結(jié)束無(wú)實(shí)控人時(shí)代，

沃森生物能否實(shí)現(xiàn)200億營(yíng)收夢(mèng)？

作者｜姚悅

編輯｜于婞

來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)

近日，一紙定增公告宣告沃森生物（300142.SZ）長(zhǎng)達(dá)16年的“無(wú)主”狀態(tài)正式終結(jié)。接盤者并非醫(yī)藥同行，而是“閩商二代”黃濤——世紀(jì)金源集團(tuán)掌門人，攜16億資金跨界入局。

與此同時(shí)，創(chuàng)始人李云春沒(méi)有離場(chǎng)，反而以2.4億跟投，與“新主”深度綁定。而此前，李云春多年減持沃森生物套現(xiàn)約40億元。新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì)客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥認(rèn)為，先高位減持落袋為安，再引入外部資本以極小成本加固話語(yǔ)權(quán)，李云春這一進(jìn)一出，這套操作堪稱資本運(yùn)作經(jīng)典案例。

沃森生物曾立下“2025年?duì)I收200億”的目標(biāo)，如今八分之一未達(dá)成。新主到來(lái)，能否為這家面臨治理困局與業(yè)績(jī)壓力的老牌藥企帶來(lái)真正的轉(zhuǎn)機(jī)？

截至3月23日收盤，沃森生物股價(jià)下跌6.47%，報(bào)11.7元/股，總市值187億元。

01
世紀(jì)金源“企二代”入主，

沃森生物結(jié)束無(wú)實(shí)控人時(shí)代

3月18日，沃森生物公告，北京騰云新沃生物科技合伙企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱：騰云新沃）與公司簽署了認(rèn)購(gòu)協(xié)議。公司擬向特定對(duì)象騰云新沃發(fā)行不超過(guò)2.08億股A股普通股股票。發(fā)行價(jià)9.63 元 / 股，募資總額20.03 億元，全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。定增完成后，騰云新沃在沃森生物的直接持股比例將達(dá)11.51%。

騰云新沃成立于2026年2月，由騰云大健康管理有限公司（簡(jiǎn)稱：騰云大健康）控股，持股79.99%，騰云大健康由世紀(jì)金源投資集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱：世紀(jì)金源）持股100%，世紀(jì)金源由自然人黃濤持股60%，黃濤為騰云新沃實(shí)控人。本次權(quán)益變動(dòng)后，沃森生物的控股股東為騰云新沃，實(shí)控人為黃濤。

作為國(guó)內(nèi)老牌疫苗企業(yè)，沃森生物自上市以來(lái)始終處于無(wú)實(shí)際控制人狀態(tài)，已經(jīng)持續(xù)近16年。截至2025年三季度末，沃森生物單一第一大股東為易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板 ETF，持股比例為2.16%；兩名創(chuàng)始人劉俊輝、李云春各自直接持股比例分別為1.81%、1.7%。對(duì)于這一狀態(tài)，沃森生物曾公開(kāi)表示這一狀態(tài)未對(duì)經(jīng)營(yíng)發(fā)展造成不利影響。

世紀(jì)金源黃濤的到來(lái)，則正式結(jié)束了沃森生物無(wú)實(shí)控人的時(shí)代。而且，世紀(jì)金源還是頗有實(shí)力的。

資料顯示，世紀(jì)金源由知名閩商黃如論創(chuàng)辦于1991年。它在早期中國(guó)房地產(chǎn)史上以“造城模式”聞名，如北京世紀(jì)城、昆明世紀(jì)城。世紀(jì)金源官網(wǎng)顯示，該集團(tuán)成立于1991年，是一家綜合性跨行業(yè)的國(guó)際企業(yè)集團(tuán)。截至2025年已在中國(guó)投資4000億元人民幣，已擁有地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、酒店文旅、商業(yè)運(yùn)營(yíng)、生活服務(wù)、大健康、智慧出行等支柱產(chǎn)業(yè)，并在兒童、教育、金融服務(wù)、AI科技、新能源、礦業(yè)等領(lǐng)域投資布局。

2018年1月，黃如論陷入行賄風(fēng)波，將集團(tuán)60%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了長(zhǎng)子黃濤?！?026胡潤(rùn)全球富豪榜》顯示，黃如論、黃濤家族財(cái)富達(dá)355億元，在全球位列871位。

值得一提的是，隨著黃濤正式掌舵世紀(jì)金源，該公司開(kāi)始從傳統(tǒng)地產(chǎn)向資本運(yùn)作轉(zhuǎn)型。

黃濤自2018年起通過(guò)西藏景源布局皖通科技（002331.SZ），于2022年拿下首家A股公司控制權(quán)。2025年11月，他計(jì)劃通過(guò)定增進(jìn)一步鞏固控股權(quán)。2025年6月，黃濤通過(guò)新設(shè)主體深圳新創(chuàng)源快速入主“童裝第一股”安奈兒（002875.SZ）。

此外，黃濤在多家不同領(lǐng)域上市公司持有重要股份，包括探路者（300005.SZ）、信銘生命科技（0474.HK）、第一服務(wù)控股（2107.HK）、中國(guó)金融國(guó)際（0721.HK），并通過(guò)西藏騰云長(zhǎng)期重倉(cāng)中信建投（601066.SH / 6066.HK），西藏景源等也曾出現(xiàn)在東方中科股東（002819.SZ）名單中。其中，世紀(jì)金源曾嘗試分拆物業(yè)上市未果，后通過(guò)換股方式將部分物業(yè)權(quán)益注入第一服務(wù)控股。

當(dāng)前，黃濤也在重點(diǎn)布局大健康領(lǐng)域。據(jù)介紹，此次持有騰云新沃近八成的份額的騰云大健康 擁有騰云家醫(yī)、騰云?？?、騰云養(yǎng)老三大服務(wù)平臺(tái)。

02

沃森生物創(chuàng)始人李云春未退出

市場(chǎng)在聚焦 “世紀(jì)金源入主”，容易忽視一個(gè)重要信息——沃森生物聯(lián)合創(chuàng)始人、現(xiàn)任董事長(zhǎng)李云春并沒(méi)有離場(chǎng)。

騰云新沃背后，除了“世紀(jì)金源系”騰云大健康（LP）、騰云生物（GP），分別持股79.99%，0.01%；還有下溪正心里（LP）持股12%，以及喜興管理（LP）持股8%。

下溪正心里由李云春持股99%，為實(shí)控人；喜興管理背后是喜神資產(chǎn)，據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》報(bào)道，喜神資產(chǎn)與沃森生物是長(zhǎng)期合作關(guān)系。

所以，這20.03 億元的定增，按照騰云新沃的股權(quán)比例，世紀(jì)金源黃濤方面出大約16億元，李云春方面出大約2.4億元，喜神資產(chǎn)方面出大約1.6億元。

李云春和沃森生物“新主”黃濤還進(jìn)行了綁定。

據(jù)沃森生物公告，公司股東李云春，及其控制的成都喜云企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）、廣州盈沃企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）與騰云新沃的股東等簽署一致行動(dòng)協(xié)議，約定對(duì)于公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、公司治理及其他重大決策事項(xiàng)方面，各方均將保持一致行動(dòng)。

不過(guò)，如對(duì)相關(guān)事項(xiàng)行使何種表決權(quán)及如何行使表決權(quán)達(dá)不成一致意見(jiàn)，還是以世紀(jì)金源這邊的黃濤、騰云生物、騰云大健康意見(jiàn)為準(zhǔn)。

按發(fā)行數(shù)量計(jì)算，此次定增后，騰云新沃及其一致行動(dòng)人持有沃森生物的股權(quán)比例將達(dá)到發(fā)行后總股本的14.46%。除騰云新沃及其一致行動(dòng)人持有公司14.46%表決權(quán)股份外，其余股東所持公司表決權(quán)較為分散。

同時(shí)，此次定增后，公司會(huì)隨即改選董事會(huì)，設(shè)置9名董事，其中3名獨(dú)立董事，騰云新沃將向公司董事會(huì)提名4名非獨(dú)立董事和2名獨(dú)立董事，超過(guò)董事半數(shù)。

《共同投資暨一致行動(dòng)協(xié)議》內(nèi)容顯示，“特別地，對(duì)于李云春來(lái)說(shuō)，其應(yīng)依法盡合理努力促使沃森生物原有董事在選舉董事的董事會(huì)決議中，對(duì)任命合伙企業(yè)提名的董事的相關(guān)議案投贊成票?！?/strong>

另?yè)?jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》報(bào)道，一位券商保薦代表人認(rèn)為，世紀(jì)金源能夠談成沃森生物控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易，創(chuàng)始人李云春的態(tài)度與后續(xù)的運(yùn)營(yíng)能力至關(guān)重要。因此，在方案中充分尊重李云春及團(tuán)隊(duì)的貢獻(xiàn)是公司后續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

事實(shí)表明，李云春此前一直保持在沃森生物的話語(yǔ)權(quán)。

沃森生物前身為云南沃森生物技術(shù)有限公司，由公司創(chuàng)始人李云春持股的潤(rùn)生藥業(yè)、創(chuàng)始人陳爾佳持股的伯沃特生物，以及云南盟生藥業(yè)有限公司于2001年1月共同出資創(chuàng)立。陳爾佳2016 年退出董事會(huì)，2023 年徹底清倉(cāng)持股。李云春自2009年起一直擔(dān)任沃森生物董事長(zhǎng)。

據(jù)“市值風(fēng)云”2019年報(bào)道，盡管云南工投在沃森生物2016年危機(jī)時(shí)入股并一度成為第一大股東，“但是依然無(wú)法撼動(dòng)李云春的董事長(zhǎng)地位，公司的經(jīng)營(yíng)大權(quán)依舊掌握在李云春等人手里?！?/strong>

彼時(shí)，李云春也曾通過(guò)資管計(jì)劃曲線增持沃森生物。2018年12月，云南工投向“無(wú)錫中保嘉沃”轉(zhuǎn)讓5%股份，中保嘉沃的實(shí)際控制人是李云春（當(dāng)時(shí)持股66.64%）。

但表面上又與這種堅(jiān)守話語(yǔ)權(quán)相悖的是，2017年至2022年李云春多次減持沃森生物。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年至2022年，通過(guò)減持，李云春合計(jì)套現(xiàn)約40億元。其中，2022年1月12、13日，其通過(guò)大宗交易減持，合計(jì)套現(xiàn)5.44億元。目前，李云春的直接持股比例已經(jīng)降至1.7%。

2017年，沃森生物股價(jià)在10元上下，此后一路上漲，巔峰時(shí)2021年超過(guò)80元/股。而截至3月20日收盤，沃森生物股價(jià)報(bào)12.51元/股。

新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì)客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥表示， 李云春“先減持、再入局”的操作，構(gòu)成了一個(gè)完整的資本運(yùn)作閉環(huán)：他在累計(jì)套現(xiàn)約40億元，實(shí)現(xiàn)個(gè)人財(cái)富的安全著陸；隨后以約2.4億元參股控股平臺(tái)騰云新沃，通過(guò)成為新控股股東的合伙人“返場(chǎng)”。這一操作實(shí)現(xiàn)了三重目標(biāo)：一是個(gè)人財(cái)富落袋為安，規(guī)避了行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；二是治理杠桿反向放大，以更小的持股比例撬動(dòng)了更穩(wěn)固的治理參與權(quán)；三是引入金主黃濤，終結(jié)了沃森生物長(zhǎng)期無(wú)實(shí)際控制人的治理困局。

“操作打破了創(chuàng)始人要么‘死守控股權(quán)’、要么‘徹底離場(chǎng)’的傳統(tǒng)二選一困境。李云春表面上讓出了控股權(quán)，實(shí)際上通過(guò)股權(quán)置換與協(xié)議安排，將個(gè)人利益與戰(zhàn)略投資者深度綁定，既實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)安全，又鎖定了在未來(lái)治理中的不可替代性——可以說(shuō)是‘以退為進(jìn)’的資本運(yùn)作經(jīng)典案例。”袁帥表示。

不過(guò)，袁帥也表示，李云春“高位減持、低位定增”這一過(guò)程中，其個(gè)人資產(chǎn)的保值與二級(jí)市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)形成了階段性錯(cuò)位，容易引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司治理公允性的討論。低價(jià)定增在一定程度上稀釋了原有股東的權(quán)益比例，可能影響中小投資者的持股價(jià)值與話語(yǔ)空間。此類操作在合規(guī)框架內(nèi)完成，但也可能讓部分投資者對(duì)管理層與中小股東是否真正風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)產(chǎn)生不夠明確。

值得一提的是，在李云春治下，為配合戰(zhàn)略，沃森生物上市后大舉高價(jià)并購(gòu)，但后來(lái)又因種種原因相繼低價(jià)出售其中一些資產(chǎn)，隨之也引發(fā)外界質(zhì)疑。2020年，沃森生物欲轉(zhuǎn)讓子公司上海潤(rùn)澤，被外界強(qiáng)烈質(zhì)疑是在“賤賣”。結(jié)果在投資者質(zhì)疑，監(jiān)管問(wèn)詢后，沃森生物終止了此次出售。而當(dāng)時(shí)面對(duì)憤怒的投資者，李云春還一度因“你們可以質(zhì)疑我們的水平，但是不可以質(zhì)疑我們的人品！”的“講人品回應(yīng)”登上熱搜。

03

沃森生物能實(shí)現(xiàn)

200億營(yíng)收目標(biāo)嗎？

沃森生物是云南乃至中國(guó)疫苗行業(yè)的龍頭企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)是人用疫苗等生物技術(shù)藥的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。截至2024年底，沃森生物共擁有8個(gè)自主疫苗產(chǎn)品正式上市銷售。其中，核心產(chǎn)品為肺炎疫苗和HPV疫苗。

公司高光時(shí)刻始于2020年13價(jià)肺炎疫苗的上市，當(dāng)時(shí)沃森生物成為中國(guó)首家、全球第二家自主研發(fā)該疫苗的企業(yè)。這款產(chǎn)品迅速成為公司業(yè)績(jī)支柱，2020年實(shí)現(xiàn)銷售收入16.58億元，占公司總營(yíng)收的56.41%。2022年，沃森生物又成功上市了二價(jià)HPV疫苗，成為中國(guó)第二家、全球第四家上市HPV疫苗的企業(yè)。

然而，2023年至2024年，公司總營(yíng)收由50.86億元的高點(diǎn)下滑至41.14億元和28.21億元。歸母凈利潤(rùn)更是從7.29億元跌至1.42億元，下降超80%。

沃森生物2025年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，全年?duì)I收24億元至24.3億元，同比下滑約14%。而就在2020年，時(shí)任副董事長(zhǎng)黃鎮(zhèn)曾立下“到2025年實(shí)現(xiàn)200億營(yíng)收、成為世界第五大疫苗公司”的目標(biāo)——如今八分之一沒(méi)達(dá)到。

更值得關(guān)注的是盈利質(zhì)量。扣非凈利潤(rùn)8500萬(wàn)至9900萬(wàn)元，同比下滑9%-22%。

作為曾經(jīng)的明星產(chǎn)品，沃森生物二價(jià)HPV疫苗銷售收入因激烈的價(jià)格戰(zhàn)而嚴(yán)重縮水。同時(shí)，進(jìn)口九價(jià)HPV疫苗的適種人群擴(kuò)齡，也分流了大量自費(fèi)市場(chǎng)的消費(fèi)者，導(dǎo)致沃森生物的二價(jià)HPV疫苗銷售承壓。

曾打破壟斷的重磅產(chǎn)品13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗，也正面臨國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手增多和新生兒人口數(shù)量下降的雙重挑戰(zhàn)。盡管沃森生物該產(chǎn)品的市場(chǎng)份額仍保持國(guó)內(nèi)第一，但整體市場(chǎng)的“蛋糕”變小且分食者增多，導(dǎo)致其批簽發(fā)量和銷售收入下滑。

沃森生物曾重金投入多條新冠疫苗研發(fā)管線，但最終大部分項(xiàng)目終止，未能實(shí)現(xiàn)商業(yè)化回報(bào)。這部分沉沒(méi)成本也對(duì)公司資源造成了一定消耗。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜表示，黃濤入主終結(jié)了長(zhǎng)達(dá)16年的股權(quán)分散狀態(tài)，解決了長(zhǎng)期困擾公司的治理內(nèi)耗問(wèn)題；帶來(lái)的資金將緩解研發(fā)與現(xiàn)金流壓力 ；實(shí)控人明確也有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，復(fù)牌后股價(jià)逆勢(shì)上漲印證了初步認(rèn)可 。

“不過(guò)，沃森生物核心產(chǎn)品困境未解——除了二價(jià)HPV疫苗價(jià)格戰(zhàn)，13價(jià)肺炎疫苗面臨新生兒下降和競(jìng)品增多雙重壓力；九價(jià)HPV疫苗研發(fā)進(jìn)度落后，萬(wàn)泰生物同類產(chǎn)品已搶先上市 ；更關(guān)鍵的是，地產(chǎn)背景的新主能否真正賦能疫苗研發(fā)有待觀察 。”柏文喜表示。

地產(chǎn)資本跨界疫苗賽道，黃濤的16億能否砸出沃森生物新巔峰？歡迎評(píng)論留言。