就在今天，德蘭明海正式遞表港交所。

而還在三天前，南方都市報(bào)·灣財(cái)社記者針對(duì)德蘭明海IPO的兩大核心疑點(diǎn)——“連年虧損為何突擊分紅”和“海外依賴如何破局”，正式向公司發(fā)函質(zhì)詢。

截至2026年3月23日，德蘭明海方面仍未作出任何回應(yīng)。

這不是普通的沉默。招股書(shū)顯示，這家由東北大叔尹相柱創(chuàng)辦的儲(chǔ)能獨(dú)角獸，在遞表前的兩個(gè)月內(nèi)，向股東派發(fā)了8740萬(wàn)元股息——加上2025年9月的3710萬(wàn)元，兩次突擊分紅合計(jì)1.245億元。

而同一時(shí)期，公司累計(jì)虧損2.26億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)106.6%，處于典型的“資不抵債”狀態(tài)。

港交所的聆訊還在排隊(duì)，但資本市場(chǎng)的質(zhì)疑聲已經(jīng)炸開(kāi)了鍋。

從東北打工仔到儲(chǔ)能捕手：一個(gè)男人的12年豪賭

2009年說(shuō)起，尹相柱還在深圳一家日資鋰電池企業(yè)打工。

每天看著日韓企業(yè)在新能源領(lǐng)域橫行，他心里不是滋味。

據(jù)他的CTO雷健華后來(lái)回憶，老板當(dāng)時(shí)常說(shuō)一句話：“新能源行業(yè)到處是日韓企業(yè)，但很少看見(jiàn)中國(guó)企業(yè)的身影?！?/p>

2011年，日本大地震，福島核泄漏，整個(gè)日本陷入電力恐慌。

戶外儲(chǔ)能需求一夜爆發(fā)。尹相柱嗅到了機(jī)會(huì)：電力焦慮，這事兒會(huì)常態(tài)化。

但他沒(méi)沖動(dòng)。2011年到2012年，他發(fā)現(xiàn)團(tuán)隊(duì)賣(mài)的產(chǎn)品都是外購(gòu)逆變器、電池包、BMS組裝的，質(zhì)量不行。

于是他做了個(gè)關(guān)鍵決策：重新部署技術(shù)團(tuán)隊(duì)，自己搞研發(fā)。

2013年，德蘭明海正式成立。

但接下來(lái)7年，這家公司幾乎隱形。為什么？因?yàn)樽龅氖荗DM代工，給人家貼牌。

在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，都是“巨人背后的那個(gè)人”。

2019年，機(jī)會(huì)來(lái)了。德蘭明海干了一件影響行業(yè)的大事：推動(dòng)全球便攜儲(chǔ)能從三元電池全面切換到磷酸鐵鋰電池。

技術(shù)更安全、壽命更長(zhǎng)，但——還是給別人做嫁衣。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)在2020年。

那一年，尹相柱終于下定決心：做自己的品牌。

推出BLUETTI，直接面向海外消費(fèi)者。

這步棋，走得有多險(xiǎn)？當(dāng)時(shí)德蘭明海內(nèi)部爭(zhēng)議很大。

做ODM雖然利潤(rùn)薄，但穩(wěn)當(dāng)。做自有品牌，得自己花錢(qián)建渠道、打廣告、搞售后，一不小心就把老本賠進(jìn)去。

結(jié)果呢？BLUETTI在Indiegogo上線AC200戶外電源，48天籌得約670萬(wàn)美元，是目標(biāo)金額的620倍，創(chuàng)下儲(chǔ)能類(lèi)眾籌之最。

“產(chǎn)品是基礎(chǔ)，策略是錦上添花?！钡绿m明海CMO方朝霞后來(lái)這么總結(jié)。但你可能不知道，為了這次眾籌，尹相柱團(tuán)隊(duì)幾乎把所有家底都押上了。

踩準(zhǔn)歐美“停電焦慮”：350萬(wàn)臺(tái)出貨量的秘密

為什么老外這么買(mǎi)賬？

答案就四個(gè)字：停電焦慮。

在北美，颶風(fēng)、暴雪一來(lái)，斷電是常事。

2023年冬季風(fēng)暴，美國(guó)50萬(wàn)人受災(zāi)。

在歐洲，俄烏沖突后能源危機(jī)，電價(jià)飛漲，家家戶戶都在找替代方案。

在日本，地震頻發(fā)，應(yīng)急備災(zāi)是剛需。

你想想，當(dāng)你在零下十幾度的冬天，突然停電，暖氣沒(méi)了，冰箱里的食物要壞了，手機(jī)沒(méi)電了——這時(shí)候，一臺(tái)“大號(hào)充電寶”就是救命稻草。

德蘭明海的產(chǎn)品，覆蓋100Wh到2750Wh全容量段，能給小家電充電，能給電動(dòng)車(chē)充電，甚至能替代汽油發(fā)動(dòng)機(jī)。

說(shuō)白了，就是家庭能源安全的最后一道防線。

到2025年底，德蘭明海累計(jì)出貨超350萬(wàn)臺(tái)，遠(yuǎn)銷(xiāo)120多個(gè)國(guó)家，并且保持了零召回的行業(yè)紀(jì)錄。

但你可能不知道，這350萬(wàn)臺(tái)的背后，是德蘭明海幾乎把命脈都交給了海外。

招股書(shū)顯示，2023年到2025年前三季度，海外收入占比分別是98.8%、99.4%、97.9%。

這幾乎是100%的依賴。

光環(huán)下的傷疤：逃匯處罰、突擊分紅、連續(xù)虧損

但事情到這，畫(huà)風(fēng)突然變了。

就在尹相柱準(zhǔn)備敲鐘上市時(shí)，一堆“傷疤”被揭開(kāi)。

第一道疤：連年虧損。

招股書(shū)顯示，2023年虧損1.84億，2024年虧4662萬(wàn)，2025年前三季度虧2985萬(wàn)。

雖然虧損在收窄，但累計(jì)虧損已經(jīng)2.26億。

為什么會(huì)虧？因?yàn)殇N(xiāo)售費(fèi)用太高了。2025年前三季度，銷(xiāo)售開(kāi)支達(dá)4.8億元，占當(dāng)期收入比例高達(dá)30.5%。

這是什么概念？華寶新能同期是27.9%，安克創(chuàng)新才22.35%。

說(shuō)白了，德蘭明海是用燒錢(qián)換市場(chǎng)。

第二道疤：違規(guī)處罰。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，2024年4月，德蘭明海因逃匯行為被罰22.9萬(wàn)元。

2021年，還因在普通貨物中夾帶危險(xiǎn)貨物被罰11.25萬(wàn)元。

作為一家靠海外市場(chǎng)吃飯的公司，跨境資金管理出問(wèn)題，這是大忌。

第三道疤：突擊分紅。

2026年1月15日，就在遞表前一個(gè)月，德蘭明海向股東派發(fā)8740萬(wàn)元股息。

2025年9月還派了3710萬(wàn)。

但問(wèn)題是，公司還在虧損，累計(jì)虧損2.26億。

按照中國(guó)法律，股息只能在彌補(bǔ)虧損后從可分配利潤(rùn)中支付。

德蘭明海怎么辦？把這筆錢(qián)計(jì)入了“授予普通股持有人的特殊權(quán)利利息開(kāi)支”。

這一招，說(shuō)白了，是用會(huì)計(jì)手法繞開(kāi)“無(wú)利潤(rùn)不分派”的規(guī)則。

有市場(chǎng)人士質(zhì)疑：公司賬上現(xiàn)金流緊張，2025年前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流還在承壓，為什么還要大額分紅？

第四道疤：經(jīng)銷(xiāo)商流失。

截至2025年9月30日，德蘭明海已與全球超1000家經(jīng)銷(xiāo)商建立合作關(guān)系，但財(cái)報(bào)顯示歐洲市場(chǎng)收入同比下降16.9%，主因經(jīng)銷(xiāo)商訂單減少——這暗示著渠道端的壓力正在顯現(xiàn)。

這說(shuō)明什么？渠道議價(jià)能力在減弱，經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)管理和整合成本正在攀升。

雙輪驅(qū)動(dòng)的艱難突圍

尹相柱的壓力，遠(yuǎn)不止這些。

便攜儲(chǔ)能這個(gè)賽道，正在變天。2024年前9個(gè)月，德蘭明海便攜儲(chǔ)能營(yíng)收10.75億，2025年同期微降到10.59億。

這意味著，單一業(yè)務(wù)的天花板快到了。

怎么辦？尹相柱押注家用儲(chǔ)能。

2021年，推出即插即用型家用儲(chǔ)能產(chǎn)品。

2025年，推出Apex系列等新品。

這個(gè)方向是對(duì)的。家用儲(chǔ)能客單價(jià)更高，生命周期更長(zhǎng)，是家庭能源基礎(chǔ)設(shè)施。

但陣痛期很痛苦：家用儲(chǔ)能毛利率從2023年的30.7%驟降到2024年的16.2%。

好在2025年前三季度，隨著Apex系列推出，毛利率回升到19.4%。

這讓綜合毛利率從35.6%攀升到42.3%。

但競(jìng)爭(zhēng)太激烈了。華為、小米、寧德時(shí)代都在入場(chǎng)。

華寶新能搞“光儲(chǔ)+機(jī)器人”，正浩創(chuàng)新做能源大腦OASIS，安克創(chuàng)新推陽(yáng)臺(tái)光儲(chǔ)。

德蘭明海想突圍，談何容易？

東北大叔的最后一搏：IPO是解藥還是毒藥？

說(shuō)到這，你可能會(huì)問(wèn)：尹相柱到底能不能成？

先看他的應(yīng)對(duì)。

面對(duì)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，他搞“中國(guó)研發(fā)+印尼制造+北美直發(fā)”，2025年3月起和印尼工廠合作，到9月印尼產(chǎn)能已經(jīng)12.57萬(wàn)臺(tái)。

面對(duì)渠道壓力，他建獨(dú)立站，開(kāi)亞馬遜店鋪，進(jìn)Costco、Home Depot。

面對(duì)技術(shù)門(mén)檻，他每年砸1.3億搞研發(fā)，847項(xiàng)專(zhuān)利在手。半個(gè)月前，德蘭明海又取得了并聯(lián)儲(chǔ)能設(shè)備放電方法專(zhuān)利。

尹相柱這個(gè)人，骨子里有東北人的韌性。

從2009年默默組團(tuán)隊(duì)，到2013年成立公司，再到2020年All in品牌，每一步都是賭，但每一步都踩在點(diǎn)上。

但這次IPO，賭注更大。

2023年，德蘭明海曾與中信證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，想上A股，2025年終止，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

為啥？因?yàn)锳股對(duì)虧損企業(yè)不友好，港股更包容。

截至2026年3月23日，德蘭明海仍在等待港交所聆訊。

如果上市成功，82億估值（2023年融資后數(shù)據(jù)）能撐住嗎？

如果上市失敗，現(xiàn)金流緊張、債務(wù)壓力、虧損擴(kuò)大，尹相柱能扛多久？

更重要的是，港交所會(huì)怎么看待那筆“突擊分紅”？沉默至今的德蘭明海，還能沉默多久？

尹相柱的故事，折射出的是中國(guó)儲(chǔ)能出海企業(yè)的集體困境：技術(shù)壁壘、渠道成本、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、盈利壓力，四座大山壓頂。

曾經(jīng)的儲(chǔ)能風(fēng)口，如今成了最殘酷的試煉場(chǎng)。