0/ 我是最航運丹尼斯。德國當?shù)貢r間2月17日下午2點，也就是我們2月17日昨晚9點，我完整收聽了赫伯羅特收購以星航運的電話會議直播以及隨后的問答環(huán)節(jié)。現(xiàn)將獨家記錄分享如下：我把問答環(huán)節(jié)放在前面，接著是關(guān)于整個收購的背景、細節(jié)以及未來展望。你想知道的都在了，一起來看下吧。

前序情節(jié)推送

1/分析師提問：首先，關(guān)于此次公告的時機，能否請你們解釋一下對兩家公司未來業(yè)務(wù)前景的看法？特別是，為什么你們有信心增加運力，并且加大對未來集裝箱航運周期風險的敞口？其次，顯然集運市場前景存在不確定性，運費可能會呈現(xiàn)不同的走勢。在這種情況下，您們會在什么情形下考慮撤回這筆交易？畢竟，從現(xiàn)在到交易完成仍有相當長的時間，運費可能會下降，ZIM的財務(wù)表現(xiàn)也有可能不如以往。你們會在什么樣的情況下重新評估這一交易？最后，關(guān)于與Gemini雙子星的合作，ZIM在Gemini聯(lián)盟中扮演什么角色？你們是否考慮將ZIM的運力整合進該網(wǎng)絡(luò)？

Rolf Jansen（赫伯羅特首席執(zhí)行官）：首先，關(guān)于行業(yè)前景，正如您所提到的，確實很難準確判斷市場走向。回顧過去幾年，市場的增長超出了許多人的預(yù)期，2024年增長了6.5%，2025年預(yù)計接近5%。這有助于將許多原本預(yù)期的過剩運力降低到一個相對較低的水平。盡管我們也認為，市場可能會經(jīng)歷一些季度的疲軟，尤其是在經(jīng)歷了長時間的強勁增長之后，但從長遠來看，我們認為赫伯羅特與以星的合并具有非常大的價值。過去5到6年里，雙方都表現(xiàn)非常出色，我們相信這筆交易將帶來可觀的協(xié)同效應(yīng)，因此這是一個非常有前景的商業(yè)機會。正如我之前所提到的，這也是我們決定收購這項資產(chǎn)、實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)并推動未來潛力的原因。關(guān)于第二個問題，收購協(xié)議中并沒有任何條款允許我們基于市場下行撤回交易。在某個階段，我們必須做出決定，是否相信這筆交易的潛力。我們相信以星的價值，信任這家公司的實力，也相信合并后我們將具備更強的長期競爭力。因此，我們堅定地推進這一交易。至于第三個問題，關(guān)于Gemini雙子星合作，我認為ZIM將很可能把一些東西方航線的運力納入Gemini網(wǎng)絡(luò)，這將帶來顯著的成本節(jié)約。我們認為，擴大Gemini的規(guī)模對我們來說是有益的，這將有助于我們進一步降低單位成本，特別是考慮到Gemini在市場上已經(jīng)非常成功。因此，我們認為加強這一合作是一個非常積極的舉措，它將進一步推動我們的競爭力。

追問：如果不介意的話，我還想再問幾個跟進問題。首先，關(guān)于時機，我理解你們的觀點，顯然，如果我們回顧2023年的ZIM股價調(diào)整時，那時的價格比現(xiàn)在要有吸引力得多。你們是否曾考慮在那時進行收購？而今天為何感到急迫？是不是因為近期有了獲得運力的機會？其次，關(guān)于協(xié)同效應(yīng)，3到5億美元的協(xié)同效應(yīng)確實非常吸引人。但三年后，運費的下降可能會消耗掉一部分協(xié)同效應(yīng)。我們應(yīng)該如何衡量你們在整合中的成功？是通過單位成本的變化來衡量協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)，還是主要看收益？

Rolf Jansen（赫伯羅特首席執(zhí)行官）：是的，關(guān)于時機問題，我們認為這是一個合適的時機。這也部分取決于什么時候有機會。當然，自去年夏季以來，ZIM就開始尋找戰(zhàn)略上的替代方案，我們看到了這個機會，認為我們可以做點什么。 至于協(xié)同效應(yīng)，關(guān)于這一點，正如你所指出的，沒人能預(yù)測運費未來如何變化，但我們可以控制成本。這就是為什么在這種合并中，我們特別注重削減成本，因為這使得商業(yè)模式更加穩(wěn)健。如果我們回顧做的模擬分析，我們看到，在市場疲軟的情況下，我們?nèi)匀荒軌驅(qū)崿F(xiàn)基本的回報，因為成本節(jié)約是會持續(xù)的。加上，通過規(guī)模效應(yīng)，我們也能削減一些本來需要進行的資本支出。所以，總體來說，即便市場環(huán)境較差，這項交易也非常具有彈性。

赫伯羅特表示，他們在之前的收購中已經(jīng)成功實現(xiàn)了這些協(xié)同效應(yīng)，因此能夠?qū)⑵滢D(zhuǎn)化為更高的利潤。赫伯羅特的收購計劃是航運行業(yè)整合的繼續(xù)，赫伯羅特此前曾收購過CSAV（2014年）、UASC（2017年）、NileDutch（2021年）和DAL（2022年）等航運公司。

2/ 分析師提問： 我想了解一下合并后船隊的組成，合并后的船隊結(jié)構(gòu)如何？你們的租船比例將從單獨運營時略低于40%增加到接近50%。這是你們期望的比例嗎？其次，關(guān)于訂單簿，我計算得出合并后的訂單簿將約占20%，而市場的整體水平大約為24%。這是你們理想的水平嗎？還是需要更多的船舶訂單？

Rolf Jansen（赫伯羅特首席執(zhí)行官）：關(guān)于第一個問題，你是對的，合并后時間租船比例將略高于我們通常希望的水平。我認為，隨著時間推移，我們會將這一比例降低，可能會接近40%的比例。但在當前市場存在不確定性的情況下，略高的租船比例實際上是一種優(yōu)勢，因為它使我們在應(yīng)對市場波動時更加靈活。 至于訂單簿，20%的比例是一個相當不錯的數(shù)字。如果考慮到訂單簿通常涵蓋4到5年的船舶需求，這個比例應(yīng)該差不多符合我們未來市場增長的需求，再加上部分船舶會因拆解而退出市場，我們的船隊也有一些船舶逐漸老化。

追問：好的，如果可以的話，我還想再問幾個后續(xù)問題。首先，ZIM目前與其他航運公司有多個VSA艙位共享協(xié)議，尤其是在跨太平洋航線與MSC的合作。你們計劃如何處理這些VSA協(xié)議？你們預(yù)計ZIM在這些協(xié)議中的退出時間是什么時候？關(guān)于協(xié)同效應(yīng)，你們認為主要的協(xié)同效應(yīng)是在赫伯羅特還是在以星實現(xiàn)？最后，ZIM是否會繼續(xù)作為一個獨立品牌運營，還是會被重新品牌化？

Rolf Jansen（赫伯羅特首席執(zhí)行官）：關(guān)于ZIM品牌的問題，ZIM將由FIMI接管，并將繼續(xù)作為獨立運營的以色列航運公司，負責以色列“黃金股份”相關(guān)的義務(wù)。因此，ZIM的品牌將歸FIMI所有，而赫伯羅特的業(yè)務(wù)將繼續(xù)使用赫伯羅特品牌。 關(guān)于與其他航運公司的合作，特別是與MSC的合作，我們將在時機合適時與他們進行溝通，討論如何處理這些現(xiàn)有的合作協(xié)議。我們當然會遵守合同義務(wù)，但我們也認為，隨著協(xié)同效應(yīng)的逐步實現(xiàn)，我們將能夠更好地整合運力，進一步提升我們的競爭力。

注：MSC與以星的VSA合作涵蓋六條航線，連接亞洲、美國東海岸、美國墨西哥西海岸、加勒比海港口以及美國墨西哥灣港口，具體航線包括：ZIM Seven Stars (Z7S)、ZIM Xpress Baltimore (ZXB)、ZIM North Star (ZNS)、ZIM Container Service Pacific (ZCP)、ZIM Gulf Central China Xpress (ZGC) 和 ZIM South Lotus (ZSL)。

3/以下結(jié)合直播時我截圖的PPT內(nèi)容做進一步詳解。

Rolf Jansen（赫伯羅特首席執(zhí)行官）：我們很高興向大家更新赫伯羅特收購以星航運的最新進展。昨天我們宣布簽署了收購協(xié)議，赫伯羅特將以每股35美元的價格收購以星100%的股份，總交易金額為42億美元。我們相信，這一報價對于以星的股東來說具有非常大的吸引力，并且相較于上周五的收盤價提供了顯著的溢價。支付將通過現(xiàn)有流動資金進行，我們還將與FIMI Opportunity Funds合作，由FIMI承擔“黃金股票”義務(wù)。注：ZIM股價因此消息大漲25.45%。

Rolf Jansen表示：“為什么我們做出這個決策呢？因為我們相信，這將幫助赫伯羅特鞏固全球前五的市場地位。合并后，我們將擁有超過400艘現(xiàn)代化船舶，總運力超過300萬TEU。這將使我們能夠接觸到更廣泛的客戶群，尤其是在跨太平洋、大西洋以及亞洲航線等市場中提升我們的競爭力。預(yù)計合并后，我們將在網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化和采購整合方面實現(xiàn)大約5億美元的協(xié)同效應(yīng)，我們計劃在未來幾年內(nèi)實現(xiàn)這一目標?！?/p>

值得注意的是，合并還需經(jīng)過以星股東大會的簡單多數(shù)投票，并獲得多個監(jiān)管機構(gòu)的批準，除了反壟斷監(jiān)管機構(gòu)，還包括以色列政府的多個部門，尤其是涉及“黃金股份”的相關(guān)審批。我們預(yù)計交易將在2026年完成。

4/Rolf Jansen（赫伯羅特首席執(zhí)行官）：簡要介紹一下以星的基本情況，以及我們?yōu)楹握J為這是一個非常好的匹配。

以星擁有超過100艘現(xiàn)代化船舶，其中很多船舶是LNG動力船，符合赫伯羅特的環(huán)保目標。以星的年運輸量接近400萬TEU，員工約7000人，總部位于以色列，全球排名第10。以星在多個市場中占據(jù)了強大的市場地位，并且其員工在業(yè)界有著良好的聲譽。結(jié)合赫伯羅特的戰(zhàn)略，我們一直表示，我們希望專注于集裝箱運輸，保持“純粹航運”的定位，而以星正好符合這一戰(zhàn)略，特別是在跨太平洋、大西洋和亞洲航線等關(guān)鍵市場，能與赫伯羅特形成非?；パa的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。此外，以星的現(xiàn)代化船隊與赫伯羅特的船隊在某些船舶類別上形成互補，使得合并后的船隊更加高效。例如，赫伯羅特與以星合并后，在跨太平洋市場（美線）的份額將從7%提升至12%，而在亞洲-拉美航線上的份額將從11%增長至14%。注：特別值得一提的是，以星還擁有赫伯羅特所沒有的汽車運輸業(yè)務(wù)，旗下?lián)碛?4艘汽車運輸船。

5/Rolf Jansen（赫伯羅特首席執(zhí)行官）：合并后的規(guī)模與協(xié)同效應(yīng)

"合并后，赫伯羅特與以星的運輸量預(yù)計將達到1700萬TEU，預(yù)計在2026年底或2027年初，合并后的公司將實現(xiàn)超過1800萬TEU的運輸量。合并后，我們?nèi)匀粚⒈３秩虻?的位置，但與排名前四的公司差距將進一步縮小，同時與第6和第7名的公司差距將增大。

在船隊方面，合并后赫伯羅特和以星的船隊將進一步現(xiàn)代化，特別是在中型船舶領(lǐng)域，合并后的船隊將能更好地應(yīng)對市場需求。此外，我們預(yù)計將能夠部署更大的船舶，從而實現(xiàn)更高的運營效率和成本節(jié)約，這也是我們預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)的重要來源之一。預(yù)計在未來幾年內(nèi)，合并將為赫伯羅特帶來5億美元的協(xié)同效應(yīng)。通過整合網(wǎng)絡(luò)和采購系統(tǒng)，我們相信這些效應(yīng)將在合并后的第1年實現(xiàn)65%，第2年實現(xiàn)90%，并在第3年實現(xiàn)100%。"

6/Rolf Jansen（赫伯羅特首席執(zhí)行官）：黃金股份與以色列市場

"在合并過程中，最重要的一項安排是“黃金股份”問題。赫伯羅特將收購以星，且大部分全球業(yè)務(wù)將并入赫伯羅特。FIMI Opportunity Funds將設(shè)立一個獨立的以色列航運公司，負責履行“黃金股份”義務(wù)，確保以色列的航運利益不受影響。

FIMI是以色列最大的私募股權(quán)公司，成立于1996年，總部位于特拉維夫，具有良好的行業(yè)聲譽。FIMI將負責新成立的以色列航運公司，并確保該公司擁有完整的國際航運網(wǎng)絡(luò)。這一安排符合以色列政府對于“黃金股份”的要求，并保證新公司在以色列的運營獨立性。"

7/交易融資與財務(wù)結(jié)構(gòu)

關(guān)于交易的融資安排，赫伯羅特將以每股35美元收購以星股份，融資將主要來自赫伯羅特現(xiàn)有的流動資金儲備（約為75億美元），同時提供最多25億美元的過渡融資。這使得交易在財務(wù)上得到充分保障，同時赫伯羅特也維持著強大的流動資金和財務(wù)靈活性。交易完成后，赫伯羅特預(yù)計將擁有強大的資金儲備，同時不會增加公司過多的債務(wù)壓力，尤其是在短期內(nèi)。

再次重申交易結(jié)構(gòu)，值得注意的是，一些媒體，特別是搬運內(nèi)容的自媒體，存在嚴重誤解和錯誤報道。以色列FIMI機會基金（FIMI）承擔“黃金股份”義務(wù)并建立獨立的船舶運營公司

• 交易由兩個獨立的部分組成：

• • 赫伯羅特收購以星，其中以星的大部分業(yè)務(wù)將與赫伯羅特合并。

  • FIMI將設(shè)立一家新的以色列航運公司，負責承擔“黃金股份”義務(wù)。

• NewZIM將作為一個獨立的集裝箱航運公司運營，擁有自己的船隊，為以色列提供廣泛且可靠的全球連接。

• 赫伯羅特將從NewZIM獲得部分艙位租賃，以獲取對地中海-美國東海岸、地中海內(nèi)航線、黑海服務(wù)的接入。

• 必要的資產(chǎn)以及以星品牌將轉(zhuǎn)移至NewZIM。