出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

2月14日，國(guó)內(nèi)正極材料龍頭企業(yè)龍?bào)纯萍纪瓿闪硕聲?huì)選舉和高管人員聘任。作為公司實(shí)控人，石俊峰不出意外地繼續(xù)擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理一職。

2025年由于儲(chǔ)能電池銷售火爆、加之國(guó)內(nèi)持續(xù)“反內(nèi)卷”，正極材料價(jià)格有所復(fù)蘇。在此背景下，龍?bào)纯萍?025年虧損有所減少。

值得注意的是，在公司仍在虧損的背景下，正極材料龍頭企業(yè)湖南裕能2025年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)超11.5億元，業(yè)績(jī)表現(xiàn)遠(yuǎn)好于龍?bào)纯萍肌?/p>

在持續(xù)虧損及擴(kuò)產(chǎn)影響下，截至2025年前三季度，龍?bào)纯萍假Y產(chǎn)負(fù)債率攀升至79.24%，創(chuàng)歷史新高。

值得慶幸的是，近期公司連續(xù)與寧德時(shí)代等客戶簽訂數(shù)百億元大單。在寧德時(shí)代等大客戶助力下，龍?bào)纯萍寄芊癖M快擺脫困境？

1、產(chǎn)品價(jià)格大漲，公司仍持續(xù)虧損

1月30日，龍?bào)纯萍及l(fā)布了2025年業(yè)績(jī)預(yù)告。公告顯示，2025年龍?bào)纯萍碱A(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.80億元至-1.48億元，同期公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)-3950.14萬元至-2918.98萬元。

作為對(duì)比，2024年龍?bào)纯萍細(xì)w母凈利潤(rùn)為-6.36億元，扣非后凈利潤(rùn)為-6.88億元。

公司虧損有所收窄，與正極材料價(jià)格回暖有很大關(guān)系。2025年下半年，得益于儲(chǔ)能電池出貨量爆發(fā)，正極材料需求大幅上升。

GGII披露的數(shù)據(jù)顯示，2025年中國(guó)鋰電正極材料出貨量為502.5萬噸，同比增長(zhǎng)50%。在出貨量持續(xù)上升的背景下，正極材料售價(jià)持續(xù)復(fù)蘇。

以占比最高的磷酸鐵鋰正極材料為例，2025年6月磷酸鐵鋰正極材料價(jià)格一度跌至3萬元/噸左右，2025年四季度磷酸鐵鋰正極材料價(jià)格大幅上漲，截至2026年1月22日磷酸鐵鋰正極材料價(jià)格上漲至5.73萬元/噸。

在正極材料價(jià)格上漲帶動(dòng)下，收入超65%來源于正極材料的龍?bào)纯萍继潛p大幅收窄。

但與頭部正極材料企業(yè)湖南裕能相比，龍?bào)纯萍加芰t相形見絀。

2025年，湖南裕能預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.5億元至14億元。2023年及2024年龍?bào)纯萍荚诖蠓忍潛p的背景下，湖南裕能仍分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.81億元、5.94億元。

之所以龍?bào)纯萍加芰h(yuǎn)不如湖南裕能，與公司原材料布局、產(chǎn)品定位及經(jīng)營(yíng)效率有很大關(guān)系。

作為老牌的正極材料企業(yè)，湖南裕能在正極材料一體化上遠(yuǎn)好于龍?bào)纯萍迹绻静粌H是正極材料提供商，還布局了磷化工、錳化工甚至碳酸鋰的提純，這也讓湖南裕能有效地平衡原材料價(jià)格波動(dòng)帶來的影響。

而作為從潤(rùn)滑油企業(yè)跨界轉(zhuǎn)型正極材料的龍?bào)纯萍己诵脑牧匣疽酝赓彏橹?，如四季度雖然磷酸鐵鋰正極材料價(jià)格快速回暖，但磷酸鐵鋰正極材料核心原材料碳酸鋰價(jià)格同樣大幅上升，很大程度上抵消了正極材料價(jià)格上漲對(duì)公司業(yè)績(jī)提升帶來的影響。

除此之外，由于湖南裕能深度綁定寧德時(shí)代、比亞迪等頭部企業(yè)，且注重高端產(chǎn)品布局，如CN5系列、YN9系列等高壓密度磷酸鐵鋰產(chǎn)品，因此公司產(chǎn)能利用率極高，實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，其生產(chǎn)成本要低于龍?bào)纯萍肌?/p>

在正極材料競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的背景下，控制成本讓企業(yè)盈利水平好于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，是正極材料企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)壯大的核心要素。從結(jié)果來看，龍?bào)纯萍寂c頭部企業(yè)相比仍有較大差距。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向龍?bào)纯萍剂私猓?025年四季度正極材料價(jià)格大幅回暖，但從公司披露的預(yù)告來看，四季度歸母凈利潤(rùn)還出現(xiàn)虧損，是何原因所致？

與湖南裕能相比，公司盈利能力一直相差較大，在正極材料競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，公司未來有何方法控制成本提升毛利率，提升自身盈利水平？截至發(fā)稿，未獲得龍?bào)纯萍蓟貞?yīng)。

2、瘋狂融資擴(kuò)產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率逼近80%

作為由潤(rùn)滑油轉(zhuǎn)型正極材料的企業(yè)，由于較晚進(jìn)入正極材料行業(yè)，為了快速搶占市場(chǎng)，過去幾年龍?bào)纯萍集偪駭U(kuò)產(chǎn)。

2020年10月，龍?bào)纯萍夹寂c蓬溪縣簽訂30億元投資協(xié)議，成立四川鋰源新材料有限公司，啟動(dòng)“新能源汽車動(dòng)力與儲(chǔ)能電池正極材料規(guī)?；a(chǎn)項(xiàng)目”，計(jì)劃分三期建設(shè)15萬噸/年磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)能。

此后龍?bào)纯萍加株懤m(xù)在山東、湖北、張家港、印尼等多地投資建設(shè)正極材料產(chǎn)能。

由于投資金額巨大，為了籌措擴(kuò)產(chǎn)資金，龍?bào)纯萍汲ㄟ^資本市場(chǎng)定增融資外，還大規(guī)模對(duì)外借款。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，公司新增短期借款、長(zhǎng)期借款合計(jì)分別為12.92億元、29.85億元、24.53億元。

在借款大規(guī)模增加影響下，龍?bào)纯萍假Y產(chǎn)負(fù)債率一路飆升，2020年底公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為28.44%，2023年底公司資產(chǎn)負(fù)債率飆升至75.73%。

由于資產(chǎn)負(fù)債率較高，龍?bào)纯萍急藭r(shí)通過舉債擴(kuò)產(chǎn)的空間并不大，為了持續(xù)擴(kuò)大正極材料產(chǎn)能，2024年10月龍?bào)纯萍汲晒υ诟酃赡假Y上市。

此次赴港IPO，龍?bào)纯萍汲晒Λ@得5.5億港元融資，所得資金主要用于印尼工廠二期建設(shè)、襄陽工廠新生產(chǎn)線建設(shè)等。

即便上市獲得融資，但龍?bào)纯萍假Y產(chǎn)負(fù)債率不降反升。2024年9月30日龍?bào)纯萍忌鲜星跋Γ举Y產(chǎn)負(fù)債率為76%。

在香港完成上市后，龍?bào)纯萍假Y產(chǎn)負(fù)債率曾短暫下降，但后續(xù)由于公司繼續(xù)加大對(duì)外借款，導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步上升，截至2025年9月30日，龍?bào)纯萍假Y產(chǎn)負(fù)債率上升至79.24%。

值得注意的是，公司龐大的負(fù)債中有息負(fù)債占比較高。同期，公司負(fù)債總額為146.1億元，其中短期借款、長(zhǎng)期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)超95.27億元，占公司負(fù)債比例超65%。

龐大的有息負(fù)債也讓龍?bào)纯萍几冻隽溯^大的代價(jià)，2025年前三季度公司僅利息支出便多達(dá)1.52億元，一定程度上拖累了公司利潤(rùn)。

截至2025年9月30日，未來一年公司到期非流動(dòng)負(fù)債為22.08億元，此外公司還有短期內(nèi)需要兌付供應(yīng)商的貨款超20億元。同期，龍?bào)纯萍荚谑重泿刨Y金35.8億元，此外公司還有14.09億元交易性金融資產(chǎn)。因此，短期內(nèi)龍?bào)纯萍济媾R較大的償債壓力。

在此背景下，龍?bào)纯萍既杂?jì)劃對(duì)外投資擴(kuò)大正極材料產(chǎn)能。

2026年1月4日，龍?bào)纯萍及l(fā)布公告稱，擬以20億元投資建設(shè)高性能鋰電池正極材料項(xiàng)目，資金來源為公司自有資金或自籌資金。但鑒于龍?bào)纯萍假Y產(chǎn)負(fù)債率較高，因此公司能否繼續(xù)籌集到擴(kuò)產(chǎn)資金存在較大的疑問。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向龍?bào)纯萍剂私?，目前公司產(chǎn)能利用率未飽和，為何仍要大規(guī)模對(duì)外擴(kuò)產(chǎn)？截至2025年9月30日，公司資產(chǎn)負(fù)債率超79%，且未來一年到期債務(wù)較大，公司是否有充足的資金保證到期債務(wù)兌付？

2026年1月，公司宣布擬以20億元投資建設(shè)高性能鋰電池正極材料，公司將通過何種途徑籌措資金？截至目前，公司銀行信貸及可抵押資產(chǎn)是否充足？截至發(fā)稿，未獲得龍?bào)纯萍蓟貞?yīng)。

3、供貨寧德時(shí)代，近半年連續(xù)簽訂超600億元訂單

雖然近幾年龍?bào)纯萍急憩F(xiàn)不太理想，但進(jìn)入2025年下半年龍?bào)纯萍冀舆B簽下大單也讓投資者看到公司擺脫困境的希望。

2025年12月2日，龍?bào)纯萍脊婀究毓蓪O公司LBM New Energy(AP)Pte.Ltd.（以下簡(jiǎn)稱“鋰源（亞太）”）與Sunwoda Automotive Energy Technology(Thailand)Co.,Ltd.（以下簡(jiǎn)稱“Sunwoda”）簽署了《長(zhǎng)期采購協(xié)議》（以下簡(jiǎn)稱“協(xié)議”）。

協(xié)議約定，自2026年至2030年，公司控股孫公司向?qū)Ψ戒N售10.68萬噸磷酸鐵鋰正極材料，銷售價(jià)格逐月確定，按照市場(chǎng)價(jià)格估算，合同總銷售金額約人民幣45億-55億元。

此前龍?bào)纯萍伎毓勺庸炯翱毓蓪O公司，在2025年至2030年向楚能新能源旗下眾多子公司簽訂了銷售130萬噸磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)品，按照龍?bào)纯萍甲约簻y(cè)算該筆訂單金額超450億元。

2025年9月，龍?bào)纯萍歼€與寧德時(shí)代簽訂了合作協(xié)議。按照協(xié)定，2026年第二季度至2031年間合計(jì)向?qū)幍聲r(shí)代海外工廠銷售15.75萬噸符合雙方約定規(guī)格的磷酸鐵鋰正極材料，該筆訂單按照市場(chǎng)價(jià)格估算訂單總額超60億元。

而在更早前，龍?bào)纯萍歼€與Eve Energy及其關(guān)聯(lián)企業(yè)銷售15.2萬噸磷酸鐵鋰正極材料，合同總銷售金額超50億元。

綜合計(jì)算，僅2025年下半年公司簽訂的訂單總額便超過600億元。

在連續(xù)簽訂大單及正極材料價(jià)格回暖帶動(dòng)下，龍?bào)纯萍荚谫Y本市場(chǎng)表現(xiàn)較為出色，2025年4月低點(diǎn)至今公司股價(jià)累計(jì)上漲超100%。

雖然公司接連簽訂大單，但能否讓公司擺脫困境還有待觀察。作為周期行業(yè)，正極材料價(jià)格受下游需求、產(chǎn)能安排等多種因素影響。

自2023年以來，由于行業(yè)產(chǎn)能過剩，正極材料價(jià)格持續(xù)下跌。因此雖然龍?bào)纯萍颊龢O材料出貨量持續(xù)提升，但由于正極材料價(jià)格下跌，公司依舊持續(xù)虧損。

數(shù)據(jù)顯示，2023年及2024年公司正極材料銷量分別為10.81萬噸、17.83萬噸。同期，公司歸母凈利潤(rùn)分別虧損12.33億元、6.36億元。

即便2025年下半年正極材料價(jià)格大幅上漲，龍?bào)纯萍既晕磾[脫虧損，全年預(yù)計(jì)虧損1.48億元至1.8億元。

因此，即便連續(xù)簽訂大單，能否讓公司實(shí)現(xiàn)盈利還要看銷售產(chǎn)品時(shí)正極材料執(zhí)行價(jià)格，以及后續(xù)公司能否實(shí)現(xiàn)正極材料一體化生產(chǎn)，從而對(duì)沖上游原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向龍?bào)纯萍剂私?，此前容百科技因?yàn)闇y(cè)算不嚴(yán)謹(jǐn)而被問詢，2025年下半年公司公告累計(jì)簽訂協(xié)議訂單金額超600億元，該金額測(cè)算是否嚴(yán)謹(jǐn)？

公司接連簽訂大額訂單，加之原有客戶訂單需要執(zhí)行，公司現(xiàn)有產(chǎn)能能否滿足新增訂單需求？若需要大規(guī)模新建產(chǎn)能，以公司目前資產(chǎn)負(fù)債率及信貸資質(zhì)能否獲得足額資金完成產(chǎn)能建設(shè)？

由于公司簽訂的訂單皆為長(zhǎng)期訂單，該訂單對(duì)雙方是否具備法律效力，若因?yàn)槭袌?chǎng)變化導(dǎo)致客戶需求不足而被迫取消訂單，是否會(huì)對(duì)公司造成不利影響？截至發(fā)稿，未獲得龍?bào)纯萍蓟貞?yīng)。

對(duì)于龍?bào)纯萍级裕谡龢O材料價(jià)格回暖的背景下，公司虧損幅度縮窄。但由于未能實(shí)現(xiàn)一體化生產(chǎn)，加之經(jīng)營(yíng)效率相較于頭部企業(yè)仍有差距，有息債務(wù)龐大導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下，因此在湖南裕能等頭部正極材料企業(yè)持續(xù)大幅盈利的背景下，公司依舊虧損。

未來公司能否扭虧為盈，很大程度要看正極材料價(jià)格能否持續(xù)回暖，以及公司生產(chǎn)成本能否降低。

*注：文中配圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。