新一期LPR出爐，兩個(gè)期限品種的LPR繼續(xù)“按兵不動(dòng)”。

3月20日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布新一期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），1年期為3.0%，5年期以上為3.5%，已連續(xù)十個(gè)月保持平穩(wěn)。

一方面，目前政策利率保持穩(wěn)定，意味著3月LPR的定價(jià)基礎(chǔ)未發(fā)生變化；另一方面，商業(yè)銀行凈息差持續(xù)處于低位，報(bào)價(jià)行缺乏主動(dòng)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。

“這是當(dāng)前多重因素平衡的結(jié)果?！闭新?lián)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董希淼表示。從定價(jià)基礎(chǔ)看，作為L(zhǎng)PR核心錨點(diǎn)的7天期逆回購(gòu)操作利率自2025年5月以來一直保持在1.40%，未作調(diào)整。董希淼認(rèn)為，這直接決定LPR缺乏下行的政策基礎(chǔ)。

從宏觀經(jīng)濟(jì)看，1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，為政策提供觀察窗口；且全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定為4.5%至5%，短期內(nèi)實(shí)施降息的緊迫性有所降低。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，年初以來LPR保持“按兵不動(dòng)”，根本原因是年初出口大幅超預(yù)期，1-2月國(guó)內(nèi)消費(fèi)、投資增速改善，以及包括高技術(shù)制造業(yè)在內(nèi)的新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域較快發(fā)展等，顯示出開年宏觀經(jīng)濟(jì)起步有力，穩(wěn)增長(zhǎng)需求不高，加之1月央行已先行推出一攬子結(jié)構(gòu)性貨幣政策，這些都意味著當(dāng)前貨幣政策處于觀察期。因此，一季度政策利率和LPR均保持穩(wěn)定。

從外部環(huán)境看，董希淼稱，中東地緣沖突升級(jí)導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)大幅上漲，或?qū)磔斎胄酝泬毫?；同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)按兵不動(dòng)，降息進(jìn)程放緩，外部利率環(huán)境制約使得LPR下降面臨掣肘。

從銀行自身看，商業(yè)銀行凈息差持續(xù)處于歷史低位。在利率水平方面，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本已處于低位。央行數(shù)據(jù)顯示，2月新發(fā)放企業(yè)貸款利率約3.1%，比上年同期低約20個(gè)基點(diǎn)；個(gè)人住房新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率約3.1%，比上年同期低約10個(gè)基點(diǎn)。

董希淼認(rèn)為，銀行凈息差未來仍有縮窄壓力，限制其壓降LPR加點(diǎn)的空間。維持利率穩(wěn)定有助于銀行緩解經(jīng)營(yíng)壓力，穩(wěn)定信貸投放。

3月18日，中國(guó)人民銀行黨委召開擴(kuò)大會(huì)議提出，將根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，引導(dǎo)和調(diào)控好利率水平，強(qiáng)化利率政策執(zhí)行和監(jiān)督，規(guī)范融資中間費(fèi)用，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本低位運(yùn)行。做好與市場(chǎng)溝通，提升政策透明度。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，央行對(duì)于價(jià)格端中介目標(biāo)的表述是“促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本低位運(yùn)行”?？梢?，雖然總量寬松的態(tài)度明確，但實(shí)質(zhì)上寬松的節(jié)奏是取決于央行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況，以及寬信用進(jìn)度的成色來靈活決斷。觀察3月以來公布的各項(xiàng)基本面數(shù)據(jù)，當(dāng)下降息的緊迫性可能并不高。往后看，央行寬松周期大概率延續(xù)，但伴隨油價(jià)等輸入性通脹影響顯現(xiàn)，可能總量寬松工具的使用會(huì)更加關(guān)注合適的窗口期。

董希淼則認(rèn)為，從價(jià)格看，央行更多通過強(qiáng)化利率政策執(zhí)行和監(jiān)督，規(guī)范融資中間費(fèi)用，最終實(shí)現(xiàn)促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本低位運(yùn)行等目標(biāo)。年內(nèi)LPR下降幅度不會(huì)很大，或?yàn)?-10個(gè)基點(diǎn)。