根據(jù)國(guó)家能源局最新數(shù)據(jù)，截至2025年底，全國(guó)風(fēng)電裝機(jī)容量達(dá)6.4億千瓦，同比增長(zhǎng)22.9%，已連續(xù)10余年穩(wěn)居全球第一，占全球風(fēng)光總裝機(jī)近一半，為全球減碳作出巨大貢獻(xiàn)的同時(shí)，推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈步入高景氣周期。

值此風(fēng)口，振宏重工（江蘇）股份有限公司（簡(jiǎn)稱“振宏股份”）IPO將于2月13日迎來(lái)北交所上會(huì)大考。作為國(guó)內(nèi)主要的風(fēng)電主軸供應(yīng)商之一，公司深度受益于下游裝機(jī)量的持續(xù)攀升。2025年，振宏股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.27億元，同比增長(zhǎng)16.81%；同期扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)1.39億元，同比大幅增長(zhǎng)36.60%，已連續(xù)三年保持營(yíng)收與利潤(rùn)的兩位數(shù)高增長(zhǎng)。

一、深耕鍛造二十載，技術(shù)鑄就行業(yè)領(lǐng)先

風(fēng)力發(fā)電的本質(zhì)是將風(fēng)能轉(zhuǎn)化為機(jī)械能，再進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為電能。在這一過(guò)程中，主軸作為連接風(fēng)機(jī)葉片輪轂與齒輪箱的關(guān)鍵部件，承擔(dān)著傳遞機(jī)械能的核心作用。

振宏股份在風(fēng)電主軸領(lǐng)域已深耕二十年，憑借深厚積累，構(gòu)建了覆蓋1.5MW至9.5MW等多種陸上風(fēng)力發(fā)電機(jī)規(guī)格的完整產(chǎn)品矩陣，并已實(shí)現(xiàn)9.5MW機(jī)型的批量銷售。

風(fēng)力發(fā)電機(jī)常部署于環(huán)境嚴(yán)苛的野外或海上，尤其是隨著風(fēng)場(chǎng)向高寒、深遠(yuǎn)海區(qū)域拓展，對(duì)主軸的性能和質(zhì)量提出了前所未有的嚴(yán)苛要求。為此，振宏股份自主研發(fā)了大型風(fēng)電主軸復(fù)合仿型鍛造方法與空心鍛造工藝。這些創(chuàng)新技術(shù)有效保障了主軸金屬流線的完整性及組織密度的均勻性，顯著提升了產(chǎn)品的抗疲勞壽命。同時(shí)，通過(guò)特殊的材料選擇與工藝優(yōu)化，公司產(chǎn)品能在低至-40℃至-50℃的極寒環(huán)境中穩(wěn)定運(yùn)行，成功填補(bǔ)了普通鑄造主軸在極端工況下的應(yīng)用空白。此外，公司自主研發(fā)的鍛造雙端法蘭風(fēng)電主軸，采用先進(jìn)的空心盲孔一體鍛造技術(shù)，能夠承載更大扭矩，一舉攻克了8MW以上超大功率風(fēng)機(jī)的主軸適配難題，其性能指標(biāo)遠(yuǎn)超常規(guī)產(chǎn)品。

依托突出的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，振宏股份贏得了遠(yuǎn)景能源、運(yùn)達(dá)股份、明陽(yáng)智能、西門子能源等國(guó)內(nèi)外風(fēng)電整機(jī)龍頭的高度認(rèn)可，并與之建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。2024年，風(fēng)電主軸銷售收入占公司總收入比重高達(dá)60.15%，是其核心收入支柱。

除風(fēng)電領(lǐng)域外，振宏股份在化工鍛件及其他大型金屬鍛件領(lǐng)域同樣實(shí)力不俗。

在化工領(lǐng)域，其核心產(chǎn)品包括管板、筒體、法蘭等關(guān)鍵鍛件，作為壓力容器的核心部件，廣泛應(yīng)用于石化、煤化工、煉油等場(chǎng)景中的換熱、反應(yīng)、分離及儲(chǔ)存工藝。

在機(jī)械、船舶、核電等領(lǐng)域，公司產(chǎn)品涵蓋輥軸、齒輪軸、泵體、核電容器部件等，憑借卓越的定制化能力和可靠的產(chǎn)品品質(zhì)，服務(wù)于豪邁科技、南京高精、鄭機(jī)所等業(yè)內(nèi)知名企業(yè)。

值得強(qiáng)調(diào)的是，資質(zhì)認(rèn)證構(gòu)成了鍛造行業(yè)的核心壁壘之一。依托強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力，振宏股份已成功取得歐洲PED認(rèn)證和美國(guó)API認(rèn)證，船用鍛件也獲得了CCS、ABS、KR等多個(gè)國(guó)際船級(jí)社認(rèn)證。其核電相關(guān)鍛件已進(jìn)入三代、四代核電設(shè)備供應(yīng)鏈，并擁有壓力管道元件制造特種設(shè)備生產(chǎn)許可證及軍工業(yè)務(wù)相關(guān)資質(zhì)，成功躋身全球高端裝備供應(yīng)鏈體系。

二、營(yíng)收利潤(rùn)雙高增，現(xiàn)金流驗(yàn)業(yè)績(jī)成色

風(fēng)電機(jī)組設(shè)計(jì)壽命通常長(zhǎng)達(dá)20年。一旦主軸發(fā)生故障，不僅更換難度大、維修成本高昂，更會(huì)對(duì)整機(jī)廠商的市場(chǎng)聲譽(yù)造成重創(chuàng)。因此，國(guó)內(nèi)外頭部整機(jī)廠商對(duì)主軸供應(yīng)商設(shè)有嚴(yán)格且漫長(zhǎng)的質(zhì)量認(rèn)證周期。這也意味著，一旦確立合作關(guān)系，客戶粘性極強(qiáng)。招股書顯示，振宏股份與遠(yuǎn)景能源、西門子等核心客戶的合作均已超過(guò)四年。

憑借優(yōu)質(zhì)的客戶資源、領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力和多元化的業(yè)務(wù)布局，振宏股份近年來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。招股書數(shù)據(jù)表明，2023年至2025年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為102,518.82萬(wàn)元、113,612.42萬(wàn)元和132,714.24萬(wàn)元，可比上期分別增長(zhǎng)10.82%、28.10%和16.81%。

盈利方面公司振宏股份更加亮眼，利潤(rùn)增速持續(xù)超越營(yíng)收增速。2023至2025年，公司扣非歸母凈利潤(rùn)分別為7,147.39萬(wàn)元、10,205.74萬(wàn)元和13,941.11萬(wàn)元，可比上期分別增長(zhǎng)23.04%、42.79%和36.60%。

在現(xiàn)金流方面，2022年至2024年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-13,015.55萬(wàn)元、-5,297.17萬(wàn)元和12,390.83萬(wàn)元，存在一定波動(dòng)。不過(guò)這種波動(dòng)符合風(fēng)電、化工等重型裝備制造行業(yè)的特性。

一方面，風(fēng)電主軸、大型化工鍛件定制化程度高、生產(chǎn)周期長(zhǎng)、訂單金額大，下游客戶普遍采用“預(yù)付款+進(jìn)度款+質(zhì)保金”的結(jié)算模式。這導(dǎo)致現(xiàn)金流入與收入確認(rèn)存在時(shí)間差，現(xiàn)金流呈現(xiàn)階段性集中特征。另一方面，公司核心工序高度自主化，原材料采購(gòu)需提前墊付資金，這進(jìn)一步放大了現(xiàn)金流與收入的短期錯(cuò)配現(xiàn)象。此特征在重型鍛造行業(yè)具有普遍性。

橫向?qū)Ρ韧袠I(yè)公司，振宏股份的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)與波動(dòng)幅度均處于合理區(qū)間。2022-2024年間，其營(yíng)業(yè)收入與現(xiàn)金流規(guī)模同步增長(zhǎng)，與同行業(yè)可比公司的現(xiàn)金流增長(zhǎng)趨勢(shì)一致，均體現(xiàn)了“收入擴(kuò)張帶動(dòng)現(xiàn)金流入增長(zhǎng)”的行業(yè)共性邏輯。

2025年度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)11,957.85萬(wàn)元，進(jìn)一步印證了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的真實(shí)性與可持續(xù)性。

三、行業(yè)景氣多維向好，前瞻卡位在手訂單超5億

近年來(lái)，我國(guó)電力體制市場(chǎng)化改革持續(xù)深化，新能源消納機(jī)制與電價(jià)形成機(jī)制不斷優(yōu)化，風(fēng)電行業(yè)正逐步擺脫政策依賴，邁入由市場(chǎng)化驅(qū)動(dòng)的高質(zhì)量發(fā)展新階段。

2025年1月出臺(tái)的“136號(hào)文”明確推動(dòng)新能源上網(wǎng)電量全面進(jìn)入電力市場(chǎng)，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)形成價(jià)格。該政策對(duì)存量和增量項(xiàng)目實(shí)施分類管理：存量項(xiàng)目維持原有保障性收購(gòu)，增量項(xiàng)目則通過(guò)市場(chǎng)化交易獲取電量，并輔以差價(jià)結(jié)算機(jī)制平滑價(jià)格波動(dòng)。此舉在保障風(fēng)電項(xiàng)目穩(wěn)定收益預(yù)期的同時(shí)，也通過(guò)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)倒逼行業(yè)提質(zhì)增效。

政策層面，風(fēng)能北京宣言2.0》明確提出“十五五”期間年新增裝機(jī)120GW的目標(biāo)。疊加老舊風(fēng)電場(chǎng)改造升級(jí)與“千鄉(xiāng)萬(wàn)村馭風(fēng)行動(dòng)”推動(dòng)的分散式風(fēng)電發(fā)展，下游新增裝機(jī)與設(shè)備更換需求將持續(xù)釋放，為行業(yè)增長(zhǎng)注入強(qiáng)勁動(dòng)能。同時(shí)，風(fēng)電出海正成為新的增長(zhǎng)極，2025年前11個(gè)月國(guó)內(nèi)風(fēng)電整機(jī)商海外訂單已達(dá)27.9GW，中金公司預(yù)測(cè)這一高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望維持3-5年，進(jìn)一步拓寬了產(chǎn)業(yè)鏈的市場(chǎng)空間。

另一方面，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，降低度電成本成為風(fēng)電項(xiàng)目的核心競(jìng)爭(zhēng)力。風(fēng)機(jī)大型化通過(guò)提升單機(jī)容量、擴(kuò)大掃風(fēng)面積，能有效攤薄單位裝機(jī)的土建、吊裝及運(yùn)維成本，已成為不可逆轉(zhuǎn)的行業(yè)趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)新增陸上風(fēng)電平均單機(jī)容量已從2014年的1.8MW躍升至2024年的5.9MW，海上風(fēng)電更達(dá)到10.0MW，未來(lái)10MW以上機(jī)型將加速普及，對(duì)主軸的規(guī)格、強(qiáng)度、精度要求持續(xù)攀升。

振宏股份已在這一趨勢(shì)中搶得先機(jī)，其自主研發(fā)的雙端法蘭風(fēng)電主軸、空心鍛造工藝等核心技術(shù)，精準(zhǔn)契合了大功率風(fēng)機(jī)對(duì)高載荷承載與輕量化的核心需求。這種前瞻性布局的優(yōu)勢(shì)在訂單端得到充分體現(xiàn)，截至2025年末，公司風(fēng)電主軸在手訂單達(dá)45,800.27萬(wàn)元，其中6MW及以上大功率主軸在手訂單27,778.85萬(wàn)元。

在化工領(lǐng)域，行業(yè)向規(guī)模化、大型化、精細(xì)化轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)同樣明確。目前我國(guó)化工行業(yè)正從 “多、小、散、亂”向一體化、高端化轉(zhuǎn)型，千萬(wàn)噸級(jí)煉油產(chǎn)能占比目標(biāo) 2025 年達(dá)到 55%，大型化工裝備對(duì)管板、筒體、法蘭等鍛件的耐高壓、抗腐蝕性能要求顯著提升。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，2028 年我國(guó)石油煉制及石化設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 9792 億元，較 2023 年增長(zhǎng) 37%，為高端化工鍛件帶來(lái)穩(wěn)定需求。

公司憑借在大型沉淀硬化型不銹鋼鍛件等產(chǎn)品上的技術(shù)積累已成功切入上海電氣、海陸重工、東方鍋爐等核心客戶供應(yīng)鏈，2025 年末大噸位化工鍛件在手訂單 8643.02 萬(wàn)元，較 2024 年末增長(zhǎng) 156.5%，隨著產(chǎn)能釋放，相關(guān)業(yè)務(wù)將快速回升，與風(fēng)電業(yè)務(wù)形成協(xié)同增長(zhǎng)格局。

單位：萬(wàn)元

四、募投擴(kuò)產(chǎn)突破瓶頸，多元布局共筑長(zhǎng)遠(yuǎn)

盡管市場(chǎng)前景廣闊，產(chǎn)能瓶頸卻成為振宏股份持續(xù)發(fā)展的掣肘。招股書顯示，2022年至2024年，公司產(chǎn)能利用率分別為88.74%、92.88%和97.43%，呈現(xiàn)持續(xù)攀升態(tài)勢(shì)且已逼近飽和極限。

為突破這一瓶頸，公司計(jì)劃將本次IPO募集資金重點(diǎn)投向“年產(chǎn)5萬(wàn)噸高品質(zhì)鍛件改擴(kuò)建項(xiàng)目”。項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，將新增3.5萬(wàn)噸/年的6MW及以上風(fēng)電主軸產(chǎn)能和1.5萬(wàn)噸/年的大噸位石油化工鍛件產(chǎn)能，有效緩解當(dāng)前產(chǎn)能緊張局面。

同時(shí)，公司還積極布局海外市場(chǎng)，隨著歐盟CE認(rèn)證的落地，來(lái)自東南亞、歐洲等地的海外訂單已陸續(xù)啟動(dòng)，為未來(lái)增長(zhǎng)開辟了更廣闊的空間。

此外而在公司治理方面，振宏股份持續(xù)升級(jí)內(nèi)控體系，構(gòu)建了覆蓋生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)核算、采購(gòu)銷售全流程的閉環(huán)式管理機(jī)制，同時(shí)嚴(yán)格遵守信息披露相關(guān)規(guī)定，確保信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，為后續(xù)資本化進(jìn)程與長(zhǎng)期發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。此外，公司通過(guò)員工持股平臺(tái)吉盛新能源對(duì)33名核心骨干員工進(jìn)行激勵(lì)，綁定核心團(tuán)隊(duì)利益，為公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展注入動(dòng)力。

未來(lái)，若公司順利上市，不僅自身發(fā)展獲得了強(qiáng)勁助推，且作為風(fēng)電主軸領(lǐng)域頭部企業(yè)，其核心技術(shù)的發(fā)展也能有效帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈工藝升級(jí)，加速高端鍛件進(jìn)口替代，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)裝備制造自主可控能力。并且公司深耕清潔能源配套賽道，產(chǎn)能擴(kuò)張將直接助力“雙碳”目標(biāo)落地，實(shí)現(xiàn)企業(yè)成長(zhǎng)、行業(yè)升級(jí)與社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的多方共贏。