文/中國工商銀行投資銀行部業(yè)務(wù)經(jīng)理楊澤

本文基于商業(yè)銀行金融資產(chǎn)投資公司（Asset Investment Company, 簡稱AIC）的發(fā)展現(xiàn)狀，闡述提升其耐心屬性的重要意義，剖析當(dāng)前面臨的擎肘因素，并從AIC內(nèi)部的特色機(jī)制、資金來源、人才建設(shè)與流程優(yōu)化四個維度，提出系統(tǒng)性的優(yōu)化路徑建議，以期為AIC更好履行耐心資本功能、服務(wù)國家創(chuàng)新戰(zhàn)略提供參考。

我國經(jīng)濟(jì)正邁向高質(zhì)量發(fā)展階段，以科技創(chuàng)新驅(qū)動的新質(zhì)生產(chǎn)力成為重要增長引擎，催生了對“耐心資本”的龐大需求。正是在這一背景下，AIC作為商業(yè)銀行參與股權(quán)投資的核心載體，其戰(zhàn)略價值得以凸顯，正通過提供“耐心資本”有力支撐新質(zhì)生產(chǎn)力的培育。本文基于商業(yè)銀行AIC的發(fā)展現(xiàn)狀，闡述提升其耐心屬性的重要意義，剖析當(dāng)前面臨的掣肘因素，并從AIC內(nèi)部的特色機(jī)制、資金來源、人才建設(shè)與流程優(yōu)化四個維度，提出系統(tǒng)性的優(yōu)化路徑建議，以期為AIC更好履行耐心資本功能、服務(wù)國家科技創(chuàng)新提供實(shí)踐指引。

商業(yè)銀行AIC發(fā)展現(xiàn)狀

自2016年國務(wù)院啟動市場化債轉(zhuǎn)股改革以來， AIC作為商業(yè)銀行體系內(nèi)專業(yè)從事股權(quán)投資的持牌機(jī)構(gòu)，經(jīng)歷了從試點(diǎn)到規(guī)?；l(fā)展的快速成長。2017年，五大國有銀行率先設(shè)立首批AIC，以市場化債轉(zhuǎn)股為主營業(yè)務(wù)，解決不良資產(chǎn)與企業(yè)杠桿率高的問題。2020年，監(jiān)管政策實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵突破，允許AIC在上海開展不以債轉(zhuǎn)股為目的的股權(quán)投資試點(diǎn)，標(biāo)志著其業(yè)務(wù)從債務(wù)重組向真正股權(quán)投資拓展。2024年至2025年，試點(diǎn)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大至北京、天津、重慶、南京、杭州等18個城市及相關(guān)省份。

當(dāng)前，商業(yè)銀行AIC發(fā)展呈現(xiàn)以下特征：體系布局基本成形。2025年7月，郵儲銀行宣布擬設(shè)立中郵金融資產(chǎn)投資有限公司，標(biāo)志著六大國有銀行全部完成AIC布局。試點(diǎn)主體亦擴(kuò)展至股份制銀行，興業(yè)銀行、中信銀行、招商銀行相繼獲批籌建，注冊資本介于100億至150億元。目前9家AIC注冊資本總額近1500億元，形成“國有大行+股份行”的發(fā)展格局。業(yè)務(wù)模式持續(xù)深化。AIC從早期債轉(zhuǎn)股工具逐步發(fā)展為覆蓋股權(quán)投資、資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)顧問等綜合性股權(quán)投資平臺。試點(diǎn)擴(kuò)容后，AIC積極與地方政府、產(chǎn)業(yè)資本合作，通過“直投+基金”模式布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。截至2025年6月末，全行業(yè)在試點(diǎn)城市的簽約基金總規(guī)模超3800億元，所有試點(diǎn)城市均實(shí)現(xiàn)首單業(yè)務(wù)落地。盈利能力顯著增強(qiáng)。

自AIC成立以來，國有五大行AIC合計(jì)總資產(chǎn)從2018年末的1508億元增長至2024年末的6027億元，增長約3倍；凈利潤從2018年末的11.47億元增長至2024年末的183.54億元，增長逾15倍。其中，AIC合計(jì)凈利潤年復(fù)合增長率達(dá)58.74%，增速顯著高于母行。資金來源更趨多元。央行定向降準(zhǔn)資金約占其總資金的70%～80%，同時AIC可通過發(fā)行金融債、同業(yè)借款等方式開展表內(nèi)融資。試點(diǎn)范圍擴(kuò)大后，AIC通過其附屬機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)投資基金的模式日益成熟，資金來源更趨多元，政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)資本等長期資本正成為重要的基金合作方。行業(yè)地位逐漸凸顯，截至2025年6月末，國有五大行AIC作為普通合伙人，已累計(jì)認(rèn)繳出資基金規(guī)模近800億元，合計(jì)設(shè)立基金近100支，逐漸成為一級股權(quán)投資市場的重要投資人。

提升AIC耐心屬性的重要意義

完善科技創(chuàng)新融資體系的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。技術(shù)從實(shí)驗(yàn)室到產(chǎn)業(yè)化常面臨“死亡之谷”，因風(fēng)險(xiǎn)高、周期長，傳統(tǒng)資本往往回避該階段。AIC股權(quán)投資基金兼具市場邏輯與制度屬性，有助于彌補(bǔ)我國早期階段股權(quán)資本供給不足的問題。相較于追求短期回報(bào)的VC/PE及產(chǎn)業(yè)資本，AIC更注重戰(zhàn)略價值培育，具備更長投資周期和更高風(fēng)險(xiǎn)承受力，與科技研發(fā)及成果轉(zhuǎn)化的長期性、不確定性高度契合。在中央明確提出“壯大耐心資本”的背景下，增強(qiáng)AIC耐心屬性，既是響應(yīng)國家政策，也是服務(wù)科技強(qiáng)國與自立自強(qiáng)的重要舉措。

引領(lǐng)社會資本踴躍參與的示范效應(yīng)。近年來，受國際形勢復(fù)雜、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩等影響，我國股權(quán)募資市場整體收縮，國有資本參與度持續(xù)提升，“國資化”趨勢顯著。2024年，國有資本認(rèn)繳出資達(dá)12542億元，占全年基金認(rèn)繳總額的81.58%。其中，銀行機(jī)構(gòu)出資1100億元，較2023年增長94%，反超保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)出資規(guī)模。這一變化與監(jiān)管對AIC發(fā)展的政策支持直接相關(guān)。2025年，隨著AIC政策進(jìn)一步放寬，銀行機(jī)構(gòu)出資規(guī)模繼續(xù)攀升，帶動更多社會資本參與，推動上半年股權(quán)募資市場回暖，規(guī)模同比提升12%。國有資本憑借其示范效應(yīng)，不僅強(qiáng)化國有企業(yè)履行創(chuàng)新主體責(zé)任的意愿，也引導(dǎo)更多資源流向關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域與產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)，激勵社會資本投向周期長、風(fēng)險(xiǎn)高的早期硬科技項(xiàng)目。

帶動地方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要力量。隨著房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入下行周期及城鎮(zhèn)化進(jìn)程趨緩，傳統(tǒng)土地財(cái)政模式難以為繼。地方政府積極借鑒“合肥模式”“深圳模式”等經(jīng)驗(yàn)，鼓勵股權(quán)投資與創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展，推動從“土地財(cái)政”向“股權(quán)財(cái)政”轉(zhuǎn)型。截至2025年6月末，我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)本外幣資產(chǎn)總額達(dá)467.3萬億元，而存續(xù)私募股權(quán)基金規(guī)模僅為10.95萬億元，二者差距顯著，表明銀行系資金向股權(quán)投資轉(zhuǎn)化潛力巨大。地方政府通過引入銀行系資金，可緩解本地募資難題，實(shí)現(xiàn)中央與地方在資金與資源方面的有效聯(lián)動。借助AIC在專業(yè)能力、基金管理與資金規(guī)模等方面的優(yōu)勢，結(jié)合地方國資的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)作用，能夠更好推動地方產(chǎn)業(yè)鏈培育與升級，助力拓展新財(cái)政收入來源，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

制約AIC提升耐心屬性的掣肘因素

相關(guān)機(jī)制與股權(quán)投資規(guī)律不匹配。一是AIC所肩負(fù)的長期戰(zhàn)略使命與當(dāng)前內(nèi)部的績效考核機(jī)制存在脫節(jié)。盡管其投資周期可長達(dá)5~10年，但現(xiàn)行的績效考核仍難以擺脫以年度為主的短期盈利導(dǎo)向，過度圍繞資本回報(bào)率、人均利潤等時點(diǎn)性指標(biāo)，這使其在踐行長期價值投資時面臨內(nèi)在沖突。二是合理容錯機(jī)制的缺失制約股權(quán)投資積極性。股權(quán)投資本身具有高失敗率，尤其硬科技早期項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)更高。現(xiàn)行的績效評價機(jī)制未能確立與投資組合整體收益相匹配的、對單一項(xiàng)目失敗的合理容錯空間，制約了團(tuán)隊(duì)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。三是責(zé)任認(rèn)定機(jī)制不完善導(dǎo)致決策保守。即便多數(shù)項(xiàng)目成功，個別失敗也可能引發(fā)國有資產(chǎn)流失質(zhì)疑，使投資行為偏離“耐心”初衷。

資金屬性與股權(quán)投資性質(zhì)不協(xié)調(diào)。一是銀行資金因其傳統(tǒng)的“債性”屬性，在期限、收益與風(fēng)險(xiǎn)偏好上與股權(quán)投資存在天然差異。盡管AIC在資本計(jì)量上享有針對股權(quán)的優(yōu)惠安排（如債轉(zhuǎn)股風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為250%），但其最低6%的獨(dú)立杠桿率要求，客觀上限制了資本的無限擴(kuò)張。同時，AIC尚未普遍建立起與股權(quán)投資高風(fēng)險(xiǎn)、長周期特點(diǎn)完全匹配的、有效的結(jié)構(gòu)化增信體系。這些因素疊加其源自銀行體系的審慎風(fēng)控文化，共同導(dǎo)致其在項(xiàng)目選擇上更傾向于風(fēng)險(xiǎn)相對可控、現(xiàn)金流穩(wěn)定的成熟型企業(yè)，而在承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)以博取超額回報(bào)的早期科技投資方面，積極性仍顯不足。

二是資本補(bǔ)充渠道有限。央行定向降準(zhǔn)資金占AIC資金來源的70%～80%，但考慮到降準(zhǔn)作為央行調(diào)節(jié)市場流動性的重要工具，無法經(jīng)常使用。雖AIC可以通過發(fā)行債券進(jìn)行表內(nèi)融資，但AIC發(fā)行債券需對發(fā)行人進(jìn)行獨(dú)立的跟蹤評級，且融資期限相對較短，一般不超過3年期。

三是中長期資金籌措機(jī)制不健全。AIC通過發(fā)行債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，拓寬了資金來源，緩解了對母行資本的過度依賴。然而在實(shí)踐層面，其融資渠道仍有待進(jìn)一步拓寬，目前尚在積極探索引入保險(xiǎn)資金、爭取社?；鸬乳L期資金參與基金搭建，以構(gòu)建更穩(wěn)定的中長期資金來源結(jié)構(gòu)。

人才儲備與股權(quán)投資擴(kuò)容不同步。一是股權(quán)投資對行業(yè)研究、估值定價與投后管理能力要求高，而債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)與股權(quán)投資邏輯差異大，銀行薪酬體系也難以吸引兼具深厚金融背景、豐富投資經(jīng)驗(yàn)和對特定產(chǎn)業(yè)深刻理解的股權(quán)投資人才。二是股權(quán)試點(diǎn)擴(kuò)容至18個城市所在省份，項(xiàng)目數(shù)量爆發(fā)式增長，AIC及附屬機(jī)構(gòu)人員總量與結(jié)構(gòu)難以有效應(yīng)對，項(xiàng)目經(jīng)理缺口擴(kuò)大導(dǎo)致項(xiàng)目排隊(duì)時間過長，易錯失投資良機(jī)。三是投研能力建設(shè)滯后。與市場化機(jī)構(gòu)相比，AIC在行業(yè)研究、項(xiàng)目挖掘與估值分析等方面仍有較大提升空間，缺乏既懂技術(shù)又懂投資的復(fù)合型人才，制約對硬科技項(xiàng)目的精準(zhǔn)識別與價值判斷。

業(yè)務(wù)流程與股權(quán)投資要求不適應(yīng)。一是盡調(diào)流程面臨“非標(biāo)化”矛盾。債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目對象以成熟的央國企為主，行業(yè)分布以傳統(tǒng)企業(yè)居多，盡調(diào)流程相對標(biāo)準(zhǔn)化；而“投早投小”面對的多為初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)，核心資產(chǎn)可能是代碼、專利或構(gòu)想，盡調(diào)重心須轉(zhuǎn)向團(tuán)隊(duì)背景、技術(shù)壁壘與市場潛力，需構(gòu)建高效評估“無形資產(chǎn)”和“人的價值”的非標(biāo)流程。二是決策流程面臨“個性化”沖突。早期科技投資機(jī)會窗口短、個性強(qiáng)，若沿用債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目多層審批鏈條，必然錯失良機(jī)，須優(yōu)化決策流程。三是投資策略面臨“趨同化”傾向。盡管政策引導(dǎo)“投早、投小、投長期、投硬科技”，實(shí)踐中因風(fēng)控文化形成的風(fēng)險(xiǎn)厭惡，仍將資源集中于Pre-IPO、成熟企業(yè)等低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，對種子期與初創(chuàng)期覆蓋不足。2024年AIC完成的156起投資案例中，成長期及成熟期企業(yè)占比超70%，早期項(xiàng)目不足30%，偏離“耐心資本”定位，制約其在硬科技投資中的引領(lǐng)作用。

提升AIC耐心屬性的制度優(yōu)化建議

以上分析表明，AIC提升耐心屬性的過程，面臨著內(nèi)在機(jī)制與外部環(huán)境、短期考核與長期使命之間的結(jié)構(gòu)性矛盾。有鑒于此，要系統(tǒng)性塑造AIC的長期投資生態(tài)，就不能止于零敲碎打的調(diào)整，而需推動從理念到機(jī)制、從資金到能力的全面升級。接下來，本文將從構(gòu)建特色機(jī)制、拓展資金來源、培養(yǎng)人才隊(duì)伍及完善業(yè)務(wù)流程四個維度，系統(tǒng)闡述提升AIC耐心屬性的可行路徑......

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來源 | 《清華金融評論》2026年1月刊總第146期

編輯 | 王茅

審核丨丁開艷

責(zé)編 | 蘭銀帆

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