出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI制圖

春節(jié)前一周，全球科技投資者的信仰差一點(diǎn)就崩塌了。

從納斯達(dá)克到科創(chuàng)板，一場(chǎng)關(guān)于“AI敘事”的信任危機(jī)正在蔓延。

美股財(cái)報(bào)季雷聲滾滾，A股半導(dǎo)體龍頭從高位墜落，曾經(jīng)無(wú)往不利的“買(mǎi)入科技”策略，似乎在一夜之間失效。

直到那個(gè)身穿皮衣的男人再次站到了聚光燈下。

面對(duì)連續(xù)數(shù)日的拋售潮，英偉達(dá)CEO黃仁勛坐不住了。他不僅稱軟件股的拋售“不合邏輯”，更為高達(dá)數(shù)千億美元的AI基建開(kāi)支背書(shū)，稱其“合理且可持續(xù)”。

話音剛落，本已搖搖欲墜的AI概念股有所反彈，英偉達(dá)收漲近7.9%，不僅拯救了股價(jià)，也暫時(shí)拯救了華爾街的信心。

然而，驚魂未定之后，我們必須冷靜思考這一周的暴跌，究竟是上漲途中的“假摔”，還是巨大的AI泡沫終于開(kāi)始破裂？接下來(lái)，如何看待科技股的投資？

一、 沒(méi)有超預(yù)期，就是低于預(yù)期

資本市場(chǎng)對(duì)AI預(yù)期打得太滿了，需要業(yè)績(jī)不斷超預(yù)期才能消化掉泡沫。

在如此高預(yù)期的氛圍下，任何不及預(yù)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)都可能帶來(lái)股價(jià)的劇烈調(diào)整。

一旦業(yè)績(jī)平庸，空頭立刻降臨。

這在AMD身上體現(xiàn)得淋漓盡致。2月4日，AMD股價(jià)單日暴跌17.31%，創(chuàng)下多年來(lái)最大跌幅。

其原因并非業(yè)績(jī)虧損，而是它的第一季度營(yíng)收指引中值約為98億美元。這個(gè)數(shù)字雖然高于分析師的一致預(yù)期，但依然沒(méi)有達(dá)到部分樂(lè)觀派期待的“百億美元大關(guān)”。

同樣的劇情也在高通身上上演。受全球存儲(chǔ)供應(yīng)短缺的拖累，高通警告手機(jī)廠商正在削減訂單，其2026年第二財(cái)季手機(jī)芯片收入指引降至60億美元。結(jié)果是股價(jià)直接下挫超8%。

大洋彼岸的寒氣，也傳導(dǎo)至A股的“全村希望”。

作為國(guó)產(chǎn)AI芯片的龍頭，寒武紀(jì)在2025年曾是無(wú)數(shù)資金的一致信仰。

妙投曾在“2026年，AI投資要靠超預(yù)期了”一文中表示，寒武紀(jì)透支了未來(lái)2年的業(yè)績(jī)預(yù)期，估值上與英偉達(dá)相比仍有“泡沫”。為了消化“泡沫”，寒武紀(jì)們則需要更高的業(yè)績(jī)預(yù)期。

然而，寒武紀(jì)的業(yè)績(jī)不及預(yù)期，直接讓“泡沫”破了。

據(jù)寒武紀(jì)業(yè)績(jī)預(yù)告，2025年公司預(yù)計(jì)營(yíng)收60億-70億元，凈利潤(rùn)扭虧為盈達(dá)到18.5億-21.5億元，但這看似光鮮的成績(jī)單背后，隱藏著增長(zhǎng)失速的危機(jī)。

細(xì)看數(shù)據(jù)，其第四季度單季凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)僅為2.45億-5.45億元。這意味著，環(huán)比第三季度的5.67億元，其凈利下滑幅度高達(dá)3%至56%，這一數(shù)據(jù)顯著低于分析師預(yù)期的6.13億元。

對(duì)于一家主打“高增長(zhǎng)敘事”的科技成長(zhǎng)股而言，Q4的環(huán)比失速直接動(dòng)搖了市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的估值模型。

更糟糕的是，“稀缺性”這個(gè)護(hù)城河正在被填平。

2025年12月以來(lái)，摩爾線程、沐曦股份相繼登陸科創(chuàng)板。曾經(jīng)“A股唯一”的光環(huán)被打破，資金有了更多選擇，分流效應(yīng)立竿見(jiàn)影。

與此同時(shí)，2026年1月，美國(guó)批準(zhǔn)英偉達(dá)H200芯片對(duì)華出口。這款芯片算力數(shù)倍于寒武紀(jì)主力產(chǎn)品思元590，且擁有成熟的CUDA生態(tài)和穩(wěn)定的供應(yīng)鏈。這一地緣政治層面的松動(dòng)，直接削弱了國(guó)產(chǎn)芯片“技術(shù)突圍”的迫切性和市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)替代的極度樂(lè)觀預(yù)期。

“內(nèi)憂外患”之下，今年以來(lái)寒武紀(jì)已累計(jì)下跌21.96%，2月3日更是單日大跌9.18%。

這也給所有科技股敲響了警鐘，即在2026年，平庸的業(yè)績(jī)就是科技股最大的利空。

二、從狂熱到謹(jǐn)慎

如果說(shuō)業(yè)績(jī)是表象，那么資本市場(chǎng)對(duì)商業(yè)模式的深度焦慮，則是這輪回調(diào)的內(nèi)核。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，投資者開(kāi)始擔(dān)心投資回報(bào)比。

AI是一場(chǎng)吞金獸的游戲，這誰(shuí)都知道。但問(wèn)題是，錢(qián)燒出去了，現(xiàn)金流什么時(shí)候回來(lái)？這種“高投入、低回報(bào)”的模式，究竟是不是一個(gè)無(wú)底洞？

2026年2月上旬，美國(guó)科技巨頭的資本開(kāi)支計(jì)劃（CapEx）簡(jiǎn)直讓華爾街充滿憂慮。

谷歌母公司Alphabet預(yù)計(jì)2026年資本支出達(dá)1750億至1850億美元，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期；亞馬遜宣布2026年資本支出將達(dá)2000億美元，較2025年增長(zhǎng)逾50%。微軟、Meta等公司也同樣加大AI基礎(chǔ)設(shè)施投入。

如果不能轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的利潤(rùn)，那這就是一場(chǎng)史詩(shī)級(jí)的資本泡沫。

要知道，亞馬遜因一季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)指引不及預(yù)期，即便資本開(kāi)支計(jì)劃喊得震天響，股價(jià)依然在盤(pán)后重挫超10%。

資本已經(jīng)開(kāi)始用腳投票了。

值得注意的是，AI不僅在燒錢(qián)，還在“殺死”現(xiàn)在的賺錢(qián)工具。

軟件SaaS行業(yè)正面臨一場(chǎng)“生存危機(jī)”。

2026年2月3日，Anthropic發(fā)布了一款面向企業(yè)法務(wù)的AI工具，能自動(dòng)完成合同審查、簡(jiǎn)報(bào)撰寫(xiě)等工作。這款工具的出現(xiàn)，直接沖擊了傳統(tǒng)法律軟件公司的核心業(yè)務(wù)。

這不僅僅是一個(gè)產(chǎn)品的發(fā)布，這是一個(gè)信號(hào)——AI可能會(huì)從零開(kāi)始重建基礎(chǔ)工具，讓現(xiàn)有的SaaS軟件生態(tài)“一夜歸零”。

受此影響，SaaS板塊遭遇血洗。ServiceNow、Salesforce等巨頭跌幅超5%，港股的金蝶國(guó)際更是一天跌去了12.64%。

如果SaaS的生意會(huì)被AI取代，那我為什么還要持有SaaS企業(yè)？

這種恐慌情緒如果不被遏制，最終會(huì)反噬到英偉達(dá)身上。如果下游的軟件公司因?yàn)楸籄I顛覆而賺不到錢(qián)，或者商業(yè)模式崩塌，那么算力需求也會(huì)隨之枯竭。

黃仁勛比誰(shuí)都清楚這一點(diǎn)。

所以，他必須救場(chǎng)。

在2月4日的思科AI大會(huì)上，黃仁勛緊急喊話，直言軟件股拋售是“世界上最不合邏輯的事情”。周五，他再次強(qiáng)調(diào)，這場(chǎng)“人類史上最大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”是由極高的算力需求驅(qū)動(dòng)的，是合理且可持續(xù)的。

老黃急了。因?yàn)樗枰浖鷳B(tài)的繁榮來(lái)消化他那龐大的算力產(chǎn)能。他絕對(duì)不想看到AI泡沫在現(xiàn)在就破裂，更不能容忍“AI無(wú)用論”或“SaaS崩盤(pán)論”阻礙他的顯卡生意。

目前，黃仁勛的喊話成功了，至少在短期內(nèi)，他用信用背書(shū)強(qiáng)行扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)情緒，帶來(lái)了周五那場(chǎng)壯觀的反彈。

但那個(gè)關(guān)于“投入產(chǎn)出比”的達(dá)摩克利之劍，依然懸在所有投資者的頭頂。

三、 宏觀的陰影

除了業(yè)績(jī)雷和模式憂慮，宏觀環(huán)境的“鬼故事”也是這輪下跌的重要推手?？萍脊傻墓乐祵?duì)流動(dòng)性最為敏感，而最近，美聯(lián)儲(chǔ)的一舉一動(dòng)都讓人神經(jīng)緊繃。

一切源于那個(gè)名字——?jiǎng)P文·沃什（Kevin Warsh）。

自特朗普提名前美聯(lián)儲(chǔ)理事沃什擔(dān)任下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席以來(lái)，市場(chǎng)的冷汗就沒(méi)停過(guò)。沃什是出了名的“鷹派”，他曾公開(kāi)批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)的債券購(gòu)買(mǎi)行為。市場(chǎng)擔(dān)心，一旦他掌權(quán)，將會(huì)大力推進(jìn)縮表，甚至采取偏緊的貨幣政策。

對(duì)于靠流動(dòng)性續(xù)命的高估值科技股來(lái)說(shuō)，沒(méi)有什么比“收回美元”更可怕的事了。

這種對(duì)政策急轉(zhuǎn)彎的恐懼，讓科技股直接進(jìn)入了“殺估值”模式。美股的英偉達(dá)、微軟，A股的半導(dǎo)體、機(jī)器人，在過(guò)去一周的下跌中，除了基本面因素，很大程度上是在為這個(gè)宏觀風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

好在，劇情有了反轉(zhuǎn)。

2月8日，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特出來(lái)安撫市場(chǎng)，表示即便沃什上臺(tái)，也不會(huì)迅速縮減資產(chǎn)負(fù)債表。更重磅的是特朗普的態(tài)度，他直言“毫無(wú)懷疑利率很快就會(huì)下調(diào)”，并暗示如果候選人想加息，那就別想得到這份工作。此外，民主黨議員也聯(lián)名要求推遲沃什的提名程序。

這一系列政治博弈釋放了一個(gè)信號(hào)：降息的預(yù)期雖然顛簸，但大方向還沒(méi)死。 于是，周一中美科技股的反彈，也就順理成章了。

但這并不意味著警報(bào)解除。

妙投認(rèn)為，沃什提名事件引發(fā)的回調(diào)只是一個(gè)小插曲，真正的考驗(yàn)在本周。

由于美國(guó)政府此前的“短暫停擺”，非農(nóng)數(shù)據(jù)和CPI數(shù)據(jù)將罕見(jiàn)地扎堆在本周公布。目前市場(chǎng)對(duì)1月非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)的預(yù)期在6-8萬(wàn)區(qū)間。

如果數(shù)據(jù)低于預(yù)期，雖然利好降息，但也暗示經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。

如果CPI數(shù)據(jù)受年初季節(jié)性漲價(jià)影響而走高，那么我們將面臨“就業(yè)弱+通脹強(qiáng)”（類滯脹），這將構(gòu)成最大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

一旦出現(xiàn)這種情況，美聯(lián)儲(chǔ)將陷入兩難，降息空間被壓縮，科技股的估值天花板將被狠狠壓低。

因此，本周的宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布，將是決定科技股是“假摔”后企穩(wěn)，還是開(kāi)啟新一輪下跌的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

四、虛驚一場(chǎng)，還是黃金坑？

回顧這一周，從暴跌到反彈，科技股經(jīng)歷了一場(chǎng)過(guò)山車(chē)式的洗禮。

這到底是一場(chǎng)虛驚，還是泡沫破裂的前兆？

妙投認(rèn)為，這是對(duì)過(guò)去兩年瘋狂上漲的一次理性修正，而非全面崩盤(pán)。

目前的下跌，本質(zhì)上是市場(chǎng)在“高估值”和“高預(yù)期”的雙重壓力下，對(duì)任何瑕疵的零容忍。寒武紀(jì)的業(yè)績(jī)不及預(yù)期、SaaS行業(yè)的商業(yè)模式危機(jī)，都是真實(shí)存在的硬傷。黃仁勛的喊話固然能提振情緒，但無(wú)法解決企業(yè)盈利的根本問(wèn)題。

對(duì)于投資者而言，接下來(lái)的策略必須從“無(wú)腦買(mǎi)入”轉(zhuǎn)向“精挑細(xì)選”。

短期來(lái)看，受制于宏觀數(shù)據(jù)的發(fā)布（非農(nóng)+CPI）以及財(cái)報(bào)季的余波，科技股仍將維持高波動(dòng)狀態(tài)。如果下周宏觀數(shù)據(jù)惡化，回調(diào)還將繼續(xù)。

但把目光拉長(zhǎng)，只要AI算力需求仍在指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，只要宏觀寬松（降息）的大邏輯不發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)，科技股依然是這個(gè)時(shí)代最核心的資產(chǎn)。

不過(guò)，整個(gè)科技賽道將迎來(lái)分化。

這次回調(diào)，對(duì)于那些只是在講故事、業(yè)績(jī)無(wú)法兌現(xiàn)的“偽科技股”來(lái)說(shuō)，是泡沫破裂的開(kāi)始；但對(duì)于那些真正擁有技術(shù)壁壘、能夠?qū)apEx轉(zhuǎn)化為實(shí)際現(xiàn)金流的核心資產(chǎn)而言，這或許是“黃金坑”。

與去年的普漲不同，今年資本已經(jīng)變得更加“務(wù)實(shí)”，眼下科技股投資進(jìn)入了“去偽求真”的階段。

End

在這個(gè)信息爆炸的時(shí)代，投資者面臨的挑戰(zhàn)早已不是信息不足，而是如何從海量資訊中識(shí)別真正有價(jià)值的信號(hào)。政策調(diào)整、行業(yè)變化、市場(chǎng)情緒……每一項(xiàng)都可能影響投資決策。

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