價值自證、查漏補缺！

作者：行者

編輯：張戈

風品：陳晨

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

資本市場接連報喜，“互聯(lián)網(wǎng)健康科技第一股”還有多少向上勢能？

3月9日，輕松健康正式調(diào)入滬港通、深港通下港股通標的名單，這意味著內(nèi)地符合條件的機構及個人投資者可直接交易公司股份，是市場對其商業(yè)模式、長期價值的認可。

從2025年12月成功登陸港交所，到2026年2月納入恒生綜合指數(shù)，再到此次納入港股通，短時間內(nèi)輕松健康便完成了資本市場“三級跳”，顯示出蓬勃向上的發(fā)展勢頭，究竟如何脫穎而出俘獲資本芳心的？還有無短板隱憂呢？

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凈利大增

業(yè)務結(jié)構優(yōu)化、增長方式質(zhì)變

眾所周知，港股通被視為連接內(nèi)地資金與港股優(yōu)質(zhì)標的重要渠道，納入能提升上市公司的投資者覆蓋面、交易活躍度以及市場關注度。尤其對處于成長階段、又有一定業(yè)績支撐的企業(yè)，可有效拓展融資途徑。

聚焦輕松健康，在醫(yī)療業(yè)盈利普遍承壓背景下，其展現(xiàn)出較可貴的經(jīng)營韌性：2022年至2024年營收3.94億元、4.90億元、9.45億元，體量持續(xù)快增；凈利-0.02億元、0.74億元、0.10億元，整體實現(xiàn)扭虧。2025上半年營收6.56億元，同比增長84.8%，凈利8605萬元，同比大增489.83%。

改善強勁離不開業(yè)務結(jié)構優(yōu)化：2025上半年健康服務收入占比躍至76.7%，其中數(shù)字營銷貢獻該板塊88%的收入，成核心增長引擎，標志著商業(yè)模式漸從“保險引流”轉(zhuǎn)向“數(shù)字服務”，為“投入換增長”到“造血促發(fā)展”的質(zhì)變打下基礎。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額也從2023年的780萬元大幅躍至2024年的8380萬元。負債率從2022年的302.62%降至2024年的276.80%，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物從2.96億元漲至3.63億元。

資本市場向來看預期下菜碟，一個個跳動數(shù)據(jù)構成了上述“三連跳”底盤。2025年12月23日，輕松健康登陸港股，隨后股價一路震蕩上升，截止2026年3月18日收于124.5港元，較22.68港元的發(fā)行價累增近500%。

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三大業(yè)務閉環(huán) AI+價值爆發(fā)前夜

股績雙紅背后，是“AI+健康服務”模式做支撐，簡單來說，公司構建起了流量到留量的健康生態(tài)系統(tǒng)。

說到輕松健康，不能不提創(chuàng)始人楊胤。其曾就職于IBM中國分部，2002年加入IDG Inc，最后出任副總裁。2014年互聯(lián)網(wǎng)眾籌風口興起，楊胤以天使投資人身份投資了大病求助平臺輕松籌。2024年又主導輕松健康剝離輕松籌業(yè)務，公司主營業(yè)務演變?yōu)榻】悼破蘸捅ｋU，圍繞用戶健康管理、醫(yī)療服務與保險服務協(xié)同，持續(xù)推進AI技術的場景落地應用。

具體來看，健康科普發(fā)揮著重要前端作用，也是公司第一大營收來源，以2025上半年為例，數(shù)字營銷（科普服務）收入達4.44億元，占總營收的67.7%。除了產(chǎn)生收入，更重要的是建立品牌信任，用戶通過專業(yè)科普內(nèi)容認可平臺的專業(yè)性，繼而接受后續(xù)的健康服務和保險產(chǎn)品。

中端的健康服務板塊，包括早期疾病篩查推廣及咨詢服務，同期收入3669萬元，占總營收5.6%。該板塊深度鏈接用戶，將內(nèi)容層面關注轉(zhuǎn)化為實際的健康管理行為。后端保險業(yè)務，不僅是變現(xiàn)手段，還是長期健康管理工具，能增強用戶黏性。同期收入1.5 億元，占總營收22.9%。截至2025年6月末，輕松健康已與58家保險公司合作，提供294款保險產(chǎn)品，較半年前增加28款產(chǎn)品和17家合作伙伴。

至此，前端科普引流、中端服務深化、后端保險粘性構成了一個完整閉環(huán)，用戶因內(nèi)容而來、服務而留、保障而久。隨著用戶生命周期價值提升，輕松健康核心商業(yè)價值隨之水漲船高。

一如招商證券研報分析指出，輕松健康成功完成從“眾籌平臺”向“AI+健康服務+保險保障”閉環(huán)生態(tài)轉(zhuǎn)型，健康服務收入占比顯著提升，看好公司在多支付方結(jié)構支撐下的長期商業(yè)韌性與抗周期能力。

上升至行業(yè)視角，市場需求疊加政策紅利，輕松健康正站在價值爆發(fā)前夜。沙利文報告顯示，中國綜合健康服務及健康保險服務市場已從2020年的6.23萬億元增至2024年的8.15萬億元，預計2029年將達11.8萬億元，按收入計，2024年輕松健康在中國數(shù)字綜合健康服務及健康保險服務市場排名第十，在中國數(shù)字健康服務市場排名第七。截至2025年6月，輕松健康注冊用戶數(shù)達1.68億。

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握緊AI時代螺旋 再創(chuàng)新高

打深一度看，能脫穎而出躋身頭部，離不開戰(zhàn)略前瞻、趨勢卡位?？萍寂c醫(yī)療深融背景下，人工智能正快速走入臨床決策核心環(huán)節(jié)，2025年11月國家衛(wèi)健委等多部門又發(fā)布《關于促進和規(guī)范“人工智能+醫(yī)療衛(wèi)生”應用發(fā)展的實施意見》，進一步明確了產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑。

這波大紅利，率先利好有先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)。以輕松健康旗下“證元芳”為例，其以循證醫(yī)學方法論為核心設計邏輯，為醫(yī)生提供可解釋、可驗證、可追溯的醫(yī)學決策支持，從機制上阻斷AI在醫(yī)學場景中可能出現(xiàn)的“幻覺”，憑借建立臨床決策更高安全邊界，被譽為中國版OpenEvidence。

實際應用方面，“證元芳”打造了全場景能力矩陣，診前支持多學科會診所需的文獻綜述與循證整理；診中輔助識別藥物相互作用、解讀復雜檢查結(jié)果，并提供基于指南的參考路徑；診后則支持全病程管理中的證據(jù)更新與風險提示，幫助醫(yī)生更高效地進行持續(xù)管理。

甚至，針對令不少醫(yī)生頭疼的復雜疑難病例，“證元芳”實現(xiàn)了跨語種文獻檢索，能對不同數(shù)據(jù)庫與研究體系的證據(jù)進行結(jié)構化整合。獨特的“反向追問”機制，更讓AI升級為參與臨床思考過程的協(xié)作型智能助手。

功能拉滿、戰(zhàn)力出眾，也是厚積薄發(fā)的結(jié)果。2022年至2024年，輕松健康研發(fā)開支分別達5281.7萬元、6138.9萬元及7203.7萬元。截至2025年6月30日，公司已擁有58項發(fā)明專利、39項軟件著作權，6個算法完成網(wǎng)信辦備案。可以說，研發(fā)投入的持續(xù)加碼為產(chǎn)品力、盈利性提升提供了技術支撐。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，“證元芳”只是縮影，輕松健康講述的是一個打造“中國版聯(lián)合健康”、融合“健康管理+保險保障”的長期故事。憑借深化技術、服務布局、賽道卡位、AI生態(tài)賦能，公司若能持續(xù)握緊AI時代螺旋，推動醫(yī)療資源下沉與行業(yè)升級，構建起愈發(fā)成熟的全生命健康生態(tài)，平臺價值將進一步釋放，業(yè)績估值有望再創(chuàng)新高。

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跨越四重壓 價值遠航新起點

前景足夠誘人可期。但還是那句話，越是形勢向好越要居安思危。再次審視輕松健康，順風順水之余，一些不足隱患也需公司注意。畢竟市場競品都沒閑著，作為新興科技企業(yè)，不斷進化臻于完善才是持續(xù)領先之道。

首先，存在償債壓力。雖然負債率整體下降但仍處高位：2022年到2024年分別為302.62%、269.57%、276.80%，2024年末總負債19.08億元、現(xiàn)金為3.63億元，2025上半年為3.15億元。

其次，盈利水平有待進一步提升。以毛利率為例，2022年為82.74%，2023年降至80.00%，2024年進一步滑至38.31%、同期凈利潤率僅1.10%，好在2025上半年凈利大增，凈利率也大幅攀升，可能否持續(xù)仍需時間觀察。

再者，用戶活躍度待激活、合規(guī)底盤待夯實。招股書顯示，2025年6月輕松健康注冊用戶數(shù)達1.68億，可活躍用戶從2022年的7050萬名,降至2024年前三季的5000萬名。

據(jù)鈦媒體、中國報道雜志，2024年6月，輕松健康將輕松籌及朵爾醫(yī)院業(yè)務整體剝離出上市主體。這一動作讓其更加合規(guī)規(guī)范助力上市成功，但也付出了代價，平臺活躍用戶下降，用戶人均停留時長從數(shù)分鐘降至約30秒。

另一廂，一些產(chǎn)品爭議值得企業(yè)審視。瀏覽黑貓投訴，截止2026年3月18日，輕松保嚴選累計相關投訴1905條，涉及亂扣費、欺詐銷售等質(zhì)疑。

（以上投訴均經(jīng)過平臺審核）

誠然，用戶千人千面、人人滿意并不現(xiàn)實,上述投訴或有偏頗片面處。可醫(yī)療健康業(yè)重體驗、強口碑也是不爭事實,多些俯身傾聽、查缺補漏、筑牢籬笆，同樣是一種提升途徑。

最后，警惕資本泡沫，模式自證在路上。輕松健康上市以來股價大漲，折射了市場對其合規(guī)突圍的短期認可，但商業(yè)模式的長期背書仍需持續(xù)自證。所謂期望越大、要求越高、責任越大，如何實力匹配估值、規(guī)避股價大起大落，是公司又一課題。

行業(yè)分析師王婷妍表示，剝離“輕松籌”后，輕松健康表面失去一個與C端用戶的連接點，而新推出的AI產(chǎn)品又需廣泛的客群支持以及運用場景。盡管公司開始將AI商業(yè)化意圖投向B端市場，可也要直面其它帶有健康服務起家的醫(yī)療公司、險企競爭，該曲線成長肩負重任。

值得關注的是，公司研發(fā)投入占比下滑，從2022年的13.4%降至2025上半年的5.4%。身處AI賽道巨頭林立，這對其“AI+健康服務”新敘事是否加分項呢？

整體來看，剝離輕松籌后輕松健康完成了一次華麗轉(zhuǎn)身，股績雙紅形勢大好。背后得益于醫(yī)療AI領域的硬核技術創(chuàng)新與提前卡位布局，構建起前中后端商業(yè)閉環(huán)壁壘。但這不代表無懈可擊，從負債到盈利持續(xù)性，從用戶活躍度到經(jīng)營合規(guī)性，公司需要價值自證、查漏補缺的地方還有很多。

一句話，經(jīng)營企業(yè)如逆水行舟、不進則退。完成資本“三級跳”，只是輕松健康價值遠航的新起點，實力能否匹配期待？股績能否一直雙紅下去？輕松健康的市場答卷剛剛展開。

本文為首財原創(chuàng)