斑馬消費 沈庹

蟲草第一股*ST春天的“保殼”大計，已經(jīng)走到關(guān)鍵時刻。

保殼的重心，依然圍繞著兩大核心要求展開：一是對扣非后剔除無商業(yè)實質(zhì)的營業(yè)收入超3億元，二是須在審計報告期出具前收回1億元投資款，避免被年審會計師出具非標審計意見。

日前，公司在對上交所監(jiān)管函回復(fù)中表示，審計尚未結(jié)束，投資款還未收回，不過詳細回應(yīng)了審計的進程。

因保殼存在不確定性，公司在公告中用詞十分謹慎，但對保殼依然存在強烈意愿。

連收4個漲停

3月19日，*ST春天（600381.SH）開盤一字漲停并全天封死。自3月16日以來，公司股價已連續(xù)4個交易日漲停。

在無任何基本面支撐的情況下，這樣的漲停十分詭異。

據(jù)公開信息，公司2024年歸母凈利潤虧損近2億元，2025年預(yù)計歸母凈利潤虧損4400.00萬元至5950.00萬元，扣非凈利潤虧損5640.00萬元至7190.00萬元。

從2025年4月起，公司就被實施退市風(fēng)險警示，若經(jīng)審計2025年度相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)不符合《股票上市規(guī)則》規(guī)定的撤銷退市風(fēng)險警示的情形，股票可能被上交所終止上市。

根據(jù)公告，年審會計師出具的專項說明顯示，截至目前尚不能確定公司預(yù)告中2025年扣除后營業(yè)收入超過3億元，以及預(yù)計將消除財務(wù)類退市指標情形。

行業(yè)人士認為，市場對這樣一家尚存退市風(fēng)險的企業(yè)保持高度關(guān)注，主要是*ST春天為資本市場上唯一一只蟲草股，且涉及高端白酒和大健康雙賽道，存在對其保殼預(yù)期的博弈。

保殼懸疑

要想避免退市，*ST春天有兩道難題要闖關(guān)：一是營業(yè)收入的確認，另一個是巨額預(yù)付款收回。

據(jù)2025年業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計全年實現(xiàn)營業(yè)收入約3.43億元至3.71億元，扣除后營業(yè)收入為3.38億元至3.67億元，已踩線越過3億元財務(wù)類退市紅線。

不過，隨著審計工作的開展，不排除部分營業(yè)收入不予確認或予以扣除的情形。這主要存在于冬蟲夏草和酒水兩大業(yè)務(wù)中。

據(jù)公司對上交所監(jiān)管函回復(fù)公告，2025年其冬蟲夏草營業(yè)收入約1.89億元，應(yīng)收賬款余額3493.69萬元，其中第四季度營業(yè)收入約1.04億元，占全年冬蟲夏草營業(yè)收入的55.02%。

同時關(guān)注到第四季度新增客戶12家，所產(chǎn)生的營業(yè)收入占全年冬蟲夏草營業(yè)收入的19.86%，2025年12月營業(yè)收入為2310.16萬元，不排除年審會計師在后續(xù)審計過程中，結(jié)合審計結(jié)果綜合判斷將部分收入予以扣除的情形。

另外，客戶青海匯珍堂商貿(mào)、青海禎壹堂商貿(mào)與公司冬蟲夏草業(yè)務(wù)前十大供應(yīng)商，均在西寧玖鷹蟲草批發(fā)市場經(jīng)營，公司去年向匯珍堂商貿(mào)、禎壹堂商貿(mào)的銷售收入分別為3973.12萬元、1572.65萬元，亦不排除部分冬蟲夏草收入不予確認或予以扣除的情形。

在酒水業(yè)務(wù)板塊，尚未全部核實公司與前十大客戶供應(yīng)商資金流水情況，以及相關(guān)資金是否與控股股東、實控人、董監(jiān)高及其關(guān)聯(lián)方存在資金往來，不排除部分酒水收入不予確認或予以扣除的情形。

更重要的是，一筆億元投資款是否能夠收回，是關(guān)系保殼的關(guān)鍵。

2020年11月，*ST春天全資子公司恒朗投資為鎖定宜賓聽花制酒核心技術(shù)，預(yù)付1億元投資款。雙方約定，2025年11月期滿后，恒朗投資可隨時要求宜賓聽花及其股東回購該投資款，并支付年化8%的投資收益。

去年11月，該筆投資款期滿。雙方經(jīng)過協(xié)商，恒朗投資將投資收益率下調(diào)至年化2.5%，宜賓聽花應(yīng)在2026年6月30日前，向恒朗投資償還全部本金和調(diào)整后的投資收益。

截至3月18日，上述預(yù)付投資款尚未收到。如該款項在公司2025年度審計報告出具前未能取得實質(zhì)性進展，可能導(dǎo)致年審會計師出具無法表示意見的審計報告，公司股票將被終止上市。

聽花酒回暖

盡管*ST春天能否完成保殼還懸在半空，但其酒水板塊的確出現(xiàn)了回暖的跡象。

2024年3月，聽花酒被央視3.15晚會點名，隨后產(chǎn)品下架、品牌營銷戛然而止。從過往案例來看，但凡被國家級媒體平臺點名，大多會萎靡不振，甚至品牌崩塌，聽花酒卻是個例外。

2025年，公司酒水板塊（主要是聽花酒、讀花酒等產(chǎn)品）營業(yè)收入約1.22億元，同比增加7599.25萬元，增幅高達163.74%。其中，第四季度收入3472.83萬元，大增349.71%。

針對這種逆勢增長，上交所同樣存在疑問。公司解釋，酒水板塊業(yè)務(wù)去年第四季度業(yè)績飆升，主要是因上年同期數(shù)據(jù)異常低。

因被央視3.15曝光，*ST春天的酒水業(yè)務(wù)一度暫停，直至當(dāng)年11月才全面恢復(fù)正常。為彌補前期缺口，部分產(chǎn)品在12月集中發(fā)貨，加之2025年春節(jié)在1月份、終端銷售時間較短，導(dǎo)致終端庫存高企。

基于謹慎原則，公司將2024年第四季度將可能產(chǎn)生質(zhì)疑的酒水業(yè)務(wù)收入調(diào)減6810.76萬元，調(diào)整后賬面收入為-1390.73萬元。

調(diào)整前，2024年第四季度實際發(fā)貨額為5420.03萬元，以此口徑對比，2025年第四季度確認收入金額同比有所下降，與行業(yè)整體趨勢一致。

因此，2025年酒水業(yè)務(wù)收入同比大幅增長，主要是統(tǒng)計層面的基數(shù)效應(yīng)，而非經(jīng)營業(yè)績的實質(zhì)性躍升。盡管酒水板塊收入規(guī)模較2024年的4641.12萬元有所提升，公司稱這是品牌營銷恢復(fù)、渠道信心逐步修復(fù)后，經(jīng)銷商訂貨意愿提升帶來的業(yè)務(wù)階段性恢復(fù)。但在外界看來，聽花酒尚未達到常態(tài)化的經(jīng)營回暖水平。