劉鵬/文

2026年政府工作報(bào)告提出，繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具，把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境。在十四屆全國(guó)人大四次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上，中國(guó)央行行長(zhǎng)潘功勝亦表示，將根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，引導(dǎo)和調(diào)控好利率水平，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本低位運(yùn)行。

這無疑向市場(chǎng)傳遞了清晰的降準(zhǔn)降息信號(hào)，也點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力，特別是降息的期待?；仡欉^去幾年，央行的降息操作讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)切實(shí)感受到了政策的“溫度”。自2024年至今，1年期和5年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）已分別累計(jì)下調(diào)45個(gè)基點(diǎn)、70個(gè)基點(diǎn)至3.0%、3.5%，使得企業(yè)平均融資成本和居民房貸利率從高位明顯回落。

然而，在政策暖意之外，我們也應(yīng)看到，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)肌體需要更強(qiáng)有力的“活血化瘀”，從家庭到企業(yè)，對(duì)融資成本臺(tái)階式下降的渴求十分迫切。市場(chǎng)期待更大力度的降息，這也是鞏固經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)、迎接“十五五”良好開局的現(xiàn)實(shí)需要。

當(dāng)前，微觀主體的“體感溫度”仍然偏涼。企業(yè)層面，盡管名義融資成本在下降，但考慮到物價(jià)水平和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)負(fù)增長(zhǎng)因素，其實(shí)際融資成本依然較高。更為關(guān)注的是，部分企業(yè)的利潤(rùn)下降幅度相比融資成本降幅更大。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年—2025年，上市公司的資產(chǎn)收益率均值下降到2.7%，因此從投資回報(bào)率的角度看，企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)、新增資本開支，如果看不到未來收益預(yù)期，投資的意愿就會(huì)受到抑制。這也是民營(yíng)企業(yè)投資意愿偏弱的一個(gè)重要原因。

居民層面，家庭的資產(chǎn)負(fù)債表依然承壓，這已成為制約內(nèi)需擴(kuò)大的主要瓶頸。中國(guó)央行原副行長(zhǎng)、中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長(zhǎng)胡曉煉在接受媒體采訪時(shí)指出，當(dāng)前消費(fèi)疲弱的主要原因之一是“房貸債務(wù)壓力過大”，居民債務(wù)中有3/4來自房貸。事實(shí)上，在房?jī)r(jià)經(jīng)歷下行調(diào)整的周期里，房子資產(chǎn)的縮水幅度大幅超過了房貸利率的下行幅度，導(dǎo)致居民實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)加重。節(jié)省開支、確保月供，已成為許多家庭財(cái)務(wù)安排的首要考量，也使得“不敢消費(fèi)、傾向于儲(chǔ)蓄”成為普遍心態(tài)。

2025年只有一次降息，幅度為10個(gè)基點(diǎn)。截至目前，LPR已經(jīng)連續(xù)9個(gè)月“按兵不動(dòng)”，市場(chǎng)普遍預(yù)期2026年降息幅度在10—20個(gè)基點(diǎn)。但這一幅度或許難以形成強(qiáng)烈的信號(hào)效應(yīng)，來扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)主體的謹(jǐn)慎預(yù)期。當(dāng)下，常規(guī)力度的降息，其邊際效應(yīng)可能已進(jìn)入遞減狀態(tài)。要實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期”的目標(biāo)，有時(shí)需要超越市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)的、更有決斷力的政策行動(dòng)，才能有效打破觀望情緒，真正激發(fā)微觀主體的行動(dòng)和活力。

更大力度的降息，帶來的效應(yīng)是廣泛而深遠(yuǎn)的。大幅降息將顯著降低企業(yè)存量與新增貸款的成本，同時(shí)可能推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格重估，為上市公司提供更便利的股權(quán)債權(quán)融資環(huán)境，這會(huì)直接改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，降低經(jīng)營(yíng)壓力，還能增加企業(yè)的資產(chǎn)收益和投資意愿。當(dāng)資金的成本低于項(xiàng)目的潛在回報(bào)時(shí)，企業(yè)投資的閘門自然更容易打開，這勢(shì)必為投資“止跌回穩(wěn)”注入更多“自發(fā)的力量”。而對(duì)于居民負(fù)擔(dān)的減輕，大幅降息的效果將更為直接和普惠。債務(wù)壓力的舒緩，也是讓居民敢消費(fèi)、愿消費(fèi)的前提。進(jìn)而，對(duì)于消費(fèi)的刺激作用便會(huì)逐步顯現(xiàn)。

當(dāng)然，實(shí)施大力度降息也需要直面銀行業(yè)的現(xiàn)實(shí)關(guān)切，即凈息差收窄帶來的盈利與穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)壓力。銀行的反對(duì)聲音主要源于“存款剛性成本”，即貸款利率快速下行而存款成本調(diào)整相對(duì)滯后。解決這一矛盾，需要精巧的政策搭配與協(xié)同改革。例如，通過適時(shí)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，向銀行體系注入長(zhǎng)期、低成本的流動(dòng)性，可以直接對(duì)沖一部分負(fù)債端成本，為銀行向?qū)嶓w讓利提供空間。又如，財(cái)政政策可以通過貼息等方式，或者央行通過再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具分擔(dān)部分特定領(lǐng)域（如中小微企業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)）的融資成本，間接緩解銀行的收益壓力。畢竟，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健，才是銀行業(yè)健康發(fā)展、金融體系維持穩(wěn)定的根基。

（作者 劉鵬）

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劉鵬

金融機(jī)構(gòu)新聞部主任