2月26日，百度率先揭開了科技巨頭開年后的第一份財報。

數(shù)據(jù)顯示，2025年總營收達1291億元，AI業(yè)務營收達400億元；四季度，百度總營收327億元，同比增長5%。

增長數(shù)據(jù)固然重要，但是讀一份財報，不僅在于你看到了什么，更在于你看透了什么——如果只取一瓢飲，而那瓢中之水，須得映出整條江河的流向。

而百度財報的這一瓢無疑是：百度首次披露AI業(yè)務占比達43%。

AI時代的百度，已經建起另一面承重墻。

AI業(yè)務占比不只是一個數(shù)據(jù)，其背后蘊藏著的是一個閉環(huán)的邏輯：百度全棧AI能力驅動的“技術－商業(yè)”閉環(huán)被驗證是可行的。由此，AI在百度的價值，徹底從成本中心變成了利潤中心，AI從點綴公司的“綠葉”，變成了貢獻營收的“紅花”。

這份財報之后，驅動百度行駛的動力模式，已然從傳統(tǒng)“燃油車”為主的發(fā)動機驅動，進化到了“增程車”時代發(fā)動機和電機雙模驅動。

百度進入AI“兌現(xiàn)期”

這次百度財報，AI業(yè)務收入占比能達到45%，且超過外界預期，我想有這么三點原因：

第一，越來越多的百度用戶，用真金白銀為AI買單。

表現(xiàn)在財報數(shù)據(jù)上，就是AI業(yè)務各線增長。

數(shù)據(jù)顯示，2025年，百度AI營收達400億元。

在C端，百度App月活用戶數(shù)達6.79億；文心助手月活用戶數(shù)達2.02億，春節(jié)紅包活動啟動以來，文心助手月活躍用戶同比增長4倍；此外，慧播星數(shù)字人開播規(guī)模同比增長202%，收入同比增長228%。

在B端，AI云持續(xù)增長。

2025年，百度AI云全年收入同比增長34%，四季度AI高性能計算設施的訂閱收入同比增長143%，進一步提速。2025年，百度智能云全年大模型相關中標項目數(shù)和中標金額實現(xiàn)雙第一，連續(xù)兩年成為中標項目數(shù)和中標金額最多的云廠商。

超級智能體伐謀落地產業(yè)，上線首月已有超2000家企業(yè)申請試用，覆蓋物流、制造、AI4S等領域。此外，在AI原生營銷服務方面，2025全年收入同比增長301%；AI應用2025全年收入突破100億元。

C端、B端用戶的共同認可，表明一件事兒：百度在AI領域的投入，達成投資—回報的正循環(huán)。

百度AI業(yè)務落地的各個方向，正在轉化為財務增量，由此百度AI這一核心戰(zhàn)略的地位，更穩(wěn)了。

第二，AI收入占比反映的是結構性變化，意味著百度AI戰(zhàn)略開始進入兌現(xiàn)期。

從十年以上的長周期看這次百度財報，不難發(fā)現(xiàn)這其實是一個“斯大林格勒”式的轉折點：

由此開始，百度AI正式進入“投入—變現(xiàn)”的戰(zhàn)略轉折階段。

換言之，對于今天的百度而言，AI不僅是戰(zhàn)略，而是一門實實在在賺錢的生意。

這年頭，搞AI的企業(yè)很多，但有能力把AI做成一門生意卻寥寥。對于大多數(shù)AI玩家，AI不是當季的業(yè)績，而是一種“未來的可能性”。

百度不同。

這份財報，表明AI已經成為百度核心財務支柱之一，前期AI投入成本會逐漸激活為資產，未來將產生更多的財務收益，這一“基本面”將會持續(xù)兌現(xiàn)。

在兌現(xiàn)階段，百度AI業(yè)務將撬動多場景收入增長與成本持續(xù)下降。

典型的比如蘿卜快跑。

商業(yè)化落地進展飛快。財報顯示，蘿卜快跑四季度全球無人駕駛出行服務次數(shù)達340萬，同比增長超200%，季度內每周出行次數(shù)峰值超30萬，截至2026年2月，蘿卜快跑累計提供全球出行服務次數(shù)超2000萬，足跡已覆蓋全球26個城市。

2026年一季度，蘿卜快跑還在迪拜啟動全??商業(yè)化運營，進一步開拓海外市場。

長遠來看，無人駕駛在超一線發(fā)達地區(qū)所能釋放的社會價值和商業(yè)潛力還有巨大的空間。

• 人口結構：老齡化加速勞動力缺口，Robotaxi非替代而是填補剛需；
• 地價杠桿：釋放土地的單位價值回報率超高；
• 監(jiān)管紅利：高度法治環(huán)境更易實現(xiàn)平臺化治理；

隨著以上三大有利因素逐步釋放，蘿卜快跑的商業(yè)化模效應將進一步體現(xiàn)出來，百度的AI兌現(xiàn)之路才剛開始。

第三，多業(yè)務密集進入“兌現(xiàn)期”之后，百度AI增長，就有了稀缺性。

百度AI的稀缺性在于兩點：

首先，全棧AI技術提供的“技術稀缺性”。

百度各個業(yè)務線：文心助手、AI文庫、蘿卜快跑，滿足人們對于AI需求的方方面面，背后體現(xiàn)的就是全棧AI技術的稀缺性。

其次，百度AI“商業(yè)路徑”的稀缺性。

AI行業(yè)，真正稀缺的不是AI產品，而是一種商業(yè)化范式。

行業(yè)里玩家這么多，應用誰都能做，供給似乎有點過剩了。今年春節(jié)，為什么各家大模型APP要發(fā)紅包、爭MAU，爭流量、爭用戶？

本質上，大家都希望找到一種能跑通的商業(yè)化落地范式。當AI商業(yè)化跑通了，也自然就有了商業(yè)范式的稀缺性。

目前來看，只有百度是唯一把財務邏輯跑通了的AI玩家。

接下這個當百度把已經跑通的AI的商業(yè)范式落地千行百業(yè)，百度的結構性質變，就已經開始。

AI價值重估進行時

一家企業(yè)的質變，往往分為三個階段：首先是業(yè)務，其次是財務，最后是市場估值。

以前，騰訊被看作是一家社交公司，后來變成了一家“廣告+游戲”公司，再到后來，市場發(fā)現(xiàn)騰訊更像是一家“投資公司”。

這個過程中，市場對騰訊的估值邏輯變了又變。

百度也是一樣。

今天的百度，早已不是以往的百度。但估值還是舊的估值。

業(yè)務端，百度AI全線增長已有一段時間，且已開始體轉化為財務增長。隨著未來幾個季度AI在財務上的貢獻進一步顯現(xiàn)，百度很可能會迎來一場AI價值重估。

眼下，重估的百度的時機，其實已經到了。

市場重估百度，有三個啟動條件：

第一個條件是：市場環(huán)境變熱。

經歷過馬年春節(jié)，AI、機器人大放異彩，科技賽道的場子比以往更熱了。

市場上的新一輪機器人熱、AI熱，跟以往不同，表面是概念熱，但本質上是“新技術落地熱”。

你看，今年春晚展示的機器人節(jié)目，又是穿針線、包餃子，還疊衣服，說穿了講的是一個“落地”的故事：市場迫不及待，希望AI、機器人產品能落地實際場景，開始貨幣化進程。

現(xiàn)實點看，機器人落地尚且需要時間，可在AI領域，百度其實是走在行業(yè)最前面的那個。

第二個條件是，百度AI業(yè)務基本面兌現(xiàn)。

最新財報發(fā)布，百度AI業(yè)務勢必會迎來二級市場的價值重估。

百度這份財報亮點不少，但在此之前，AI價值并未充分反映到百度估值中。

在市場看來，AI是創(chuàng)新業(yè)務，要持續(xù)燒錢，雖然有想象力，但也充滿著不確定性，在百度的估值體系中屬于負資產，市場始終不敢確認其價值。

現(xiàn)在不一樣了。

百度AI業(yè)務收入占比來到43%，意味著AI于百度的價值，徹底從成本投入轉變?yōu)槔麧欀行?，百度整個AI板塊的估值邏輯徹底變了。

第三個條件是百度的一個關鍵動作：“回購”。

百度公布了一則消息：要拿出市值的10%，約50億美元回購股票，并進行首次股息分配。

兩個大動作，可以說完成了這輪重估的“起手式”。

這波動作遠超市場預期。

一方面，回購力度很大，已經超過蘋果、谷歌。

從以往經驗看，即便是蘋果、谷歌現(xiàn)金流更強，但回購比例通常也只有2%–4%，更激進的Meta高點也不過5%。

百度這次出手就是10%。

另一方面，大力回購表明，百度確認自身的價值被市場低估了。

回購本身就是向外傳遞出一種信心和態(tài)度：這輪重新估值，市場估值可能至少修復10%，而這50億美元的投入，也大概率能在AI業(yè)務中再賺回來。

基于2025年的財報數(shù)據(jù)，我們不妨用STOP估值法，來驗證一下這兩個判斷：

首先傳統(tǒng)廣告業(yè)務。

這部分業(yè)務是現(xiàn)金牛業(yè)務，考慮到廣告業(yè)務占比下降和AI營銷貢獻提升，這部分估值將趨于穩(wěn)定，按照10倍 PE，估值約為700億人民幣。

其次AI相關業(yè)務。

AI業(yè)務主要是AI云、昆侖芯以及AI應用。

考慮到AI云的高增長以及市場對昆侖芯分拆預期，這部分估值可以適當給一些成長溢價，再結合花旗對昆侖芯的133億美元估值來計算，AI云+AI芯的合理估值大概為1300億元人民幣。

然后就是AI應用及營銷。參考目前SaaS科技公司的PS水平，加上此次營收破百億，這部分業(yè)務估值可以給到600億人民幣左右。

最后就是蘿卜快跑。

我們把蘿卜快跑與Waymo/Cruise等同行的市值對比進行估算，得出該業(yè)務估值約為300 - 500億人民幣，考慮到出海進展，給一些估值上修，再加上800億左右的投資以及現(xiàn)金，最終得出SOTP估值法下，百度的合理估值大約為3900億人民幣，約合4459億港元。

截止2月26日盤后，百度港股市值約為3400億港元，股價為123港元。

也就是說，當下百度被低估了。

券商也有類似觀點。

最近，有近20家機構上調百度目標價。其中，摩根大通上調百度美股目標價至200美元，港股195港元。杰富瑞調整目標價，港股提升至176港元，美股181美元。

這輪百度估值修復，最大的亮點，其實還是昆侖芯片的拆分上市。

對于昆侖芯，花旗給的估值是133億美元，但我認為這個估值還是偏保守了些，畢竟中金和海通國際也給過昆侖芯500億美元的估值。

由此來看，隨著時間推移，昆侖芯的估值水平還有超過300億的向上調整空間。

另外，全球AI算力架構的范式轉移還在繼續(xù)，市場對國產芯的需求只增不減。目前，昆侖芯外部客戶占比已提升至約40%，甚至拿下了中國移動的十億級集采大單，再加上全棧AI的技術底座，百度有軟硬一體的定價權，理論上也應當有更多溢價因素。

長期來看，當這部分溢價被市場逐步確認，屆時百度的估值也會迎來進一步修復。

AI時代，為什么最有看點的是百度

百度這輪重估，其實不僅僅關乎百度自身，也關乎整個AI行業(yè)。

百度AI商業(yè)化，是整個行業(yè)的風向標。如果說，AI落地是一場“高考”，那么百度則是那個備考最充分的。

十年AI磨一劍，中國科技企業(yè)里獨此一家。

眼下，這輪AI周期已經經過了幾年的時間，幾千億砸下去，市面上卻鮮有跑通商業(yè)化的公司。

不管是AI創(chuàng)業(yè)，還是巨頭入場，競爭態(tài)勢幾度變化，仍舊格局未定。

其中道理跟簡單，大家都都在起步探索階段，一波接一波買量沖榜，電梯廣告足額投放，都是在探索，遑論盈利。

AI能不能行？

投資人會有顧慮，市場也有疑問。

這次百度財報AI業(yè)務收入占比達43%，著實給整個行業(yè)吃下了定心丸，也給AI投資人吃了顆定心丸。

百度AI跑通商業(yè)化，意味著AI開始進入商業(yè)化時代。

實際上，這輪AI商業(yè)化周期，跟過去的技術周期其實并沒有本質不同，都是新生產力，帶來新的生產關系。

從19世紀60年代開始，IBM投入50億美元巨資開發(fā)System/360，統(tǒng)一了計算機市場，把計算機變成了商品并跑通了商業(yè)化，自此，企業(yè)管理邁進IT時代。

80年代之后，微軟定義了PC軟件商業(yè)模式，催生了龐大的軟件產業(yè)，人類開始跨入數(shù)字時代。

AI時代也一樣。

今天的百度，一如當年的IBM、微軟。

當全棧AI技術，落地千行百業(yè)，AI技術也就告別前沿探索，商業(yè)化新時代大幕，也將就此拉開。

AI商業(yè)化，歷久彌新，這么多年，百度始終走在前沿。

當整個行業(yè)還在黑暗中摸索門把手時，百度已經推開了那扇門。只不過，門內的光，照亮的不只是百度自身，更是百度身后那AI商業(yè)化的整片曠野。

AI時代已來，新的秩序，已然開啟。

免責聲明：本文基于公司法定披露內容和已公開的資料信息，展開評論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時性。另：股市有風險，入市需謹慎。文章不構成投資建議，投資與否須自行甄別。