作者 | 陳振

來源 | 財(cái)經(jīng)八卦（ID：caijingbagua）

引言：曾經(jīng)隨處可見的按摩椅成功邁入港交所，但這份風(fēng)光只維持了兩個(gè)月。

曾幾何時(shí)，共享按摩椅是線下消費(fèi)場(chǎng)景里的“流量標(biāo)配”。

影院候場(chǎng)、商場(chǎng)逛街、高鐵站候車，掃碼花幾塊錢就能捏上幾分鐘，成為無數(shù)人碎片化放松的選擇。

作為賽道龍頭的樂摩科技，更是靠著“樂摩吧”跑通了直營(yíng)+合伙人的模式，一路攻城略地拿下行業(yè)超30%的市場(chǎng)份額。

營(yíng)收連年攀升、網(wǎng)點(diǎn)快速鋪展，成為共享按摩椅賽道名副其實(shí)的“標(biāo)桿玩家”。

2025年12月3日，樂摩科技正式敲鐘港交所，成為“共享按摩椅第一股”，這場(chǎng)上市一度點(diǎn)燃港股市場(chǎng)熱情。

公開發(fā)售獲7324.29倍超額認(rèn)購，上市首日股價(jià)高開78%，市值一度突破超30億港元。

散戶追捧，市場(chǎng)熱議，儼然成了共享經(jīng)濟(jì)賽道的新晉“明星股”。

不曾想，這場(chǎng)看似亮眼的上市，不過是曇花一現(xiàn)的狂歡。

時(shí)隔兩個(gè)月，樂摩科技股價(jià)開始斷崖式下跌；2026年2月5日，盤中單日暴跌近50%，較40港元的發(fā)行價(jià)近乎腰斬。

此后幾天跌幅有所收窄，2月9日，收盤價(jià)為20.16港元，總市值縮水超半。

從萬眾追捧的“香餑餑”到跌跌不休的“燙手山芋”，樂摩科技的股價(jià)滑鐵盧，從來不是單一個(gè)股的問題。

而是共享按摩椅行業(yè)走到發(fā)展拐點(diǎn)的集中爆發(fā)，更是共享經(jīng)濟(jì)賽道“規(guī)模為王”邏輯的一次失靈。

增收不增利，規(guī)模擴(kuò)張的泡沫破了

樂摩科技是在2014年落地福州的，2016年才推出“樂摩吧”品牌，正式入局共享按摩椅賽道。

它憑借直營(yíng)+合伙人的雙模式快速擴(kuò)張，接連拿下2022-2024年行業(yè)交易額榜首；2024年?duì)I收7.98億元，市場(chǎng)份額超50%，在共享按摩椅行業(yè)的成績(jī)相當(dāng)突出。

不過，到了2025年，樂摩科技的營(yíng)收看似漲勢(shì)喜人，實(shí)則利潤(rùn)端早已亮起紅燈。

據(jù)招股書顯示，2025年前8個(gè)月，樂摩科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.31億元，較上年同期增長(zhǎng)13.9%；但期內(nèi)利潤(rùn)卻從9388.1萬元降至8855萬元，同比下滑5.68%。

并且，公司的營(yíng)收增速也從2023年的77.75%大幅回落至13.8%，增長(zhǎng)力度肉眼可見的跌落。

這樣“增收不增利”的成績(jī)單，恰好戳破了共享按摩椅行業(yè)靠“鋪設(shè)備、擴(kuò)網(wǎng)點(diǎn)”就能賺錢的行業(yè)泡沫。

而這一問題的背后，其實(shí)是行業(yè)盈利模式的底層矛盾：成本端持續(xù)攀升，收入端卻觸到天花板。

共享按摩椅本就是重資產(chǎn)賽道，設(shè)備投放、場(chǎng)地租金、后期維護(hù)，每一項(xiàng)都是實(shí)打?qū)嵉挠渤杀荆?/strong>且隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，這些成本還在不斷走高。

樂摩科技為鞏固龍頭地位，三年間將設(shè)備數(shù)量從16.71萬臺(tái)激增至53.3萬臺(tái)；網(wǎng)點(diǎn)數(shù)突破 4.8萬個(gè)，覆蓋全國(guó)337個(gè)城市。

看似規(guī)模效應(yīng)拉滿，實(shí)則單臺(tái)設(shè)備的投入成本居高不下，一臺(tái)普通共享按摩椅的采購成本在數(shù)千元到上萬元不等，加上運(yùn)輸、安裝費(fèi)用，單臺(tái)初始投入并不低。

而場(chǎng)地租金這塊，核心商圈、交通樞紐的點(diǎn)位本就是“兵家必爭(zhēng)之地”，樂摩科技為了鎖定優(yōu)質(zhì)場(chǎng)景，要么支付高額固定租金，要么與場(chǎng)地方簽訂高比例分賬協(xié)議。

而且，設(shè)備投出去之后，后期的維護(hù)成本也是個(gè)“無底洞”。

共享按摩椅屬于高頻使用的硬件設(shè)備，皮面磨損、電機(jī)故障、線路老化都是家常便飯，且設(shè)備分散在全國(guó)各地的不同場(chǎng)景，運(yùn)維人員的人工、差旅成本普遍較高。

樂摩科技70.4%的網(wǎng)點(diǎn)采用直營(yíng)模式，雖然保障了運(yùn)營(yíng)質(zhì)量，但也意味著要承擔(dān)全部的維護(hù)成本。

一邊是設(shè)備、租金、維護(hù)的成本三駕馬車持續(xù)狂奔；另一邊卻是單臺(tái)設(shè)備的營(yíng)收觸到了天花板。

共享按摩椅的客單價(jià)基本穩(wěn)定在6-15元，單次使用時(shí)長(zhǎng)10-20分鐘，且受場(chǎng)景人流、使用頻率限制，單臺(tái)設(shè)備的月均營(yíng)收很難有大幅突破。

成本漲、收入不漲，這就導(dǎo)致行業(yè)陷入了“越擴(kuò)張?jiān)讲毁嶅X”的怪圈，從“規(guī)模擴(kuò)張”向“精細(xì)化運(yùn)營(yíng)”的轉(zhuǎn)型，成了行業(yè)玩家的必答題。

但這份答卷并不好寫。

樂摩科技作為行業(yè)龍頭，開始嘗試優(yōu)化點(diǎn)位、提升設(shè)備使用率，但面對(duì)數(shù)萬臺(tái)設(shè)備的龐大體量，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的難度堪比“大象轉(zhuǎn)身”。

而中小玩家更是舉步維艱，要么繼續(xù)燒錢擴(kuò)規(guī)模，要么被迫退出市場(chǎng)。

不過說到底，共享按摩椅行業(yè)的增長(zhǎng)天花板，從來不是市場(chǎng)需求的天花板，而是盈利模式的天花板，如果不解決成本與收入的矛盾，再大的規(guī)?；蛟S也只是“虛胖”。

散戶熱捧，機(jī)構(gòu)冷淡，估值撐不住

2025年12月，樂摩科技成功登陸港交所，成為“行業(yè)第一股”。

它在上市那會(huì)的冰火兩重天，在港股市場(chǎng)并不少見。

散戶瘋搶，機(jī)構(gòu)冷淡，最終股價(jià)高開低走，回歸價(jià)值本身。

據(jù)招股書顯示，樂摩科技香港公開發(fā)售獲7324.29倍認(rèn)購，刷新了港股年內(nèi)認(rèn)購紀(jì)錄；而國(guó)際發(fā)售僅獲6.78倍認(rèn)購。

這份冰火兩重天的認(rèn)購數(shù)據(jù)，也預(yù)示了其股價(jià)的走勢(shì)。

加上樂摩科技此次上市既沒有基石投資者參與，也未設(shè)置綠鞋機(jī)制；這兩個(gè)“硬傷”，讓公司股價(jià)失去了機(jī)構(gòu)的背書和市場(chǎng)的護(hù)盤，腰斬只是時(shí)間問題。

港股市場(chǎng)的定價(jià)邏輯，向來是機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，基石投資者的參與；這不僅是對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可，更是給市場(chǎng)注入信心的“定心丸”。

而樂摩科技作為“共享按摩椅第一股”，卻未能吸引任何基石投資者。

或許，機(jī)構(gòu)對(duì)共享按摩椅賽道并不看好。

可能在機(jī)構(gòu)眼中，樂摩科技雖然是行業(yè)龍頭，但也存在著諸多硬傷。

比如增收不增利的業(yè)績(jī)趨勢(shì)、重資產(chǎn)的盈利模式、高度依賴線下場(chǎng)景的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這些都讓公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性打上了問號(hào)。

相比之下，散戶投資者更看重“共享經(jīng)濟(jì)”的賽道概念和“第一股”的稀缺性，卻容易忽視公司的基本面和行業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

所以這就導(dǎo)致了散戶與機(jī)構(gòu)的價(jià)值判斷分歧，新股定價(jià)失衡。

并且，綠鞋機(jī)制的缺失，更是讓樂摩科技的股價(jià)在上市后失去了“安全墊”。

綠鞋機(jī)制的核心作用，是在股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)時(shí)，承銷商通過超額配售股份穩(wěn)定股價(jià)；而樂摩科技未設(shè)置這一機(jī)制，意味著股價(jià)一旦出現(xiàn)波動(dòng)，市場(chǎng)就沒有任何護(hù)盤措施。

上市初期，靠著散戶的熱情，樂摩科技股價(jià)一度突破80港元，較發(fā)行價(jià)翻倍。

但這種由散戶推動(dòng)的股價(jià)上漲，缺乏基本面的支撐，終究是“空中樓閣”。

當(dāng)市場(chǎng)情緒降溫，散戶開始拋售，股價(jià)便一瀉千里，缺乏抵抗之力。

看似遍地開花

實(shí)則效率失衡

樂摩科技的核心競(jìng)爭(zhēng)力，主要在于其遍布全國(guó)的4.8萬個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，53.3萬臺(tái)按摩椅布局在影院、高鐵站、商業(yè)綜合體等線下場(chǎng)景，覆蓋率在行業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先。

但看似遍地開花的網(wǎng)點(diǎn)布局，實(shí)則暗藏著嚴(yán)重的效率失衡。

不同的線下場(chǎng)景，客流屬性不同，對(duì)共享按摩椅的使用需求也不同，實(shí)際賺錢效果自然也就天差地別。

交通樞紐這個(gè)場(chǎng)景，比如高鐵站、機(jī)場(chǎng)，最大的特點(diǎn)是客流大、流動(dòng)性強(qiáng)。

乘客的候車、候機(jī)時(shí)間多為碎片化的10-30分鐘，剛好匹配共享按摩椅的使用時(shí)長(zhǎng)，且客流不受節(jié)假日影響，常年保持高位，因此這一場(chǎng)景的單臺(tái)設(shè)備坪效比較高。

樂摩科技在年人流量超千萬的機(jī)場(chǎng)中，覆蓋率超過60%，這部分網(wǎng)點(diǎn)也是公司的核心盈利點(diǎn)。

而商業(yè)綜合體場(chǎng)景，客流以休閑消費(fèi)為主；雖然停留時(shí)間長(zhǎng)，但消費(fèi)者的核心需求是購物、餐飲、娛樂，按摩只是附加需求，使用頻率相對(duì)較低，坪效次之。

像影院這個(gè)場(chǎng)景就比較尷尬；樂摩科技在票房超500萬的影院中覆蓋率達(dá)35%，但這一場(chǎng)景的坪效比較低。

影院的客流高度集中在節(jié)假日和晚間，且觀眾的核心需求是觀影，候場(chǎng)時(shí)間短，觀影期間無法使用，散場(chǎng)后急于離開，很少有人會(huì)特意留下來按摩。

而且，影院的場(chǎng)地空間有限，按摩椅通常擺放在走廊、大廳等角落，體驗(yàn)感較差，進(jìn)一步降低了使用頻率。

除了這三大核心場(chǎng)景，樂摩科技還將網(wǎng)點(diǎn)拓展至寫字樓、醫(yī)院等場(chǎng)景，但這些場(chǎng)景的坪效起伏不大。

4.8萬個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，表面看是樂摩科技的護(hù)城河，實(shí)際上是公司的“包袱”。

大量低效網(wǎng)點(diǎn)的存在，占用了公司的設(shè)備和資金，還增加了維護(hù)成本，拉低了整體的運(yùn)營(yíng)效率。

近年來，實(shí)體商業(yè)的價(jià)值重構(gòu)正在加速，線下場(chǎng)景的租金越來越高，對(duì)配套服務(wù)的效率要求也越來越高。

共享按摩椅作為實(shí)體商業(yè)的配套，也必須跟上這一趨勢(shì)，從“全面撒網(wǎng)”轉(zhuǎn)向“重點(diǎn)捕魚”。

對(duì)樂摩科技而言，或許精簡(jiǎn)網(wǎng)點(diǎn)和優(yōu)化場(chǎng)景才是更好的選擇。

去除低效的影院、寫字樓網(wǎng)點(diǎn)，聚焦交通樞紐和核心商圈的優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位，提升單臺(tái)設(shè)備的使用率；同時(shí)還可以嘗試場(chǎng)景創(chuàng)新，挖掘新的盈利點(diǎn)。

只有讓網(wǎng)點(diǎn)布局與場(chǎng)景效率相匹配，才能讓 4.8萬個(gè)網(wǎng)點(diǎn)真正成為護(hù)城河，而不是“拖油瓶”。

賺了用戶的錢

卻寒了用戶的心

如果說業(yè)績(jī)和估值是樂摩科技股價(jià)腰斬的內(nèi)在原因，那么用戶體驗(yàn)的拉胯，就是壓垮股價(jià)的最后一根稻草。

截至目前，樂摩科技官方小程序在主流平臺(tái)的評(píng)分僅2.1分（5 分制），這里面存在著大量負(fù)面評(píng)價(jià)，比如退款難且繁瑣、會(huì)員權(quán)益不透明等問題；還有消費(fèi)者發(fā)生過安全事故。

從共享充電寶到共享單車，不難看出，共享經(jīng)濟(jì)是體驗(yàn)為王，如果失去用戶的認(rèn)可，再大的規(guī)模也無濟(jì)于事。

共享經(jīng)濟(jì)的核心是連接供需，提升效率，而良好的用戶體驗(yàn)，是連接供需的橋梁。

但玩家們?cè)诠蚕戆茨σ涡袠I(yè)的發(fā)展初期，基本上都陷入了“規(guī)模競(jìng)賽”，主打鋪設(shè)備、擴(kuò)網(wǎng)點(diǎn)，卻忽視了用戶體驗(yàn)的打磨。

當(dāng)然，樂摩科技也不例外。

為了追求規(guī)模擴(kuò)張，樂摩科技在設(shè)備質(zhì)量、運(yùn)營(yíng)服務(wù)上的投入明顯不足。

部分網(wǎng)點(diǎn)的按摩椅年久失修，皮面破損、按摩力度不均成為常態(tài)；而報(bào)修響應(yīng)緩慢，有的設(shè)備壞了幾周都無人維修。

為了提升盈利，公司在小程序上投放開屏廣告；掃碼使用的流程也變得繁瑣，進(jìn)而影響了使用體驗(yàn)。

更讓用戶不滿的是，退款申請(qǐng)麻煩，甚至有時(shí)候聯(lián)系不到客服處理；部分用戶退會(huì)員費(fèi)時(shí)程序復(fù)雜；加上會(huì)員權(quán)益也不透明，故而引發(fā)較多投訴。

還有安全問題，這可以說是行業(yè)的“定時(shí)炸彈”了。

2024年8月，江西一名女孩使用樂摩吧按摩椅時(shí)，頭發(fā)被卷入設(shè)備縫隙，最終需要消防人員拆解設(shè)備才能施救。

盡管樂摩科技回應(yīng)稱設(shè)備遭人為破壞，但后續(xù)仍有類似的安全隱患反饋。

共享按摩椅作為公共設(shè)施，設(shè)備的安全性直接關(guān)系到用戶的人身安全；安全問題一旦發(fā)生，不僅會(huì)影響品牌形象，還會(huì)引發(fā)用戶的信任危機(jī)。

反觀共享充電寶、共享單車等成熟的共享經(jīng)濟(jì)賽道，早已完成了從“規(guī)模優(yōu)先”到“體驗(yàn)為王”的轉(zhuǎn)型。

共享充電寶企業(yè)通過優(yōu)化設(shè)備布局、提升充電速度、簡(jiǎn)化使用流程，提升用戶體驗(yàn)；共享單車企業(yè)則通過升級(jí)車輛硬件、優(yōu)化調(diào)度體系、規(guī)范停車管理，解決用戶的痛點(diǎn)。

從這些賽道的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，共享經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)，最終還是體驗(yàn)的競(jìng)爭(zhēng)。

平衡好商業(yè)化與用戶體驗(yàn)，才能更快實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展。

共享按摩椅行業(yè)，若是要打破體驗(yàn)困局，還是得摒棄“規(guī)模為王”的舊邏輯，將重心放在打磨產(chǎn)品和服務(wù)上。

比如提升設(shè)備質(zhì)量，加強(qiáng)日常檢修，保障用戶安全；簡(jiǎn)化使用流程，減少廣告投放，提升使用體驗(yàn)；完善售后體系，提高報(bào)修響應(yīng)速度，保障用戶權(quán)益。

說到底，共享經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)是服務(wù)經(jīng)濟(jì)，用戶為體驗(yàn)買單，而不是為規(guī)模買單。

樂摩科技的股價(jià)腰斬，是一次個(gè)股的上市滑鐵盧，更是共享按摩椅行業(yè)從野蠻生長(zhǎng)向理性發(fā)展轉(zhuǎn)型的標(biāo)志。

從賽道發(fā)展來看，共享按摩椅憑借碎片化、便捷化的服務(wù)，滿足了消費(fèi)者的健康需求，市場(chǎng)需求依然存在。

2025年中國(guó)共享按摩椅市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)增長(zhǎng)至87.45億元左右，行業(yè)仍處于成長(zhǎng)期。

在樂摩科技這件事上，可以得知：野蠻生長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)過去，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、體驗(yàn)為王的時(shí)代已經(jīng)到來。

從共享經(jīng)濟(jì)的大賽道來看，共享按摩椅的困境，也是共享經(jīng)濟(jì)細(xì)分賽道發(fā)展的縮影。

共享經(jīng)濟(jì)從最初的風(fēng)口到現(xiàn)在的理性回歸，市場(chǎng)的估值邏輯早已發(fā)生變化。

只有那些具備清晰的盈利模式、良好的用戶體驗(yàn)、可持續(xù)的成長(zhǎng)性的企業(yè)，才能在市場(chǎng)的考驗(yàn)中站穩(wěn)腳跟。

樂摩科技的股價(jià)腰斬，不是結(jié)束，而是開始。

如果它能夠及時(shí)調(diào)整、回歸商業(yè)本質(zhì)，或許就會(huì)慢慢走出困境，迎來新的發(fā)展。

共享按摩椅行業(yè)，也許告別野蠻生長(zhǎng)，才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

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