作者丨徐緒

出品丨牛刀商業(yè)評論

兩輪電動車江湖早已變天。

3月16日，小牛電動交出 2025 年財報：

營收 43.08 億元，同比增 31%；凈虧損 0.39 億元，連續(xù)虧 4 年，累計虧近 5 億。

（圖源：小牛電動四季度財務(wù)業(yè)績報告）

曾經(jīng)靠海外風(fēng)光無限、靠智能吊打同行的小牛，如今一頭栽進泥潭。

海外單季銷量暴跌 68.4%，國內(nèi)高端旗艦 NXPRO 口碑崩盤，市占率僅 1.5%，徹底淪為第二梯隊尾巴。

從資本寵兒到虧損釘子戶，小牛這幾年，到底怎么把一手好牌打爛？

海外曾經(jīng)半壁江山，如今只剩10%

小牛最讓人唏噓的，是海外業(yè)務(wù)遇到大阻力。

巔峰時期，海外收入占比近半，是中國兩輪車出海標桿。

2025 年四季度：海外銷量僅 1.4 萬輛，暴跌 68.4%。

（圖源：小牛電動四季度財務(wù)業(yè)績報告）

全年海外銷量從 16.5 萬輛腰斬至 8 萬輛，營收占比跌破 10%。

歐美需求疲軟、關(guān)稅壁壘加高、九號等對手圍剿，小牛價格優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢全丟。

曾經(jīng)的增長引擎，變成最大拖油瓶。

值得注意的是，國內(nèi)增長也只是 “弱增長”。

全年營收 31% 增速，放在行業(yè)里根本不夠看：九號上半年增速 76%，雅迪、愛瑪均穩(wěn)健增長且大把盈利。

小牛 43 億營收，不到九號四成，不及雅迪零頭，市占率僅 1.5%，被頭部越甩越遠。

四季度直接現(xiàn)原形：營收 - 17.4%，銷量 - 23.8%，虧損擴大至 8810 萬，連國內(nèi)市場都開始跌。

所謂增收，不過是靠以舊換新、門店擴張撐場面，底子虛得很。

NXPRO成“投訴王”，近萬元車不如千元代步

小牛當(dāng)年靠 “智能 + 高端” 出圈，現(xiàn)在卻栽在自己最擅長的標簽上。

2025 年壓箱底旗艦NXPRO，定價 8499 元，號稱 “新國標智能天花板”：72V 鋰電、ABS、TCS，配置拉滿。

結(jié)果一交付，直接變成大型翻車現(xiàn)場：

• 車架縮水、縫隙不均、風(fēng)擋歪、踏板不平；
• 騎行異響普遍，幾百公里就輪轂變形、車殼爆裂；
• 車機卡頓、導(dǎo)航失靈、儀表黑屏、藍牙斷連；

售后推諉，上牌難、維權(quán)難；近萬元的車，品控不如千元代步車。

曾經(jīng)引以為傲的智能化，徹底變成噱頭。

這不是偶然，是小牛長期重營銷、輕品控、輕研發(fā)的必然結(jié)果。

忙著堆配置、講故事，卻把最基本的質(zhì)量、工藝、售后丟在一邊。

高端賣著高價，產(chǎn)品配不上價格，口碑一夜崩塌。

四年虧5億，越賣越虧

2022 年由盈轉(zhuǎn)虧，2023、2024 虧損擴大，2025 年虧 0.39 億，看似收窄，依然沒摸到盈利的門。

問題很直白：

• 海外潰敗，少了最大利潤來源；國內(nèi)內(nèi)卷加劇，價格戰(zhàn)打不過，高端又賣不動；
• 研發(fā)不足、品控下滑，復(fù)購與口碑雙殺；渠道、運營成本居高不下；

毛利率回升到 19.6%，看著不錯，但在兩輪車行業(yè)，這點毛利根本扛不住費用。

雅迪、愛瑪靠規(guī)模降本，九號靠技術(shù)提效，小牛兩頭不沾。

想當(dāng)年，小牛是行業(yè)叛逆者，用智能和設(shè)計重新定義兩輪車，上市即高光。

現(xiàn)在，連虧四年、海外暴跌、國內(nèi)掉隊、口碑翻車。

它不是輸給行業(yè)，是輸給自己：

戰(zhàn)略搖擺，海外守不住，國內(nèi)攻不動；產(chǎn)品浮躁，重營銷輕質(zhì)量，高端變高空；研發(fā)不足，沒有核心壁壘，只能拼配置堆參數(shù)。

2025 年財報那點 “減虧”，更像回光返照。海外沒救、國內(nèi)內(nèi)卷、產(chǎn)品翻車，三座大山壓頂。

小牛還能翻身嗎？

牛刀認為：先把虧損止住，把質(zhì)量做好，把用戶穩(wěn)住，再談夢想。