政策紅利爆發(fā),A股“新消費”時代來了 資料圖

本報（chinatimes.net.cn）記者王兆寰 兩會報道

2026年的政府工作報告全面定調(diào)A股：深化資本市場投融資綜合改革，健全中長期資金入市機制，提升直接融資比重。

此后，中國證監(jiān)會主席吳清在全國人大經(jīng)濟主題記者會上強調(diào)，讓資本市場服務產(chǎn)業(yè)變革和高質(zhì)量發(fā)展跑出新的“加速度”，近期將推出兩項新措施，即深化創(chuàng)業(yè)板改革、優(yōu)化上市標準與再融資機制。

吳清透露，深化創(chuàng)業(yè)板改革的總體方案已基本成型，將在進一步完善后擇機發(fā)布實施。此番改革將增設一套更加精準、更為包容的上市標準，并明確支持新型消費、現(xiàn)代服務業(yè)等優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。

中信證券指出，相較于2025年10月在金融街論壇“啟動實施深化創(chuàng)業(yè)板改革”的表述，此次明確政策即將進入發(fā)布窗口期。核心變化在于明確將“新型消費、現(xiàn)代服務業(yè)”與科創(chuàng)企業(yè)并列，這顯著拓展了創(chuàng)業(yè)板的服務邊界。涵蓋數(shù)字文化、智能家居、品牌消費、現(xiàn)代物流、專業(yè)服務等領域的高成長性企業(yè)，有望成為新的上市資源。

中銀證券認為，若創(chuàng)業(yè)板第四套標準最終朝“市值+營收+現(xiàn)金流”或“市值+營收+成長質(zhì)量”方向落地，預計此前更多選擇赴港上市的新消費企業(yè)，未來回流A股創(chuàng)業(yè)板的可行性將顯著提升。典型方向包括新茶飲、智能潮玩、寵物經(jīng)濟、品牌零售、社區(qū)零售、數(shù)字內(nèi)容消費、消費醫(yī)療服務、國潮品牌以及具備數(shù)字化供應鏈能力的消費平臺型企業(yè)。

增設上市標準

日前，吳清在全國人大經(jīng)濟主題記者會上透露，近期將推出兩項新的措施：第一項是深化創(chuàng)業(yè)板改革�？偟目紤]是，進一步突出創(chuàng)業(yè)板功能定位，更好支持包括新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

吳清介紹，一是拓展制度的包容性和覆蓋面。增設一套更加精準、更為包容的上市標準，加力支持新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術企業(yè)發(fā)展。積極支持新型消費、現(xiàn)代服務業(yè)等優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。

二是將科創(chuàng)板改革的有益經(jīng)驗復制推廣到創(chuàng)業(yè)板。重點是在創(chuàng)業(yè)板推出對符合條件的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)，特別是在關鍵核心技術上有突破的企業(yè)實施IPO預先審閱、允許符合條件的在審企業(yè)面向老股東增資擴股、優(yōu)化新股發(fā)行定價等改革舉措。

三是全方位推動提升創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量。建立健全從推薦上市、遴選審核到全過程監(jiān)管的制度機制，更好服務地方經(jīng)濟和民營經(jīng)濟發(fā)展。

一位資深投行人士在接受《華夏時報》記者采訪時直言：創(chuàng)業(yè)板的改革，意味著不再單一依賴盈利指標作為上市門檻。對于那些處于研發(fā)階段、尚未盈利但具備核心技術和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，將有機會通過這套新標準登陸資本市場。這是針對“新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術”企業(yè)的定向松綁。

同時，改革明確了創(chuàng)業(yè)板支持的行業(yè)畫像。除了傳統(tǒng)的硬科技，與數(shù)字經(jīng)濟、消費升級相關的新型消費企業(yè)，以及以人力資本和知識資本為核心的現(xiàn)代服務業(yè)，都被納入重點支持范圍。這表明創(chuàng)業(yè)板的服務范圍正在從單純的“工業(yè)制造”向“產(chǎn)業(yè)融合”拓展。

中銀證券首席策略分析師王君認為，創(chuàng)業(yè)板的改革明確了未來補足對相關企業(yè)適配短板的方向，但這不單是簡單放寬門檻，更是推動創(chuàng)業(yè)板覆蓋范圍由聚焦“先進制造+科技成長”進一步擴容至“多元化新質(zhì)生產(chǎn)力”。

王君分析指出，當前創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)行上市標準整體仍偏向已具備一定盈利能力或收入規(guī)模的成長型企業(yè)，均為營收或盈利型標準。對比科創(chuàng)板的IPO標準二、標準三以及標準五，其核心指標是看研發(fā)投入、現(xiàn)金流和階段性技術成果等，制度包容性略顯不足。

“雖然其定位規(guī)則已覆蓋現(xiàn)代服務業(yè)、數(shù)字經(jīng)濟等領域，也允許傳統(tǒng)行業(yè)與新技術深度融合后申報，但現(xiàn)有財務標準總體較適合先進制造、硬科技或盈利能力較強的成長企業(yè)，對類似新茶飲、潮玩、寵物經(jīng)濟、社區(qū)零售、美妝個護、國潮服飾等典型新消費業(yè)態(tài)的適配度仍然不足�！蓖蹙缡钦f。

3月8日，全國人大代表、深圳證券交易所理事長沙雁在接受媒體采訪時表示，當前，深交所正緊鑼密鼓推進深化創(chuàng)業(yè)板改革各項準備工作，確保發(fā)令槍一響，改革即可落地、取得實效。

沙雁指出，改革后的創(chuàng)業(yè)板定位更加清晰、功能更加完備，制度的包容性、適應性和吸引力將進一步增強，更有利于發(fā)揮服務現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的作用，更好支持包括新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

改革路徑猜想

王君認為，創(chuàng)業(yè)板“第四套”標準的可能改革路徑主要有兩類：一是引入“市值+營收+現(xiàn)金流”的穩(wěn)健型標準。該標準主要面向已形成規(guī)�；杖�、商業(yè)模式成熟但可能因營銷投入或線下擴張而導致短期利潤波動的連鎖消費、品牌服務類企業(yè)。通過考察經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額，可以剔除依賴融資擴張的風險，篩選出具備真實自我造血能力的行業(yè)龍頭。

二是構建“市值+財務成長+非財務創(chuàng)新”的成長型標準。該標準旨在適配快速擴張期的新型消費企業(yè)，參考科創(chuàng)板第五套標準細化邏輯。

在王君看來，若創(chuàng)業(yè)板第四套標準最終朝“市值+營收+現(xiàn)金流”或“市值+營收+成長質(zhì)量”方向落地，預計此前更多選擇赴港上市的新消費企業(yè)，未來回流A股創(chuàng)業(yè)板的可行性將顯著提升。具備“消費屬性+ 技術賦能+規(guī)模復制”特征的新消費企業(yè)或?qū)@著受益，典型方向包括新茶飲、智能潮玩、寵物經(jīng)濟、品牌零售、社區(qū)零售、數(shù)字內(nèi)容消費、消費醫(yī)療服務、國潮品牌以及具備數(shù)字化供應鏈能力的消費平臺型企業(yè)。

“近幾年港股已經(jīng)吸納了泡泡瑪特、老鋪黃金、布魯可、蜜雪冰城等一批消費與品牌屬性較強的公司，也反映出此類資產(chǎn)在資本市場上并非沒有需求，而是A股當前缺少制度接口 。”王君表示，可關注當前已在港股上市，有望順制度東風回創(chuàng)業(yè)板二次上市的新型消費與現(xiàn)代服務業(yè)板塊細分領域公司。

據(jù)沙雁透露，深交所正推進改革落地，強化深港市場協(xié)同，暢通港股企業(yè)回深上市路徑，推動優(yōu)質(zhì)案例落地形成示范。

優(yōu)化再融資機制

一方面是創(chuàng)業(yè)板改革，一方面是再融資的繼續(xù)優(yōu)化。春節(jié)前，滬深北三家交易所已推出一批優(yōu)化再融資的措施，證監(jiān)會將進一步在制度規(guī)則層面，優(yōu)化再融資審核注冊機制，著力提高便利度。

對此，吳清指出，一是進一步提升制度規(guī)則的包容性、適應性。主要包括：優(yōu)化戰(zhàn)略投資者認定標準，便利社保、保險、公募基金等中長期資金參與；推出儲架發(fā)行，引導理性融資、有效融資；完善鎖價定增機制，推動股票定增價格向市場價格靠攏，更好平衡上市公司與投資者之間的利益關系；進一步優(yōu)化再融資簡易程序，等等。

二是進一步突出“扶優(yōu)、扶科”導向。對于治理和經(jīng)營規(guī)范、市場認可度高的優(yōu)質(zhì)上市公司，大幅提升審核效率。將現(xiàn)行科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認定標準進一步拓展至主板，實施好放寬再融資補流限額用于研發(fā)投入、縮短再融資間隔期等優(yōu)化措施，更好支持優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)再融資。

三是進一步加強再融資監(jiān)管。強化從預案披露、申報受理、審核注冊到募集資金使用的全過程監(jiān)管，加大執(zhí)法力度，依法嚴懲“忽悠式”再融資、違規(guī)變更募集資金用途等違法違規(guī)行為，切實保護好投資者合法權益。

吳清強調(diào)，將堅持循序漸進、質(zhì)量優(yōu)先，把好發(fā)行上市入口關，壓實中介機構“看門人”責任，嚴防“帶病申報”“一哄而上”，更好統(tǒng)籌投資與融資協(xié)調(diào)發(fā)展，努力實現(xiàn)深化改革、提升功能與穩(wěn)定市場的良性互動。

中信證券最新報告指出，對比2025年陸家嘴論壇提及“擇機推出再融資儲架發(fā)行制度”，此次更系統(tǒng)性地構建了“激勵+約束”的組合政策�！胺鰞�(yōu)扶科”標準從雙創(chuàng)板塊推廣至全市場，主板符合條件的科技型企業(yè)也將享受更便捷的再融資通道。

同時，“嚴懲忽悠式再融資”的表述比以往“加強監(jiān)管”更為嚴厲，與“把好入口關”形成呼應，表明監(jiān)管將在入口和后續(xù)融資端同時強化，確保資金真正流向優(yōu)質(zhì)公司。

一位上市券商非銀行業(yè)首席分析師在接受《華夏時報》記者采訪時直言：此前的再融資制度對優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)的適配性不足，發(fā)行效率與便利度有待提升。同時，再融資市場部分存在“重融資、輕回報”等問題，部分企業(yè)存在違規(guī)使用募資等行為，損害投資者利益。因此，需通過制度優(yōu)化，既滿足優(yōu)質(zhì)企業(yè)合理融資需求，又平衡投資者利益，引導理性融資、有效融資。

“對于上市公司而言，優(yōu)質(zhì)經(jīng)營規(guī)范企業(yè)、科創(chuàng)企業(yè)的再融資便利性大幅提升，研發(fā)投入的資金保障能力增強，將推動上市公司聚焦主業(yè)、加大創(chuàng)新投入；對于投資者而言，通過完善定價機制、強化監(jiān)管，平衡融資方與投資方利益，保護中小投資者合法權益�！鄙鲜龇治鰩熑缡钦f。

漢鼎咨詢總裁王慶在接受《華夏時報》記者采訪時直言：上市公司再融資制度迎來利好，同時針對募投項目的監(jiān)管也會加強加重。今年立足“十五五”開局，強調(diào)“穩(wěn)字當頭”，突出“扶優(yōu)扶科”。創(chuàng)業(yè)板后續(xù)也會推出進一步改革措施，而受制于整體IPO過會數(shù)量仍會有限的判斷。所以對比來看，針對上市公司融資的政策力度效果顯現(xiàn)可能會優(yōu)于企業(yè)IPO。

責任編輯：麻曉超 主編：夏申茶