文 | 產(chǎn)聯(lián)社CLS

2026年2月28日，美國與以色列發(fā)動“史詩怒火”行動，對伊朗實施軍事打擊。伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊隨即宣布全面封鎖霍爾木茲海峽，禁止一切船只通行。

霍爾木茲日均通行原油約2000萬桶，占全球海運石油貿(mào)易量的20%–30%，海峽關閉直接切斷了沙特、伊拉克、阿聯(lián)酋等主要產(chǎn)油國的出口命脈。市場反應迅速而劇烈，國際原油價格與國內(nèi)期貨市場同步暴漲，形成自2022年俄烏沖突以來最嚴重的能源危機。

國際油價在封鎖消息公布后迅速攀升，布倫特原油價格在3月3日盤中突破85美元/桶，較戰(zhàn)前（2月26日收盤價70.79美元/桶）大漲20%。WTI原油價格同步上漲，3月3日收盤達到74.80美元/桶，較戰(zhàn)前上漲14.3%。

國內(nèi)期貨市場反應更為極端，上海國際能源交易中心（INE）原油主力合約SC2604于3月2日首次漲停（527.80元/桶），3月3日、4日連續(xù)封板，收盤價穩(wěn)定在641.1元，4個交易日大漲30%。

集運指數(shù)（歐線）EC2604于3月2日漲停后，3月3日、4日繼續(xù)漲停，3月4日收盤價達1909.50元，4個交易日大漲46%。

燃油、低硫燃料油、LPG等關聯(lián)品種亦同步漲?；虼蠓蠞q，反映市場對航運成本與能源替代品需求的全面上修。

受區(qū)域安全風險影響，航運戰(zhàn)爭險保費大幅上漲，較此前報價上漲50%，單艘價值1億美元的船舶單趟航程保費從25萬美元升至37.5萬美元。德國船東協(xié)會表示當前海運行業(yè)正遭遇突發(fā)運營危機。

航運公司普遍改道好望角，航程延長少則10–14天，多則15-20天，推升全球海運成本。全球集裝箱運力緊張加劇，亞洲至歐洲航線運價較2月上漲40%。

這輪策源于霍爾木茲的油價躁動，會出現(xiàn)四年前的極端行情嗎？

供需缺口與替代能力 決定價格高度與持續(xù)性

當前市場對油價后市的分歧，集中于"中斷持續(xù)時間"與"替代產(chǎn)能釋放速度"兩大變量。

高盛在2026年3月初對布倫特原油的中期價格預測進行了調(diào)整，主要反映了霍爾木茲海峽地緣沖突帶來的短期供應沖擊。

高盛的預測建立在霍爾木茲海峽的干擾是暫時性的基礎之上，在今年2月發(fā)布的預測中，其核心觀點是2026年市場將面臨230萬桶/日的巨大供應過剩，這將壓制油價 。然而，當前地緣沖突帶來的短期供應沖擊，暫時蓋過了這一基本面壓力。

高盛明確指出，油價預測的風險顯著偏向上行，如果霍爾木茲海峽的出口持續(xù)更長時間的中斷（例如再持續(xù)5周），為了避免庫存降至極低水平，布倫特油價可能達到100美元/桶。此外，對石油生產(chǎn)設施的潛在破壞也是重要的上行風險 。

中國是霍爾木茲海峽最大依賴國之一，據(jù)海關與航運數(shù)據(jù)，2025年中國日均進口原油約1100萬桶，其中通過霍爾木茲海峽進入中國的原油占海運進口總量的52%。

主要來源國為沙特（220萬桶/日）、阿聯(lián)酋（130萬桶/日）、伊拉克（90萬桶/日）和科威特（40萬桶/日）。盡管中國已建立多元化進口渠道（俄羅斯、巴西、安哥拉），但中東原油因品質(zhì)優(yōu)、運輸成本低，仍是煉化企業(yè)首選。

若海峽長期關閉，中國將被迫轉(zhuǎn)向現(xiàn)貨市場高價采購，或動用戰(zhàn)略儲備，截至2025年底，中國石油總庫存可保障僅約140天的用油需求。

OPEC+雖于3月1日宣布4月起日均增產(chǎn)20.6萬桶，但市場普遍認為其實際增產(chǎn)空間極為有限。除沙特外，多數(shù)成員國已滿負荷生產(chǎn)，且新增產(chǎn)量仍需經(jīng)由霍爾木茲海峽出口，難以有效對沖供應缺口。沙特雖擁有連接紅海的跨半島管道（運力約150萬桶/日），阿聯(lián)酋亦有類似設施（150萬至180萬桶/日），但合計約650萬至680萬桶/日，也遠不能滿足缺口缺口。

影響：化工成本重構(gòu)，全球物價壓力加劇

• 下游煤化工迎來歷史性盈利窗口

石油價格飆升正通過產(chǎn)業(yè)鏈向下游快速傳導，化工、航運、電力等板塊成本結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性重構(gòu)。

油價上漲直接抬升油頭化工品（乙烯、丙烯、乙二醇、甲醇）成本，而煤化工因原料成本穩(wěn)定，性價比優(yōu)勢顯著擴大。據(jù)Mysteel測算，當布倫特油價突破60–65美元/桶，煤制烯烴、煤制乙二醇即進入盈虧平衡線；當油價達80美元/桶以上，煤化工利潤增厚15%–20%。

2026年3月4日，中國華東地區(qū)甲醇主流價達358.00美元/噸，較2月25日（334.04美元/噸）上漲7.2%；乙烯價格同步上行，東北亞CIF乙烯報價達781.00美元/噸，較月初上漲5.3%。國內(nèi)煤化工企業(yè)開工率已從75%提升至82%，化工煤采購需求剛性釋放，山西、陜西等地動力煤價格同步走強。

煉化行業(yè)原油成本占比從75%升至82%，成品油調(diào)價滯后導致煉油毛利壓縮；塑料/化纖行業(yè)原料（石腦油、PX）漲價向下游傳導約60%-70%，終端需求疲軟抑制完全轉(zhuǎn)嫁，企業(yè)盈利承壓。

• 通脹壓力下全球央行降息路徑面臨重估

歷史經(jīng)驗顯示，地緣沖突引發(fā)的油價飆升往往伴隨通脹反彈。2012年霍爾木茲海峽威脅期間，美國CPI同比從0.94%（1月）升至1.80%（12月），雖未引發(fā)全面通脹，但已迫使美聯(lián)儲推遲寬松政策。當前，全球通脹預期已現(xiàn)抬頭跡象：

歐洲：天然氣價格若因LNG運輸受阻（霍爾木茲海峽承擔全球20%LNG貿(mào)易）而上漲130%，歐洲電價或突破300歐元/兆瓦時，推升CPI1.5–2個百分點；

亞洲：中國PPI已連續(xù)兩月回升，3月預計同比轉(zhuǎn)正至0.3%，核心CPI或因能源與運輸成本傳導小幅上行；

美國：若油價維持在85美元以上，美聯(lián)儲3月降息預期將從60%降至不足30%，市場利率曲線陡峭化。

3月3日，歐洲基準柴油期貨結(jié)算價為1009美元/噸，兩日內(nèi)暴漲34%，創(chuàng)歷史最大漲幅，美國柴油期貨盤中漲幅達16%。最新數(shù)據(jù)顯示，美國汽油均價突破3.1美元/加侖，分析師預計復活節(jié)周日汽油價格將升至每加侖3.25至3.50美元。這直接沖擊特朗普壓制通脹的核心承諾。

結(jié)論

霍爾木茲海峽事件已從短期風險溢價演變?yōu)楣┬杞Y(jié)構(gòu)的實質(zhì)性擾動。2026年第二季度油價將維持高位震蕩，且波動率顯著上升。對中國而言，輸入性通脹壓力可控，但石化產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配惡化，需關注政策端對煉化補貼與儲備釋放的應對。長期油價重心上移已成市場共識，但突破百美元仍需更嚴峻的供給中斷觸發(fā)。