3月18日盤后，總市值5.01萬億的騰訊控股(00700.HK)交出了一份穩(wěn)中有進的年度成績單。

財報顯示，2025年第四季度，騰訊實現(xiàn)營業(yè)收入1943.71億元，同比增長13%，超出市場預(yù)期的1940.73億元。

在去年第四季度，公司權(quán)益持有人應(yīng)占盈利(凈利潤)582.60億元，同比增長14%。

全年維度看，騰訊實現(xiàn)營業(yè)收入7517.66億元，同比增長14%，首次突破7000億元；凈利潤2248.42億元，同比增長16%，盈利增速跑贏收入。

與此同時，公司董事會建議派發(fā)2025年度末期股息每股5.30港元，高于上一年度的4.50港元。

在持續(xù)回購與分紅同步推進的情況下，騰訊對股東回報的重視程度再次得以凸顯。去年，騰訊回購了約800億港元的股票予以注銷。

01

游戲與廣告“雙引擎”

作為騰訊最傳統(tǒng)、也是最具確定性的收入來源，游戲業(yè)務(wù)依舊扮演“壓艙石”角色。

2025年，騰訊增值服務(wù)收入同比增長16%至3692.81億元，占總收入近一半。

其中，本土游戲市場收入達到1642億元，同比增長18%。

驅(qū)動因素并不復(fù)雜。一方面，《三角洲行動》成為新增爆款；另一方面，《王者榮耀》《和平精英》等長青游戲持續(xù)貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流，同時《無畏契約》等產(chǎn)品完成端手游協(xié)同放量。

更值得關(guān)注的是海外市場。2025年，騰訊國際市場游戲收入達到774億元，同比增長33%，折合年收入已突破100億美元門檻。

這一增速，得益于Supercell旗下游戲及《PUBG MOBILE》的收入增長，以及庫洛開發(fā)游戲《鳴潮》的增量收入貢獻。

游戲之外，廣告業(yè)務(wù)成為另一大增長引擎。2025年營銷服務(wù)收入同比增長19%至1449.73億元，增速甚至超過老牌的增值服務(wù)。

這背后，是兩個關(guān)鍵變量的疊加，即廣告單價及廣告曝光量均有所增長。

騰訊方面亦明確提到，廣告單價提升主要源于AI驅(qū)動的廣告定向能力增強，廣告主使用AI制作更多廣告。

而曝光量增長，則來自視頻號與微信搜一搜等產(chǎn)品的用戶參與度提升。

數(shù)據(jù)顯示，2025年，騰訊視頻號的總用戶使用時長同比增長超過20%。

騰訊披露，在公司廣告加載率遠低于同業(yè)的同時，營銷服務(wù)依舊取得了高于行業(yè)的收入增長。

02

AI成為新變量

如果說游戲和廣告定義了騰訊的現(xiàn)在，那么AI與云業(yè)務(wù)，則在勾勒它的未來。

騰訊在財報中多次提及AI，并將其明確為驅(qū)動業(yè)務(wù)增長的重要變量。

從應(yīng)用層看，混元3.0大模型智能水平持續(xù)提升，元寶、WorkBuddy、QClaw等產(chǎn)品已開始產(chǎn)生實際效用；

從基礎(chǔ)層看，公司持續(xù)加大AI投入，包括招募頂尖AI人才及升級AI基礎(chǔ)設(shè)施。

2025年騰訊研發(fā)支出達到857.47億元，較上一年增加逾150億元，其中約636.20億元是雇員福利開支。

截至2025年末，騰訊員工規(guī)模達11.58萬人，年內(nèi)凈增5291人。

公司全年薪酬總成本1307億元，較上一年增加179億元，對應(yīng)人均薪酬約113萬元。

AI帶來的最直接變化，還體現(xiàn)在企業(yè)服務(wù)這一業(yè)務(wù)條線。

2025年，騰訊的金融科技及企業(yè)服務(wù)收入同比增長8%至2294.35億元，其中企業(yè)服務(wù)收入接近20%的同比增速明顯快于整個業(yè)務(wù)板塊的水平。

騰訊云在這一年實現(xiàn)規(guī)模化盈利，成為重要拐點。

一方面，國內(nèi)外企業(yè)對云服務(wù)需求(包括對AI相關(guān)服務(wù)的需求)上升；另一方面，領(lǐng)先市場的PaaS及SaaS產(chǎn)品貢獻增長，疊加供應(yīng)鏈優(yōu)化。

2025年騰訊整體毛利同比增長21%至4225.93億元，毛利率由2024年的53%提升至56%。

其中，營銷服務(wù)與增值服務(wù)毛利率分別提升至58%與60%，而企業(yè)服務(wù)板塊毛利率也從47%改善至51%。

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結(jié)語

截至2025年底，騰訊擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物1410億元，現(xiàn)金凈額1071.45億元。

從用戶端看，微信及WeChat合并月活達到14.18億，仍在緩慢增長；收費增值服務(wù)訂閱會員數(shù)2.67億，同比增幅也為2%。

這意味著騰訊的流量紅利已接近天花板，其未來增長更多依賴于單用戶價值的提升。

而AI，正是撬動這一變量的關(guān)鍵杠桿。