出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

頭圖 | 視覺中國

中東火藥桶被徹底點(diǎn)燃。

北京時(shí)間2月28日下午，以色列對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)了大規(guī)?！跋劝l(fā)制人”軍事打擊行動(dòng)。以色列官方確認(rèn)伊朗首都德黑蘭及其他目標(biāo)遭到多次空襲，并進(jìn)入全國緊急狀態(tài)。與此同時(shí)，美國總統(tǒng)公開宣布美軍參與作戰(zhàn)，稱正在對(duì)伊朗進(jìn)行“重大作戰(zhàn)行動(dòng)”。

伊朗隨后對(duì)周邊多個(gè)美軍基地實(shí)施反擊，沖突外溢風(fēng)險(xiǎn)明顯上升。

沖突升級(jí)不是黑天鵝。早在2026年初，美伊談判就已陷入僵局，同時(shí)軍事集結(jié)在逐步升級(jí)，此次打擊顯然不是一次臨時(shí)決定，而是長期籌劃的軍事策略。

而且本輪打擊會(huì)更廣泛，規(guī)模也遠(yuǎn)超去年6月針對(duì)伊朗核設(shè)施的行動(dòng)。

那么中東戰(zhàn)火再起，資本市場(chǎng)會(huì)受到怎樣的影響？

市場(chǎng)怎么走？

戰(zhàn)事升級(jí)，資金第一反應(yīng)一定是撤離風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，A股也難獨(dú)善其身，但一部分板塊反而會(huì)受益，尤其是石油產(chǎn)業(yè)鏈與貴金屬方向。

石油的受益邏輯最為直接。

中東是全球最核心的原油供應(yīng)區(qū)域之一。首先，以O(shè)PEC核心成員為主的沙特、伊拉克、阿聯(lián)酋、科威特等國家，長期貢獻(xiàn)著全球原油供給的重要份額，且多數(shù)擁有低成本、大規(guī)模的常規(guī)油田。這意味著，一旦該區(qū)域出現(xiàn)擾動(dòng)，對(duì)全球供給曲線的沖擊是系統(tǒng)性的，而不是邊際性的。

其次，地理咽喉的戰(zhàn)略意義更為關(guān)鍵?；魻柲酒澓{連接波斯灣與阿曼灣，是海灣原油外運(yùn)的唯一海上出口通道之一，承擔(dān)著全球約20%的海運(yùn)原油流量。無論是油輪被迫繞行、保險(xiǎn)費(fèi)飆升，還是軍艦護(hù)航升級(jí)，只要該水域的安全預(yù)期發(fā)生變化，運(yùn)輸成本與時(shí)間成本都會(huì)迅速上升。

再次，沖突主體本身即為重要產(chǎn)油國或其鄰近國家。例如伊朗既是重要產(chǎn)油國，又位處海峽北岸；而沙特阿拉伯、伊拉克等國油田分布高度集中，基礎(chǔ)設(shè)施暴露度高。一旦局勢(shì)外溢，風(fēng)險(xiǎn)不只限于單一國家，而可能牽動(dòng)整個(gè)波斯灣產(chǎn)區(qū)。

因此，戰(zhàn)事升級(jí)所帶來的影響是多方面的，更多的是石油供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)和油運(yùn)運(yùn)輸緩解面臨更多的阻力。

而這兩方面都增加了油運(yùn)的需求，拉高油運(yùn)運(yùn)價(jià)。

油運(yùn)需求本質(zhì)上取決于三個(gè)變量：運(yùn)量、運(yùn)距與庫存需求?？梢院?jiǎn)單拆解為：油運(yùn)需求 ≈ 海運(yùn)量 × 運(yùn)距 + 補(bǔ)庫需求= 進(jìn)口國終端成品油需求 × 海運(yùn)滲透率 × 運(yùn)距 + 補(bǔ)庫需求。

中東戰(zhàn)事升級(jí)帶來的影響主要體現(xiàn)在兩方面：

一是運(yùn)距拉長。航線繞行、貿(mào)易流向改變、部分國家被制裁后轉(zhuǎn)向更遠(yuǎn)的替代產(chǎn)區(qū)，都會(huì)推高噸海里需求。在運(yùn)力本就緊平衡的背景下，運(yùn)距拉長會(huì)明顯抬升運(yùn)價(jià)；

二是補(bǔ)庫需求上升。一旦市場(chǎng)形成油價(jià)上漲預(yù)期，煉廠和貿(mào)易商往往會(huì)提前鎖貨、增加庫存。補(bǔ)庫本質(zhì)上是把未來需求前置，在短時(shí)間內(nèi)放大運(yùn)輸需求。

化工作為石油產(chǎn)業(yè)鏈的下游延伸，也會(huì)受益。

許多基礎(chǔ)化工品的核心原料來自原油或石腦油，例如乙烯、丙烯、芳烴、合成橡膠、聚烯烴等。當(dāng)中東戰(zhàn)事升級(jí)，市場(chǎng)因供應(yīng)不確定性上升而抬升油價(jià)上漲預(yù)期時(shí)，原料成本的上行預(yù)期也會(huì)同步傳導(dǎo)至化工產(chǎn)業(yè)鏈。

在這種情況下，市場(chǎng)通常會(huì)提前交易“成本推動(dòng)邏輯”，化工企業(yè)可能出于鎖定成本或防范后續(xù)漲價(jià)的考慮進(jìn)行階段性補(bǔ)庫。

除此之外，中東不僅是全球核心原油產(chǎn)區(qū)，同時(shí)也是重要的石化生產(chǎn)基地。戰(zhàn)事升級(jí)可能導(dǎo)致化工裝置停產(chǎn)或檢修延遲，使全球某些化工品供給階段性收縮。一旦供給端出現(xiàn)階段性收縮，而終端需求保持相對(duì)穩(wěn)定，相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格便可能被動(dòng)抬升。

而黃金對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置邏輯也來了。

一方面，地緣沖突升級(jí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，資金會(huì)從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)逃到避險(xiǎn)資產(chǎn)；另一方面，油價(jià)上漲會(huì)提高再通脹預(yù)期，黃金作為“無國籍資產(chǎn)”，天然具備抗通脹屬性。

但戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)A股以及大類資產(chǎn)的沖擊，更多是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的短期釋放；真正決定資本市場(chǎng)中長期趨勢(shì)的，還是油價(jià)的走勢(shì)。

是因?yàn)橛蛢r(jià)上漲會(huì)抬高通脹預(yù)期，會(huì)改變美聯(lián)儲(chǔ)的利率路徑。如果油價(jià)只是階段性沖高，資產(chǎn)價(jià)格大概率也會(huì)回歸原有軌道；但如果油價(jià)持續(xù)大漲，通脹與貨幣政策預(yù)期被重新定價(jià)，那么整個(gè)資本市場(chǎng)將會(huì)受到更長期的影響。

油價(jià)會(huì)暴漲？

不像黃金那樣供給剛性，也不像某些稀有礦產(chǎn)那樣開發(fā)周期極長、供給上得慢，原油供給具備極強(qiáng)的修復(fù)能力。

一旦油價(jià)上漲，會(huì)刺激頁巖油的資本開支，產(chǎn)能迅速增加；OPEC+可以會(huì)釋放閑置產(chǎn)能。也就是說，高油價(jià)本身會(huì)創(chuàng)造新增供給。此外，原油作為能源原材料，價(jià)格越高越容易抑制需求。

歷史上原油長期暴漲，通常只有一個(gè)條件，就是供給體系發(fā)生結(jié)構(gòu)性破壞，且無法短期修復(fù)。

那么，當(dāng)前中東戰(zhàn)事升級(jí)，是否已經(jīng)觸及這一條件？

事實(shí)上，中東戰(zhàn)事升級(jí)影響的是市場(chǎng)預(yù)期，未必直接引發(fā)油價(jià)失控上漲。真正觸發(fā)趨勢(shì)行情的，而是是否影響核心供給通道。如果霍爾木茲海峽被封鎖，屬于實(shí)質(zhì)性供給中斷，油價(jià)幾乎必然跳漲。

問題是，霍爾木茲海峽被封鎖的概率高嗎？

妙投認(rèn)為，長期、全面封鎖的概率并不高。

首先美國沒有封鎖動(dòng)機(jī)。雖然美國是全球主要原油生產(chǎn)國之一，高油價(jià)有利于傳統(tǒng)能源企業(yè)，但是高油價(jià)帶來的代價(jià)更大。

石油是CPI的重要傳導(dǎo)變量。理論上，油價(jià)每上漲10美元，美國CPI通常會(huì)抬升約0.3–0.4個(gè)百分點(diǎn)?，F(xiàn)在美國本來通脹粘性就很高，不利于特朗普的中期選舉。如果油價(jià)大幅上行會(huì)進(jìn)一步推升通脹，影響選民情緒。

此外，油價(jià)上漲也會(huì)壓制美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期。這與通過相對(duì)寬松的金融環(huán)境緩解財(cái)政與債務(wù)壓力、提振資本市場(chǎng)表現(xiàn)的政策取向并不一致。

伊朗同樣缺乏長期封鎖的訴求。

霍爾木茲海峽不僅是海灣國家的能源出口通道，也是伊朗自身的重要出口通道。若實(shí)施全面封鎖，伊朗本國石油出口將同步受阻。對(duì)于財(cái)政收入高度依賴能源出口的伊朗而言，長期封鎖等同于自斷財(cái)源。

除此之外，中國是中東能源最大買家之一，伊朗如果封鎖海峽，會(huì)沖擊中國能源安全，這會(huì)影響伊朗與中國的長期關(guān)系。

更現(xiàn)實(shí)的情形是，為了增加政治上的談判籌碼，伊朗會(huì)有“威脅動(dòng)機(jī)”，但更可能采取可控的灰色地帶干擾，如扣押郵輪、無人機(jī)或?qū)椡{商船或者暴漲運(yùn)輸費(fèi)用等。這時(shí)候的油價(jià)也會(huì)出現(xiàn)階段性上漲。

所以真正長期封鎖的概率較低，除非沖突升級(jí)至生存級(jí)對(duì)抗，油價(jià)才可能進(jìn)入趨勢(shì)性上行階段，這也是我們接下來觀察與判斷的關(guān)鍵變量。

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