出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

中國家電產業(yè)最隱秘的戰(zhàn)場，藏在陰晴不定、變幻無常的天氣里。

這個戰(zhàn)場就是環(huán)境電器行業(yè)——一個“靠天吃飯”，卻又試圖與天氣博弈的賽道。在這里，雨水決定銷量，氣溫左右利潤，梅雨季的早晚都足以改寫財務報表。

而在浙江省杭州市臨平區(qū)，一家名為浙江歐倫電氣股份有限公司（以下簡稱“歐倫電氣”）的企業(yè)，正是這個戰(zhàn)場上沖在最前線的玩家之一。

歐倫電氣創(chuàng)始人陳先勇，在35年前還是一位站在講臺上的中學英語教師，如今卻帶領公司坐上了家用除濕機領域的第二把交椅，僅次于家電巨頭美的集團。

3月17日，歐倫電氣在北交所IPO過會。陳先勇用35年時間，從一個英語教師的講臺走到了IPO的考場。但考場上的考題，并不是用天氣變化可以作答的——天氣或許能解釋一時的業(yè)績波動，卻無法定義一家企業(yè)的長期價值。

上市招股書披露，歐倫電氣在2025年交出了一份漂亮的成績單，營收突破20億元，凈利潤超2.2億。但同時，光鮮數(shù)據(jù)背后，也有不少挑戰(zhàn)。

歐倫電氣98.88%的股權集中于創(chuàng)始人家族、超80%以上收入依賴低毛利代工業(yè)務、3.4億元應收款占用現(xiàn)金流，疊加自主品牌占比腰斬、核心客戶拒絕走訪的爭議，也給其未來發(fā)展帶來不確定性。

1、浙江教師下海連續(xù)創(chuàng)業(yè)，押注“看天吃飯”行業(yè)

歐倫電氣的故事，始于一次跨界。

1991年，當改革開放的浪潮席卷神州大地，浙江臺州的一位中學英語教師做出了一個改變人生的決定——下海創(chuàng)業(yè)。他就是歐倫電氣的創(chuàng)始人陳先勇。

在那個萬元戶都足以令人艷羨的年代，放棄穩(wěn)定的教職需要極大的勇氣，當時剛30歲的陳先勇不僅勇敢地邁出了第一步，之后還成了一名連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。

最初，陳先勇與朋友一起買下了一家建材廠，從事木制品的生產銷售。1998年前后，陳先勇又在山東菏澤參與創(chuàng)辦了山東定陶火旺塑料編織有限公司，從事橡膠和塑料制品的生產銷售。

2004年陳先勇再次回到浙江杭州，在2005年創(chuàng)辦杭州松井電器有限公司，并于次年研發(fā)出茶葉除濕機，深受福建茶商們的歡迎，2006年就實現(xiàn)2000多萬元的產值。

2009年，陳先勇創(chuàng)辦歐倫電氣的前身歐倫有限，后將松井電器整合為子公司。目前歐倫電氣的產品已經從除濕機拓展至移動空調、車載冰箱、空氣源熱泵等，形成多元化布局。

但這種產品多元化布局，并未改變歐倫電氣業(yè)績與天氣強綁定的底色。

如2025年1-6月，國內“回南天”天氣特征相對較弱，對除濕機需求下降，歐倫電氣的除濕機業(yè)務內銷下降25.73%，業(yè)務整體增速從2024年全年的33.65%驟降至2025年上半年的4.27%。

而同期全球極端高溫天氣頻發(fā)，亞洲、歐洲、北美市場需求激增，又推動歐倫電氣的移動空調業(yè)務的外銷收入同比大增48.45%。

（圖 / 招股書）

當然，歐倫電氣的銷售與業(yè)績增長也受到市場滲透率、公司拓展力度和同行競爭等其他因素影響，但天氣變化直接決定了市場需求強弱，依然是不可忽略的重要因素之一。

面對監(jiān)管問詢，歐倫電氣也強調了天氣變化的重要性，表示全球氣候異常加劇下高溫高濕天氣的頻發(fā)，疊加居民對居住環(huán)境舒適度、空氣質量的需求升級，正推動除濕機、移動空調等環(huán)境調節(jié)產品在家庭與商用場景的需求持續(xù)釋放。

如果說天氣是歐倫電氣難以駕馭的外部變量，那么它的內部治理，則呈現(xiàn)出另一種極端——股權的高度集中。

上市前，歐倫電氣創(chuàng)始人陳先勇及其妻子詹小英合計持股公司高達98.88%，這種“一股獨大”的股權結構在民營企業(yè)中并不罕見，但對于上市公司而言，中小股東的權益保護將面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

當董事長擁有絕對控制權時，關聯(lián)交易如何規(guī)范、信息披露是否充分、決策是否科學合理，都將成為市場關注的焦點。

2、8成收入來自代工，與美的集團“相愛相殺”

招股書還披露了歐倫電氣的另一個底色：這家公司的主戰(zhàn)場，在別人的品牌里。

從銷售模式看，歐倫電氣主要分為ODM/OEM業(yè)務和自主品牌OBM業(yè)務。

其中，ODM是指公司根據(jù)客戶的產品意向或自主創(chuàng)意開發(fā)和生產產品，OEM則是由品牌商提供產品方案，制造商負責開發(fā)和生產。

ODM/OEM業(yè)務本質上都屬于為其他品牌代工生產模式，OBM則是公司生產和經營自己的自主品牌。

招股書顯示，2022年至2025年上半年，歐倫電氣的總營收分別為9.72億元、12.32億元、16.23億元及12.42億元，同期凈利潤分別為9166.87萬元、1.42億元、2.07億元及1.49億元。

其中，ODM/OEM業(yè)務收入占比分別為59.75%、71.64%、73.17%及80.11%，是公司主要的銷售模式。

（圖 / 招股書）

在ODM/OEM業(yè)務模式下，歐倫電氣銷售的主要產品是除濕機類產品和移動空調類產品，各期銷售額合計占比均在95%以上。

代工模式的優(yōu)勢在于訂單穩(wěn)定、風險可控，但劣勢同樣明顯：毛利率低、定價權缺失、品牌溢價能力薄弱。當一家企業(yè)8成以上的收入來自代工時，本質上是在為他人的品牌做“嫁衣”。

對比來看，歐倫電氣的自主品牌OBM業(yè)務在2022年至2025年上半年呈現(xiàn)占比逐年萎縮的趨勢，各期收入占比分別為40.25%、28.36%、26.83%及19.89%。

其中，2025年上半年的OBM收入占比較2022年相比已經出現(xiàn)腰斬之勢。

從毛利率來看，2022年至2025年上半年，歐倫電氣ODM/OEM業(yè)務的毛利率分別為16.89%、20.72%、26.59%及24.2%，均低于同期OBM業(yè)務的毛利率（分別為29.71%、32.67%、28.19%及27.37%）。

歐倫電氣的尷尬還在于，公司的ODM/OEM客戶名單中還有多家行業(yè)競爭對手，包括美的集團和格力電器。

根據(jù)產業(yè)在線統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年，歐倫電氣的家用除濕機總銷量達138.82萬臺，占中國家用除濕機總銷量比例約為11.13%，僅次于美的集團，排名第二。招股書中也將格力電器列為同行業(yè)可比公司。

不僅如此，美的集團從2022年以來還一直是歐倫電氣的第一大供應商。

也就是說，歐倫電氣既離不開美的集團的訂單滋養(yǎng)，又在市場上與美的集團競爭生存空間；既需借助美的集團的配件供應，又要警惕在關鍵零部件上受制于人。這種錯綜復雜的關系，構成了“相愛相殺”的格局。

未來，歐倫電氣是繼續(xù)做巨頭背后的“隱形冠軍”，還是砸重金重拾曾經的品牌陣地？如何處理好與美的集團、格力電器的競合關系？這些都考驗著陳先勇的決斷力和戰(zhàn)略平衡能力。

3、應收款超3.4億，產能消化問題遭追問

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，歐倫電氣的招股書里，還存在幾處讓投資者無法忽視的隱憂。

首先是回款風險。

截至2025年上半年，歐倫電氣應收賬款約為3.49億元，占期末總資產的18.61%，較2024年末的1.77億元增長了97.1%。

2022年至2025年上半年，歐倫電氣的應收賬款周轉率整體呈下降趨勢，分別為9.55次、7.47次、8.31次及7.78次，回款變慢了，且各期均低于同行業(yè)可比公司的平均值。

（圖 / 同行業(yè)可比公司的應收賬款周轉率對比（圖源:招股書））

值得一提的是，2024年和2025年上半年，歐倫電氣超過6成收入來自境外市場，而境外客戶的結算周期通常較長，加之代工模式下對大客戶的依賴，應收賬款的回收效率直接關系到公司的現(xiàn)金流安全，公司管理層需要警惕回款風險。

其次是歐倫電氣收入真實性的核查問題。

據(jù)問詢回復文件披露，監(jiān)管層在審核過程中關注到境外核心客戶拒絕保薦機構實地走訪的情況。

2025年上半年，在行業(yè)整體需求下行的背景下（境內除濕機銷量同比下滑11.4%），歐倫電氣的業(yè)績卻依舊堅挺，營收同比增長38.48%。

其中一個重要原因就是公司新增客戶快速放量，中建材國際貿易有限公司、THREEUP CORPORATION和OHYAMA CO.,LTD（日本愛麗思集團）三家新增客戶在2025年上半年一躍成為歐倫電氣的第一、第四和第六大客戶，貢獻的收入分別為5455.25萬元、4129.34萬元和3629.82萬元。

但在保薦機構執(zhí)行實地走訪程序時，歐倫電氣的27家重要客戶中有3家客戶因為商業(yè)文化因素、公司政策管理要求等原因拒絕接受實地走訪。其中就包括THREEUP CORPORATION和OHYAMA CO.,LTD。

（圖 / 拒絕實地走訪的客戶（圖源：歐倫電氣問詢回復文件））

雖然保薦機構聲稱通過視頻訪談具有等效性，但在財務造假頻發(fā)的資本市場上，核心客戶拒絕實地走訪這一舉動，無疑讓外界對突如其來的境外大單的真實性和持續(xù)性打上一個問號。

第三個隱憂是產能過剩風險。

在招股書中，歐倫電氣計劃花費4.59億元投資年產60萬臺除濕機及1.5萬臺空氣源熱泵項目，另外還計劃投資9504萬元用于年產3萬臺空氣源熱泵項目。

對此，監(jiān)管層曾在問詢函中提及募資項目合理性與產能消化風險的問題。

對此，歐倫電氣認為2022年到2025年上半年，公司產能利用率分別為61.62%、85.48%、94.09%和96.53%，逐年增長，擴產有必要性與合理性。且公司各產品產銷率均維持在較高水平，各期末在手訂單持續(xù)增加，保障了未來新增產能的消化。

盡管如此，歐倫電氣也要重視市場的反饋，據(jù)產業(yè)在線公開數(shù)據(jù)顯示，2025年下半年，境外家用除濕機銷量同比下降了13.28%，境內家用除濕機銷量雖同比增長1.98%，但境內除濕機全年銷量同比下降了3.08%，行業(yè)出口市場和內銷市場均處于調整階段，未來有可能會對產能消化帶來影響。

總而言之，應收賬款高企、核心客戶走訪遭拒、新增產能消化存疑，三大隱憂為歐倫電氣上市之路增添了變數(shù)。這些風險能否有效化解，關乎其上市和未來的發(fā)展前景。

歐倫電氣IPO過會后，陳先勇仍需要持續(xù)向外界證明：歐倫電氣不只是巨頭身后的代工廠，不只是“靠天吃飯”的幸存者，而是一個真正有護城河的環(huán)境電器品牌。

*注：文中題圖及未署名圖片來自攝圖網，基于VRF協(xié)議。