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撰文|桿姐&編輯|愛麗絲

在“確定性”的狂歡與“不確定性”的暗涌之間，寧德時(shí)代披露了2025年度成績(jī)單。

722億元的歸母凈利潤(rùn)、42.28%的同比增長(zhǎng)、連續(xù)9年全球動(dòng)力電池市占率第一、連續(xù)5年儲(chǔ)能電池出貨量全球第一，每一項(xiàng)數(shù)據(jù)都顯得霸氣側(cè)漏。

然而，在一系列光環(huán)之下，這份超過230頁的報(bào)告同樣透露了寧德時(shí)代面臨的深層挑戰(zhàn)與戰(zhàn)略抉擇。今天杠桿游戲“看財(cái)報(bào)”第一期，我們一起來看看寧王。

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從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)里杠桿游戲看到，2025年無疑是寧德時(shí)代的又一個(gè)豐收年：

營(yíng)收這邊全年4237億元，同比增長(zhǎng)17.04%，相比2024年的-9.70%由負(fù)轉(zhuǎn)正。具體來看，作為核心支柱的動(dòng)力電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)，2025年收入3165.06億元，占營(yíng)業(yè)收入比例74.70%，同比增長(zhǎng)25.08%，仍是驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的絕對(duì)主力。

被寄予厚望的儲(chǔ)能電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)，2025年收入624.40億元，占比 14.74%，同比增長(zhǎng)8.99%，增速顯著低于動(dòng)力電池，也低于各機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的全球儲(chǔ)能電池市場(chǎng)2025年增速。

值得注意的是，2025年寧德時(shí)代電池材料及回收業(yè)務(wù)收入同比下滑了23.83%，占比從 7.93%降至5.16%。

新興領(lǐng)域中，寧德時(shí)代換電業(yè)務(wù)已建成1325座換電站，其巧克力換電在重慶等少數(shù)核心城市已實(shí)現(xiàn)盈利，這是個(gè)積極信號(hào)。

不過，全國(guó)范圍內(nèi)超過1000座換電站的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，需要天量的資本開支。財(cái)報(bào)顯示，寧德時(shí)代2025年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-944.76億元，同比下降93.30%。

除了購買理財(cái)產(chǎn)品，大規(guī)模的產(chǎn)能和生態(tài)建設(shè)是主因。

此外寧德時(shí)代的船舶、航空器等場(chǎng)景的商業(yè)化落地尚處于初級(jí)階段。簡(jiǎn)單說就是該司目前的盈利扛把子仍是動(dòng)力電池業(yè)務(wù)。

杠桿游戲看到，董事長(zhǎng)曾毓群在《致股東的信》中提出了“全域增量”的概念，從乘用車延伸到商用車、船舶、航空，從賣產(chǎn)品延伸到建生態(tài)（換電、零碳園區(qū)）?？梢妼幍聲r(shí)代的藍(lán)圖是非常宏偉的，只是后續(xù)如何盈利還需觀察。

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利潤(rùn)方面，2025年寧德時(shí)代增速更猛：歸母凈利潤(rùn)722億元，同比增長(zhǎng)42.28%。凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速，這說明其盈利能力增強(qiáng)。

2025年，寧德時(shí)代凈利率從2024年的約14.9%提升至2025年的約18.1%，這在一個(gè)大宗商品屬性逐漸顯現(xiàn)的制造業(yè)里，堪稱奇跡。

在鋰價(jià)相對(duì)平穩(wěn)的背景下，杠桿游戲看到寧德時(shí)代凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)主要得益于三點(diǎn)：

其一極限降本：財(cái)報(bào)顯示，盡管營(yíng)收增長(zhǎng)17%，但寧德時(shí)代營(yíng)業(yè)成本僅增長(zhǎng)14.2%；

其二高附加值產(chǎn)品占比提升：“驍遙雙核”“二代神行超充”“天恒儲(chǔ)能系統(tǒng)”等新產(chǎn)品解決了快充、長(zhǎng)壽命、極端溫度等痛點(diǎn)，因而在市場(chǎng)上享有更高的技術(shù)溢價(jià)。

特別是在海外市場(chǎng)，寧德時(shí)代2025年毛利率達(dá)31.44%，遠(yuǎn)高于境內(nèi)的24.00%。

不過值得注意的是，2025年，寧德時(shí)代儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率26.71%，動(dòng)力電池毛利率23.84%。均低于2024年的26.84%、23.94%。

其三投資收益相比2024年增加了約40億元，為 79.71億元。

扣非來看，2025年寧德時(shí)代扣非后的凈利潤(rùn)為645.08億元，同比增長(zhǎng)27.12%，會(huì)比凈利潤(rùn)增速略慢，但也高于同期營(yíng)收增速。

值得一提的是，2025年寧德時(shí)代研發(fā)投入221.5億元，同比增長(zhǎng)19.02%，也高于期內(nèi)營(yíng)收增速。

從“鈉新”電池到“驍遙”雙核，再到凝聚態(tài)電池，寧德時(shí)代試圖在化學(xué)體系層面擺脫對(duì)鋰資源的單一依賴，并突破能量密度的物理極限。

年報(bào)中寧德時(shí)代還提到“智能電芯設(shè)計(jì)平臺(tái)”和“高通量材料集成計(jì)算平臺(tái)”。這意味著其研發(fā)已從傳統(tǒng)的“配方嘗試”轉(zhuǎn)向“計(jì)算模擬”。

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財(cái)報(bào)顯示，寧德時(shí)代2025年末貨幣資金高達(dá)3335億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1332億元，可謂現(xiàn)金牛。同時(shí)，每10股派發(fā)現(xiàn)金分紅69.57元（含稅），合計(jì)派發(fā)315.32億元，分紅率達(dá)43.67%。

另外杠桿游戲注意到，2025年末，寧德時(shí)代應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款合計(jì)高達(dá)2636億元，而應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)僅為1196億元。

這意味著寧德時(shí)代無償占用了上游供應(yīng)商超2600億元的資金來支持自己的運(yùn)營(yíng)，相比2024年的1983億元又多了超過650億元。

這種極致的產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)，是其“類金融”能力的體現(xiàn)，也是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以復(fù)制的護(hù)城河。

截至2025年末，寧德時(shí)代總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)5990.03億元，歸屬母公司所有者權(quán)益合計(jì) 3371.08億元，資產(chǎn)負(fù)債率為61.94%，較2024年末的65.24%有所下降。

最后，年報(bào)在“可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)”中，首要提及了“宏觀經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)”，雖未直接點(diǎn)明地緣政治。然而，從“海外戰(zhàn)略布局”“本地建廠和本土化運(yùn)營(yíng)”等措辭中，杠桿游戲也嗅到了一些應(yīng)對(duì)的意味。

隨著歐美推進(jìn)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈本地化，寧德時(shí)代約30%的境外收入正面臨越來越高的政策壁壘。

總的來看，寧德時(shí)代2025年的年報(bào)，展現(xiàn)了一家處于產(chǎn)業(yè)巔峰的巨頭，在技術(shù)、制造、財(cái)務(wù)上的絕對(duì)統(tǒng)治力。它正試圖從一家“電池制造商”進(jìn)化為“零碳科技與生態(tài)服務(wù)商”，其戰(zhàn)略雄心令人欽佩。

無論是低空經(jīng)濟(jì)、零碳園區(qū)，還是換電生態(tài)，都是在現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上的主動(dòng)延伸和創(chuàng)造。這需要巨大的戰(zhàn)略定力和資源投入。

這種“創(chuàng)造”也帶來了更大的不確定性，但也是不得不走的一條路。接下來的問題就是，儲(chǔ)能、商用車等新領(lǐng)域，能撐起寧王的下一個(gè)萬億市值嗎？我們拭目以待！

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