今晚中東沖突再起，油價(jià)爆拉，黃金暴跌，市場的波動(dòng)還在繼續(xù)。

因此，還是先聊點(diǎn)長期的視角。

今天一個(gè)債券圈里流傳的消息——說，巴西央行，正在買咱們5年期的國債。

別誤會(huì)，說這個(gè)，不是為了唱多債市哈，只是借著這條消息，找?guī)讉€(gè)不同的客觀視角，帶大家聊一聊，沒啥順序，聊到哪兒算哪兒，至于最終能得出什么結(jié)論，我會(huì)最后拋磚引玉，大家亦可見仁見智。

1、首先，說一個(gè)核心的數(shù)據(jù)。

我們在《》里就提到過，潘行提到的數(shù)字：

“目前企業(yè)利用匯率避險(xiǎn)工具的比例和在跨境貿(mào)易收付中使用人民幣的比例均已經(jīng)達(dá)到30%，加在一起超過了60%?！?/blockquote>

下面這個(gè)圖，我也貼過，最近5年，我國對外貿(mào)易中，人民幣結(jié)算的比例從15%，直接翻了一倍，到了30%。

老外也不是傻子，像印度盧比、伊朗和委內(nèi)瑞拉貨幣，這種長期貶值的幣種，狗看了都搖頭——比如有些買賣是貨到付款的，商品在海上飄了2個(gè)月，結(jié)果收錢的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)貨幣較合同敲定的時(shí)候貶值5%了，而賣貨的利潤率可能也就3個(gè)點(diǎn)，這可能就變成了虧本買賣。

因此，強(qiáng)悍的主權(quán)信用+堅(jiān)挺的匯率，也是貿(mào)易伙伴愿意用人民幣交易的基礎(chǔ)。

但是，隨著對外貿(mào)易總量的放大，人民幣交易占比的提升，這些貿(mào)易伙伴拿了人民幣之后，怎么投、怎么用，就是一個(gè)大問題，我們接下來也會(huì)試著解答這個(gè)問題。

2、為什么巴西是最佳的樣本之一？

因?yàn)椋瑥?009年以來，中國就一直是巴西最大的貿(mào)易伙伴，沒有之一，24年的時(shí)候，雙邊貿(mào)易就接近了1600億美刀的天量。

而且，這里，大頭是巴西出口給我們，在23年，巴西出口中國的金額就突破了1000億美刀——因此，我們買貨，巴西收錢，其作為拿錢的大戶，就非常具有代表性。

當(dāng)然，并不是說我們和巴西有什么革命的友情云云，只不過，雙方的技能點(diǎn)，實(shí)在是太匹配了。

巴西給我們的：大豆、鐵礦石、原油、牛肉；

我們給巴西的：工業(yè)品、汽車、機(jī)械設(shè)備、資金投資，等等。

這就意味著，這種貿(mào)易關(guān)系，非?；パa(bǔ)，也將非常長期——換句話說，如果生意持續(xù)做下去，巴西會(huì)從我們地方，收到非常多的錢（順差），假設(shè)其中人民幣的比例按上述的30%均值來算，也是一筆天文數(shù)字，而這錢，得花出去，或者投出去。

3、多聊一句，比亞迪在巴西。

前段時(shí)間，巴西總統(tǒng)給比亞迪的巴西工廠站臺(tái)的視頻，大家應(yīng)該都看到過，下圖。

事實(shí)上，這就是中國出海的標(biāo)志性事件之一，因?yàn)?，它同樣獲得了美國的關(guān)注。

我前陣子在仔細(xì)看美國近期發(fā)表的301調(diào)查通知的文檔，發(fā)現(xiàn)專門提到了比亞迪的海外擴(kuò)張，下圖，就是說，老美關(guān)注到，中國的新能源銷冠，迪子，在積極擴(kuò)展海外分銷和生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，在巴西等地設(shè)有工廠——能被老美寫到文檔里的，說明是真的牛X，因?yàn)樽屗麄兏惺艿酵{了。

4、按理來說，南美是美國的后花園，但近年來，巴西持續(xù)減持美債。

南美一直是美國的后花園，所以，對不聽話的委內(nèi)瑞拉這種，拖過來就是一頓打。

但從巴西的視角看，其顯然一直在試圖尋求一種再平衡，這時(shí)候，和咱們的貿(mào)易關(guān)系，就是他們在老美面前挺起腰桿的最好的一張牌——只有牌足夠多，才能獲得更多的籌碼，就是這么現(xiàn)實(shí)，這也是為什么，盧拉在前總統(tǒng)博索納羅的問題上，一直敢“忤逆”川寶。

而一個(gè)事實(shí)是，近年來，巴西持續(xù)在減持美債，從余額來看：

21年末：2405億美元

22年末：2174億美元

23年末：2302億美元

24年末：2016億美元

25年末：1687億美元

5年的時(shí)間里，巴西央行合計(jì)減持美債，超過700億，按比例算，剛好是30%左右。

回過頭，再看上面其和中國的雙邊貿(mào)易體量，以及一開始提到的買我們國債的消息，是不是顯得合情合理了？

5、好了，問題來了，老外手里多了很多人民幣，怎么投？

大家發(fā)了工資，尚且知道放到余額寶、朝朝寶里面，那么，老外們?nèi)绻ㄟ^貿(mào)易，獲得了人民幣，總得買點(diǎn)什么吧？否則就只能趴在賬戶里吃灰了。

這時(shí)候，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，央媽這幾年，一直在干一些事，隨便舉幾個(gè)例子。

第一，發(fā)行更多的點(diǎn)心債和其他離岸人民幣債，比如，前陣子我們說的，騰訊發(fā)的點(diǎn)心債，你覺得，騰訊真的缺這點(diǎn)現(xiàn)金么？顯然，作為全中國市值最大、海外知名度最高之一的企業(yè)，其發(fā)行，具有示范效應(yīng)。

第二，在香港，連續(xù)發(fā)行央票，央媽自己也說得很明白，是為了完善香港的人民幣收益率曲線，這是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)之一了。

第三，利用債券通、互換通等，讓海外資金，更方便地通過香港這個(gè)口子，購買國內(nèi)的債券。

第四，支持境外機(jī)構(gòu)投資者，開展債券回購業(yè)務(wù)，也就是說不僅是買，還能增加臨時(shí)流動(dòng)性工具。

等等。

這一系列措施，其實(shí)都要和上面提到的，人民幣結(jié)算占比提高的大趨勢，放在一起看。

6、大國安全，是否應(yīng)該有溢價(jià)？

信任，是長期積累的結(jié)果，而實(shí)力，是信任積累的基礎(chǔ)。

迪拜也號稱是金融中心之一，但是當(dāng)戰(zhàn)爭來臨之時(shí)，迪拜的反脆弱性足夠嗎？

下圖，是囊括了迪拜地區(qū)主要地產(chǎn)商的，迪拜房地產(chǎn)和建筑指數(shù)，其在伊朗沖突爆發(fā)以來，短短幾天，累計(jì)暴跌了接近40%。

說難聽點(diǎn)，包括新加坡這種，在當(dāng)下全球安全秩序重構(gòu)的背景下，沒有安全兜底，如何成為真正的金融中心？

那么，你作為一個(gè)全球投資者，在當(dāng)下的視角里，對于一個(gè)地緣穩(wěn)定、軍事強(qiáng)大、匯率穩(wěn)定的地區(qū)，是否應(yīng)該給與一定的安全溢價(jià)和權(quán)重分配？

7、能源安全，長安街知事今天算了一筆賬。

今天，其發(fā)了一篇文章，《》，提到一筆賬，認(rèn)為，即使霍爾木茲海峽局勢繼續(xù)，那么，全年合計(jì)的石油進(jìn)口缺口是1.85億噸。

而靠前期積累的多元化的進(jìn)口來源，額外增供的話，可以提供1.8億噸，缺口也就500萬噸每年了，可以忽略不計(jì)。

這就是為何，在這次沖突中，我們顯得異常淡定的原因。

8、一個(gè)事實(shí)是，人民幣中間價(jià)，創(chuàng)新高了。

下圖，今天繼續(xù)上調(diào)，創(chuàng)下2023年4月以來的新高。

在紛雜的外部環(huán)境下，匯率是最好最直接的表達(dá)。

9、是否是東升西落?——我個(gè)人認(rèn)為，是一種權(quán)重的再平衡。

互聯(lián)網(wǎng)上很喜歡東升西落的敘事，我也知道，這么說，會(huì)很有流量，但很抱歉，我不太想這么說。

我個(gè)人的觀點(diǎn)是，與其說是東升西落，不如說是針對過往不合理權(quán)重的再平衡。

不管是從股市看，還是從儲(chǔ)備貨幣的地位看，目前A+H股占MSCI全球這種股指的比例，或者說人民幣在海外央行的儲(chǔ)備貨幣中的比例，都與目前中國的科技、軍事、高端制造業(yè)的能力，是不匹配的。

因此，會(huì)發(fā)生一輪長期的再平衡。

我覺得，橋水的達(dá)里奧本周的在Substack的發(fā)文里，底下有一條評論說的很好，下圖，是中文翻譯后的，起說到，從歷史來看，單一霸權(quán)主導(dǎo)的世界，源于工業(yè)革命帶來的技術(shù)不對稱，而如果工業(yè)和技術(shù)能力再次廣泛分布，則全球會(huì)回到多個(gè)大國在大致相似水平上運(yùn)作，而非單一霸主。

扯了半天，說個(gè)我自己的結(jié)論：

1、在對外貿(mào)易中，人民幣結(jié)算的提升，是一個(gè)緩慢但長期的趨勢；

2、海外的人民幣資金“沉淀”會(huì)越來越多，需要更多的人民幣資產(chǎn)去匹配；

3、目前A+H股、以及人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的低位，與我們體現(xiàn)的國力并不匹配，會(huì)有一個(gè)長期的再平衡；

4、繼續(xù)看好年內(nèi)，中國資產(chǎn)相對全球的超額回報(bào)。

多聊幾句市場的熱點(diǎn)哈，簡單點(diǎn)。

1、A股，核心是科技板塊的集體大反攻。

大的背景，是昨晚伊朗的軍隊(duì)大腦被斬首，具體看今早的分析，《》，大家可以關(guān)注下賬號，海外的變化，近期至關(guān)重要。

上面提到的迪拜地產(chǎn)指數(shù)，首次反彈，算是前瞻指標(biāo)了。

而今天，亞太地區(qū)科技板塊集體上揚(yáng)，下圖。

A股這邊，成交量縮到2萬億出頭，創(chuàng)2月13日以來的新低，資金整體比較謹(jǐn)慎，主要是輪動(dòng)切換，今天切到了AI算力、CPO、存儲(chǔ)芯片等板塊，具體不展開。

不過，今晚伊朗局勢再起波瀾，金價(jià)快速跳水3%、油價(jià)直線爆拉，市場的波動(dòng)，不會(huì)那么快停歇的。

2、港股，騰訊今天季報(bào)符合預(yù)期，騰訊音樂暴跌。

騰訊今晚出了季報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期，唯一的變化是，其提到后續(xù)會(huì)加大AI投入，因此回購的力度會(huì)變小。

今天最扎眼的，是騰訊音樂，其昨天公布了季報(bào)，今天暴跌20多個(gè)點(diǎn)，我們之前就提到過，其付費(fèi)模式可能受到AI的挑戰(zhàn)。

而在業(yè)績說明會(huì)上，下圖，其CFO提到，行業(yè)競爭加劇，訂閱收入會(huì)階段性承壓，而且后續(xù)不再按季度披露訂閱用戶數(shù)——這說明，有點(diǎn)露怯了，確實(shí)被字節(jié)的汽水音樂持續(xù)撬墻角中。

我看了一下，截至目前，汽水音樂的月活，已經(jīng)超過網(wǎng)易云音樂了，正在接近QQ音樂。

我此前沒下載過汽水音樂，今天特意試了一下，怎么說呢？——凡事最怕比較，作為QQ音樂的付費(fèi)用戶，QQ音樂真的看起來像個(gè)老登，太臃腫了，不太尊重用戶的實(shí)際需求。

3、表韭基金投顧的跟投操作。

無。

首次跟投的伙伴，繼續(xù)看公眾號菜單欄的入口，下圖這個(gè)地方進(jìn)。

求贊、在看。

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