經(jīng)濟(jì)發(fā)展的底層邏輯，不是誰攢錢攢的多，而是誰花的多。

不知道你們發(fā)現(xiàn)沒有，隨著時間進(jìn)入2020年代，最近幾年大家的對時間的感知普遍變得遲鈍了，很多人至今的記憶還停留在2019年。

站在百年后的歷史窗口，2020年注定會是一個分水嶺，這不僅僅只是因?yàn)樾鹿?，也包括整個宏觀經(jīng)濟(jì)的底層運(yùn)行邏輯。

說一個數(shù)字大家就能夠感受到其中的變化。截止2019年末，我國居民存款為80多萬億，這是此前這么多年存款的總和。

然后，我國居民存款從2020年到2025年這六年時間里，存款總額從80多萬億飆升到了160萬億，短短六年時間，居民存款總額就翻了一倍，這背后的原因，可以說是整個國人消費(fèi)投資習(xí)慣的徹底逆轉(zhuǎn)。

當(dāng)然，越來越多的還不僅僅是居民存款總額。截至2025年末，我國廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額也突破了340萬億大關(guān)，同比增長8.5%。

在如此龐大的貨幣供應(yīng)背景下，我國居民消費(fèi)占GDP的比重，卻仍然維持在40%左右，遠(yuǎn)低于全球平均水平。

更值得關(guān)注的是，狹義貨幣（M1）余額為115.5萬億元，增速僅為3.8%，這與M2增速形成了4.7個百分點(diǎn)的剪刀差。

宏觀上的貨幣總量持續(xù)擴(kuò)張，但居民消費(fèi)意愿卻并未同步提升。錢印得越多，人們反而越不敢花錢，這背后的原因到底是什么？

要理解這一悖論，我們首先需要理清貨幣供應(yīng)量的層次結(jié)構(gòu)。M0是流通中的現(xiàn)金，M1包括M0加上單位活期存款、個人活期存款等，代表即時購買力。

而M2則在M1基礎(chǔ)上加上單位定期存款、居民儲蓄存款等，反映了潛在購買力。

最近這十年，我國M2增速可以說是相當(dāng)迅猛。從2016年的155萬億元到2025年的340萬億，十年間M2規(guī)模翻了一番多。2025年M2增速8.5%也明顯高于5%名義GDP增速，這也意味著貨幣環(huán)境較為寬松。

這種擴(kuò)張主要源于幾個方面。第一是為了應(yīng)對下行壓力，保持流動性充裕；第二是債券發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大；第三是金融機(jī)構(gòu)信貸投放保持合理增長。

當(dāng)M1增速低于M2增速時，這表明資金更多沉淀為定期存款等低流動性資產(chǎn)，而非用于即時消費(fèi)和投資。這也能夠幫助我們理解為什么這幾年居民存款飛漲，以及基建民間投資層面的下滑。

而面對龐大的貨幣供應(yīng)，居民消費(fèi)率卻長期低迷，這背后是一系列結(jié)構(gòu)性、制度性乃至心理性因素的疊加結(jié)果。

為什么消費(fèi)相對疲軟？第一個原因就是預(yù)防性儲蓄動機(jī)強(qiáng)烈。社會保障體系的薄弱，是抑制消費(fèi)的首要因素。2025年我國居民儲蓄率約32%，超額存款規(guī)模也非常龐大，世界銀行的報(bào)告也明確指出，高預(yù)防性儲蓄是我國消費(fèi)疲軟的核心原因。

至于為什么會出現(xiàn)預(yù)防性儲蓄，這也是因?yàn)榧彝ト狈Τ渥愕纳鐣Ｕ希黄冗M(jìn)行大量儲蓄。

第二個原因就是收入增長放緩和預(yù)期不穩(wěn)。

收入是消費(fèi)的基礎(chǔ)，但近年來我國居民收入增長也面臨著實(shí)質(zhì)性壓力。2025年全國居民人均可支配收入實(shí)際同比增長5%，這和GDP增速基本持平，但收入分配結(jié)構(gòu)問題突出。

社科院金融研究生指出，居民消費(fèi)不足從流量因素看，源于居民人均可支配收入增長放緩和收入預(yù)期下降。央行調(diào)查也顯示，2025年傾向于“更多儲蓄”的居民占比62%以上，創(chuàng)歷史新高，而傾向于“更多消費(fèi)”的僅19%左右。

第三個原因就是資產(chǎn)價格收縮和財(cái)富效應(yīng)減弱。房地產(chǎn)和股市的調(diào)整，其實(shí)對居民財(cái)富也形成了很大的沖擊。2025年地產(chǎn)投資下滑17.2%，多地房價和峰值相比下跌明顯，對于背負(fù)房貸的家庭來說，貶值不僅僅意味著家庭資產(chǎn)縮水，還使家庭資產(chǎn)負(fù)債表惡化。

而最后一個原因，則是供給和需求的錯配。

有效供給不足也制約了消費(fèi)潛力釋放。我國在投資上占GDP比重比全球平均水平更高，同時我國居民消費(fèi)占GDP比重又低于全球平均水平，這也導(dǎo)致了生產(chǎn)端的問題，擠壓到了收入端乃至消費(fèi)端。

當(dāng)然，最重要的還是M1和M2剪刀差的擴(kuò)大本身，就直觀反映了資金從“活錢”向“死錢”轉(zhuǎn)化的過程。

剪刀差擴(kuò)大說明企業(yè)在獲得資金后，往往選擇存進(jìn)銀行，而不去投資和使用，這在一定程度上反映了經(jīng)濟(jì)下行壓力下，企業(yè)投資意愿下降。2025年10月制造業(yè)PMI為49.0%，處于榮枯線以下且環(huán)比走弱，BCI企業(yè)銷售、利潤前瞻指數(shù)也出現(xiàn)環(huán)比下降，企業(yè)預(yù)期轉(zhuǎn)弱使得資金活化意愿降低，單位活期存款流轉(zhuǎn)放緩。

貨幣政策保持適度寬松，但資金從金融體系向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)仍然存在阻滯。2025年社會融資規(guī)模增量累計(jì)為35.6萬億元，但大量資金并未轉(zhuǎn)化為有效的消費(fèi)和投資需求。這種“流動性充裕但傳導(dǎo)不暢”的局面，是剪刀差持續(xù)存在的重要原因。

資金充裕，但要想真正傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這背后仍然需要一個更健全和流暢的傳導(dǎo)機(jī)制。除此之外，就是收入分配機(jī)制。

社科院金融研究所就建議，提振居民消費(fèi)關(guān)鍵在于改善收入預(yù)期和增加存量財(cái)富，財(cái)政應(yīng)該抓住低利率窗口期積極擴(kuò)張，將較多的地方部門存量財(cái)富向居民部門適度轉(zhuǎn)移。具體措施包括深化收入分配、財(cái)富積累、民營經(jīng)濟(jì)等重點(diǎn)領(lǐng)域；優(yōu)化收入分配格局，健全社會保障體系，解決中低收入群體消費(fèi)的后顧之憂。

總的來說，要想提振消費(fèi)，必須要搭配一套多元化的支撐體系，其中就包括收入分配、社會保障體系等等，只有不斷健全這些，才能夠讓消費(fèi)潛力得到充分的釋放。

340萬億M2與40%消費(fèi)率的反差，揭示了宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的深層矛盾。貨幣供應(yīng)的擴(kuò)張創(chuàng)造了“有錢”的表象，但居民消費(fèi)決策基于的是實(shí)際購買力、未來預(yù)期和安全感。當(dāng)教育、醫(yī)療、養(yǎng)老的“新三座大山”依然沉重，當(dāng)就業(yè)和收入前景不明朗，當(dāng)資產(chǎn)價值面臨縮水風(fēng)險時，理性的家庭選擇必然是增加儲蓄、減少消費(fèi)。

M1-M2剪刀差的擴(kuò)大，正是這種集體心理的貨幣化表現(xiàn)：資金從活躍的支付領(lǐng)域流向沉淀的儲蓄領(lǐng)域，從即時消費(fèi)轉(zhuǎn)向預(yù)防性儲備。這不是簡單的“流動性陷阱”，而是結(jié)構(gòu)性問題的集中反映。

end.

作者：羅sir，關(guān)心人、社會和我們這個世界的一切；好奇事物發(fā)展背后的邏輯，樂觀的悲觀主義者。