當(dāng)影視泡沫破碎后的殘局仍在刺痛投資者的神經(jīng)，一家地方國(guó)資平臺(tái)正試圖用最厚重的能源資產(chǎn)，為曾經(jīng)的影視明星股填坑續(xù)命。3月8日晚，中南文化（002445.SZ）一紙重組公告，揭開(kāi)了一場(chǎng)橫跨央地兩級(jí)的資本棋局。

公告顯示，中南文化擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式，收購(gòu)江陰電力投資有限公司持有的江陰蘇龍熱電有限公司57.30%股權(quán)。表面看，這是一次地方國(guó)資體系內(nèi)的資產(chǎn)整合，實(shí)則是一條“央企退出—地方接盤(pán)—注資上市公司”的清晰鏈條。

對(duì)于曾因激進(jìn)跨界陷入巨虧、最終由國(guó)資接盤(pán)紓困的中南文化而言，注入具有穩(wěn)定現(xiàn)金流但面臨周期波動(dòng)的火電資產(chǎn)，既是一場(chǎng)止血之戰(zhàn)，更是一次關(guān)乎生存邏輯重塑的換血試驗(yàn)。

國(guó)資棋局：從央企剝離到地方接盤(pán)

公告顯示，標(biāo)的公司與中南文化同屬于江陰國(guó)資控制，預(yù)計(jì)將構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。截至本預(yù)案簽署日，本次交易相關(guān)的審計(jì)、評(píng)估尚未完成，標(biāo)的資產(chǎn)擬定交易價(jià)格尚未最終確定。本次交易的發(fā)行價(jià)格為2.16元/股，較停牌前收盤(pán)價(jià)，約折價(jià)22.30%。

中南文化此次重組并非單純的市場(chǎng)化并購(gòu)，而是一場(chǎng)由地方國(guó)資主導(dǎo)的資產(chǎn)證券化與危機(jī)化解行動(dòng)。從交易路徑看，這是一條清晰的“央企退出—地方接盤(pán)—注入上市公司”鏈條。

回溯這筆交易的資產(chǎn)來(lái)源，其底色帶有濃厚的“央地轉(zhuǎn)換”色彩。2024年9月，中南文化的間接控股股東——江陰市新國(guó)聯(lián)集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“新國(guó)聯(lián)”），通過(guò)全資子公司電力投資，以13.19億元的價(jià)格從北京產(chǎn)權(quán)交易所競(jìng)得蘇龍熱電27%股權(quán)。

彼時(shí)的轉(zhuǎn)讓方央企龍?jiān)措娏?，正為履行解決與控股股東的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾，剝離旗下火電資產(chǎn)，以聚焦風(fēng)電主業(yè)。這場(chǎng)競(jìng)拍，為如今的資產(chǎn)證券化埋下了伏筆。

作為標(biāo)的資產(chǎn)，蘇龍熱電主營(yíng)火力發(fā)電及供熱，屬于典型的周期性“壓艙石”資產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受多重因素影響呈現(xiàn)一定波動(dòng)性。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年、2025年，標(biāo)的公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.8億元、30.95億元，凈利潤(rùn)6.21億元、3.47億元。

值得注意的是，2025年，蘇龍熱電凈利潤(rùn)等指標(biāo)較2024年出現(xiàn)下滑，主要系參股公司龍?jiān)磭?guó)能海上風(fēng)電（鹽城）有限公司根據(jù)實(shí)際情況在2024年確認(rèn)風(fēng)電項(xiàng)目可再生能源補(bǔ)貼收入10.26億元（含以前年度），貢獻(xiàn)投資收益約1.9億元。

然而，火電資產(chǎn)的隱憂(yōu)同樣不容忽視。其盈利命脈系于燃料成本與上網(wǎng)電價(jià)之間的博弈，而煤炭作為核心燃料，其價(jià)格受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、國(guó)際能源市場(chǎng)、運(yùn)輸條件及政策調(diào)控等多重因素影響，若煤價(jià)大幅上漲而電價(jià)未能有效傳導(dǎo)，將壓縮標(biāo)的公司盈利空間。

同時(shí)，在國(guó)家明確“雙碳”目標(biāo)后，正從電力系統(tǒng)主體電源向支撐性、調(diào)節(jié)性電源過(guò)渡。隨著光伏、風(fēng)電度電成本大幅下降，火電企業(yè)面臨角色轉(zhuǎn)換與市場(chǎng)份額的雙重競(jìng)爭(zhēng)壓力。

影視夢(mèng)碎后，急需強(qiáng)心針

將如此重資產(chǎn)、強(qiáng)周期的能源標(biāo)的注入上市公司，中南文化其實(shí)別無(wú)選擇。這是一場(chǎng)為昔日激進(jìn)跨界買(mǎi)單的紓困之戰(zhàn)。

中南文化前身為中南重工，本是一家主營(yíng)金屬管件的傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)。2015年，中南重工以10億元成功收購(gòu)大唐輝煌100%股權(quán)，正式跨界入局影視行業(yè)。隨后，中南重工陸續(xù)收購(gòu)了經(jīng)紀(jì)公司千易志誠(chéng)、IP公司新華先鋒、游戲公司上海極光網(wǎng)絡(luò)等，大力布局泛娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)，試圖實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)制造向文化產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型。

跨界初期，中南文化一度迎來(lái)高光時(shí)刻。彼時(shí)，公司坐擁劉燁、陳坤等頂級(jí)藝人，曾出品《我不是藥神》《建軍大業(yè)》等爆款影視劇，市場(chǎng)熱度持續(xù)攀升，市值一度飆升，凈利潤(rùn)從1.4億一路上漲到將近3億元。

然而，激進(jìn)擴(kuò)張的副作用很快顯現(xiàn)。2018年，影視寒冬疊加去杠桿政策，中南文化業(yè)績(jī)瞬間變臉，巨額商譽(yù)減值疊加經(jīng)營(yíng)不善，導(dǎo)致凈利潤(rùn)斷崖式虧損21億元，同比下降817%。隨后危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，實(shí)控人股份被凍結(jié)，公司生產(chǎn)停滯，甚至一度披星戴帽，陷入退市邊緣。

雪上加霜的是，原實(shí)控人陳少忠及關(guān)聯(lián)方挪用上市公司資金、違規(guī)擔(dān)保等問(wèn)題陸續(xù)暴露，進(jìn)一步加劇了公司的債務(wù)危機(jī)，股價(jià)大幅暴跌，曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的影視板塊也逐漸萎縮，如今已名存實(shí)亡，成為公司財(cái)務(wù)報(bào)表上難以愈合的傷口。

面對(duì)長(zhǎng)期虧損且經(jīng)營(yíng)扭虧困難，已明顯缺乏清償能力，中南文化于2020年啟動(dòng)重整。通過(guò)司法拍賣(mài)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓以及接受表決權(quán)委托等方式，江陰市屬?lài)?guó)有獨(dú)資企業(yè)新國(guó)聯(lián)逐步取得了中南文化的控制權(quán)。原實(shí)控人陳少忠逐步減持退出。至此，中南文化的實(shí)控正式變更為江陰國(guó)資。

重整完成后，中南文化逐步剝離非核心資產(chǎn)，重新聚焦機(jī)械制造主業(yè)。從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，影視板塊已基本退出公司核心業(yè)務(wù)體系：2025年上半年，公司文化傳媒產(chǎn)業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入僅569.54萬(wàn)元，在總營(yíng)收中的占比僅為1.02%，昔日的“泛娛樂(lè)”布局已徹底收縮。

盡管暫時(shí)走出退市陰霾，但公司經(jīng)營(yíng)壓力依然不小。2025年三季報(bào)顯示，中南文化去年前三季度營(yíng)業(yè)收入9.10億元，同比增長(zhǎng)40.10%，歸母凈利潤(rùn)8222.57萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)130.97%，但同期扣非凈利潤(rùn)僅為4323.18萬(wàn)元，同比下滑33.69%。

3月9日收盤(pán)，中南文化股價(jià)一字漲停，截至收盤(pán)報(bào)3.06元/股。這場(chǎng)國(guó)資主導(dǎo)的“救贖”，能否真正讓其擺脫影視跨界失敗的陰影，值得長(zhǎng)期觀(guān)察。（文｜公司觀(guān)察，作者｜馬瓊，編輯｜曹晟源）