日本首相高市早苗雖然在選舉中獲得壓倒性勝利，但投資者對其激進(jìn)的財政支出計劃仍心存芥蒂……

日本首相高市早苗在選舉中取得壓倒性勝利，初步引發(fā)了投資者的積極反應(yīng)。但對于她龐大的支出計劃是否會引發(fā)另一場市場崩盤，投資者仍保持警惕。

在上周日取得歷史性勝利后的首次新聞發(fā)布會上，高市早苗承認(rèn)了市場的擔(dān)憂，即她如何在將食品銷售稅削減兩年的同時，大幅增加國防和戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的支出。對于她將加劇日本堆積如山的公共債務(wù)的擔(dān)憂，導(dǎo)致上個月收益率飆升至幾十年來的最高水平。

高市早苗強(qiáng)調(diào)了其“負(fù)責(zé)任的積極財政政策”的審慎性，同時堅持認(rèn)為日本“必須徹底擺脫過度的緊縮政策和對未來的長期投資不足”。

她的賭注是，持續(xù)的通脹和經(jīng)濟(jì)名義增長的加快，將填補(bǔ)未來幾年國家財政的任何漏洞。但投資者希望看到具體的細(xì)節(jié)。

Ebury市場策略主管Matthew Ryan表示：“在公共財政已經(jīng)極度緊張的情況下，進(jìn)一步擴(kuò)大支出和增加債務(wù)發(fā)行的威脅將增加風(fēng)險溢價，并可能引發(fā)債券的新一輪拋售和收益率飆升?！?/p>

1月份的動蕩見證了投資者瘋狂拋售債券，導(dǎo)致最長期限的日本國債收益率被推高至4%以上，隨著影響波及全球金融市場，美國財政部長貝森特也發(fā)表了令人擔(dān)憂的評論。

高市早苗本周堅持表示，政府不會通過出售新債券來填補(bǔ)支出缺口，而是稱她的政府將審查補(bǔ)貼、特別稅收措施和非稅收收入，以尋找“可持續(xù)”的資金來源。

三菱日聯(lián)摩根士丹利證券的首席債券策略師Naomi Muguruma表示：“人們對此類措施將如何獲得資金，以及最終是否會訴諸發(fā)行赤字彌補(bǔ)債券的擔(dān)憂正在升溫。一個根本性的擔(dān)憂是減稅持續(xù)時間超過兩年的風(fēng)險。”

歷史表明這些擔(dān)憂是有道理的。消費稅的引入花費了大約十年的時間，隨后的每次上調(diào)都導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)按年率計算萎縮高達(dá)11%。最后兩次上調(diào)被推遲，表明了提高稅收在政治上的困難，這加劇了人們對暫時降低稅收后能否輕松恢復(fù)的懷疑。

為政府的支出計劃辯護(hù)時，財務(wù)大臣片山皋月指出，對于2026財年的年度預(yù)算，新債券的發(fā)行量已連續(xù)第二年保持在30萬億日元（1950億美元）以下。

暫停征收食品消費稅兩年，每年將耗資5萬億日元。填補(bǔ)這一缺口的一個選擇是利用非稅收收入來源，例如財務(wù)省外匯儲備產(chǎn)生的收益，包括貨幣干預(yù)帶來的收益。本財年該賬戶的預(yù)計盈余約為4.5萬億日元——根據(jù)該部的指導(dǎo)方針，其中70%可用于預(yù)算融資。

但如果日本政府要在不發(fā)行更多債券的情況下降低消費稅，仍需要其他資金來源。

摩根大通證券首席日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ayako Fujita表示：“她的勝利太大了，不可能不推進(jìn)削減消費稅，市場必須保持警惕。”

日本基準(zhǔn)10年期國債收益率一直徘徊在2.2%左右，幾乎是一年前水平的兩倍，也高于截至3月的財年預(yù)算中假設(shè)的2%利率。這種變化轉(zhuǎn)化為政府的巨大成本，因為政府以更高的利率發(fā)行新債券，以此為即將到期的舊債券的購買提供資金。

隨著日本央行權(quán)衡更多的加息措施，這些成本可能會進(jìn)一步上升，從而給收益率帶來上行壓力。

用于償還日本堆積如山的債務(wù)（規(guī)模是經(jīng)濟(jì)總量的兩倍多）的支出在過去十年中增長了三分之一，現(xiàn)在占年度預(yù)算的四分之一。

Fujita補(bǔ)充道：“我希望高市早苗政府能對債務(wù)償還成本的增加做出體面且謹(jǐn)慎的預(yù)估。隨著日本央行的加息，現(xiàn)實情況是成本將會上升?！?/p>

高市早苗試圖將焦點從年度預(yù)算平衡轉(zhuǎn)移到降低國家債務(wù)負(fù)擔(dān)與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例上，目前這一比例約為230%。

根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）10月份的預(yù)測，去年日本不包括凈利息支付的總體預(yù)算赤字為0.9%，是自1992年以來的最小降幅。自2000年代末全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，稅收收入規(guī)模已增加了一倍多。

主權(quán)信用違約互換（CDS）是衡量市場對違約風(fēng)險看法的指標(biāo)，日本約為26，與法國相似，低于美國。惠譽(yù)上個月指出，目前沒有下調(diào)日本信用評級的計劃，因為他們早已預(yù)計日本將轉(zhuǎn)向更具擴(kuò)張性的財政政策。

惠譽(yù)評級首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Brian Coulton表示：“如果你看看日本經(jīng)濟(jì)的名義增長率，這是我們在過去幾年看到的真正巨大的轉(zhuǎn)變，因為我們要回到了正通脹。這實際上意味著從廣義上講，經(jīng)濟(jì)看起來更健康了，我認(rèn)為這緩解了對潛在財政動態(tài)的一些擔(dān)憂?！?/p>

隨著通脹緩解日本財政的壓力，日本央行的正?；哒谠黾娱L期債券的脆弱性。

行長植田和男在2024年3月取消了將購買債券作為控制債券收益率的工具，此后日本央行一直在縮減購買規(guī)模。盡管央行繼續(xù)持有未償還債券的一半，但在收益率上升時，它不再通過額外購買介入市場。

此外，進(jìn)出資金速度比長期本地持有者更快的全球投資者，目前約占日本國債市場每月現(xiàn)金交易的65%。

日本央行曾表示，在全球金融沖擊等特殊情況下將采取額外行動，但在1月份債券收益率恐慌期間缺乏行動表明，此類事件在很大程度上被視為政策轉(zhuǎn)變必然帶來的陣痛。膽子更大的高市早苗未來是否會向日本央行施壓要求其采取行動，還有待觀察。

盡管收益率上升，但在人壽保險公司和銀行的監(jiān)管變化，也使它們更難填補(bǔ)日本央行留下的空白。新規(guī)定使銀行難以持有較長期限的債券，因為它們的存款負(fù)債本質(zhì)上是短期的。人壽保險公司在根據(jù)修訂后的法規(guī)增加持倉以匹配其支付保單的長期義務(wù)后，幾乎沒有必要再增加此類債務(wù)。

隨著周一選舉結(jié)果的出爐，高市早苗表示，鑒于問題的復(fù)雜性，需要在消費稅問題上與反對黨進(jìn)行談判，初步結(jié)論將在夏季達(dá)成。這可能仍為替代解決方案留有回旋余地，該方案可能更便宜，或者避免暫時減稅帶來的挑戰(zhàn)。

三菱日聯(lián)摩根士丹利證券的Naomi Muguruma表示，“隨著反對黨遭遇慘敗，對高市早苗政府的制衡體系實際上已經(jīng)削弱。這使得金融市場成為唯一能夠逼迫政府紀(jì)律的剩余力量。”