洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|蘇杭

“國(guó)內(nèi)植發(fā)第一股”雍禾醫(yī)療（02279.HK）連虧三年后終于迎來(lái)盈利的曙光。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，雍禾醫(yī)療預(yù)計(jì)2025年度的凈利潤(rùn)不少于7000萬(wàn)元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

作為毛發(fā)醫(yī)療行業(yè)龍頭，雍禾醫(yī)療在2022年至2024年深陷虧損泥潭，“輕研發(fā)、重營(yíng)銷(xiāo)”常被外界詬病，植發(fā)生意不好做了，通過(guò)“降本增效”實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)翻盤(pán)。

一直以來(lái)，植發(fā)行業(yè)亂象頻出，雍禾醫(yī)療也屢遭消費(fèi)者投訴引發(fā)信任危機(jī)，其中，虛假宣傳、誘導(dǎo)消費(fèi)者、醫(yī)療事故為投訴高發(fā)區(qū)，企業(yè)口碑堪憂(yōu)。

01

植發(fā)生意不好做

雍禾醫(yī)療是一家提供一站式毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)的醫(yī)療集團(tuán)，自2005年開(kāi)始，公司一直專(zhuān)注于毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)，并構(gòu)建了以“雍禾醫(yī)療”為核心，由專(zhuān)業(yè)植發(fā)品牌“雍禾植發(fā)”、醫(yī)療養(yǎng)固品牌“史云遜”、女性美學(xué)植發(fā)品牌“雍禾發(fā)之初”及醫(yī)學(xué)假發(fā)品牌“哈發(fā)達(dá)”等組成的全產(chǎn)業(yè)鏈品牌矩陣。

2021年12月，雍禾醫(yī)療在港股上市。上市后，雍禾醫(yī)療業(yè)績(jī)變臉，2022至2024年連續(xù)三年虧損，累計(jì)虧超8億元。

近日，雍禾醫(yī)療發(fā)布了2025年度的正面盈利預(yù)告，預(yù)計(jì)該年度的凈利潤(rùn)不少于7000萬(wàn)元，成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

植發(fā)醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療養(yǎng)護(hù)服務(wù)是雍禾醫(yī)療的兩大業(yè)務(wù)板塊，其中植發(fā)醫(yī)療服務(wù)為核心業(yè)務(wù)，其收入占總營(yíng)收的70%以上。

不過(guò)，2025年上半年，雍禾醫(yī)療的核心業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“量增價(jià)減”的矛盾態(tài)勢(shì)：接受植發(fā)醫(yī)療服務(wù)的消費(fèi)者人數(shù)從2024年同期的29272人增長(zhǎng)至33504人，但植發(fā)業(yè)務(wù)人均消費(fèi)卻從22987元降至19761元。

被寄予厚望的醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務(wù)不僅消費(fèi)者人數(shù)從2024年上半年的49683人減少至44912人，人均消費(fèi)額也從4311元降至4184元，出現(xiàn)“量?jī)r(jià)雙降”的不利局面。

二級(jí)市場(chǎng)方面，雍禾醫(yī)療表現(xiàn)并不樂(lè)觀(guān)，公司股價(jià)長(zhǎng)期下跌，到3月13日收盤(pán)，股價(jià)1.85港元/股，較15.8港元/股的發(fā)行價(jià)，跌去88%，總市值僅剩9.72億元。

02

輕研發(fā)、重營(yíng)銷(xiāo)

雍禾醫(yī)療的利潤(rùn)扭虧似乎是靠“縮衣節(jié)食”。

公告顯示，對(duì)于2025年實(shí)現(xiàn)盈利，雍禾醫(yī)療認(rèn)為有兩個(gè)原因：一是商業(yè)模式持續(xù)優(yōu)化提升運(yùn)營(yíng)效率，進(jìn)而帶動(dòng)毛利率提升，預(yù)計(jì)2025年毛利率將較2024年提升5.5至6.5個(gè)百分點(diǎn)；二是管理與營(yíng)銷(xiāo)模式優(yōu)化產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，進(jìn)而降低開(kāi)支率，預(yù)期2025年銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支率及一般及行政開(kāi)支率較2024年分別下降5%至6%以及2%至3%。

僅在2025年上半年，雍禾醫(yī)療銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支從上年同期的4.63億元降至3.81億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率從51.4%降至44.2%；一般及行政開(kāi)支從1.41億元降至1.12億元；研發(fā)費(fèi)用從1243萬(wàn)元降至905萬(wàn)元。此外，員工成本也由1.2億元降至1.1億元。

雍禾醫(yī)療管理費(fèi)用的壓縮則伴隨著全國(guó)門(mén)店數(shù)量的減少。截至2025年6月，公司的植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量從2023年末的75家減少至63家，史云遜健發(fā)機(jī)構(gòu)也從13家縮減至6家，整體業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)。

此前，雍禾醫(yī)療持續(xù)虧損一定程度上受高額的銷(xiāo)售費(fèi)用影響。2021年至2024年，雍禾醫(yī)療的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別達(dá)10.73億元、7.67億元、10.44億元、9.02億元，占同期營(yíng)收的49.47%、54.28%、58.75%、50%。

作為知名的“植發(fā)第一股”，雍禾醫(yī)療常常因?yàn)榈脱邪l(fā)費(fèi)用被詬病，2021年至2024年的研發(fā)費(fèi)用分別為0.14億元、0.18億元、0.29億元、0.21億元，占營(yíng)收的比重均不到2%。

03

行業(yè)亂象不絕

脫發(fā)人群持續(xù)增長(zhǎng)，植發(fā)行業(yè)迅速擴(kuò)張，亂象也不絕。

有媒體曾直接曝光了植發(fā)機(jī)構(gòu)誘導(dǎo)辦理“植發(fā)貸”的問(wèn)題。報(bào)道指出，有機(jī)構(gòu)引導(dǎo)消費(fèi)者貸款植發(fā)，利息很高，但最終機(jī)構(gòu)“人去樓空”，消費(fèi)者不僅頭發(fā)沒(méi)長(zhǎng)好，還要繼續(xù)償還高額貸款。

還有媒體進(jìn)行了臥底調(diào)查，指出市面上宣傳的“3D”、“微針”等“高科技”植發(fā)技術(shù)本質(zhì)上就是FUT或FUE的改良，屬于營(yíng)銷(xiāo)噱頭；目前沒(méi)有任何專(zhuān)門(mén)的儀器可以精確掃描并計(jì)算出毛囊的存活率，宣稱(chēng)98%的存活率屬于夸大。

醫(yī)生資質(zhì)參差不齊，存在非法行醫(yī)的問(wèn)題在業(yè)內(nèi)也十分突出。有植發(fā)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)招生的“老師”在招生時(shí)稱(chēng)“三天包教包會(huì)”，讓毫無(wú)醫(yī)學(xué)背景的人員在短時(shí)間內(nèi)掌握植發(fā)技術(shù)，并直接在人頭頂上操刀“實(shí)踐教學(xué)”。

想成為一名正規(guī)的植發(fā)醫(yī)生，首先要有整形外科或皮膚科的醫(yī)師執(zhí)業(yè)許可，并在正規(guī)醫(yī)院植發(fā)科室培訓(xùn)，才有可能開(kāi)展這種手術(shù)，“整個(gè)過(guò)程起碼要5到7年的時(shí)間”，某整形醫(yī)院醫(yī)生表示。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)

|留言轉(zhuǎn)載

|線(xiàn)索爆料

吳經(jīng)理-同微信