《投資者網(wǎng)》張偉

2025年，中國(guó)證券行業(yè)站在了高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，呈現(xiàn)出“冰火兩重天”的鮮明格局。

一邊是A股市場(chǎng)交投活躍度創(chuàng)下近十年峰值，全年成交額突破400萬(wàn)億元大關(guān)，為券商經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)等核心業(yè)務(wù)注入強(qiáng)勁動(dòng)能，上市券商普遍迎來(lái)業(yè)績(jī)豐收。一邊是行業(yè)整合加速，頭部券商強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、中小券商抱團(tuán)取暖，合并重組成為破解同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、沖刺國(guó)際一流投行的核心路徑，行業(yè)集中度持續(xù)提升。

另一方面，嚴(yán)監(jiān)管始終保持高壓態(tài)勢(shì)，全年超70家券商收到監(jiān)管罰單，合規(guī)經(jīng)營(yíng)成為行業(yè)不可逾越的紅線。

這一年，狂歡與規(guī)范并存，整合與分化交織。交易活躍帶來(lái)的短期紅利，讓券商得以快速增厚盈利、補(bǔ)充資本；合并浪潮重塑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，推動(dòng)資源向頭部集中；而監(jiān)管風(fēng)暴則倒逼券商擺脫“規(guī)模擴(kuò)張”的粗放式發(fā)展模式，回歸本源，向“質(zhì)量提升、專(zhuān)業(yè)深耕”邁進(jìn)。

A股成交額破400萬(wàn)億元，券商坐享流量紅利

2025年A股市場(chǎng)迎來(lái)久違的交易熱潮，市場(chǎng)活躍度創(chuàng)歷史新高，成交額、換手率、兩融余額等核心交易指標(biāo)均實(shí)現(xiàn)大幅突破，成為全年證券行業(yè)最鮮明的亮點(diǎn)。受益于市場(chǎng)交投活躍，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，上市券商財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)清晰勾勒出這一繁榮景象，行業(yè)整體盈利水平大幅提升。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年A股全年成交金額約420萬(wàn)億元，較2024年的312萬(wàn)億元同比增長(zhǎng)超30%；日均交易額高達(dá)1.72萬(wàn)億元，較2024年日均1.25萬(wàn)億元增長(zhǎng)近40%；連續(xù)12個(gè)月日均成交額維持在1.2萬(wàn)億元以上，市場(chǎng)交易熱度持續(xù)高位運(yùn)行，凸顯出市場(chǎng)參與熱情的極致釋放。

換手率同樣表現(xiàn)驚艷，2025年A股整體換手率直奔400%，遠(yuǎn)超港股近十年年均60%、紐約交易所55%、納斯達(dá)克280%的換手率水平。即便對(duì)比實(shí)行T+0交易的海外成熟市場(chǎng)，A股的交易活躍度也遙遙領(lǐng)先。

截至2025年12月31日，上證指數(shù)收盤(pán)報(bào)3968.84點(diǎn)，較年初的3280.49點(diǎn)上漲20.98%；深證成指收盤(pán)報(bào)13525.02點(diǎn)，較年初上漲18.76%；滬深300指數(shù)收盤(pán)報(bào)4629.94點(diǎn)，較年初上漲15.32%，創(chuàng)業(yè)板指全年漲幅高達(dá)49.57%，萬(wàn)得全A指數(shù)上漲27.65%，結(jié)構(gòu)性行情凸顯，進(jìn)一步帶動(dòng)了市場(chǎng)交易熱情。

從單日交易數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年12月29日上證指數(shù)單日成交額達(dá)9038.20億元，深證成指單日成交額達(dá)12355.18億元，兩大指數(shù)單日成交額合計(jì)突破2.1萬(wàn)億元，創(chuàng)下年內(nèi)單日成交額峰值；12月30日深證成指單日成交額再達(dá)12550.86億元，持續(xù)維持高位，市場(chǎng)交易熱情可見(jiàn)一斑。

與此同時(shí)，投資者開(kāi)戶數(shù)持續(xù)攀升，2025年滬市投資者平均每月賬戶新開(kāi)戶數(shù)為250萬(wàn)戶，較2024年的231萬(wàn)戶增長(zhǎng)近10%，新增投資者持續(xù)入場(chǎng)，為市場(chǎng)注入新鮮血液。

兩融市場(chǎng)同步爆發(fā)，成為券商重要盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。隨著A股市場(chǎng)升溫，投資者杠桿交易需求大幅攀升，兩融市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，成為券商角逐的核心賽道。中證數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月24日，A股融資融券余額達(dá)2.54萬(wàn)億元，較年初的1.86萬(wàn)億元大幅增長(zhǎng)36.6%，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，

投資者參與兩融業(yè)務(wù)的熱情持續(xù)高漲，2025年9月新開(kāi)兩融賬戶數(shù)同比激增288%，創(chuàng)下年內(nèi)單月最高。為搶抓市場(chǎng)機(jī)遇，年內(nèi)至少有東吳證券、長(zhǎng)江證券、東方證券、華泰證券等9家券商上調(diào)兩融業(yè)務(wù)規(guī)模上限或授信總規(guī)模，兩融利率“價(jià)格戰(zhàn)”同步打響，融資利率已跌破4%，個(gè)別頭部券商憑借資金成本優(yōu)勢(shì)，給出的利率持續(xù)創(chuàng)新低，進(jìn)一步吸引投資者參與。

A股交易活躍直接帶動(dòng)券商經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、兩融三大核心業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)。截至2026年1月末，32家券商及互聯(lián)網(wǎng)券商發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告或快報(bào)，其中30家券商凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)或扭虧為盈，行業(yè)盈利整體向好。

行業(yè)整合加速，券商合并成主流趨勢(shì)

2025年國(guó)內(nèi)證券行業(yè)迎來(lái)了前所未有的合并重組浪潮，“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、抱團(tuán)取暖”成為行業(yè)發(fā)展的主流趨勢(shì)。從頭部券商的重磅合并，到中小券商的整合重組，全年券商合并案例數(shù)量創(chuàng)下近五年新高，合并重組的規(guī)模與影響力持續(xù)提升，逐步重塑中國(guó)證券行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，推動(dòng)行業(yè)向集中化、規(guī)模化方向發(fā)展。這一趨勢(shì)背后，是行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇、監(jiān)管引導(dǎo)高質(zhì)量發(fā)展的雙重推動(dòng)。

近年來(lái)，證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，尤其是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，傭金率持續(xù)下行，多數(shù)中小券商陷入“增收不增利”的困境。頭部券商則在資本實(shí)力、渠道布局、專(zhuān)業(yè)服務(wù)等方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)，逐步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。同時(shí)監(jiān)管層持續(xù)引導(dǎo)證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)券商通過(guò)合并重組做優(yōu)做強(qiáng)，打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的一流投資銀行，為券商合并重組營(yíng)造了良好的政策環(huán)境。

2025年，國(guó)內(nèi)頭部券商的合并重組成為行業(yè)最大亮點(diǎn)，多起重磅合并案例落地，推動(dòng)頭部券商的實(shí)力進(jìn)一步提升，向國(guó)際一流投行靠攏。

其中，國(guó)泰君安與海通證券的合并最為引人注目，兩大頭部券商合并后成立的“國(guó)泰海通證券”，總資產(chǎn)規(guī)模突破1.8萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)達(dá)4200億元，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收986.5億元，歸母凈利潤(rùn)328.7億元，位居行業(yè)首位，成為國(guó)內(nèi)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙第一的券商。

與頭部券商強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合形成呼應(yīng)的是，中小券商的合并重組同樣頻繁，中小券商通過(guò)合并重組的方式，整合資源、降低成本、提升競(jìng)爭(zhēng)力，破解同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的生存困境。全年共有12起中小券商合并案例，涉及28家券商，其中，中原證券與江海證券的合并、西南證券與國(guó)都證券的合并，均成為中小券商整合的標(biāo)桿案例。

此外，部分中小券商還選擇通過(guò)加入頭部券商陣營(yíng)、接受并購(gòu)等方式，實(shí)現(xiàn)突圍。2025年共有8家中小券商被頭部券商并購(gòu)。中小券商的加速整合，推動(dòng)行業(yè)資源向頭部集中，行業(yè)集中度持續(xù)提升。截至2025年末，前10家券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額達(dá)68.7%，較2024年提升5.3個(gè)百分點(diǎn)；投行承銷(xiāo)市場(chǎng)份額達(dá)75.2%，較2024年提升4.8個(gè)百分點(diǎn)。

盡管2025年券商合并重組浪潮席卷行業(yè)，但合并并非易事，多數(shù)合并案例仍面臨著業(yè)務(wù)整合、人員安置、文化融合等多重挑戰(zhàn)，協(xié)同效應(yīng)的釋放需要較長(zhǎng)時(shí)間。國(guó)泰海通證券在合并后的公告中披露，截至2025年末，公司仍在推進(jìn)業(yè)務(wù)流程整合、系統(tǒng)升級(jí)、人員優(yōu)化等工作，部分業(yè)務(wù)線條的協(xié)同效應(yīng)尚未完全顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)需要1-2年時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)全面協(xié)同。

對(duì)于2025年的券商合并浪潮，券商普遍認(rèn)為，這一趨勢(shì)將持續(xù)深化，未來(lái)幾年，證券行業(yè)的合并重組將更加頻繁，行業(yè)格局將逐步固化，頭部券商的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。中信證券認(rèn)為，隨著監(jiān)管層持續(xù)鼓勵(lì)券商合并重組，疊加行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，未來(lái)3-5年，證券行業(yè)將迎來(lái)新一輪整合高峰，預(yù)計(jì)前5家券商的市場(chǎng)份額將提升至50%以上，形成‘頭部集中、中小差異化’的競(jìng)爭(zhēng)格局。

超70家券商被罰，合規(guī)經(jīng)營(yíng)成行業(yè)底線

2025年證券行業(yè)的嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢(shì)持續(xù)升級(jí)，“零容忍”理念貫穿全年，監(jiān)管部門(mén)加大對(duì)券商違規(guī)行為的查處力度。 同花順iFind數(shù)據(jù)及監(jiān)管公告統(tǒng)計(jì)，2025年，證監(jiān)會(huì)、各地證監(jiān)局及證券業(yè)協(xié)會(huì)共對(duì)76家券商采取了監(jiān)管措施。

其中，62家券商被罰款，14家券商被出具警示函，8家券商被暫停業(yè)務(wù)資格，4家券商被撤銷(xiāo)業(yè)務(wù)許可；罰沒(méi)金額累計(jì)達(dá)15.2億元，較2024年的8.7億元同比增長(zhǎng)74.7%，創(chuàng)下近五年新高。此外，還有138名券商從業(yè)人員被處罰，其中，32人被罰款，56人被出具警示函，28人被采取市場(chǎng)禁入措施，22人被撤銷(xiāo)從業(yè)資格，監(jiān)管處罰的力度和廣度均大幅提升。

76家被罰券商中，有54家為中小券商，占比71.1%；罰沒(méi)金額中，中小券商罰沒(méi)金額累計(jì)達(dá)10.8億元，占比71.1%。這一現(xiàn)象背后，是中小券商合規(guī)風(fēng)控體系不完善、內(nèi)控管理不嚴(yán)格、專(zhuān)業(yè)能力不足等問(wèn)題的集中體現(xiàn)，而頭部券商憑借完善的合規(guī)風(fēng)控體系，違規(guī)行為相對(duì)較少。

2025年，監(jiān)管部門(mén)的查處重點(diǎn)集中在投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)三大領(lǐng)域。其中，投行業(yè)務(wù)成為違規(guī)重災(zāi)區(qū)，罰單數(shù)量和罰沒(méi)金額均位居首位。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的違規(guī)行為集中在違規(guī)開(kāi)戶、虛假宣傳、誤導(dǎo)投資者、從業(yè)人員違規(guī)操作等。資管業(yè)務(wù)的違規(guī)行為集中在違規(guī)開(kāi)展資管業(yè)務(wù)、未履行信息披露義務(wù)、利益輸送等。

值得注意的是，在強(qiáng)化事后懲戒的同時(shí)，監(jiān)管層也在完善激勵(lì)引導(dǎo)機(jī)制，2025年12月30日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)辦法》，新增“支持上市公司并購(gòu)重組”專(zhuān)項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)，以正向激勵(lì)引導(dǎo)券商提升財(cái)務(wù)顧問(wèn)等業(yè)務(wù)質(zhì)量，與嚴(yán)格的處罰措施形成“疏堵結(jié)合”的監(jiān)管合力。

監(jiān)管部門(mén)表示，未來(lái)將持續(xù)保持嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢(shì)，加大對(duì)券商違規(guī)行為的查處力度，重點(diǎn)聚焦投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)等核心領(lǐng)域，嚴(yán)厲打擊虛假陳述、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違規(guī)行為；同時(shí)加強(qiáng)對(duì)券商合規(guī)風(fēng)控體系建設(shè)的指導(dǎo)，推動(dòng)券商完善內(nèi)控管理，提升合規(guī)風(fēng)控水平，引導(dǎo)券商聚焦實(shí)體經(jīng)濟(jì)，服務(wù)中小微企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域，發(fā)揮資本市場(chǎng)的樞紐作用。

對(duì)于2025年的監(jiān)管風(fēng)暴，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，嚴(yán)監(jiān)管將成為證券行業(yè)的常態(tài)，合規(guī)經(jīng)營(yíng)將成為券商的核心競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)，券商需將合規(guī)風(fēng)控貫穿于業(yè)務(wù)發(fā)展的全過(guò)程，才能實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

回顧2025年，證券行業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)出鮮明的分化特征：頭部券商憑借資本優(yōu)勢(shì)、渠道優(yōu)勢(shì)、合規(guī)優(yōu)勢(shì)，在交易狂歡中斬獲更多收益，在合并重組中擴(kuò)大規(guī)模，在嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下穩(wěn)步發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯；中小券商則面臨著交易紅利分享不足、合并整合壓力大、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)凸顯等多重挑戰(zhàn)，生存空間持續(xù)壓縮，部分中小券商逐步被市場(chǎng)淘汰，行業(yè)集中度持續(xù)提升。

展望未來(lái)，隨著資本市場(chǎng)改革的持續(xù)深化，證券行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。隨著市場(chǎng)逐步回歸理性，交易活躍度可能逐步回落，券商需依托多元化業(yè)務(wù)布局，降低對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴，提升自營(yíng)、投行、資管等業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力。未來(lái)幾年，行業(yè)整合將持續(xù)深化，合并重組的方向?qū)⒏佣嘣?，頭部券商將向國(guó)際一流投行靠攏，中小券商將聚焦細(xì)分賽道實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展。而嚴(yán)監(jiān)管將成為常態(tài)，合規(guī)經(jīng)營(yíng)將成為券商的核心競(jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)規(guī)范發(fā)展的態(tài)勢(shì)將進(jìn)一步鞏固。

對(duì)于投資者而言，2025年的證券行業(yè)變革也帶來(lái)了新的投資機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)。頭部券商憑借較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和穩(wěn)健的盈利能力，仍具備較高的投資價(jià)值；中小券商則面臨較大的不確定性。同時(shí)，投資者也需關(guān)注券商的合規(guī)風(fēng)控水平，規(guī)避因違規(guī)操作帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)，理性參與資本市場(chǎng)投資。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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