（圖源：眾安保險2025年中期財報）

眾安在線財產(chǎn)保險已經(jīng)公布的2025年中期業(yè)績報告中，截止到2025年6月末，公司實現(xiàn)總保費166.61億元，同比增長9.3%。公司歸母凈利潤達到6.68億元，同比漲幅為1103.5%。利潤增長超11倍，主要得益于承保利潤翻倍以及數(shù)字銀行業(yè)務首次扭虧為盈。

2025年上半年，眾安保險的綜合成本率上升至95.6%，同比改善2.3個百分點，而且承保利潤增長108.9%。由此可見，眾安保險已經(jīng)向市場交出一份“教科書級”的成績單。

回頭望去，眾安保險從之前的“燒錢換規(guī)?！?，到完成“收入飆升”，這家企業(yè)似乎已經(jīng)走通了互聯(lián)網(wǎng)保險的商業(yè)閉環(huán)。

不過，盡管實現(xiàn)了階段性的優(yōu)秀成績，但是投資者對眾安保險仍持極為謹慎的態(tài)度。資本市場可能并不否認眾安保險現(xiàn)在的經(jīng)營能力，但關(guān)心的是一旦拿掉螞蟻、騰訊、平安等股東的渠道加持，眾安是否已經(jīng)具備獨立風控生態(tài)和獨立品牌價值，以及擁有獨立獲客的能力了呢？

PART 01

"生態(tài)協(xié)同"還是"流量寄生"？

2013年成立的眾安保險，是一家由螞蟻金服、騰訊、中國平安等知名企業(yè)發(fā)起成立的國內(nèi)首家互聯(lián)網(wǎng)保險公司。眾安保險的總部位于上海，但公司下面不設(shè)任何分支機構(gòu)，完全通過線上互聯(lián)網(wǎng)展業(yè)。

因此，眾安保險從來避諱自身和螞蟻、騰訊之間的深度綁定，這兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭本身就是眾安保險的股東，所以在業(yè)務上長期是眾安保險產(chǎn)品的主要銷售平臺，其大部分的保費來自于這兩大核心生態(tài)。

這種模式的效率極高，依托螞蟻、騰訊高頻觸達C端用戶的場景，眾安保險幾乎可以“躺在”龐大的流量上變現(xiàn)。比如：用戶在支付寶購買機票后，隨手就可以投保一份意外險?；蛘哂脩粼谔詫毦W(wǎng)購時直接勾選退貨運費險等等，這類型的場景轉(zhuǎn)化程度驚人。

然而，這背后也意味著經(jīng)營主動權(quán)讓渡。在產(chǎn)品上，眾安保險常常要配合互聯(lián)網(wǎng)平臺的節(jié)奏調(diào)整條款。而在用戶觸達方面，螞蟻、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)流量平臺則掌握著流量分配權(quán)，而且這兩個互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作的保險公司可不只有眾安這一家。還有數(shù)據(jù)使用方面，因為邊界始終模糊，導致眾安保險仍無法構(gòu)建真正獨立的用戶畫像。

更重要的是，對于一些生態(tài)伙伴來說，眾安保險雖然是一個穩(wěn)定、合規(guī)且高效的“保險供應商”，但還難以成為必須獨家合作的品牌。所以，只要合作伙伴引入或者將重心轉(zhuǎn)向其他保險公司，那么眾安的保費結(jié)構(gòu)必然會面臨直接沖擊。眾安現(xiàn)在需要直面的核心隱憂是：一旦形勢有變，如何靠自己獨立生存下去？

PART 02

“王牌”產(chǎn)品的續(xù)保焦慮

說到眾安保險的“王牌”保險，就不得不提“尊享e生”了。

（圖源：深藍保平臺）

“尊享e生”身為百萬醫(yī)療險，卻有著極致的性價比，一經(jīng)推出就引爆市場。但是，也有用戶吐槽“尊享e生”的“一年期、非保證續(xù)?！闭撸苯幼屵@款產(chǎn)品顯得“雞肋”了許多。也就是保險期只有一年，交一年保一年，而且到期后還不保證能不能接著投保。

對于此類輿論，公司內(nèi)部政策也強調(diào)“理賠不影響續(xù)保”，但這種沒有法律層面的承諾，仍然無法打消用戶的疑慮。特別是對于一些連續(xù)買了幾年，但隨著年齡增長、健康狀況出現(xiàn)變化的用戶來說，保險到期后還能不能續(xù)保，已成為了他們極為焦慮的事情。

對于眾安保險的管理層來說，他們深知問題所在。因此，在“尊享e生2026版”的升級中，眾安保險也試圖通過“核保復議機制+自動恢復”、“保險+健康管理”等保障和生態(tài)，來打消用戶對健康狀況出現(xiàn)變化后的續(xù)保顧慮。同時也意味著“尊享e生”這一產(chǎn)品，正試圖從單純的“財務報銷產(chǎn)品”轉(zhuǎn)向“全流程健康服務”。

只不過，“非保證續(xù)?！边@一法律屬性實際并沒有改變，當然眾安也不可能改變。但是我們從該產(chǎn)品上線十余年的歷史記錄和老用戶無條件升級政策，以及核保復議機制來分析，實際上眾安已經(jīng)用多次迭代，為這款產(chǎn)品構(gòu)建了一條商業(yè)護城河，將用戶焦慮的“無法續(xù)?！眴栴}的理論風險降到了極低水平。

PART 03

科技輸出變現(xiàn)尚早

除了賣保險，眾安也在大力加碼科技輸出。在2024年，眾安的科技板塊收入為9.56億元。到2025年上半年科技輸出業(yè)務板塊實現(xiàn)總收入4.96億元，同比增長12.2%。眾安保險旗下全資子公司眾安科技累計服務近千家企業(yè)。

但問題是，科技輸出板塊眼下還是“成本中心”，還遠遠沒有形成眾安集團的利潤引擎。比如，很多科技業(yè)務板塊的客戶都是中小保險公司，或者其他行業(yè)的小微企業(yè)，付費能力相當有限。而且，科技板塊項目制的交付模式，也導致收入呈現(xiàn)波動大、毛利率低的問題。

再有，與平安科技或者螞蟻系等巨頭相比，眾安科技的品牌影響力以及生態(tài)整合能力仍有非常大的不足。

顯然，眾安保險集團的科技輸出，目前還遠遠沒有達到能有效反哺資本市場對其保險主業(yè)的估值邏輯。因為，資本市場關(guān)心的，還是眾安有沒有自主獲客、獨立生存的能力。

PART 04

領(lǐng)導層求穩(wěn)，戰(zhàn)略并未出現(xiàn)激進調(diào)整

盡管面臨著多重挑戰(zhàn)，但是眾安保險的管理層還是選擇“求穩(wěn)”，目前仍然將“保險+科技”的雙輪驅(qū)動列為戰(zhàn)略方向，并未出現(xiàn)激進調(diào)整。這種戰(zhàn)略定力，有利于業(yè)務的連續(xù)性，但也代表了眾安對“三馬”，也就是對平安、騰訊、螞蟻等三大股東的依賴性仍舊存在。

生于巨頭、困于依附，這是眾安保險的現(xiàn)實困境。公司能盈利，證明了眾安的運營能力，但獨立價值可能才是終極錨點。

根據(jù)眾安保險2025年中期報告顯示，其自營渠道總保費達36.97億元，雖然同比增長16.9%，但自營渠道保費占公司總保費的比例仍處于22.2%的低位。這一數(shù)據(jù)說明眾安在建立獨立品牌和自營獲客方面，的確已取得一定進展，但還需要做出更多努力。

未來，眾安保險只有實現(xiàn)自營渠道保費占比顯著提升，以及旗下眾安科技能夠拿下不依靠股東背景的重量級客戶，比如大型銀行、海外保險公司等，或許才算是它擁有了獨立生存的能力。到那時，資本市場必然會重新審視這家公司的真正價值，并認可這家保險公司的未來。

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