文丨徐風(fēng)

近期，臺鈴科技正式向港交所遞交招股書。面對新國標(biāo)下需求和競爭格局的不確定性以及自身市場份額下滑、負(fù)債率高企等問題，臺鈴科技的上市相較以往更為迫切。

【盈利大增份額卻下滑】

回顧臺鈴科技的崛起，還要從2003年深圳推出的“禁摩令”說起。

彼時(shí)“禁摩令”新政讓孫木鉗三兄弟嗅到了電動兩輪車的商機(jī)，并投身創(chuàng)業(yè)打造出了首臺電動兩輪車，此后錨定長續(xù)航和下沉市場的差異化定位在業(yè)內(nèi)成功實(shí)現(xiàn)突圍。

近年來，臺鈴科技依舊保持著較快的增長步調(diào)，2023年至2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入118.8億、136億和148.4億，凈利潤為2.87億、4.72億、8.23億，相較2023年盈利已經(jīng)翻倍有余。

臺鈴科技的盈利大增，得益于經(jīng)銷商數(shù)量的快速增長和產(chǎn)品單價(jià)提升。

在經(jīng)銷商層面，臺鈴科技依靠加盟模式實(shí)現(xiàn)了線下渠道的快速擴(kuò)張，經(jīng)銷商數(shù)量從2023年底的2657家增長至2025前三季度的5597家，尤其是2025前三季度就凈增加了2452家，增幅近80%，來自經(jīng)銷商渠道的收入占比達(dá)97.4%，是推動公司增長的絕對主力。

此外，價(jià)格上漲也是臺鈴科技業(yè)績增長的重要推手。就比如電動自行車的平均單價(jià)從2023年的1297.2元提升至2025年前三季度的1393.7元，電動摩托車則從2023年1468.7元提升至1585.3元，由此使得同期毛利率由11.3%提升至14.6%。

對于單價(jià)上漲，臺鈴科技解釋稱是成本優(yōu)化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的結(jié)果。

雖然臺鈴科技的毛利率持續(xù)提升，但仍低于其他頭部對標(biāo)公司，就比如2025年前三季度愛瑪科技為17.8%，九號公司更是達(dá)到了22.26%。臺鈴科技毛利率較低主要與中低端的市場定位有關(guān)。

盡管臺鈴科技報(bào)告期內(nèi)交出一份不錯(cuò)成績單，但市場份額卻在下滑。

據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年臺鈴市占率11.7%，同比下滑2.4%，是行業(yè)前三唯一負(fù)增長品牌，而雅迪控股和愛瑪科技分別增長了1%和0.6%至25.5%和19.4%。

更為關(guān)鍵的是，新國標(biāo)對電動兩輪車行業(yè)生態(tài)和競爭格局也將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，臺鈴科技上市已成為階段性的工作重點(diǎn)。

【上市已是當(dāng)務(wù)之急】

臺鈴科技沖刺IPO的背后，是電動兩輪車行業(yè)從“增量擴(kuò)張”向“存量博弈”的深刻變革，尤其是兩次國標(biāo)改革均對行業(yè)產(chǎn)生了較大影響。

2018年舊版國標(biāo)的實(shí)施，由于單車認(rèn)證、環(huán)保稅及專利保護(hù)等規(guī)定抬升了中小企業(yè)成本壓力，頭部企業(yè)規(guī)模效應(yīng)得到強(qiáng)化，并且開啟了行業(yè)長達(dá)4年左右的“存量替換”周期。

據(jù)華創(chuàng)證券研究，2018年國標(biāo)實(shí)施奠定了行業(yè)基本格局，2018年至2021年電動兩輪車行業(yè)CR2由30%提升至52%，到2022年行業(yè)國內(nèi)銷量達(dá)6070萬輛，達(dá)到階段性高點(diǎn)，相較2018年增長超九成，此后銷量開始回落。

直到2025年9月被稱為“史上最嚴(yán)”的新國標(biāo)實(shí)施，在安全、重量、續(xù)航以及智能化等多方面提出了明確要求，比如明確規(guī)定車速不得超過25km/h，并提出了防篡改防火阻燃、新增北斗定位等升級配置要求，進(jìn)一步抬升了安全與生產(chǎn)門檻，加大了企業(yè)尤其是中小企業(yè)的成本和生存壓力，行業(yè)集中度或?qū)⑦M(jìn)一步提升。

2025年，電動雙輪車受到行業(yè)低庫存、新國標(biāo)過渡期疊加國家補(bǔ)貼影響銷量明顯上漲。據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）數(shù)據(jù)，年內(nèi)國內(nèi)總銷量為5876.7萬輛，同比增長了16.6%。

然而，在新國標(biāo)過渡期間由于市場需求的提前透支導(dǎo)致銷量陷入疲軟，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年國內(nèi)電動雙輪車銷量同比增幅達(dá)29.5%至3232.5萬臺，但自新規(guī)落地后的第四季度卻下降了4.4%，行情驟然轉(zhuǎn)冷。

考慮到當(dāng)前行業(yè)保有量已經(jīng)較高，消費(fèi)者對新產(chǎn)品動力和續(xù)航存在焦慮，因此市場需求面臨不確定性，未來大概率進(jìn)入低個(gè)位數(shù)增長的存量博弈階段。

據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到2030年行業(yè)銷量將為5931.8萬輛，相較于2025年的5876.7萬輛近乎微增，在存量博弈期行業(yè)競爭預(yù)計(jì)將更加激烈。并且當(dāng)前市場集中度已經(jīng)較高，頭部企業(yè)的份額提升或相對有限。未來行業(yè)向智能化和高端化要增量已成為必然。

據(jù)華創(chuàng)證券研究，近年來電動兩輪車由于智能化、產(chǎn)品功能以及外觀設(shè)計(jì)等升級驅(qū)動均價(jià)不斷提升，久謙數(shù)據(jù)顯示2024年天貓/京東的產(chǎn)品銷售均價(jià)相較2019年分別提升了70%/26%。新國標(biāo)將助推行業(yè)的高端化趨勢，預(yù)計(jì)均價(jià)將維持上漲。

對于臺鈴科技而言，由于目標(biāo)消費(fèi)群體對價(jià)格較為敏感，要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品均價(jià)的持續(xù)抬升或存在難度，未來注定有一場硬仗要打。

反觀其他競爭對手，無論是市場地位、品牌效應(yīng)抑或是高端化賽道都在不斷構(gòu)筑護(hù)城河。就比如雅迪作為全球“一哥”，市場地位牢固。愛瑪主打時(shí)尚科技，切入“她經(jīng)濟(jì)”構(gòu)建了獨(dú)特的競爭壁壘。

同時(shí)，以九號公司為代表的新勢力在高端化智能化賽道上呈現(xiàn)出彎道超車的姿態(tài)，其在4000元以上高端電動車市場地位日益穩(wěn)固，持續(xù)霸榜銷量榜首。

值得一提的是，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年九號電動車市場份額為6.9%，同比提升1.8%僅次于臺鈴科技。臺鈴科技正面臨龍頭雙雄的份額擠壓和后來者拼命追趕的局面。

在高端化趨勢下，為了開拓市場臺鈴科技或仍需要依靠線下經(jīng)銷商進(jìn)行地推擴(kuò)張。但在新國標(biāo)格局下很難再現(xiàn)以往高增長，業(yè)績增長或存在更多的不確定性。

除了新國標(biāo)帶來的行業(yè)挑戰(zhàn)，臺鈴科技還需要面對負(fù)債與合規(guī)問題。

【負(fù)債與合規(guī)壓力不容忽視】

臺鈴科技線下渠道快速擴(kuò)張的背后，負(fù)債問題也浮出水面。

據(jù)招股書顯示，截至2025年前三季度臺鈴科技的流動負(fù)債為126.15億元，賬面現(xiàn)金僅13.4億，遠(yuǎn)不能覆蓋負(fù)債規(guī)模。

相較來看，2025年前三季度臺鈴科技的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)88.28%，雖較2023年的94.92%有所下滑，仍明顯高于雅迪和愛瑪不足70%的水平。

報(bào)告期內(nèi)，臺鈴科技的流動負(fù)債凈額均在20億以上，對此招股書也坦言，可能面臨流動性風(fēng)險(xiǎn)，若無法取得外部融資或?qū)I(yè)務(wù)擴(kuò)展、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。

因此，較大的償債壓力和運(yùn)營資金的需求也是促使臺鈴科技加快IPO步伐的重要原因。

與此同時(shí)，臺鈴科技的合規(guī)問題也是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。就比如2024年其因部分電動車廣告內(nèi)容存在無法核實(shí)或不實(shí)陳述，受到市場監(jiān)管部門行政處罰。

2026年2月，臺鈴科技又因“故意提供虛假情況”被罰款1.25萬元，而這正值公司沖刺IPO的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。

在黑貓投訴平臺上，關(guān)于臺鈴電動車的投訴超過了1300條，主要集中在續(xù)航、電池質(zhì)量、售后服務(wù)等方面問題。臺鈴科技以“長續(xù)航”為主打，但“續(xù)航不符”“電池衰減快”等消費(fèi)者續(xù)航虛標(biāo)反饋與這一理念相背離。

就比如有消費(fèi)者反饋，于2026年2月26日購買的5199元的臺鈴電動車，商家小程序標(biāo)識能續(xù)航110公里，但相隔僅一天顯示總續(xù)航不足60公里。同樣也有用戶反映，其購買的“臺鈴優(yōu)駿2025版”標(biāo)稱續(xù)航100-120公里，實(shí)際僅能行駛40公里左右。

值得關(guān)注的是，臺鈴科技還多次登上產(chǎn)品抽檢不合格名單。2024年河北省市場監(jiān)督管理局抽查結(jié)果顯示，臺鈴的“TDT6131Z”“TDT6113Z”兩款電動自行車在標(biāo)識和警示語、充電狀態(tài)主回路保護(hù)等項(xiàng)目上不合標(biāo)準(zhǔn)。同年山東省臨沂抽檢結(jié)果顯示多批次臺鈴電動車“TDT6113Z”型號存在蓄電池防篡改、淋水涉水等項(xiàng)目不達(dá)標(biāo)。

此外，臺鈴科技的保費(fèi)欠繳問題也值得關(guān)注，招股書顯示社保與住房公積金的累計(jì)欠繳金額達(dá)2.99億。對此招股書也指出，可能面臨補(bǔ)繳及處罰風(fēng)險(xiǎn)，并給公司現(xiàn)金流與財(cái)務(wù)狀況埋下了隱患。

臺鈴電動車存在的負(fù)債、合規(guī)及產(chǎn)品隱憂，若不有效解決或動搖經(jīng)銷商隊(duì)伍信心。一是臺鈴汽車的高負(fù)債增長模式本質(zhì)是將部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了經(jīng)銷商，隨著行業(yè)博弈加劇，其緊張的現(xiàn)金流或影響經(jīng)銷商的激勵(lì)政策。二是產(chǎn)品問題不斷會導(dǎo)致消費(fèi)者投訴和退換貨，增加門店負(fù)擔(dān)，進(jìn)而影響品牌口碑。

因此，臺鈴汽車需要在產(chǎn)品品控和創(chuàng)新、售后服務(wù)、融資渠道、營銷等方面下足功夫，雖然經(jīng)銷商更換品牌面臨著高昂的沉沒成本，但若終端銷售不及預(yù)期或者現(xiàn)金流問題加劇，或仍面臨經(jīng)銷商流失及增量下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

整體來看，新國標(biāo)相比舊國標(biāo)預(yù)計(jì)影響更為深遠(yuǎn)，在造成市場需求不確定性的同時(shí)，也限制了行業(yè)通過堆料強(qiáng)化性能參數(shù)的維度競爭，未來重點(diǎn)比拼的將是成本、高端化和服務(wù)體驗(yàn)。

臺鈴科技作為業(yè)內(nèi)重要玩家，上市進(jìn)程相比同行已顯滯后。面對新國標(biāo)的不確定性和自身負(fù)債問題，沖刺IPO已是當(dāng)務(wù)之急。

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