表賦予的象征資本。這一點，在金價暴漲的市場環(huán)境中，得到了更充分的體現(xiàn)。

飛亞達(dá)承壓

與西普尼的業(yè)績飄紅形成鮮明對比的，是國產(chǎn)手表龍頭飛亞達(dá)的全面承壓。而飛亞達(dá)的2025 年業(yè)績表現(xiàn)，更能反映出當(dāng)下手表行業(yè)的真實發(fā)展面貌。

去年，飛亞達(dá)（000026.SZ）實現(xiàn)營業(yè)收入約35.08 億元，同比下降10.96%；歸母凈利潤約8731.78萬元，同比下降60.37%；扣非凈利潤8317.99萬元，同比下降60.15%。

在年報中飛亞達(dá)坦言，盡管國內(nèi)社會消費品零售市場持續(xù)擴(kuò)容、提質(zhì)，消費信心也實現(xiàn)邊際修復(fù)，但消費品類的分化特征十分明顯，手表產(chǎn)業(yè)整體消費環(huán)境低迷。

這一行業(yè)現(xiàn)狀也有權(quán)威數(shù)據(jù)佐證。據(jù)中國鐘表協(xié)會及瑞士鐘表工業(yè)聯(lián)合會2025年的數(shù)據(jù)，國內(nèi)鐘表行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)營業(yè)收入同比下降9.70%，瑞士出口中國大陸的手表金額同比下降12.1%，整個鐘表行業(yè)都面臨著消費低迷的市場壓力。

面對行業(yè)增長壓力，飛亞達(dá)也在積極采取應(yīng)對措施。2025年，公司在線下深耕自有渠道，以會員運營、新媒體運營及店播為抓手，持續(xù)提升線下門店的精細(xì)化運營能力；線上則緊跟佩飾化女表的消費趨勢，強(qiáng)化爆品打造，在618、雙11 電商大促期間實現(xiàn)逆勢增長，多款產(chǎn)品躋身主流電商平臺鐘表類目細(xì)分榜單前列。

飛亞達(dá)也敏銳洞察到了金價上漲為金表品類帶來的發(fā)展機(jī)遇，2025年公司迎合市場趨勢，推出了“小金表”福蝶款等新品，意欲通過布局含黃金元素的產(chǎn)品，滿足細(xì)分市場需求，搶抓貴金屬消費的市場紅利。

當(dāng)然，西普尼與飛亞達(dá)的業(yè)績差異，不能簡單歸結(jié)為經(jīng)營能力的高下。兩家企業(yè)的體量、品牌沉淀、客戶群體和收入來源存在本質(zhì)差異：前者聚焦貴金屬表、配飾與ODM訂單，業(yè)務(wù)布局更貼近貴金屬消費賽道；后者則以普通手表主業(yè)為核心，深耕品牌腕表市場，受鐘表行業(yè)整體環(huán)境的影響更深。因此，兩家企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)，并非一場勝負(fù)比拼，而是高金價背景下，貴金屬相關(guān)業(yè)務(wù)與普通手表業(yè)務(wù)面對不同市場環(huán)境的真實寫照。

整體來看，2025年手表行業(yè)的一個顯著現(xiàn)象是，貴金屬相關(guān)產(chǎn)品與普通手表業(yè)務(wù)所面對的市場環(huán)境分化較為明顯。這并不意味著普通手表市場沒有發(fā)展機(jī)會，也不代表飛亞達(dá)的新品布局沒有帶來增量，只是在高金價的特殊市場背景下，貴金屬相關(guān)消費率先走出了獨立行情。

進(jìn)入2026年以來，金價已出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)，貴金屬相關(guān)消費的熱度能否持續(xù)，金表等品類能否繼續(xù)維持此前的市場表現(xiàn)，仍有待進(jìn)一步觀察。