華潤啤酒（00291.HK）新掌門趙春武上任后的首份成績，非但沒有迎來開門紅，反而遭遇業(yè)績“滑鐵盧”。

3月10日晚間，華潤啤酒發(fā)布業(yè)績預(yù)警公告，預(yù)計2025年可能取得溢利約29.2億元至33.5億元，同比下降約29.6%至38.6%。

2025年6月底，華潤啤酒原掌門侯孝海辭任，后續(xù)披露的半年報顯示，上半年華潤啤酒實現(xiàn)凈利57.89億元，但到了年底，凈利潤反而縮水近30億元。

金通社注意到，在公告中，華潤啤酒將業(yè)績驟降“歸罪于”侯孝海執(zhí)掌時期的百億收購金沙窖酒，稱由于此次收購，計提27.9億元至29.7億元的商譽減值。

禍起百億收購

這場讓華潤啤酒利潤驟降的并購，始于三年前的白酒行業(yè)熱潮。

2023年1月10日，華潤啤酒正式宣布，以123億元的天價收購貴州金沙窖酒酒業(yè)有限公司55.19%股權(quán)，這筆交易不僅刷新了當(dāng)時白酒行業(yè)單筆并購金額紀(jì)錄，更成為侯孝海執(zhí)掌華潤啤酒期間，最具標(biāo)志性的多元化布局動作。

彼時，在侯孝海的戰(zhàn)略藍(lán)圖中，收購金沙窖酒是華潤啤酒打造“啤+白”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略的核心一步。

作為國內(nèi)啤酒行業(yè)的龍頭，華潤啤酒旗下雪花啤酒雖穩(wěn)居銷量榜首，但啤酒行業(yè)增長見頂、利潤空間受限的困境日益凸顯；而白酒市場尤其是醬酒賽道，正值資本追捧的風(fēng)口，利潤豐厚且市場空間廣闊。侯孝海曾公開表示，布局白酒是為了補(bǔ)齊品類短板，實現(xiàn)啤酒與白酒的渠道共享、品牌協(xié)同，打造酒水全品類布局，開啟“啤酒新世界領(lǐng)導(dǎo)者+白酒新世界探索者”的雙賽道征程。

按照當(dāng)時的規(guī)劃，金沙窖酒作為醬酒頭部企業(yè)，擁有成熟的產(chǎn)能、老酒儲備和渠道網(wǎng)絡(luò)，有望成為華潤啤酒第二增長曲線。收購?fù)瓿珊?，侯孝海曾親自出任金沙酒業(yè)董事長、法定代表人，傾注大量資源推動整合，試圖快速兌現(xiàn)并購價值。

然而，市場風(fēng)向的轉(zhuǎn)變遠(yuǎn)比預(yù)想中更快，醬酒熱潮迅速退去，白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，消費場景收縮、終端需求疲軟，金沙窖酒的業(yè)績隨即掉頭向下。

數(shù)據(jù)顯示，收購前的2021年，金沙酒業(yè)營收高達(dá)36.41億元，稅后利潤超13億元；而到了2024年，其營收已縮水至21.49億元，業(yè)績較收購前大幅下滑，盈利能力持續(xù)走低。隨著白酒行業(yè)下行壓力加劇，金沙窖酒的盈利預(yù)期大幅下調(diào)，并購時形成的高額商譽隨之面臨減值壓力。

此次華潤啤酒計提近30億元商譽減值，幾乎吞噬了公司全年大部分利潤，直接導(dǎo)致全年凈利暴跌，曾經(jīng)的百億豪賭，徹底淪為拖累上市公司業(yè)績的沉重包袱。

值得注意的是，這并非華潤啤酒首次布局白酒。早在收購金沙之前，侯孝海已先后推動收購山東景芝白酒40%股權(quán)、入股安徽金種子酒，打造白酒版圖。但無論是景芝還是金種子，均未能實現(xiàn)預(yù)期盈利，而金沙窖酒作為最大一筆并購，最終成為壓垮業(yè)績的關(guān)鍵，也讓“啤+白”戰(zhàn)略的合理性遭遇空前質(zhì)疑。

誰來收拾華潤白酒局

2025年6月，華潤啤酒發(fā)布公告，侯孝海因個人安排辭任執(zhí)行董事及董事會主席職務(wù)，結(jié)束了其在華潤啤酒多年的掌舵生涯。

頗具戲劇性的是，侯孝海離任之際，華潤啤酒恰好披露了2025年半年報，57.89億元的凈利潤創(chuàng)下階段性新高，看似為其職業(yè)生涯畫上了完美句號，也讓外界暫時淡化了白酒業(yè)務(wù)的隱憂。

誰也未曾料到，這份亮麗的半年報只是短暫的表象。隨著下半年白酒行業(yè)調(diào)整加劇，金沙窖酒商譽減值風(fēng)險集中爆發(fā)，全年業(yè)績畫風(fēng)急轉(zhuǎn)直下，侯孝海留下的白酒局，徹底暴露在資本市場面前。

金通社注意到，離任后的侯孝海，已出任正大集團(tuán)中國區(qū)首席運營官，徹底告別酒水行業(yè)。而百億并購留下的白酒局，只能由新任管理層接手收拾。

侯孝海離任后，華潤啤酒迅速完成核心管理層更迭，開啟了“趙春武+金漢權(quán)”的雙核掌舵時代。

2025年9月，時任公司總裁的趙春武正式接任董事會主席，成為華潤啤酒新任掌門；同年10月，金漢權(quán)獲委任為公司執(zhí)行董事、總裁，同時兼任華潤酒業(yè)總經(jīng)理，全面接手啤酒與白酒業(yè)務(wù)管理。

從履歷來看，兩位新任高管的背景與侯孝海的擴(kuò)張風(fēng)格截然不同。新任董事會主席趙春武，2003年加入華潤雪花啤酒，從銷售一線做起，歷任浙江、安徽、江蘇、上海等多個核心區(qū)域總經(jīng)理，擁有超二十年啤酒市場營銷經(jīng)驗，是華潤體系深耕啤酒主業(yè)的老將，擅長渠道運營與主業(yè)精細(xì)化管理，屬于“懂啤酒、懂市場”的內(nèi)部培養(yǎng)型人才。

新任總裁金漢權(quán)，沒有快消行業(yè)經(jīng)驗，但則擁有深厚的審計、紀(jì)檢背景。他早年任職于審計署廣州特派員辦事處，2012年加入華潤集團(tuán)后，長期從事審計監(jiān)察、紀(jì)檢工作，曾任華潤五豐紀(jì)委書記、華潤啤酒紀(jì)委書記。相較于侯孝海的激進(jìn)擴(kuò)張，金漢權(quán)的履職背景更偏向風(fēng)險管控、成本把控與內(nèi)部治理，這一人事安排，也釋放出華潤啤酒戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向穩(wěn)健、嚴(yán)控并購風(fēng)險的信號。

“啤+白”何去何從？

隨著侯孝海離任、巨額商譽減值落地，華潤啤酒耗時多年、耗資百億打造的“啤+白”戰(zhàn)略，走到了關(guān)鍵十字路口。

曾經(jīng)被寄予厚望的雙輪驅(qū)動，如今變成啤酒主業(yè)承壓、白酒業(yè)務(wù)拖后腿的兩難局面，新任管理層如何處置白酒板塊、調(diào)整公司戰(zhàn)略，成為資本市場關(guān)注的核心焦點。

對于華潤啤酒來說，白酒業(yè)務(wù)的處置成為當(dāng)務(wù)之急。此次計提商譽減值，雖在一定程度上釋放了風(fēng)險，但金沙窖酒業(yè)績持續(xù)低迷的現(xiàn)狀并未改變，景芝、金種子等白酒資產(chǎn)也尚未實現(xiàn)盈利，百億白酒版圖如何盤活、是否繼續(xù)加碼，考驗著新班子的決策智慧。是堅守戰(zhàn)略、持續(xù)投入整合，還是收縮戰(zhàn)線、聚焦啤酒主業(yè)，抑或是對白酒資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，每一步都將影響華潤啤酒未來的業(yè)績走向。

主業(yè)與多元化的平衡亟待重構(gòu)。侯孝海時代的核心思路是跨界擴(kuò)張、尋找第二增長曲線，但實踐證明，白酒行業(yè)的周期性、專業(yè)性遠(yuǎn)超啤酒，跨界并購不僅未能賦能主業(yè)，反而拖累整體業(yè)績。趙春武、金漢權(quán)組成的新班子，更擅長主業(yè)深耕與風(fēng)險管控，未來大概率會回歸啤酒主業(yè)，強(qiáng)化高端化、精細(xì)化運營，同時對白酒業(yè)務(wù)采取保守策略，嚴(yán)控投入、壓縮成本，避免再度出現(xiàn)大額減值風(fēng)險。

凈利暴跌3成、并購踩雷，讓華潤啤酒的股價與估值承受壓力，投資者對公司多元化戰(zhàn)略的信任度大幅下降。新任管理層不僅要解決業(yè)績包袱，更要通過清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃、穩(wěn)健的經(jīng)營數(shù)據(jù)，重新挽回資本市場信心，修復(fù)公司估值。

從行業(yè)視角來看，華潤啤酒的“啤+白”困局，也是眾多快消巨頭跨界多元化的縮影。行業(yè)增長見頂時，跨界并購看似是突破瓶頸的捷徑，但如果缺乏對行業(yè)周期的精準(zhǔn)判斷、對并購資產(chǎn)的有效整合，再好的戰(zhàn)略藍(lán)圖也會淪為空談。

侯孝海的百億豪賭，踩中了醬酒周期的高點，最終在行業(yè)退潮后付出慘重代價；而趙春武與金漢權(quán)上任后，如何穩(wěn)住主業(yè)、清理白酒局，讓華潤啤酒重回穩(wěn)健發(fā)展軌道，才是當(dāng)務(wù)之急。