來源 | 《財經(jīng)》新媒體

作者 | 蔣金麗

編輯 | 蔣詩舟

中東戰(zhàn)事硝煙未散，作為避險資產(chǎn)的黃金，近期卻不漲反跌。

3月23日，國際金價大幅下挫，現(xiàn)貨黃金一度失守4200美元/盎司關口，抹去今年全部漲幅，截至18:00，日內(nèi)跌幅超5%。

年初，現(xiàn)貨黃金從4300美元/盎司上方出發(fā)，一路高歌猛進，在1月底逼近5600美元/盎司。2月份開啟震蕩回調(diào)，行至5300美元/盎司下方。不同于以往“地緣政治沖突推動黃金上漲”的避險邏輯，中東戰(zhàn)事持續(xù)升級，國際金價卻背道而馳。自3月以來，現(xiàn)貨黃金跌幅超19%。

黃金主題ETF月內(nèi)凈流入

受國際金價高位跳水的傳導，國內(nèi)黃金主題ETF也未能幸免。

3月23日，14只商品類黃金主題ETF，跌幅均超過9%。這些產(chǎn)品跟蹤的指數(shù)，要么是“SGE黃金9999”，要么是“上海金”。從月內(nèi)走勢來看，這兩個指數(shù)分別下跌了19.24%、13.03%。

盡管金價持續(xù)回調(diào)，卻并未澆滅投資者的入場積極性。據(jù)Wind統(tǒng)計，截至3月20日（上周五），14只商品類黃金主題ETF月內(nèi)份額均呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)，其中5只份額增長過億。

黃金ETF華安份額增長最多，凈流入4.58億份；黃金ETF易方達排在第二，份額增長了3.04億份；黃金ETF博時緊隨其后，份額凈流入2.75億份。此外，黃金ETF國泰、黃金ETF華夏份額分別增長了1.97億份、1.26億份。

流動性沖擊與恐慌性拋售

中東戰(zhàn)事爆發(fā)以來，金價回調(diào)已經(jīng)超過三周。

“黃金近期的大幅回調(diào)是典型的流動性沖擊與恐慌情緒引發(fā)的踩踏式拋售，而非對黃金基本面的否定。”華安基金指出，傳導鏈條如下：

全球資產(chǎn)普跌 → 投資者面臨追加保證金壓力 → 拋售流動性最好的盈利資產(chǎn)（黃金）換取現(xiàn)金 → 金價下跌觸發(fā)更多止損盤和量化拋售 → 形成負向循環(huán) → 黃金短期承壓。

博時基金經(jīng)理王祥則提到，利率預期轉(zhuǎn)向以及美元流動性需求升溫帶來的雙重影響。

美英歐央行周內(nèi)同步維持當前利率不變，但對通脹和貨幣政策的展望均偏向負面。美聯(lián)儲點陣圖顯示預計今年不會降息的官員有7位之多，另有1位官員甚至預計明年可能加息。英國與歐洲的央行也指出全球能源價格上漲已開始傳導至汽油價格，并強調(diào)委員會已準備在必要時采取行動，以確保CPI通脹仍能回歸既定目標。

“在英歐央行相繼釋放鷹派傾向后，以歐元和英鎊計價的黃金在上周四均下跌超過4%，顯示部分資金正從黃金流向歐元和英鎊資產(chǎn)。這意味著黃金上周并非只是對美元走弱，而是在更廣泛意義上承受了主要貨幣政策重新定價帶來的壓力?！蓖跸檫M一步表示。

王祥認為，黃金市場的另一層壓力來自“流動性擠壓”。隨著中東局勢升級、霍爾木茲海峽運輸受阻以及周邊地區(qū)風險外溢，一些資金開始優(yōu)先追求流動性和資產(chǎn)安全，導致黃金持有者在局部市場甚至以折價方式出售實物黃金。

“這類被動賣盤雖然不一定代表中長期看空，但足以在短時間內(nèi)放大價格波動。且隨著技術走勢的惡化，CTA趨勢策略交易者開始集中離場，周內(nèi)歐美ETF也呈現(xiàn)流出加速。”王祥解釋。

能否止跌企穩(wěn)？

抹去年內(nèi)全部漲幅后，金價能否止跌企穩(wěn)，成為市場關注的焦點。

在王祥看來，短期黃金市場表現(xiàn)已被市場情緒與投機博弈所主導，一定程度偏離避險對沖與逆全球化的邏輯語境，但對中長期投資者而言這也意味著配置性價比的提升。

華安基金指出，從歷史經(jīng)驗看，流動性沖擊往往具有“來得快、去得也快”的特征。

“本輪黃金從5600美元回調(diào)至今，2026年內(nèi)最大回撤已達到22%，參考歷史經(jīng)驗，2022年俄烏沖突時最大回撤21%，2008年金融危機時最大回撤是30%?！比A安基金表示，從跌幅角度，黃金的情緒沖擊已呈現(xiàn)極端水平。

華安基金認為，流動性沖擊與恐慌性拋售往往是短期沖擊，當恐慌情緒緩和、市場重新評估宏觀風險后，黃金或有超跌反彈的可能。

“此外，當前市場對降息的預期已接近‘清零’，對美聯(lián)儲鷹派的預期已演繹得較為極致，而未來任何美國經(jīng)濟放緩的信號都可能引發(fā)這一預期的修正?！比A安基金分析，中長期看，支撐黃金的宏觀因素并未逆轉(zhuǎn)。

這些因素包括：去美元化下全球央行持續(xù)的購金需求、美國“財政主導”政策對美元長期信用的侵蝕壓力，以及全球地緣政治格局碎片化帶來的系統(tǒng)性風險，黃金對沖“國際秩序碎片化風險”與“主權信用貨幣風險”的價值持續(xù)顯現(xiàn)。

需要注意的是，今日，上海黃金交易所發(fā)布最新通知：“近期影響市場不穩(wěn)定的因素較多，貴金屬價格波動顯著加劇。請各會員單位密切關注市場行情變化，做細做好風險應急預案，維護市場平穩(wěn)運行。同時，提示投資者做好風險防范工作，合理控制倉位，理性投資?！?/p>