2019年四季度，高瓴資本通過(guò)旗下的投資主體珠海明駿完成對(duì)格力電器15%的股份收購(gòu)，并晉升為格力電器的第一大股東。當(dāng)時(shí)高瓴資本的交易價(jià)格為每股46.17元人民幣，交易總對(duì)價(jià)約為416.62億元。

高瓴資本對(duì)格力電器的大舉投資，并非全部來(lái)自自有資金。根據(jù)當(dāng)時(shí)的公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，高瓴資本利用自有資金約218.5億元買(mǎi)入格力電器股票，同時(shí)借助銀團(tuán)的力量，為高瓴資本提供200億元左右的貸款支持。

由此可見(jiàn)，當(dāng)年高瓴資本投資格力電器，采取“自有資金+杠桿融資”的方式完成，銀行借貸規(guī)模占整個(gè)交易的50%左右。

向銀行貸款，會(huì)帶來(lái)一定的貸款成本壓力，按照200億元的貸款金額，5%左右的貸款利息，數(shù)年下來(lái)也是一筆巨大的費(fèi)用成本。

從2019年四季度開(kāi)始投資入股，到今年2026年，剛好7年的時(shí)間。如果按照7年的貸款期限計(jì)算，到今年年底，將會(huì)是高瓴資本的本息償還時(shí)間點(diǎn)。

2026年2月，格力電器第一大股東宣布減持1.12億股，并用于償還銀行貸款，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)基本對(duì)上了。

疑問(wèn)一，作為格力電器的第一大股東，為何不利用格力電器的高股息分紅償還貸款，而是要用上減持的方式償還銀行貸款資金？

自2019年四季度以來(lái)，高瓴資本可以享受到格力電器從2020年至2025年中期的分紅紅利。粗略計(jì)算，高瓴資本在持有格力電器的6年時(shí)間里，合計(jì)獲得超過(guò)130億元的分紅現(xiàn)金。

然而，130億元的分紅現(xiàn)金，仍然不足以?xún)斶€200億以上的銀行貸款金額。如果算上期間的貸款利息，到2026年高瓴資本需要償還的銀行貸款本息超過(guò)250億元。6年時(shí)間的現(xiàn)金分紅，只能夠滿(mǎn)足一半的貸款償還金額。

從高瓴資本的角度考慮，不動(dòng)用自有資金償還銀行貸款，或已經(jīng)尋找到更佳的投資標(biāo)的，也可能從提升資金利用率的角度考慮問(wèn)題。

疑問(wèn)二，從2019年四季度以來(lái)，高瓴資本這筆投資到底是賺了還是虧了？

2019年四季度，高瓴資本通過(guò)投資主體珠海明駿入股格力電器，成為格力電器的第一大股東。當(dāng)時(shí)的入股成本約為每股46.17元人民幣。

算上期間的現(xiàn)金分紅，高瓴資本的實(shí)際持股成本不足每股34元。按照2026年2月25日的收盤(pán)價(jià)格顯示，格力電器的股價(jià)為每股38.49元，高瓴資本這筆交易實(shí)際上是盈利的。

但是，持股6年時(shí)間，合計(jì)投資收益率僅為14.55%，年化收益率不足3%。而且，還未算上持股期間的銀行貸款償還成本，所以高瓴資本這筆投資的性?xún)r(jià)比并不高。

疑問(wèn)三，誰(shuí)會(huì)接盤(pán)高瓴資本拋售的籌碼？

此次高瓴資本通過(guò)大宗交易的方式減持格力電器的股份，牽涉1.12億股的股份，合計(jì)超過(guò)40億元的金額。

可以接盤(pán)高瓴資本這筆巨額減持的，并不是普通投資者或普通機(jī)構(gòu)投資者。有實(shí)力接盤(pán)這筆超過(guò)40億金額的減持，大概率是實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)投資者。

根據(jù)2025年9月30日，從格力電器的股東結(jié)構(gòu)分析，珠海明駿持股9.02億股，占總股本16.11%，是格力電器的第一大股東。

京?；ヂ?lián)網(wǎng)科技持股4.39億股，占總股本約為7.83%。緊隨其后的，分別是香港中央結(jié)算有限公司、珠海格力集團(tuán)有限公司、證金公司以及董明珠等。

2025年3月，京?；ヂ?lián)發(fā)布了增持計(jì)劃，而且增持金額不低于10.5億元，不超過(guò)21億元。不過(guò)，在2025年，京?；ヂ?lián)實(shí)際增持股份比例約為0.83%，對(duì)目前格力電器的股東結(jié)構(gòu)影響有限。

從目前接盤(pán)高瓴資本這筆巨額減持金額的機(jī)構(gòu)來(lái)看，潛在的接盤(pán)方仍存變數(shù)，可能來(lái)自公募基金、券商資管，也可能來(lái)自格力電器的其他重要股東。

高瓴資本此次減持，意在償還銀行貸款資金。但是，后續(xù)高瓴資本會(huì)不會(huì)有進(jìn)一步減持的動(dòng)作，仍然存在一定的未知數(shù)。如果高瓴資本只是一次性減持，那么可以定義為只是階段性?xún)斶€銀行貸款壓力，但長(zhǎng)期依然看好格力電器的發(fā)展前景。退一步說(shuō)，如果高瓴資本持續(xù)減持格力電器的股份，那么可能說(shuō)明高瓴資本對(duì)格力電器的投資邏輯已經(jīng)發(fā)生變化，高瓴資本有實(shí)質(zhì)性退出的可能。

格力電器的市盈率（TTM）不足7倍，股息率超過(guò)7%，這個(gè)時(shí)候高瓴資本的減持行為，會(huì)導(dǎo)致格力電器股價(jià)的加速下跌嗎？

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，格力電器具備一定的估值優(yōu)勢(shì)與股息優(yōu)勢(shì)。但是，這些優(yōu)勢(shì)是建立在公司穩(wěn)健的基礎(chǔ)面前提下。換言之，如果格力電器的營(yíng)收與凈利潤(rùn)無(wú)法企穩(wěn)，或出現(xiàn)了失速下行的跡象，那么低估值與高股息的優(yōu)勢(shì)將大打折扣。

格力電器對(duì)空調(diào)業(yè)務(wù)的依賴(lài)性非常高，不同于美的與海爾的多元化布局。一旦國(guó)內(nèi)空調(diào)業(yè)務(wù)出現(xiàn)增長(zhǎng)瓶頸，那么格力電器的業(yè)績(jī)將會(huì)受到一定程度的沖擊影響。

格力電器25年三季報(bào)業(yè)績(jī)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)疲態(tài)的跡象，營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙負(fù)增長(zhǎng)，也反映出格力電器的經(jīng)營(yíng)壓力并不小。

只依賴(lài)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)單一業(yè)務(wù)來(lái)維系業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，顯然是行不通的。對(duì)格力電器來(lái)說(shuō)，不及時(shí)拓展海外市場(chǎng)，不及時(shí)轉(zhuǎn)型發(fā)展，恐怕與同行巨頭的差距越來(lái)越大。未來(lái)幾年格力電器的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，來(lái)自海外市場(chǎng)的開(kāi)拓。從2023年開(kāi)始，格力電器海外市場(chǎng)的收入占比開(kāi)始穩(wěn)步提升，從過(guò)去12%左右的收入占比逐漸提升至17%左右的收入占比，從遠(yuǎn)期來(lái)看，格力電器海外市場(chǎng)收入占比有望達(dá)到25%左右，為未來(lái)格力電器的收入規(guī)模打開(kāi)了想象空間。

從總體上分析，自珠海明駿成為格力電器第一大股東后，6年時(shí)間并未給格力電器帶來(lái)太多的賦能，珠海明駿入股的時(shí)間點(diǎn)基本上是格力電器近6年時(shí)間的高位。如今，珠海明駿減持格力電器1.12億股，意在償還銀行貸款。然而，若珠海明駿后續(xù)有進(jìn)一步減持的動(dòng)作，那么減持的性質(zhì)也會(huì)發(fā)生變化，密切關(guān)注格力電器第一大股東的減持動(dòng)向。