從2025年政府工作報(bào)告首次將“穩(wěn)住股市”寫入政府工作報(bào)告總要求，到2026年證監(jiān)會(huì)主席吳清提出“完善中國(guó)特色穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)”，政策提法躍遷背后，是中國(guó)資本市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)思路的變化。

近日，多位券商首席、學(xué)者接受券商中國(guó)記者采訪，一致認(rèn)為我國(guó)穩(wěn)市手段正在從應(yīng)對(duì)短期波動(dòng)的臨時(shí)性舉措，轉(zhuǎn)向構(gòu)建長(zhǎng)期穩(wěn)定的制度體系，也體現(xiàn)了監(jiān)管層持續(xù)優(yōu)化資本市場(chǎng)生態(tài)的堅(jiān)定決心。

圍繞如何在已有實(shí)踐基礎(chǔ)上更加完善穩(wěn)市機(jī)制，為資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展奠定制度基礎(chǔ)，受訪人士也向券商中國(guó)記者分享了他們的觀察與建議。

穩(wěn)市機(jī)制已成A股定海神針

中國(guó)特色穩(wěn)市機(jī)制，早已嶄露崢嶸。

2024年9月24日以來(lái)，監(jiān)管層推出了一攬子穩(wěn)市工具，包括中央?yún)R金增持指數(shù)基金、央行設(shè)立證券、基金及保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購(gòu)增持再貸款工具以及上市公司回購(gòu)等，一舉扭轉(zhuǎn)了A股市場(chǎng)的頹勢(shì)。

興業(yè)證券宏觀首席分析師段超表示，從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，這些穩(wěn)市舉措有效扭轉(zhuǎn)了短期悲觀預(yù)期。A股總市值從68萬(wàn)億元增長(zhǎng)到了110萬(wàn)億元，上證指數(shù)也從2700點(diǎn)附近來(lái)到了4100點(diǎn)，投資者信心顯著增強(qiáng)，制度性托底功能充分釋放。

“政策組合不僅短期遏制了資本市場(chǎng)非理性波動(dòng)，更從底層邏輯重塑了A股流動(dòng)性傳導(dǎo)機(jī)制與估值生態(tài)。這些工具既是資本市場(chǎng)的‘穩(wěn)定器’，也為后續(xù)財(cái)政發(fā)力、內(nèi)需修復(fù)筑牢了底座。”申萬(wàn)宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉對(duì)券商中國(guó)記者表示。

中郵證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃付生也表示，2024年9月24日以來(lái)推出的穩(wěn)市舉措，在穩(wěn)定市場(chǎng)、修復(fù)信心方面發(fā)揮了顯著作用，其意義不僅在于短期托底，更在于開啟了穩(wěn)市手段的制度化探索。

“這些工具長(zhǎng)短結(jié)合、協(xié)同發(fā)力，既注重短期托底，也兼顧激發(fā)市場(chǎng)主體內(nèi)生穩(wěn)市動(dòng)力，標(biāo)志著穩(wěn)市手段正朝著市場(chǎng)化、組合化、機(jī)制化的方向邁進(jìn)?！秉S付生說(shuō)。

從應(yīng)急工具到常態(tài)機(jī)制

中國(guó)特色穩(wěn)市機(jī)制有望進(jìn)一步體系化、常態(tài)化。

不久前，在十四屆全國(guó)人大四次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席吳清表示，要“完善中國(guó)特色穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)，豐富跨周期和逆周期調(diào)節(jié)的手段和機(jī)制，進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性”。

從以“穩(wěn)住股市”為目標(biāo)，到明確提出“完善中國(guó)特色穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)”，監(jiān)管的表態(tài)在悄然變化。

對(duì)此，黃付生表示，這一提法的演進(jìn)釋放了清晰的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型信號(hào)，資本市場(chǎng)的穩(wěn)定工作正從應(yīng)急式的“救市”轉(zhuǎn)向系統(tǒng)性的“建制”，從被動(dòng)應(yīng)對(duì)波動(dòng)轉(zhuǎn)向主動(dòng)構(gòu)建市場(chǎng)內(nèi)在的穩(wěn)定結(jié)構(gòu)。其核心目標(biāo)是建立一套能夠適應(yīng)中國(guó)國(guó)情、覆蓋事前事中事后全鏈條、具備預(yù)防和修復(fù)功能的長(zhǎng)效機(jī)制。

趙偉認(rèn)為，這一表述的演進(jìn)，標(biāo)志著資本市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)進(jìn)一步轉(zhuǎn)向了主動(dòng)的制度性建設(shè)，穩(wěn)市舉措正從應(yīng)急性“工具箱”升級(jí)為常態(tài)化的制度保障。

全國(guó)人大代表、北京大學(xué)博雅特聘教授田軒表示，這標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)治理從應(yīng)對(duì)短期波動(dòng)的臨時(shí)性舉措，轉(zhuǎn)向構(gòu)建長(zhǎng)期穩(wěn)定的制度體系，監(jiān)管層將更主動(dòng)、系統(tǒng)地維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定。

平安證券副總經(jīng)理姜學(xué)紅也提到，監(jiān)管層致力于在前期穩(wěn)市實(shí)踐基礎(chǔ)上，推動(dòng)構(gòu)建更加成熟定型的資本市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制，持續(xù)優(yōu)化資本市場(chǎng)生態(tài)的決心很堅(jiān)定。

段超也表示，這標(biāo)志著資本市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)向“主動(dòng)的制度性建設(shè)”實(shí)現(xiàn)重大跨越。穩(wěn)市舉措正從應(yīng)急性“工具箱”升級(jí)為常態(tài)化的制度保障，既為阻斷流動(dòng)性負(fù)反饋提供長(zhǎng)效保障，也為長(zhǎng)線資金入市筑牢堅(jiān)實(shí)金融底座。

豐富跨周期和逆周期調(diào)節(jié)的手段和機(jī)制

豐富跨周期和逆周期調(diào)節(jié)的手段和機(jī)制，進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性，并非一日之功，對(duì)于如何構(gòu)建中國(guó)特色的穩(wěn)市機(jī)制，業(yè)內(nèi)人士也有很多建議和期待。

中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊就表示，應(yīng)系統(tǒng)推進(jìn)政策完善：一要持續(xù)推動(dòng)投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化，強(qiáng)化金融中介功能和管理能力，大力發(fā)展權(quán)益類公募基金；二要健全“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”制度安排，提高社保、保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資金入市比例，配套稅收優(yōu)惠與考核改革，強(qiáng)化長(zhǎng)期資金支撐；三要構(gòu)建發(fā)行、交易、退市聯(lián)動(dòng)的彈性調(diào)節(jié)體系，動(dòng)態(tài)平衡融資與投資功能；四要健全預(yù)期管理機(jī)制，加強(qiáng)政策溝通解讀，引導(dǎo)上市公司強(qiáng)化分紅回報(bào)，穩(wěn)定市場(chǎng)長(zhǎng)期預(yù)期。

黃付生則建議，當(dāng)前關(guān)鍵在于抓好現(xiàn)有政策的落地見(jiàn)效。在夯實(shí)微觀基礎(chǔ)方面，深入推進(jìn)提高上市公司質(zhì)量行動(dòng)，強(qiáng)化信息披露監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)造假，同時(shí)積極引導(dǎo)上市公司加大分紅、優(yōu)化回購(gòu)，讓企業(yè)自身成為市場(chǎng)穩(wěn)定的重要力量。

在優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)方面，全面落實(shí)中長(zhǎng)期資金入市政策，健全三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制，打通保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等入市堵點(diǎn)，引導(dǎo)樹立長(zhǎng)期投資理念，發(fā)揮好“壓艙石”作用。

田軒就此建議分階段推進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者培育計(jì)劃，加快養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)與保險(xiǎn)資金長(zhǎng)線配置制度化，推動(dòng)銀行理財(cái)子公司加大權(quán)益類資產(chǎn)配置比例。

同時(shí)，他建言：優(yōu)化預(yù)期管理，建立常態(tài)化、分級(jí)分類的政策溝通機(jī)制；同時(shí)試行A股市場(chǎng)波動(dòng)率預(yù)警與響應(yīng)機(jī)制，動(dòng)態(tài)觸發(fā)平準(zhǔn)基金干預(yù)、回購(gòu)增持指引等工具，以政策響應(yīng)與制度韌性托舉市場(chǎng)信心。

“中國(guó)特色穩(wěn)市機(jī)制的核心要素主要包含高質(zhì)量的上市公司群體、高效的政策協(xié)同能力、結(jié)構(gòu)合理的投資者群體、優(yōu)質(zhì)高效的金融服務(wù)供給、嚴(yán)格規(guī)范的監(jiān)管執(zhí)法體系，以及常態(tài)化、透明化的運(yùn)行機(jī)制。”姜學(xué)紅表示。

段超則認(rèn)為，“中國(guó)特色穩(wěn)市機(jī)制”的核心要素應(yīng)包含以下方面：一是重塑資產(chǎn)端收益預(yù)期，提升企業(yè)“可投性”，通過(guò)提升上市公司質(zhì)量、強(qiáng)制分紅、鼓勵(lì)注銷式回購(gòu)等改善股東回報(bào)；二是構(gòu)建“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的生態(tài)閉環(huán)，著力解決中長(zhǎng)期資金入市、考核障礙，引導(dǎo)“耐心資本”有效發(fā)揮壓艙石作用；三是完善跨周期和逆周期調(diào)節(jié)政策工具箱，通過(guò)動(dòng)態(tài)優(yōu)化融資融券機(jī)制、完善量化交易監(jiān)管框架等，增強(qiáng)資本市場(chǎng)跨周期、逆周期調(diào)節(jié)能力。

“總體來(lái)看，中國(guó)特色穩(wěn)市機(jī)制本質(zhì)上是以制度化安排提升市場(chǎng)韌性與內(nèi)生穩(wěn)定性，為資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展奠定制度基礎(chǔ)。”段超說(shuō)。

責(zé)編：楊喻程

排版：劉珺宇

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