本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：郝文然

來源|時代商業(yè)研究院

作者|郝文然

編輯|韓迅

Seedance2.0模型橫空出世，掀起了一場AI視頻技術海嘯。這款由字節(jié)跳動發(fā)布的大模型以“數字導演”般的電影級敘事和生成能力，將高質量視頻制作的門檻降至新低點，為全行業(yè)的產能躍升打開了關鍵之門。

在這場變革中，手握AI視頻創(chuàng)作平臺與短劇分發(fā)平臺的昆侖萬維（300418.SZ）成為最受關注的標的之一。該公司近期發(fā)布的2025年度業(yè)績預告顯示，其全年營業(yè)收入同比增長超40%，歸母凈利潤卻虧損13.5億至19.5億元。

戰(zhàn)略性投入換來了洶涌澎湃的收入增長，可利潤卻背道而馳。昆侖萬維AI視頻“垂直整合供應商”的身份，與連續(xù)兩年的巨額虧損，讓市場對其態(tài)度充滿矛盾。該公司本次能否借勢Seedance2.0加速自身戰(zhàn)略落地，打通盈利閉環(huán)，已成為評判其價值的新標尺。

Seedance2.0掀降本革命：昆侖萬維與字節(jié)跳動的復雜競合

Seedance2.0的核心價值不在于技術參數的突破，而是實用主義與極致性價比的勝利。字節(jié)跳動將視頻大模型從“昂貴的實驗品”變?yōu)椤傲畠r的工業(yè)品”，從而能夠“降本提產”，滲透海量場景。

以此前版本Seedance1.0pro為例，每千tokens價格為0.015元，一條5秒1080P視頻僅需3.67元。Seedance2.0的降本效果無疑將會再度提升，其本質是一場基礎設施級別的定價革命。

作為AI視頻賽道的頭部玩家，昆侖萬維此前已經構建了“自研工具+自有平臺”的完整閉環(huán)——上游以短劇創(chuàng)作平臺SkyReels提供從劇本到視頻的垂直解決方案，下游以DramaWave（付費訂閱）與FreeReels（免費廣告）雙平臺覆蓋全球用戶，前者月活超2800萬，穩(wěn)居出海第一梯隊；后者月活突破4000萬，以免費模式快速獲取市場。

在此背景下，Seedance2.0對昆侖萬維的影響可謂一體兩面——昆侖萬維與字節(jié)跳動的關系，正從產業(yè)鏈上下游的協同，滑向亦敵亦友的微妙競合。

正面紅利，首先體現為成本的斷崖式下降與產能的指數級躍升。

據行業(yè)媒體實測，Seedance2.0的成片可用率從傳統模型的約20%飆升至90%以上。對于內容消耗量巨大的DramaWave與FreeReels而言，這是一場生產力解放。在內容采購預算不變的前提下，平臺內容供給量可實現指數級躍升。

現成的低成本模型，讓昆侖萬維可以節(jié)約大量底層模型的重復研發(fā)成本，更聚焦于短劇垂直場景的深化，提升SkyReels創(chuàng)作平臺的專業(yè)性。

然而，紅利的背面，價值擠壓也正沿著產業(yè)鏈的上游與下游同步蔓延。

上游的擠壓來自技術代差的迅速收窄。Seedance2.0最核心的突破，是對物理規(guī)律的深度模擬與長視頻一致性的系統性解決，它能夠生成符合重力、光影、流體運動邏輯的連貫鏡頭，且在多鏡頭敘事中保持角色、場景與時空的高度統一。

這一躍升直接壓縮了SkyReels此前建立的技術差異化空間。SkyReels-V3曾憑借視頻延長功能在30秒長視頻生成領域形成了一定壁壘，被部分用戶視為適合長敘事場景的工具。然而，Seedance2.0憑借90%以上的可用率、自動化分鏡系統與原生音畫同步能力，正在迅速填補自身在長敘事能力上的空白。

對于昆侖萬維而言，如果SkyReels不能在短時間內迭代，以拉開與Seedance2.0在長視頻等領域的差距，可能將不得不面對用戶流失的問題。

下游的擠壓則指向流量分發(fā)權的結構性失衡。據浙商證券研報，昆侖萬維的短劇內容深度綁定TikTok生態(tài)，官方賬號粉絲量達170萬，曝光溢價200%。與此同時，Facebook仍是其絕對核心獲客渠道。這種“向字節(jié)系采購流量,又以自有平臺與字節(jié)爭奪用戶注意力”的競合關系，在Seedance2.0發(fā)布后正趨于微妙。

一方面，字節(jié)對短劇賽道并非無動于衷，憑借Seedance的內生視頻能力與TikTok的超級流量池，字節(jié)系具備從“基礎設施供應商”轉身為“垂直賽道競爭者”的完備條件。一旦字節(jié)親自下場，昆侖萬維將面對一個既有更低模型成本,又有更大分發(fā)網絡的強大對手。

另一方面，當技術平權使所有內容生產者站在同一起跑線上，流量分發(fā)權的稀缺性將進一步凸顯，其價值將加速向平臺集中。這意味著，昆侖萬維自建雙平臺所獲取的用戶黏性，將成為長期生存的必選項，而其與字節(jié)系平臺的競爭矛盾也將浮出水面。

戰(zhàn)略性“失血”換取全球身位，盈利模型待閉環(huán)

Seedance2.0的出現節(jié)點，剛好卡在昆侖萬維戰(zhàn)略投入期的沖刺階段，對其基本面形成了額外壓力。

昆侖萬維近期發(fā)布的業(yè)績預告顯示，預計2025年全年歸母凈虧損13.5億至19.5億元，扣除非經常性損益后的凈虧損14.48億至20.48億元。

而這已經是該公司連續(xù)第二年出現巨額虧損——2024年該公司歸母凈虧損約15.9億元，扣除非經常性損益后的凈虧損約16.4億元，兩年合計虧損約35億元。

關于虧損的原因，昆侖萬維稱是由于“持續(xù)以‘算力-大模型-應用’全鏈條布局為根基，在市場推廣和研發(fā)方面持續(xù)加大投入，對本期業(yè)績造成一定影響”。

費用端的投入證明了這一點，該公司2025年前三季度研發(fā)投入達12.11億元，研發(fā)費用率高達20.86%。其主要是為了鞏固“垂直整合”中的技術護城河，持續(xù)迭代SkyReels、天工超級智能體、AI音樂Mureka等核心產品，確保在應用層的體驗領先。

更大手筆的是市場推廣投入，2025年前三季度銷售費用高達28.91億元，同比增長超105%；銷售費用率高達49.80%，意味著一半的收入被投入銷售端。

這筆錢主要“燒”在了全球短劇平臺的用戶增長上，2025年DramaWave投放素材量超98萬組，位列行業(yè)第一。高額投入的效果十分顯著：2025年該公司營收預計同比增長超40%，前三季度海外收入占比達93%；短劇業(yè)務截至2025年第二季度年化流水收入（ARR）已突破2.4億美元，預計年底將達3.6億美元，以AI短劇為核心的全球化商業(yè)模式已經打通。

由此來看，昆侖萬維的虧損更傾向于一次主動的戰(zhàn)略選擇，而非經營不善的被動結果。

然而，高增長的數據背后，風險亦如影隨形。除了巨額虧損，在財務層面，最大的風險是現金流與投入節(jié)奏的平衡。2025年前三季度，該公司經營性現金流凈額為-7.34億元。

“燒錢換增長”的模式，高度依賴于資本市場對未來的信心和融資的可持續(xù)性。一旦市場風向轉變，資金鏈將承受巨大壓力。同時，高企的銷售費用率能否隨著規(guī)模效應而有效下降，也決定了盈利拐點何時到來。

在業(yè)務層面，風險則更為多維。

首先，是競爭壁壘的脆弱性。短劇賽道的模式易于被復制，在字節(jié)、騰訊等擁有更龐大流量和資本實力的巨頭面前，昆侖萬維的平臺優(yōu)勢能否長期保持需要打一個問號。技術層面，盡管擁有自研工具，其內容生產的效率和質量可能仍受限于Seedance等基礎模型的進步節(jié)奏。

其次，是商業(yè)化與監(jiān)管的不確定性。AI生成內容在版權、倫理、數據隱私等方面面臨全球日益嚴格的監(jiān)管審查。例如，Seedance模型已因可能未經授權模擬人聲而引發(fā)爭議并受到功能限制。昆侖萬維業(yè)務全球化的特點，使其必須應對不同司法轄區(qū)的合規(guī)風險，任何重大監(jiān)管變動都可能沖擊其內容生產和分發(fā)模式。

資本市場層面，Seedance2.0的“肌肉展示”戳破了單純的技術敘事，昆侖萬維的股價震蕩反映出市場從“聽故事”轉向“算業(yè)績”的信號。其垂直整合應用商的身份能否支撐當前估值，已不再取決于AI概念的熱度，而取決于海外短劇流水能否持續(xù)增長、銷售費用率能否趨勢性回落。下游的真實利潤，才是告別“AI幻象”、兌現消費互聯網估值的唯一通行證。

核心觀點：基建紅利與巨頭擠壓一體兩面，盈利拐點決定價值評判

Seedance2.0是昆侖萬維的一場“成人禮”。它終結了其“技術稀缺”的舒適期，也讓“虧損即戰(zhàn)略”的單向敘事難以為繼。

Seedance2.0帶來了實打實的降本和效率紅利，大幅提升了AI短劇產能，但另一方面也抹平了SkyReels的技術代差，使得平臺掌握更多價值量與話語權，這將從多個維度影響昆侖萬維下階段的經營戰(zhàn)略。

未來一年是關鍵窗口：昆侖萬維無法再靠“先發(fā)”講故事，必須用“效率”交答卷。SkyReels能否建立不可替代的用戶心智，雙平臺能否在字節(jié)下場前完成獨立沉淀，銷售費用率能否趨勢性回落、帶動現金流回正，將是考驗該公司經營的重要課題。

（全文2949字）

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