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邊江|作者

錢唐|編輯

價值線導(dǎo)讀

殺瘋了，瀑布式下跌！全球市場正在經(jīng)歷一場無差別的拋售風(fēng)暴。

周一，日經(jīng)225跌超3%，韓國綜指暴跌6.49%，A股近5200只個股飄綠，滬指險守3800點。

恐慌背后，是高盛捅破的那層窗戶紙：市場至今只交易了“通脹”，完全沒給“衰退”定價。

還有詭異的是，被認(rèn)為戰(zhàn)爭受益資產(chǎn)的黃金近期也持續(xù)下跌。泡沫褪去后才看清：過去兩年堆積的投機倉位，讓避險之王早已蛻變?yōu)轱L(fēng)險資產(chǎn)，在“鬼故事”來臨時成了最先被踩踏的籌碼。

當(dāng)恐慌情緒加速釋放后，A股抄底的“擊球點”是否臨近？

到底在跌什么？

周一，從日韓到大A，全球市場再次開啟無差別拋售模式。

日經(jīng)225指數(shù)收跌3.48%，韓國綜指收跌6.49%。A股三大指數(shù)均跌超3%，滬指盤中跌破3800點，尾盤勉強守住3800點關(guān)口。

A股5172家下跌，305家上漲，當(dāng)日成交2.44萬億元。板塊方面，除了石油和煤炭勉強收紅，其余悉數(shù)下跌。

為什么市場的恐慌情緒加速升級？

此前，高盛解讀“伊朗戰(zhàn)爭會持續(xù)多久”：市場只交易了“通脹”，還未交易“衰退”。

高盛首席外匯與新興市場策略師Kamakshya Trivedi指出，當(dāng)前全球市場定價結(jié)構(gòu)中最致命的脆弱性：市場完全沒有計入“增長下行”的風(fēng)險。

Trivedi分析稱，全球資產(chǎn)迄今僅僅將這場沖突作為一次“通脹沖擊”進行交易。這表現(xiàn)在：利率市場出現(xiàn)鷹派重定價（G10和新興市場前端收益率急劇上升，此前計入降息預(yù)期最多的英國和匈牙利反應(yīng)最劇烈）；外匯市場嚴(yán)格沿著貿(mào)易條件（ToT）軸線分化（美元走強，挪威、加拿大、巴西等能源出口國貨幣跑贏，而歐亞進口國貨幣承壓）。

這種定價邏輯隱含了一個極其危險的前提——市場堅信戰(zhàn)爭是短暫的（向下傾斜的油氣期貨期限結(jié)構(gòu)也印證了這一點）。

Trivedi警告，一旦這種盲目樂觀被證偽，能源價格證明具有持久性，市場將被迫對全球增長和企業(yè)盈利進行猛烈的下修定價。屆時，“增長下行”將成為掉落的第二只靴子。在這一衰退交易邏輯下：

迄今表現(xiàn)相對堅挺的發(fā)達市場和新興市場股市將面臨巨大拋壓；

銅、澳元等順周期資產(chǎn)將遭到猛烈拋售；

前端收益率的鷹派定價將發(fā)生逆轉(zhuǎn)；

日元（JPY）將取代美元，成為股債雙殺環(huán)境下的終極避險貨幣。

中東（MENA）地區(qū)已率先感受到經(jīng)濟寒冬。高盛MENA經(jīng)濟學(xué)家Farouk Soussa測算，海灣國家（GCC）每天僅石油收入就損失約7億美元，若中斷兩個月，總損失將逼近800億美元。阿曼、沙特、科威特等國的非石油GDP降幅，甚至可能超過2020年新冠疫情期間的水平。在資本外逃和避險情緒踩踏下，埃及鎊（EGP）已淪為開戰(zhàn)以來表現(xiàn)最差的前沿市場貨幣。

黃金為何也持續(xù)大跌了？

周一，現(xiàn)貨黃金日內(nèi)跌幅超8%，一度跌破4100美元/盎司，目前報4212美元/盎司。

以色列-美國對伊朗開戰(zhàn)以來，黃金已較戰(zhàn)前高位累計下跌約15%。

一向被認(rèn)為戰(zhàn)爭受益品種的黃金為何近期價格持續(xù)下跌？

據(jù)媒體分析，黃金此番"失靈"的根本原因在于：過去一年，黃金已演變?yōu)橐还P高度擁擠的交易。戰(zhàn)事爆發(fā)后，投資者將其視為最顯眼的籌碼率先拋售——無論是出于規(guī)避風(fēng)險，還是為償還杠桿債務(wù)。美元升值、實際利率走高等技術(shù)性因素雖提供了部分解釋，但均不足以支撐這一量級的跌幅。

也有資深人士分析稱，黃金死于泡沫。投資者借央行之勢，用亂世之名，講述黃金避險敘事，試圖投機獲利，直至非理性泡沫。

數(shù)據(jù)顯示，2024年-2025年代表投機性的黃金非商業(yè)凈多頭頭寸持續(xù)攀升，常年在20-30萬張之間，巔峰時期甚至觸及38萬張。這遠遠高于2012年-2019年15-18萬張的平均水平。

避險敘事下的投機主義給黃金帶了一個巨大的潛在危機：在被注入大規(guī)模的投機資本后，黃金的避險屬性蛻變?yōu)榕c實際利率脫敏、與通脹強負(fù)相關(guān)、與美股強正相關(guān)的風(fēng)險資產(chǎn)特性。

從“避險資產(chǎn)”大逆轉(zhuǎn)為“風(fēng)險資產(chǎn)”后，此黃金，非彼黃金；此泡沫，風(fēng)險加倍。

在風(fēng)險事件（“鬼故事”）來臨時，黃金不僅無法啟動避險功能而上漲，反而在被識別到風(fēng)險特征后，資金恐慌性出逃，多頭踩踏式平倉，價格雪崩式下跌——正如慌不擇路的羊群瘋狂竄入擠滿餓狼的雪屋。

A股什么時候抄底？抄什么？

國泰海通證券最新：中國股市有望出現(xiàn)重要底部與擊球點

微觀交易沖擊的影響預(yù)計時間不會很長，當(dāng)前位置不宜盲目殺跌，中國股市有望出現(xiàn)重要底部與擊球區(qū)。通脹風(fēng)險雖仍有待過峰，也應(yīng)看到中國資產(chǎn)既有科技生產(chǎn)力提高，也有相對穩(wěn)定的安全形勢、經(jīng)濟社會與資本市場，中國多元化的能源儲備與多樣化的增長，即便從全球看也是稀缺的。

行業(yè)比較：金融和穩(wěn)定依舊首選，中國科技制造與穩(wěn)定內(nèi)需是打破滯脹風(fēng)險敘述的關(guān)鍵。1）金融與穩(wěn)定板塊：市場重要穩(wěn)定器，高股息率有配置價值推薦：銀行/電力/高速公路/煤炭。2）科技制造與能源轉(zhuǎn)型：中國具有全球競爭力與成本優(yōu)勢的資本品與設(shè)備類公司受益能源沖擊與轉(zhuǎn)型，推薦：電力設(shè)備/新能源車/工程機械。AI空間廣闊，2026年中國加大科技投入，有望推動國產(chǎn)線加速增長。推薦：半導(dǎo)體/通信設(shè)備/機械設(shè)備。3）內(nèi)需價值：政策部署穩(wěn)定投資，疊加通脹回升有望拉動補庫需求，推薦：建材/建筑/酒店/大眾品。

主題推薦：1、能源轉(zhuǎn)型：地緣沖突擾動關(guān)鍵能源供應(yīng)，政策聚焦新型能源體系構(gòu)建與未來能源，看好電力電網(wǎng)/新型儲能/核聚變能。2、算電協(xié)同：打通算力、電力與源網(wǎng)荷儲一體化通路，看好算力設(shè)施、電網(wǎng)數(shù)字化與綠電算力運營商。3、Token出海：國產(chǎn)大模型全球調(diào)用量領(lǐng)先，看好大模型/AIDC /國產(chǎn)算力。4、商業(yè)航天：打造航空航天新興支柱產(chǎn)業(yè)，看好中大型火箭制造與發(fā)射服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈。

總之，再往后，市場可能隨時會出現(xiàn)階段性底部。題材方向上，馬斯克近期的太空光伏敘事值得關(guān)注。