去年，制造業(yè)我們談了飛機制造，汽車制造，芯片制造，工業(yè)母機和機器人制造，工業(yè)軟件和其他零散制造企業(yè)。其中，芯片制造我們搬到AI章節(jié)，機器人搬到科技章節(jié)。

今年，不得不暫時剔除飛機制造，原因很復(fù)雜，主要是大飛機交付量遠低于預(yù)期，這背后是生態(tài)問題，不是發(fā)動機限購，而是飛機作為高值資產(chǎn)，其存在龐大的飛機維護后市場，也就是，修飛機的時候，備件要有，維修師傅也要有，而實際上，當(dāng)下的C919還沒有在海外打開局面。

這種飛機后續(xù)服務(wù)體系，空客和波音建設(shè)百年，而商飛才剛剛開始。所以，暫時觀察。

好消息是，部分去年我們關(guān)注的大飛機股票也沒有浪費，在商業(yè)航天熱潮中繼續(xù)發(fā)光發(fā)熱，這屬于歪打正著。

剔除大飛機，光伏卻回歸了，原因無他，太空光伏。去年剔除掉光伏，而回顧2025年全年，光伏行業(yè)的確差，全行業(yè)虧損，燒錢數(shù)百億。所以，僥幸躲過了光伏產(chǎn)業(yè)的蕭條期。

馬年，制造業(yè)圍繞兩個關(guān)鍵點：一個是居民消費延伸到上游的對應(yīng)制造業(yè)；另一個是政府消費（基建投資）延伸到上游的對應(yīng)制造業(yè)，從前年，我就分析了，政府如今最看重的基礎(chǔ)設(shè)施是：算力通信和電力這兩塊。

另外，還有企業(yè)消費（投資）的對應(yīng)硬件（機床，設(shè)備）和軟件（工業(yè)軟件）。

太空光伏制造

當(dāng)前，太空光伏的關(guān)鍵在于光伏底電池，主要是三結(jié)砷化鎵，但考慮到成本，考慮到稀土消耗，SpaceX要部署百萬級別的算力衛(wèi)星，那么三結(jié)砷化鎵是不合適，于是就有了硅基化的電池，HJT異質(zhì)結(jié)，以及更遠期的鈣鈦礦技術(shù)，這里面HJT，無論是成本，還是可行性上都是非常理想的，即便未來有鈣鈦礦技術(shù)，也可以在HJT上去做鈣鈦礦疊層。

注意HJT的優(yōu)勢是成本低，工序少，人工省，耗能少。還有一個比較大的原因，那就是海外其實考慮技術(shù)專利，國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)全球第一，在BC和topcon上都有一定的專利優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，而HJT沒有專利限制，關(guān)鍵專利在2015年已經(jīng)到期，反向看，海外企業(yè)也怕專利限制，所以，HJT是最有可能的太空光伏方案。

太空光伏之所以可行，短期原因是數(shù)據(jù)中心耗能，其實就是AI耗能和散熱，其中耗能就是光伏解決，而散熱通過碳纖維和石墨的熱力交換器實現(xiàn)，當(dāng)前主要的關(guān)注點在光伏，而軌道是太陽同步軌道，即SSO軌道。

對于太空光伏，建議關(guān)注：

晶盛機電、邁為股份、高測股份、國晟科技、鈞達股份、晶科能源、天合光能、雙良節(jié)能、奧特維等

港股的阿特斯、協(xié)鑫科技也可以關(guān)注。

變壓器制造和儲能制造

為什么變壓器會短缺呢？因為光伏產(chǎn)出低壓電，要將低壓電轉(zhuǎn)變?yōu)楦邏弘?，也就是特高壓，其實光伏還有個問題那就是直流電，將直流電轉(zhuǎn)化為交流電的叫逆變器。

而如今，電力長途輸送采用特高壓，光伏能和風(fēng)能充沛的地方，往往距離用電區(qū)域距離較遠，所以，就需要特高壓長途運輸。而馬年，中美都要搞特高壓建設(shè)。

中國，是因為很多領(lǐng)域的基建已經(jīng)沒什么空間，而電力還有空間，想要增加光伏投入來消化產(chǎn)能，所以勢必要特高壓和儲能。美國，是因為電不夠用，尤其是AI發(fā)展下，電力緊缺，需要加大電網(wǎng)投入。

變壓器：特變電工、中國西電、保變電氣、金盤科技、思源電氣等。

儲能：寧德時代、陽光電源、亞迪、格林美、億緯鋰能、國軒高科等。

注意，的確，很多人會說儲能上游的鋰材供應(yīng)商有投資機會，儲能平行的蓄水儲能也會有投資機會。

這里說明，為什么不列鋰材供應(yīng)商？

因為兩個原因：其一，只有鋰材便宜，鋰電池才會好賣。其二，鋰電池面臨潛在挑戰(zhàn)，比如鈉電池。

那么為什么不選擇蓄水儲能？因為蓄水儲能適合大電網(wǎng)調(diào)峰，但不適合當(dāng)前的光伏風(fēng)能分布式電源調(diào)峰。

其中格林美作為回收電池的龍頭企業(yè)，未來前景還是美好的，因為需要回收的電池越來越多。

工業(yè)母機數(shù)控機床

這個板塊是老朋友了，年年說，屬于常青樹板塊，中國制造背后的支柱產(chǎn)業(yè)，工業(yè)之母。利好簡言之：1國產(chǎn)化替代；2中國制造規(guī)模擴張；3高技術(shù)壁壘。

注意，該板塊有一定周期性，背后是制造業(yè)的繁榮，而我國機床需求最大的行業(yè)，是汽車制造和裝備制造，后面是機械制造、家電制造和電子制造，所以，機床有一定的周期性。機床的繁榮期往往早于汽車和裝備制造的繁榮，屬于周期先導(dǎo)板塊。

參考標的：

整機廠：科德數(shù)控（五軸聯(lián)動數(shù)控機床）、海天精工（數(shù)控龍門加工中心）、紐威數(shù)控（立加、臥加產(chǎn)品線豐富）、宇環(huán)數(shù)控（數(shù)控研磨拋光）、浙海德曼、大族激光（激光切割）等。

主軸和進給驅(qū)動：國機精工（洛軸）、昊志機電（主軸）、綠的諧波（轉(zhuǎn)臺）。

刀具：歐科億、華銳精密、中鎢高新。

數(shù)控系統(tǒng)：華中數(shù)控。

汽車制造

汽車制造對中國太重要了，是當(dāng)下中國經(jīng)濟的支柱，汽車制造上下游產(chǎn)業(yè)鏈條龐大，消耗大量的原料，提供海量就業(yè)，更是上游機器人、機床、工業(yè)軟件的需求方。

一臺汽車零件成千上萬，每個零部件背后都是一家工廠。而汽車業(yè)，如今也在一個變革狀態(tài)，那就是電動化，智能化。

馬年車市，略微有些不利變化，比如海外，各國都在圍繞汽車貿(mào)易展開博弈，貿(mào)易保護抬頭，比如國內(nèi)政策補貼出現(xiàn)退坡，新能源車購置稅減半，國補力度下滑，國補重點支持15萬左右的車型銷售。

但好消息也有，那就是智能化可能帶來新的需求。以特斯拉為例，特斯拉搞FSD的目標，是讓特斯拉汽車從一種消費品轉(zhuǎn)向投資品，在閑置時，特斯拉會成為客戶印鈔機，自動去接網(wǎng)約車訂單。

所以，對馬年車市，我不看好整體車市，但認為有結(jié)構(gòu)性機會，這個結(jié)構(gòu)性機會就是智能化。而智駕我們已經(jīng)在其他文章中談過，所以，這里我們還是做一些參考股的補充，主要是整車企業(yè)。

建議關(guān)注：

整車：比亞迪（A+H），小米集團（港股）、塞力斯（問界）、上汽集團、廣汽集團、吉利汽車、長城汽車、蔚來、小鵬等。

充電：特銳德、國電南瑞、盛宏股份等。

注意：之所以加上蔚來，是我在觀察換電模式的可行性，在前些年，我一直認為換電商業(yè)模式是不可行的，但近年來，蔚來似乎看到了扭虧為盈的希望，所以，對換電看法也趨于樂觀，其實投資上，切忌固執(zhí)。

工業(yè)軟件

中國在工業(yè)軟件上是個短板，這幾年有意擺脫國外軟件的束縛，又要搞工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，國產(chǎn)工業(yè)軟件的確有了不錯的進步，市場空間也在改善。

但，工業(yè)軟件也是個需要深耕的領(lǐng)域，不是國家說一聲，企業(yè)就換國產(chǎn)軟件，而是要好用，近三年，全國都在搞信創(chuàng)，而信創(chuàng)影響最大的，是國企和政府，尚未覆蓋企業(yè)。

從工業(yè)軟件品類上，主要包括CAD、CAE、EDA的設(shè)計類，還有DCS、MES的控制類，還有ERP管理類。

參考標的如下：

設(shè)計類：中望軟件、浩辰軟件、索辰科技等（很多沒上市）。

控制類：中控技術(shù)（DCS）、寶信軟件（MES）等。

管理類：用友軟件、鼎捷軟件、能科科技（能源管理）、廣聯(lián)達（建筑預(yù)決算）等。

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呂長順（凱恩斯） 證書編號：A0150619070003。【以上內(nèi)容僅代表個人觀點，不構(gòu)成買賣依據(jù)，股市有風(fēng)險，投資需謹慎】