斑馬消費 陳曉京

天味食品告別高增長神話，未來將會如何破局？在2025年報披露后，公司股價開盤大跌，中小投資者們對此憂心忡忡。

調(diào)味品市場競爭加劇，進入復(fù)合調(diào)味品賽道的頭部企業(yè)如過江之鯽。天味食品菜譜式調(diào)味品收入承壓，去年其收入出現(xiàn)首次微降，發(fā)出了一個危險的信號。

盡管這是內(nèi)卷戰(zhàn)爭中不可避免的，但公司的復(fù)合調(diào)味品產(chǎn)品，仍然保持較強的動能，未來通過產(chǎn)品矩陣和渠道優(yōu)化，或許會逐漸趨于穩(wěn)定。

但從整體上來看，公司亟待扭轉(zhuǎn)增長失速的局面，挖深護城河抵擋友商，并非一朝一夕能夠完成。

增長失速

3月11日晚間，天味食品2025年經(jīng)營業(yè)績新鮮出爐，營業(yè)收入、歸母凈利潤均出現(xiàn)下降。

其實，在去年上半年，公司交出自上市以來最差半年成績單，已讓中小投資者們做足了心理建設(shè)，而全年也未能實現(xiàn)修復(fù)，進一步加重了市場的擔憂。

2025年全年，天味食品（603317.SH）實現(xiàn)營業(yè)收入約34.49億元，歸母凈利潤約5.70億元，同比分別下降0.79%和8.79%。同期，扣非凈利潤錄得約5.08億元，同比下降10.22%。其毛利率為40.67%，較上年微增0.89個百分點。

公司在分紅方面仍保持高調(diào)，擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.55元（含稅），合計派發(fā)約5.82億元（含稅）。

不過，二級市場對此并不買賬。昨日（3月12日）開盤即現(xiàn)大跌，全天跌幅4.56%，總市值129.36億元。

按照公司的說法，經(jīng)營狀況之所以下滑，主要是復(fù)合調(diào)味品行業(yè)需求不足，產(chǎn)品在市場表現(xiàn)疲軟，且市場競爭加劇等因素疊加。

在調(diào)味品市場里，一直有超強剛需與弱剛需之分，油鹽醬醋屬于前者，而天味食品聚焦的復(fù)合調(diào)味品，則是可選消費品，且易受消費疲軟的影響。

然而，這兩類產(chǎn)品并非平行發(fā)展，在調(diào)味品行業(yè)進入存量博弈時代后，頭部調(diào)味品企業(yè)為培育第二曲線，紛紛加碼復(fù)合調(diào)味品產(chǎn)品，甚至將這一業(yè)務(wù)視為新的業(yè)績發(fā)動機，復(fù)合調(diào)味品的市場競爭隨之加劇。

結(jié)構(gòu)之變

2019年4月，天味食品成功登陸A股，當時以火鍋底料為主，被譽為“火鍋底料第一股”。

發(fā)展至今，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已完成升級，形成火鍋調(diào)料、菜譜式調(diào)料、香腸臘肉調(diào)料三大核心品類。其中，菜譜式調(diào)料（即復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品）收入占比超5成，為第一大核心品類。

2025年，菜譜式調(diào)料收入約17.67億元，同比微降0.2%，占公司總收入的51.23%;火鍋調(diào)料、香腸臘肉調(diào)料收入分別約12.29億元、2.88億元，同比分別下降2.87%和12.52%。

“其他”品類，是旗下唯一收獲增長的品類。去年，該品類收入約1.59億元，同比大增50.88%。這主要是因下半年收購山東一品味享后，完成業(yè)務(wù)整合，補齊了自身復(fù)合調(diào)味醬業(yè)務(wù)的短板，同時疊加新業(yè)務(wù)拓展，實現(xiàn)了收入大幅增長。

在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化的同時，公司銷售渠道的表現(xiàn)出現(xiàn)冰火兩重天。

其中，線上渠道收入增長爆發(fā)，在年報中亮點突出。去年，并購的四川食萃、加點滋味等品牌專注線上表現(xiàn)不俗，線上渠道勢能快速釋放，實現(xiàn)收入約9.36億元，同比增長56.91%。

作為基本盤的線下渠道，去年新增經(jīng)銷商346家，年末經(jīng)銷商總數(shù)達3363家。但該渠道收入約25.07億元，同比下降12.76%。

這意味著，新增經(jīng)銷商不僅未能彌補原有渠道的動銷缺口，有效銷量增長不足，線下渠道整體面臨較大動銷壓力。

其實，天味與經(jīng)銷商群體的關(guān)系并非鐵板一塊。早在2024年11月，公司就因要求經(jīng)銷商在千禾、吉香居與其旗下品牌好人家之間“二選一”引發(fā)風(fēng)波，被推上輿論的風(fēng)口浪尖。

港股尋路

2025年11月，天味食品向港交所遞交招股書，計劃通過搭建A+H資本平臺，一方面借助港股融資加碼品牌建設(shè)、渠道深化、投資并購與供應(yīng)鏈升級等，另一方面以資本平臺為依托，探索國際化戰(zhàn)略與海外業(yè)務(wù)布局。

不過，從招股書披露的募資核心用途來看，公司現(xiàn)階段仍以深耕本土市場為主，海外市場布局尚處于前期規(guī)劃階段。

此前，不少調(diào)味品企業(yè)布局海外，因飲食文化、消費習(xí)慣差異，產(chǎn)品與當?shù)厥袌鲞m配度不高，多數(shù)企業(yè)的出海首站，都選擇了與中國飲食文化相近的東南亞地區(qū)。

去年5月，海天味業(yè)成功搭建A+H資本平臺，在掌門人程雪帶領(lǐng)下征戰(zhàn)海外市場，并在印尼、歐洲投建產(chǎn)能，計劃3年內(nèi)實現(xiàn)海外收入占比達到15%。截至目前，該公司出海業(yè)務(wù)仍處于戰(zhàn)略投入期，尚未有明確產(chǎn)能落地公開消息。

就目前來看，國內(nèi)仍是調(diào)味品企業(yè)的第一大市場。公開數(shù)據(jù)顯示，2024年國內(nèi)調(diào)味品市場規(guī)模為4981億元，預(yù)計2029年將升至6788億元，期間復(fù)合年增長率6.4%。

在醬油、食醋等主力產(chǎn)品陷入存量競爭，行業(yè)頭部企業(yè)紛紛加碼復(fù)合調(diào)味品賽道，推動該賽道迅速擴容。預(yù)計由2024年的1265億元，增至2029年的2029億元，期間復(fù)合年增長率約10.1%，顯著高于調(diào)味品行業(yè)整體水平。

復(fù)合調(diào)味品賽道之所以迅速擴容，根源在于消費人群的迭代，疊加宅經(jīng)濟、一人食等需求爆發(fā)，一包料可以搞定一道菜，標準化降低了烹飪難度，產(chǎn)品由場景驅(qū)動轉(zhuǎn)入剛需驅(qū)動。

天味食品通過登陸港股市場，能否重返增長通道？答案只能交給時間。