在鋁行業(yè)景氣周期的托舉之下，近幾年，中國(guó)宏橋股價(jià)大漲500%，目前市值超過(guò)3000億港元。作為創(chuàng)二代接班人，張波不僅守住了父輩打下的實(shí)業(yè)江山，更帶領(lǐng)這家民營(yíng)鋁業(yè)巨頭，在維持核心盈利能力的同時(shí)，完成了產(chǎn)能結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)與資產(chǎn)估值的系統(tǒng)性重構(gòu)。

鋁王，還是那個(gè)王。

3月20日傍晚，山東魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“魏橋集團(tuán)”）旗下鋁業(yè)資產(chǎn)核心港股上市平臺(tái)中國(guó)宏橋公布了年度業(yè)績(jī)，2025年總營(yíng)業(yè)收入1623.53億元，同比增長(zhǎng)3.96%，凈利潤(rùn)226.36億元，同比微增1.18%。

業(yè)績(jī)發(fā)布的當(dāng)日，中國(guó)宏橋收盤(pán)價(jià)為34.5港元，市值約為3443億港元。值得一提的是，自2024年起，中國(guó)宏橋股價(jià)就一路上揚(yáng)，截至今年3月20日，其股價(jià)漲幅超過(guò)500%。

中國(guó)宏橋此番股價(jià)量級(jí)躍升，既有鋁行業(yè)景氣周期的托舉，也有公司自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健的支撐，更離不開(kāi)一場(chǎng)對(duì)價(jià)高達(dá)635億元的內(nèi)部資本運(yùn)作，徹底重構(gòu)了集團(tuán)資產(chǎn)估值邏輯。

01、打造全球鋁王

魏橋集團(tuán)的故事，始于張士平。

1981年，35歲的張士平被任命為山東鄒平縣第五油棉廠廠長(zhǎng)。彼時(shí)，這家61人的小廠深陷虧損。經(jīng)他大刀闊斧改革，不僅扭虧為盈，幾年后更成為當(dāng)時(shí)全國(guó)供銷(xiāo)系統(tǒng)棉麻行業(yè)的利潤(rùn)冠軍。

1985年，棉花滯銷(xiāo)，張士平干脆自己建起毛巾廠和紡紗廠，將上游原料轉(zhuǎn)化為下游制成品；1993年，油棉廠更名為鄒平縣魏橋棉紡織廠（魏橋紡織前身）。此后，憑借對(duì)政策風(fēng)向與市場(chǎng)周期的精準(zhǔn)把握，魏橋紡織迅速發(fā)展壯大；2003年，魏橋紡織赴港上市，2005年成為全球最大棉紡織企業(yè)。

張士平由此被稱“亞洲棉王”。

紡織業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張的過(guò)程中，用電需求持續(xù)激增。張士平做出大膽決策：布局自備電廠，破解電力供應(yīng)瓶頸。1999年，魏橋集團(tuán)第一家熱電廠建成投運(yùn)。

電廠建起來(lái)了，張士平開(kāi)始尋找下一個(gè)用電需求大的產(chǎn)業(yè)，他的目光落在了鋁行業(yè)上。2002年，魏橋鋁業(yè)（中國(guó)宏橋前身）成立，專攻電解鋁。

電解鋁行業(yè)中，電力成本占40%至50%，每度電相差0.1元，噸鋁成本便相差1500元至2000元。而當(dāng)時(shí)，魏橋集團(tuán)的電價(jià)比國(guó)家電網(wǎng)便宜近1/3，憑借成本優(yōu)勢(shì)魏橋集團(tuán)在電解鋁行業(yè)迅速崛起。

在此基礎(chǔ)上，魏橋集團(tuán)持續(xù)向上下游延伸：向上布局氧化鋁與鋁土礦，向下進(jìn)入鋁加工與新材料，最終形成“自備電+全產(chǎn)業(yè)鏈一體化”的閉環(huán)，即業(yè)界所稱的“魏橋模式”。

2011年3月，中國(guó)宏橋在香港主板上市。2015年，中國(guó)宏橋產(chǎn)量更是坐上全球鋁業(yè)頭把交椅，張士平獲得“世界鋁王”稱號(hào)。

2018年9月，72歲的張士平卸任，兒子張波接任魏橋集團(tuán)董事長(zhǎng)。2019年5月，張士平離世。經(jīng)數(shù)番調(diào)整，其股權(quán)最終分配至三名子女張波、張紅霞、張艷紅名下。

張波接掌的，是集紡織與鋁業(yè)于一體的龐大實(shí)業(yè)版圖。彼時(shí)，魏橋集團(tuán)旗下?lián)碛形簶蚣徔棧ê笏接谢耸校⒅袊?guó)宏橋及宏創(chuàng)控股三家上市公司平臺(tái)。在此之前，張波已在魏橋集團(tuán)工作20余年，推動(dòng)了魏橋紡織上市，參與了鋁電板塊的崛起，并主導(dǎo)集團(tuán)境外業(yè)務(wù)拓展。

02、創(chuàng)二代接力

張波接班后，帶領(lǐng)魏橋集團(tuán)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)：2018年為2835億元，2022年突破5000億元，2024年達(dá)到5585.33億元。對(duì)于張波來(lái)說(shuō)，這一切來(lái)得并不輕松。

張波接棒之時(shí)，正是魏橋集團(tuán)的多事之秋。2017年，魏橋集團(tuán)先因電解鋁行業(yè)整治被核定268萬(wàn)噸違規(guī)產(chǎn)能，近三分之一遭清退；后又因自備電廠環(huán)保問(wèn)題被中央環(huán)保督察組點(diǎn)名批評(píng)。與此同時(shí)，紡織行業(yè)也面臨產(chǎn)能過(guò)剩危機(jī)。

張波后來(lái)回憶，當(dāng)時(shí)壓力巨大，但“現(xiàn)實(shí)無(wú)法抗拒，只能順勢(shì)而為”。這也成為魏橋集團(tuán)向“高端化、智能化、綠色化”轉(zhuǎn)型的開(kāi)端。

轉(zhuǎn)型的第一步是重構(gòu)能源結(jié)構(gòu)。2019年，魏橋集團(tuán)宣布向云南轉(zhuǎn)移鋁業(yè)產(chǎn)能，利用當(dāng)?shù)厮娰Y源，規(guī)劃轉(zhuǎn)移396萬(wàn)噸，占獲批產(chǎn)能的六成。截至2025年末，已在云南投產(chǎn)217.6萬(wàn)噸。

與此同時(shí)，魏橋集團(tuán)在渤海區(qū)域布局屋頂分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目，項(xiàng)目于2020年初陸續(xù)并網(wǎng)發(fā)電，年均節(jié)約標(biāo)煤10.34萬(wàn)噸。2025年，魏橋與國(guó)家電網(wǎng)深化了合作，將綠電占比、綠電消納不足等痛點(diǎn)打包解決，一步步把曾經(jīng)的高耗能標(biāo)簽，換成綠色鋁標(biāo)桿。

除了上游產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，張波還將觸角伸向汽車(chē)輕量化、高鐵、5G、航天軍工等高端鋁材領(lǐng)域。其中，新能源汽車(chē)成為核心發(fā)力方向。目前，魏橋集團(tuán)的輕量化鋁制車(chē)架、底盤(pán)等產(chǎn)品，已供應(yīng)多家新能源汽車(chē)品牌?！皟H用12分鐘，一臺(tái)全鋁車(chē)身便能組裝下線?！?/p>

這套“上游產(chǎn)能轉(zhuǎn)移+下游產(chǎn)業(yè)深化發(fā)展”雙輪驅(qū)動(dòng)的策略，夯實(shí)了魏橋集團(tuán)與中國(guó)宏橋的實(shí)業(yè)基本盤(pán)。

近年中國(guó)宏橋業(yè)績(jī)與估值的雙重提升，同樣離不開(kāi)行業(yè)周期紅利。2024年至2025年，全球鋁業(yè)迎來(lái)好光景。下游新能源汽車(chē)、光伏、電網(wǎng)升級(jí)需求旺盛，而國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能觸及4500萬(wàn)噸“天花板”。供給受限、需求爆發(fā)，推動(dòng)電解鋁價(jià)格從2023年的1.8萬(wàn)元/噸漲至2025年的2.2萬(wàn)元/噸。

03、資本市場(chǎng)騰挪

實(shí)業(yè)底盤(pán)穩(wěn)固之后，張波主導(dǎo)了魏橋集團(tuán)史上規(guī)模最大的資本運(yùn)作。

2025年末至2026年初，一場(chǎng)“蛇吞象”式的資本運(yùn)作在魏橋集團(tuán)內(nèi)部完成?？傎Y產(chǎn)30億元的A股平臺(tái)宏創(chuàng)控股，以635億元交易對(duì)價(jià)將中國(guó)宏橋旗下核心資產(chǎn)——山東宏拓實(shí)業(yè)有限公司100%股權(quán)收入囊中。

宏拓實(shí)業(yè)手握645.90萬(wàn)噸電解鋁年產(chǎn)能、1900萬(wàn)噸氧化鋁年產(chǎn)能，年?duì)I收近1500億元，總資產(chǎn)達(dá)1050億元，囊括了魏橋集團(tuán)在國(guó)內(nèi)最核心的綠色鋁生產(chǎn)基地、完整產(chǎn)業(yè)鏈條與優(yōu)質(zhì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。

此次交易并非現(xiàn)金支付，而是通過(guò)增發(fā)119億股股份完成。增發(fā)后，張波兄妹三人仍為宏創(chuàng)控股實(shí)際控制人。

此番運(yùn)作的深層邏輯，在于魏橋系鋁業(yè)資產(chǎn)的A+H雙平臺(tái)重構(gòu)。長(zhǎng)期以來(lái)，港股市場(chǎng)對(duì)重資產(chǎn)周期企業(yè)的估值偏保守，A股則更容易對(duì)“資源+成長(zhǎng)”邏輯給出溢價(jià)。

交易完成后，魏橋集團(tuán)的鋁業(yè)資產(chǎn)形成了相對(duì)清晰的架構(gòu)：A股宏創(chuàng)控股承載國(guó)內(nèi)生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)；港股中國(guó)宏橋則擁有集團(tuán)控股權(quán)及海外礦產(chǎn)資源。

這場(chǎng)資本騰挪改變了市場(chǎng)估值預(yù)期：自2024年12月底收購(gòu)計(jì)劃發(fā)布以來(lái)，宏創(chuàng)控股股價(jià)暴漲超2倍，市值一度突破4300億元。而中國(guó)宏橋也“母憑子貴”，估值隨之水漲船高。

2026年1月30日，宏創(chuàng)控股正式啟用新證券簡(jiǎn)稱——宏橋控股。

在魏橋集團(tuán)的員工看來(lái)，張波這些年越來(lái)越像“老董事長(zhǎng)”張士平了。作為創(chuàng)二代接班人，他不僅守住了父輩打下的實(shí)業(yè)江山，更帶領(lǐng)這家民營(yíng)鋁業(yè)巨頭，在維持核心盈利能力的同時(shí)，完成了產(chǎn)能結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)與資產(chǎn)估值的系統(tǒng)性重構(gòu)。

但張波的闖關(guān)之路遠(yuǎn)未結(jié)束。資本市場(chǎng)已將預(yù)期拉滿，宏拓實(shí)業(yè)裝入后能否兌現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，將成為檢驗(yàn)這場(chǎng)資本騰挪成敗的關(guān)鍵。

（作者 | 范瀾，編輯 | 朗明，圖片來(lái)源 | 視覺(jué)中國(guó)，本內(nèi)容來(lái)自財(cái)經(jīng)天下WEEKLY）